安信證券－華潤雙鶴(600062)：二線品種維持強勢，817 同比翻番

業績略低於預期。2013Q1 實現收入18.7 億元，同比下滑3%；淨利潤1.62 億元，同比下滑26%，扣非後淨利潤同比下滑7%，業績略低於我們此前扣非淨利潤持平的預期。由於應收賬款大幅增加，經營活動產生的現金流淨額為1,339 萬元。

降壓0 號同比下滑，期待營銷改革後穩定該產品銷量。我們預計降壓0 號2013Q1 銷量為2.6 億片，較2012Q4增長4%；但由於2012Q1 銷量基數較高，預計同比下滑24%，是業績略低於預期的主要原因。未來預計隨著基藥制度的推廣和實施，公司將進一步下沈銷售渠道，拓展基層醫院市場。0 號作為類獨家品種，未來銷量有望穩中略升。

二線品種維持快速增長，817 軟袋表現搶眼。公司非大輸液製劑領域一批二線品種近年來快速增長，2013Q1 整體增速依然在30%以上，是公司業績的重要增長點。大輸液方面，基礎大輸液同比增長約10%，但新包裝大輸液817 軟袋則同比翻番。BFS（即三合一軟袋）是公司未來的重要看點，但短期受制於招標，銷售還未放量。

風險提示：產品受降價等政策影響超預期；大輸液產能收縮不達預期；集團整合力度不達預期。