安信證券－中國北車(601299)：淨利潤持續增長，毛利率明顯上升

2013 年1 季度業績符合預期。公司2013 年1 季度實現營業收入181.5 億元，同比下降1.3%，營業利潤8.5 億元，同比增長9.3%，實現歸屬母公司淨利潤7.36 億元，同比增長10.9%，EPS 為0.07 元，業績符合預期。其中，毛利率為15.4%，較2012 年全年提升0.8 個百分點，同比上升1.7 個百分點。

淨利潤增速高於營業收入的增長，毛利率明顯提升是主因。受鐵道部改革的影響，公司營業收入小幅下降1.3%，但營業利潤和淨利潤分別增長了9.3%和10.9%，利潤增速明顯高於收入的增長水平，主要因素在於毛利率延續了大幅提升的趨勢，由於牽引電傳動系統和網路控制系統技術成熟，並逐漸提升在鐵路機車和城軌車輛上的自主配套比例，1 季度綜合毛利率15.4%，較去年同期上升了1.7 個百分點。我們預計，未來隨著鐵路車輛招標重啟，核心零部件自主配套比例繼續上升，公司毛利率水平延續升勢。

鐵道部改革推遲車輛招標，貨車及企業自備車需求訂單充足。3 月兩會期間我國政府提出鐵道部改革方案，撤銷原鐵道部，成立國家鐵路局和中國鐵路總公司，鐵道部改革一定程度上推遲了鐵路車輛招標的時間。但1 季度公司來自企業的貨車訂單增加，截至到4 月2 日，公司公告了合計92 億元合同訂單，其中，鐵路貨車訂單31.4億元，與必和必拓公司簽訂礦石車出口訂單14.2 億元，與中國神華簽訂企業自備車14 億訂單；和諧型電力機車訂單19 億元，機車維修4.12 億元；城軌車輛訂單17.4 億元，動車組高級修合同13.37 億元。

鐵道體制改革對車輛招標的暫時性影響逐漸消退，各項工作完成後招標工作有望重啟。目前，影響鐵路設備行業估值提升的主要因素是鐵路體制改革，近期鐵路系統的定編、定崗、定員"三定"工作正加快推進，隨著各項安頓工作臨近結束，鐵路車輛招標也有望重啟。未來3 年，我國仍有近1 萬公里高鐵完工通車，新投線路通車及路網效應顯現拉動對鐵路車輛仍具有強大的需求空間。

風險提示：動車組招標時間延後至下半年，影響業績低於預期。