晨星2013年第二季股票市場展望

全球股票市場在今年第一季持續向上攀升，使市場上價值被低估的股票越來越難以找到;晨星所研究的股票平均價格(市值加權平均)目前已達到公平價值的97%。在這當中，美國股票是最貴的族群，其股票平均價格為公平價值的99%。其次，則為歐洲股票，其股票平均價格約為公平價值的96%，而亞洲股票則是最便宜的族群，其股票平均價格為公平價值的93%。

各個地理區域股票之間的證券評價水平會出現分歧，主要是因為股票價格(相較於證券評價價值)出現較大的變化。自年初以來(截至3月19日)，美國S&P 500指數上漲超過9%，超越歐洲股市約3%的漲幅，在這段期間內亞洲股市(日本除外)則下跌了約4%。

◆慎選投資標的

對投資人而言，一個股價已充分反映公平價值的市場是充滿挑戰性的，因為較難以判斷市場未來的走勢。在這樣的情況下，投資人應留意以下幾項投資要素。

首先，投資人應多加關注具有寬廣經濟護城河的公司，並儘量在股價低於公平價值時買進股票。基本上，具有寬廣經濟護城河的公司會有較大的競爭性優勢，有助於提升長期績效表現。因此，在價格充分反映公平價值的情況下，我們會較青睞於具有寬廣經濟護城河的公司。另外，在進行投資前，投資人也應抱持謹慎的投資態度，並選擇具有安全邊際的股票，因為這類型股票的潛在上漲空間會較大。

第二，著重個股與主題投資。雖然，指數基金或ETF能夠幫助投資人以較低的成本取得整體市場的曝險部位，但在全球各市場相關性下滑的情況下，我們認為選擇投資於股價被低估且企業體質強勁的公司股票，會是較佳的投資方式。另外，投資期較長的投資人也可以在一些具行業前景轉佳的投資主題中找尋投資機會。

投資人可能會認為，上述的原則都是正確的，但目前卻難以找到證券評價價值具吸引力的股票。我們也認同這點，因為截至3月19日止，在美國上市股票中，僅有24檔標的獲得晨星五顆星的星等評級;但這並不代表市場中完全沒有投資機會。

下圖為晨星所研究股票之股價/公平價值的中位數。從這當中，我們很清楚地看到目前股票價格稍微被市場高估，同時我們也觀察到過去一段期間內股價/公平價值的變化情況。一年前，我們認為股價被市場低估約10%;在2008年金融風暴最嚴重的時候，我們所研究的股票中，有超過800檔股票具有五顆星的星等評級。這意味著在進行股票投資時，保持耐心並等待具有安全邊際的投資機會出現，確實是可以幫助投資人獲利的投資策略。

◆產業展望

另外，我們也對各產業的第二季展望與趨勢進行分析。首先，歐債危機仍然持續存在，從賽普勒斯的發展情勢看來，歐債問題甚至出現惡化跡象。晨星的基本物料研究團隊指出，受到歐債問題影響，歐洲經濟疲弱的期間可能會比市場所預期的來的長，並影響到歐洲當地市場的原料或工業公司。由於歐洲市場，尤其是其勞動市場向來都具有較大的僵固性，使得這些公司並無法關閉掉其在歐洲的工廠。基於上述的理由，投資人應對基本物料以及工業類股抱持謹慎的態度。雖然，在這當中有一部份股票的價格已針對上述問題作出反映(基本物料類股持續是最便宜的產業類股，其股價/公平價值為86%)，但歐洲工業物料產業可能還要需要等待較長一段時間才可能會出現復甦。

第二，我們認為能源類股亦持續被明顯低估。另外，在天然氣價格持續被壓抑多年之後，我們認為目前美國天然氣產業的基本面出現改善跡象，因此特別看好天然氣類股的投資價值。從數據資料上來看，天然氣產量增速開始出現下降，而且天然氣存量在過去的一年內已降低了15%(雖然仍較過去5年平均水平高約15%)。

第三，美國經濟持續呈現好轉跡象。從建設、農業以及工業生產數據來看，我們認為美國經濟具有足夠的成長動能，未來美國的GDP將可望持續溫和成長，而通膨壓力也不會明顯上升。在工業類股方面，我們檢視了19間多元化工業公司在2013年的財測展望，這19間公司預期其營收將成長2.5%，每股盈餘的成長速度將超過11%。我們認為這些公司的營收成長速度確實符合了我們的經濟成長預期，但每股盈餘的增長有一部份是由非基本面要素(例如購併或庫藏股買回)所推動的。

另外，我們認為防禦性消費及房地產類股持續被高估，這兩個產業類股的股價相對於我們對公平價值的估計值，分別出現了8%及7%的溢價。

◆股票v.s.債券

投資人在選擇投資股票或債券時，面臨著兩難的處境。晨星債券策略分析師Dave Sekara在第二季的展望中指出，從目前的利差水平來看，美國公司債券價格也已充分反映公平價值。在股票與債券的公平價值皆已充分反映的情況下，從由上而下(top-down)的資產配置角度來看，投資人確實會較難以決定應將資金配置於股票或債券。

雖然，這兩大類型資產的證券評價水平皆較不具有吸引力，但我們仍持續較青睞投資於股票。美國經濟正持續溫和改善，提供了股票市場較多的上漲空間，而經濟成長加速可能會帶來的通貨膨脹問題，也會使投資人傾向於投資股票。另外，我們也觀察到今年以來全球各市場之間的相關性出現下降的情況，在這樣的趨勢下，我們認為在2013年投資人採取精選個股或投資主題的方式，將能夠獲取到較佳的報酬率。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)