安信證券－峨眉山A(000888)：一季報點評

一季度淨利潤同比下滑29%，低於預期。2013 年一季度主營業務收入1.7 億元，較去年同期下滑1%；實現淨利潤694 萬元，同比下滑29%；扣除非經常性損益後淨利潤672 萬元，同比下滑31%。每股收益0.03 元。低於預期。低於預期主要系公司一季度加大宣傳營銷力度，導致銷售費用同比增長47%。

雅安地震及景區門票提價可能導致全年客流量增長低於預期。2013 年4 月20 日四川省雅安市蘆山縣發生裏氏7.0 級地震，震中距離峨眉山所在地約70 公里，根據地震專家判斷，此次地震主震之後不排除持續餘震可能性。

我們判斷雅安地震可能導致潛在遊客推遲或取消前往峨眉山旅遊的計劃，參考2008 年汶川地震（峨眉山當年遊客下降37%），預計雅安地震將對2013 年峨眉山遊客增長產生較大負面影響。此外，峨眉山景區門票在2013年3 月16 日由150 元提高到185 元。對比國內其他景區及峨眉山過往門票提價周期，門票提價通常導致當年遊客出現負增長。地震疊加提價，我們認為2013 年峨眉山景區客流量出現負增長是大概率事件。

募投專案資本回報難言樂觀，公司股本擴展或導致每股價值攤薄。目前公司正處在新一輪投資高峰期。為配合本屆董事會關於加快推動峨眉山景區深度開發的戰略思路，公司擬非公開發行不超過3010 萬股（占當前總股本的13.2%），融資不超過6 億元用於投資峨眉山旅遊文化中心建設專案、峨眉雪芽茶葉生產綜合投資專案、成都峨眉山國際大酒店改建裝修專案及補充流動資金。此外，公司於2012 年發行3.6 億元公司債以緩解短期資金需求。

由於新專案建設所需資金主要來源於股本融資， 而我們對於在建專案的資本回報持謹慎態度。若新專案建成後不能創造可觀回報，則股本擴展可能導致公司每股價值攤薄。