國泰君安－旅遊行業：出境遊持續高景氣旅遊支援政策陸續出臺

本周觀點：出境遊延續高景氣，旅遊政策陸續出臺：12年旅行社出境遊業務收入增40%，利潤增24%，遠好于國內遊和入境遊，13年高增長將延續；支援政策陸續出臺：廣西旅遊大會明確發展目標、地方政府劃撥資金獎勵會展旅遊、海南旅遊委推出暑期優惠、國辦支援旅遊消費信貸需求。我們認為，旅遊業已經從疫情地震中恢復，旅遊支援政策助推行業景氣回升，行業增持。維持一貫推薦邏輯，行業發展趨勢決定子行業基本面差異，導致板塊趨勢分化。遵循年度策略提出的產業圖譜理論，繼續看好休閒遊，推薦休閒遊五朵金花：中國國旅、宋城股份、騰邦國際、中青旅、黃山旅遊。

旅遊政策：廣西旅遊發展大會召開；地方政府大力支持會展旅遊；海南省旅遊委聯合旅遊企業推暑期優惠套餐。1.廣西全面實施"旅遊興桂"戰略，到2015年旅遊收入3000億，遊客突破3億人次；出臺政策措施構建國際旅遊"金三角"；桂林將爭取國家支援實行國際遊客免簽證、旅遊購物免稅等政策。2.國內多地地方政府劃撥獎勵資金支援會展旅遊發展。3.海南旅遊委發佈針對暑期市場推出的眾多優惠活動，力爭淡季不淡，掀起暑期遊小高潮。

◆保險行業：股債反彈、利多量變

一、本周要點

投資型保險大肆捲土重來，是轉型失敗、還是順應時勢？估計6月銀保新單環比增長近50%，雖然大部分是萬能險等投資型險種，不能進入官方的保費統計口徑，但依然可以推動6月保費增速上升至2位數。市場對這種保費增長或許不屑一顧，甚至認為是發展的倒退，但我們認為，保險公司敢於大力推動投資型險種，有其支撐因素：一是投資收益率開始上行，上半年行業投資收益率已經回到5%以上，而去年和前年分別只有3.6%和3.4%；二是保險投資新政開始落地生根，因而此類產品大部分對應的是新投資渠道。

稅延養老險試點出現再次啟動信號。中央政策研究室赴上海調研試點準備情況,在一段時間的沈寂後，稅延養老試點出現再次啟動的信號，雖然我們難以確定是否年內能正式推出，但從監管層今年的工作重心來看：稅延養老試點無疑是和利率市場化同列的兩項政策重點。

估值已與國際靠攏。無論是PE、PB，還是P/EV，A股保險公司估值已與全球保險公司靠攏。

利多信號增加，量變出現。雖然行業景氣周期仍處於較低水平，大拐點未到來，但利多信號開始多於利空信號：1股債市從底部出現反彈，2稅延試點出現重啟信號，3高管加速增持，投資新政開始推動承保模式創新。建議增持，推薦中國太保、新華保險。

◆食品飲料：中報前瞻預期大眾品增速較快，繼續看好

行業觀點：1）中報前瞻預期大眾品增速較快，繼續看好：預測中報淨利潤增速：茅臺（+21%）、老窖（-4%）、汾酒（+20%）、雙匯（+61%）、伊利（+77%）、青啤（+18%）、光明（+51%）、南方（+305%）、中炬（+33%）。大眾品有望持續高增長，繼續看好。維持對白酒謹慎看法，貴州茅臺開始放寬經銷權搶佔市場份額，其他中高檔白酒壓力加大。2）伊利長牛格局更加顯著，繼續維持首推：伊利行權後管理層態度更為積極，管理層與股東的利益一致有利於業績釋放。預期銷售費用率將下降帶動淨利率提升。行權後伊利股份長牛跡象已顯，繼續維持首推。3）啤酒短期成本下降提升毛利率，長期看規模效益逐步顯現提升盈利：今年包裝成本大幅下降，且預期下半年麥價回落將帶動毛利率提升，長期看行業集中度提升將帶來龍頭企業規模效益逐步顯現，盈利加速可期，繼續推薦青島啤酒。4）繼續推薦中炬高新、承德露露、南方食品。堅定看好中炬高新調味品業務的長期高增長，近期海天上市將帶來比價效應成催化劑；承德露露營銷變革、產能釋放提升盈利增速；看好南方食品盈利能力改善以及後期新品拓展。

公司調研資訊：老白乾酒：今年衡水市政府換屆，在集團公司改制博弈及行業景氣下行雙重壓力下，公司年內業績有增長壓力。

行業新聞聚焦：白酒人士聚焦年份酒，檢測標準亟待統一；反壟斷調查"立竿見影"，乳業巨頭忙降價；伊利與美國最大牛奶公司DFA達成戰略夥伴關係；解析長城難堪的第一季度。

行業資料跟蹤：1）草根資料調研：華南茅臺一批價930元、華東茅臺一批價950元，環比回落。五糧液一批價環比持平。2）原奶價格持續上漲，生豬價格環比上升：近期原奶收購價格環比上漲0.28%，仍維持在高位。豬肉價格環比下降1%；生豬價格環比下降0.35%。

習舊"圖"新：2013年奶粉行業重大政策分析：2013年以來我國政府密集出臺針對嬰幼兒奶粉行業的政策：1）整頓進口奶粉市場，提高進口奶粉進入門檻；2）參照藥品管理辦法加強奶粉產品質量監管；3）鼓勵國內奶粉企業兼併重組；4）對乳企進行反壟斷調查，遏制過去幾年奶粉價格不斷上升的勢頭。

我們認為未來奶粉行業的競爭環境有利於國產品牌的發展，國產奶粉的行業集中度提升是必然的趨勢，有品牌優勢、規模優勢、產品質量過硬的龍頭企業將明顯受益。

重點推薦：伊利股份/青島啤酒/南方食品/承德露露/中炬高新