安信證券－思源電氣(002028)：毛利率大幅提升，訂單同比增長22%

毛利率大幅提升，訂單同比增長22%

一季度實現淨利潤同比增長480%：一季度公司實現營業收入5.22 億元，同比增長41%，實現淨利潤2488 萬元，同比增長480%。收入增長的原因是公司的2012 年底結餘訂單較多，利潤增速大幅超過收入增速的原因是毛利率大幅提升，同時期間費用占比下降較快。

訂單同比增長22%，全年新增訂單或超48 億元：公司去年一季度新增訂單9.34 億元，超過全年訂單的1/4，基數較高，主要是由於2011 年國家電網第六批集中招標規模過大的影響所致。今年一季度公司沒有受到國家電網公司集中招標批次間規模波動的影響，新增訂單仍然同比增長22%，體現了在公司在守住國家電網公司的市場份額之後，其他市場的開拓能力。考慮到今年新能源、油色譜在線監測和軌道交通建設的景氣度，以及GIS 高電壓等級產品持續增厚訂單，我們判斷全年的新增訂單將超過48 億元，

一季報的增長質量較高，不排除半年報繼續超預期的可能：從一季報的情況看，公司的成長質量相當優秀，利潤的大幅增長來自於毛利率同比提升3.4%。期間費用占比下降1.76%。同時公司的應收賬款規模控制較好，現金流情況正常，體現了高管理水平下的良性發展。我們預計半年報的期間費用占比會進一步下降，由於產品結構的調整，公司的毛利率仍然有進一步提升的空間，存在超預期的可能。

投資建議：我們預計公司2013-2015 年EPS 分別為0.9 元，1.3 元和1.7 元，維持"買入-A"的投資評級，6 個月內目標價22.5 元，對應2013 年25 倍的市盈率

風險提示：國家電網公司改變投資計劃的風險。