國泰君安－國電南瑞（600406）：中標武漢地鐵，打造軌交新產品和新模式

集團斬獲兩條軌道交通線路，初步驗證我們對公司的推薦假設。持續看好"軌交新模式(BT)+新產品（信號系統）"推動經營規模擴張--我們認為受益軌交、配網市場開拓給力，未來三年上市公司業績增速中樞將維持在30%，超過市場預期（20-25%區間）。

據《長江日報》報道，南瑞集團和中鐵建股份有限公司共同承建武漢地鐵8 號線一期和機場線，首次嘗試BT模式是融資方式的重大創新與突破。

BT 模式助力地鐵訂單爆發增長，信號系統供貨提升綜合盈利能力

我們預計由上市公司主要承接訂單，測算規模在30-40 億元，貢獻2013 年訂單增速超35%。同時將首次提供高盈利的地鐵信號系統，BT 專案綜合淨利率預計在8-10%，高於市場之前預期。

"以點帶面"開拓軌交市場，2013 年迎來全面突破

依靠電網調度、監測技術拓展，公司已成長為地鐵綜合監控領域佔有60%份額的龍頭。本次集團中標武漢兩條線路，意味BT 總承和高盈利信號系統雙雙突破，"以點帶面"的發展模式將繼續強化"南瑞"在品牌、研發、售後領域核心優勢。我們也期待公司"以面複點"地繼續豐富軌交產品線，提升專案總承的能力。

盈利預測與投資建議：預計13 至15 年EPS 為0.90、1.20 和1.53 元，考慮定增攤薄預計為1.05、1.42 和1.83元，維持"增持"評級與24 元目標價，年內配網和軌交繼續中標將成為催化劑。