加息亡羊補牢 聯儲立地成佛

新浪美股訊 北京時間9月1日，Bloomberg View發文指出，聯儲立即加息的好處遠遠超過壞處，所謂加息可能威脅到房地市場復甦，使美元升值，損害美國出口及導致新興市場局面動蕩的法其實都是出於對現實的誤讀，而為了安撫市場情緒而拖延加息，更是無異於向市場的“毒癮”讓步，只能讓未來的危機更加嚴重。

在市場的近期波動之后，寬鬆貨幣合唱團再度發聲，呼籲聯儲延緩加息。可是，這樣的建議對於金融穩定性和經濟其實都是非常危險的。事實上，只能造成更多的變數，進一步扭曲資本市場，遲滯以市場基本面為基礎的堅實可靠的經濟增長回歸的步伐。

我們已經過了足足九年沒有加息的日子，是時候讓生活回歸正常了。誠然，美國確實沒有什麼通貨膨脹問題，而經濟至多也只是表現平平而已，可是，這兩者也不能證明繼續保持零利率政策就是有充分理由的，就是正當的。

那些反對加息的人，最主要的論點有兩個，而事實上，他們的論斷都是基於對真實經濟和金融市場的誤讀。第一種常見的錯誤法是，我們的經濟和勞動力市場還都很疲軟，尤其令人擔心的是，高利率可能會破壞房地市場的復甦，而后者正是當前美國經濟增長的最主要推動力之一。可實話，他們的擔心完全是錯位的。

不錯，住宅市場尚未完全恢復元氣。可是，無論是那些住宅庫存過多的地區，還是那些蕭條地區，都很難從零利率當中得到什麼實質性的幫助。與此同時，在另外一些地區，零利率反而可能推動房價上漲到甚至2008年泡沫前都沒有見過的水平。歸根結底，還是讓市場自己確定長期利率更加靠譜。

更加不必，聯儲的短期利率調整，影響力其實就愈發有限了。市場目前正在幫助我們看清楚這一點。當市場可以按照自己的規律行事，通貨膨脹預期就會在長期利率確定過程中扮演關鍵性的角色。收益率曲線和抵押貸款利率近期的變化明，通脹預期是如此之低，因此長期利率才能保持在歷史性的低水平。在這種情況下，三十年期抵押貸款的利息成本當然是不難負擔的。還有，反過來，讓利率政策正常化，也會對通貨膨脹預期生影響，而后者自然就可以幫助抑制長期利率。事實上，最近幾周的情形就是很好的演示——伴隨加息的前景看上去越來越確定，長期利率走低，這就意味，哪怕聯邦基金利率上揚，抵押利率也會繼續低迷。

在9月加息不但可以免去市場的一個重大變數，也可以讓人們對美國經濟建立信心，真正推動投資，調整資本配置，使其合理化

簡而言之，來自房地和基礎設施投資領域的數據都顯示，利率政策正常化的道路上，最初的25個、50個，乃至100個基點的變化都不會對這些領域的活躍程度生任何影響，更不上去衝擊現實經濟了。如果一定要加息有什麼影響，那反而可能是幫助一些市場擠掉些較為明顯的泡沫。現在，一些地方的房屋價格已經達到或者超過了2008年的水平，價格增長的速度適當放緩顯然是好事。

那些反對加息者的另外一個常見法是，加息會使得美元升值，損害美國的貿易地位，並且導致新興市場局面愈加動蕩。不錯，如果美元進一步升值，確實會使得資本從新興市場外套的風險增大。可是，資本已經在離開新興市場了，原因是很複雜的，但其實和利率差異關係不大，甚至和新興市場難以償付他們的美元債務也關係不大。

新興市場貨幣近期的貶值其實只是第一步，是一個不可避免的調整過程的開端。許多新興市場經濟體，尤其是那些高度依賴大宗商品價格和中國需求的國家，現在都需要重新獲得自己的競爭力，重組自己的經濟，以更好地適應世界經濟新的供求局面。美國繼續維持零利率就能夠讓這一必須的調整過程不那麼痛苦？這樣的理解只能是驢唇不對馬嘴。

現在，很多人都擔心1997年至1998年那樣的新興市場危機再現，但這樣的擔心其實太過誇張了。和當年不同，眼下，几乎所有的新興市場經濟體都建立起了可觀的外匯儲備，而且大多數都執行富有彈性的貨幣政策，這些都可以幫助他們順暢地完成調整。是的，我們總歸要經歷幾個月的顛簸，但是總歸長痛不如短痛。

更加不必，那些呼籲聯儲繼續執行零利率政策的人，還低估甚至是忽視了這種政策的副作用。這裏要的還不是消費者價格和工資膨脹，而是貨幣政策會影響現實經濟，影響資價格，進而影響資本的配置，這一點，國際清算銀行近期也予以了強調。

關鍵性的風險就在於，如果再推遲貨幣正常化的進程，就會進一步扭曲資價格，導致資本配置不當的問題進一步惡化。事實上，當初決定採用零利率政策，最主要的目的之一就是為了推高資價格，讓儲蓄者變成投資者。可是，最終，這一政策並沒有為新資本投資的增長提供多少幫助，反而讓我們都成了股市癮君子。是時候打掃局面了。事實上，這本質上來，對我們的經濟健康是件大好事。

最后，還有人，我們推遲加息可以幫助安撫市場的情緒，可是正如前面所，這種做法無異於向市場的毒癮讓步。真正該對股市上周瘋狂行情負責的，到底是加息25個基點的可能，還是之前執行過久的零利率政策？讓市場自己重新給風險定價，擠掉一些泡沫，其實要比維持這種表面的繁榮合理得多。

不難想見，我們一路上肯定會遇到些短期的波動，畢竟低利率政策存在了那麼長的時間，造成的后果也不可能一朝一夕就全部推翻。要命的是，聯儲還不肯表明態度，非要市場來猜測自己到底什麼時候改變政策，這顯然只能讓局面愈加混亂。這也同樣是聯儲必須在9月會議上採取行動的一個理由。在這個時候加息，將彰顯出對經濟的信心，這樣才能真正幫助穩定市場。更重要的是，這樣才能鼓勵人們根據真實經濟增長預期去進行更多投資，同時減少投機，慢慢戒掉零利率毒癮。

美國既然宣稱自己是市場經濟，政策制定者們就該認真去傾聽市場的聲音。(子衿)