瑞銀證券－東方雨虹：首次覆蓋：厚積薄發，水到渠成

未來5年，預計公司市場份額將從4%提升至10%，淨利潤CAGR高達36%

東方雨虹是中國最大的防水材料生產企業，我們預計從2013-2018年，公司的市場份額有望從4%進一步快速提升至10%，收入將從2012年的30億元提高至130億元以上；淨利潤將從2012年的2億元提升至近12億元。

預計行業仍將維持個位數增長，集中度提升、結構優化是趨勢

我們預計未來3年防水材料的需求將維持個位數正增長、新型材料的增速將更快。我們認為未來隨著政策規範的進一步出臺，集中度提升、市場結構優化、盈利改善將是趨勢，龍頭企業市場份額將繼續提升、領跑整個行業。

借鑒中國聯塑經驗，研發、渠道與產能擴張有望推動公司市場份額提升

借鑒塑膠管行業龍頭中國聯塑5年時間市場份額從3%提升至10%的發展經驗，我們認為研發、渠道與產能擴張將推動東方雨虹的市場份額持續提升。研發優勢將提升產品競爭力、制定行業的標準，我們預計渠道建設上未來3-5年公司將進入中國聯塑渠道建設的"第二個階段"，屆時經銷商數量、對渠道的掌控力都將大幅提升、同時費用率水平有望下降；另外，東方雨虹積極進行產能的全國佈局擴張將是其搶佔市場先機、保障市場份額提升的關鍵。

估值：首次覆蓋給予"買入"評級，目標價27.60元

我們預計公司2013/14/15年EPS分別為0.75/1.11/1.48元，同比增長36%/48%/34%，基於瑞銀VCAM絕對估值模型給予目標價27.60元（WACC8.6%），對應2013/14/15年的PE為37x/25x/19x。我們首次覆蓋，給予公司"買入"評級。