從HMV破到戴爾私有化 冷觀聯想晉級“一哥”

畢老林·投資者日記

1月20日，周日。星期六到Elements看電影，看完在商場逛，經過HMV時猛然想起，這家曾幾何時“猛過威士忌”的唱片連鎖店不敵時代巨輪，於數天前宣佈破。當天所見，店內人頭擁擁，不知跟HMV“命不久矣”是否有關。

猶記得，HMV中環旗艦有扶手電梯直達店鋪，內設爵士樂/古典音樂“專區”。中環店是否仍然存在，老畢懶得深究，但英國總公司都撐不下去，在香港的六家分店，前途自難樂觀。

HMV“死”得太晚

上網一查，發現HMV委任了德勤為破管理人，替集團在英國和愛爾蘭的239家分店尋找買家。換句話說，HMV是否還有一生機，取決於破管理人能否覓得“白武士”。據報導，擅於協助垂危企業起死回生的私募基金Endless， 以及休閒、文化指南《Time Out》的擁有者Oakley Capital，已先后向德勤表達收購HMV的意願。

新買家若能及時現身，HMV也許可以多捱一段日子。然而，連殺掉唱片的MP3機都已消失，令人意外的並非這家全盛期在上世紀八九十年代的唱片連鎖店走上清盤之路，而是它“死得太晚”。畢竟，遭淘汰、被取代的是早就過時的商業模式，HMV不在業務上徹底改革轉型，即使由企業“還魂專家”Endless接手，大限終亦難逃。

戴爾今非昔比

不知大家有沒有留意，在HMV宣佈破同一天，十年前仍穩執個人電腦市場牛耳的戴爾(Dell)，私有化傳聞甚囂塵上，公司股價應聲大漲。據彭博報導，至少有兩家大型私募基金與戴爾展開洽談，收購一旦成事，戴爾作為上市公司的日子將步入倒數階段。

HMV與戴爾不能相提並論，前者財政急劇惡化，既拖欠銀行債務又不獲供應商通融，以集團持有現金不足2000萬英鎊而論，“捉襟見肘”四字豈足以形容其困境？戴爾近年在個人電腦市場雖今非昔比，佔有率被惠普和聯想迎頭趕上屈居第三，但爛船尚有三斤釘，集團坐擁現金數以百億美元計，私募基金對戴爾青眼有加，與此不無關係。再說，以其接近200億美元的市值，要將戴爾一舉“吞”下，談何容易？

HMV跟戴爾雖異多同少，但前者在影音娛樂步入全民下載的二十一世紀茍延殘喘，后者則在個人電腦市場從罕逢敵手淪為“大配角”，此中轉折，皆留下了時代巨輪的印記。[NT:PAGE=$]

戴爾在PC領域當過相當長時間的“一哥”，原因是創辦人邁克爾·戴爾把電腦直銷和JIT(just in time)存貨管理模式發揮得淋漓盡致，既省成本又省時間，兩套招合二為一，令戴爾得以在個人電腦市場打遍天下無敵手。

然而，約在十年前，戴爾市占率開始停滯不前，迫使本已退下火線的邁克爾·戴爾重掌帥印，再度出任行政總裁，但情況並未因創辦人“御駕親征”而有所改觀，戴爾反被2005年收購IBM個人電腦業務的聯想逐步趕上甚至超越。這可歸因於兩個因素：一為戴爾進軍中國和其他新興市場，發現繞過零售商的直銷模式在中國等地“水土不服”，在美國的輝煌戰績無法跨境重演；二為戴爾在生線上賴以成功的供應鏈管理技，在聯想和宏碁(Acer)等亞洲競爭者手上青出於藍，令戴爾在市場上不再無往而不利。

聯想的勝利

《經濟學人》本月12日在一篇題為《From guard shack to global giant(從警衛室到全球巨頭)》的文章中，介紹了聯想近年取得的驕人成就，舉其大者，便有集團在全球七個最大的個人電腦市場，佔有率居首位的多達五個；一年半前，聯想市占率只在十余個國家達到雙位數，今天已倍增至三十四個；通過收購，聯想在德日兩大發達國家一躍而成當地PC市場“一哥”。自楊元慶於2009年接下帥印以來，聯想由全年虧損2.26億美元，變為在最新季度錄得1.64億美元盈利。

上台前，楊元慶向聯想董事會許下承諾，營業額在四年內提升至150億美元，這個目標已隨集團銷售2011年突破200億美元而提早實現。去年，聯想總營業額高達300 億美元，增長迅速。楊元慶的另一項重要承諾，是把聯想在環球個人電腦市場佔有率從2009年的7%增至雙位數，以聯想今時今日16%的市占率而論，楊元慶許下的諾言，豈止超額完成？

與戴爾、惠普等各電腦業巨企比較，聯想股價明顯跑贏，足證楊元慶說到做到，確實有助提振投資者信心。然而，老畢認為有兩點必須注意：第一，個人電腦是一個正在收縮中的市場，研究機構IDC的統計顯示，去年底銷售旺季，美國市場個人電腦銷售五年來首次下降。聯想市占率雖大幅上升，但PC銷售整體下滑；在一個萎縮中的市場風頭無兩，值得燒炮仗慶祝嗎？第二，戴爾風光不再，除了因面對聯想等亞洲對手的嚴峻挑戰外，更重要的原因是平板電腦受歡迎程度遠勝PC，這正是IDC數據顯示個人電腦銷情不振的根本原因。

聯想投放大量資源在發達國和新興市場併購擴張，眼前是投資大而回報低(在中國以外市場，聯想零售業務大部分仍錄得虧損)，對邊際利潤害多利少。當集團環球市占率進一步拋離戴爾時，PC世界會否變得更加面目全非，令聯想這個“一哥”好看不好吃？