2013年第二季經濟展望與投資建議

2013年第二季資產配置A股︰債︰商品︰現金=40%︰35%︰15%︰10%

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，2013年迄今風險性資產表現亮麗，美股多頭格局確立，第二季建議以股優於債作為基本投資策略，股票部位從35%提高到40%，美股與陸股為佈局首選；債券部位維持35%，建議搭配上以高收益債和新興市場債等信用債券為主，投資等級公司債為輔；商品市場受到Fed資金退場預期升溫、加上景氣復甦步伐緩慢之影響，預料油、金等主要商品中期表現空間受限，建議部位從20%降低到15%；現金部位保持10%。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，個別國家配置上，美國道瓊工業指數第一季寫下歷史新高，S&P500指數距離歷史高點亦只剩一步之遙，第二季雖有賽普勒斯債務危機干擾，但經濟基本面復甦態勢未變，股價表現由價值填補走向成長驅動，美股建議比重25%；亞洲股市仍然是新興市場投資重點，無論經濟增長高度或是企業獲利動能均優於中東歐非與拉丁美洲，惟在第二季亞股面臨漲勢過熱、資金回流速度減緩等壓力，短線將有較大的回調整理風險，因此個別國家的挑選格外重要，建議東南亞股市比重從第一季的30%降低到15%，而中國股市因為具備便宜的估值優勢、加上新任政府領導階層交接過後的政策加持，建議中港台股市比重提高到25%；日本、拉美、中東歐非股市均給予10%比重，印度建議比重則是5%。

2013年第二季市場展望a股市首選美股和陸股，搭配收益型信用債券

美國經濟之路在上半年略顯顛簸，3月1日自動減支計畫啟動，將打擊到美國國內經濟的各個層面，比如軍事、航空、低收入家庭的教育開支，這意味著美國截至9月底的本財年支出削減規模為850億美元。美國國會預算局（CBO）估計，此將對國內生產總值（GDP）造成0.6%的負面影響，並導致2013年底以前就業機會流失大約75萬個。值得慶幸的是，上述影響多半已被投資者所消化，不僅美股在第一季勢如破竹，經濟數據更是一片大好。

最新公佈數據顯示，美國2月零售銷售月增率上升1.1%，為連續第四個月走高，年增率上升4.6%，表現超越預期，主要受到汽油價格走高及汽車銷售強勁的提振，1月份儲蓄佔可支配個人所得也降到2007年11月以來低位2.4%；同時，美國2月ISM製造業採購經理人指數從1月的53.1升至54.2，連續第三個月呈現擴張，創下五個月來最大增幅，新訂單指數上升4.5個百分點至57.8，顯示海外市場活躍，國內需求穩定，製造商的信心回升，整體數據對於3月上線的自動減赤計畫並沒有表現出過度的擔憂。

政策面同樣支持美股走高，3月20日公佈的FOMC政策聲明表示，只要失業率高於6.5%、通膨一兩年內不超過2.5%，配合較長期通膨預期良好受控，就會維持寬鬆政策不變。按照這一標準，2013年量化寬鬆、低利率政策很難退出，19位FOMC委員裡有13位預期啟動升息循環的時間點落在2015年，表示三分之二委員認為未來兩年還毋須升息，買債計劃可能也要等到2014年才有機會逐步退出。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，在基本面、政策面、資金面都有利美股續強的情況下，只要美國經濟復甦步伐能夠延續，美股的多頭行情就還大有可為。

美國之外，第一季歐洲的焦點集中在地中海的島國賽普勒斯。賽普勒斯的經濟型態與開曼群島、冰島相仿，不僅金融發展相對本身的經濟規模呈現不合比例的龐大，2012年賽普勒斯銀行的存款總額超過700億歐元，與僅僅179億歐元的GDP相比約達4倍，而且意圖避稅、來路不明的資金齊聚於此，銀行業裡約有31%的存款屬於歐元區外的居民，其中95%都來自俄羅斯。

因此，當賽普勒斯2012年第4季GDP增幅下滑至-3.3%的十年新低、同時公共債務占GDP比重飆過130%的十年新高之後，歐盟與IMF不願替其全額買單，反而要求賽普勒斯銀行進行重組。一旦賽普勒斯前兩大銀行的股東、債權人和存款10萬歐元以上的未保險儲戶參與貢獻，或會使塞浦勒斯喪失離岸避稅天堂和金融服務中心的地位，陷入更深度的經濟衰退；但也因為該國本身的獨特性，債務情勢蔓延到其他國家的機率不高，東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，歐洲第二季的關注焦點可能會集中在義大利的組閣困境與國會改選的不確定性之上。

新興市場部分，過去一年最為強勢的亞股仍然是第二季佈局首選。IBES估計的全球企業獲利資料顯示，拉丁美洲和歐非中東股市在截至2月28日的最新EPS數據都還低於去年同期，唯有亞股獲利今年以來一直保持增長動能。惟須注意的是，新興亞股（尤其是東協股市）經歷了過去一年的大幅上漲，第二季個別國家表現差距可能愈來愈大，佈局應著重個別國家經濟與企業獲利的動能變化來作挑選，依照目前各國股市與本身經濟成長的相關係數來看，南韓、中國股市敏感度最高；若依各國股市與美國寬鬆資金環境（QE）的相關係數來看，香港、中國股市敏感度最高，東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，中國股市無論由何種角度來篩選都是名列前茅。

短線上中國股市正受到地產調控的壓力而呈現震盪格局，2月20日溫家寶在中國國務院常務會議裡宣布了五項加強地產調控的政策措施「國五條」，陸續出爐的地方新政細則為地產開發商和金融類股帶來龐大的不確定性；但也因為對地產抱定了調控立場，因此中國政府在2013年政府工作報告裡，採取了對於其他廣泛政策的強力支持以作權衡。基建投資成為年內決定增長走勢的關鍵，其中城鎮化尤其是重中之重，城鎮化將有促進財富效果與消費力道提升的長期效果，因此以中長線角度而言，中國股市確實是兼具高成長與低估值的最佳選擇。

日本股市在安倍晉三的強力主導貨幣政策方向之下，成為第一季漲幅最鉅的已開發市場。日本新任央行行長黑田東彥在3月21日的上任首次新聞發布會上，再度重申其擴張貨幣政策的承諾，強調央行的義務就是實現2%通膨目標，並使得Bloomberg在3月13日的分析師調查顯示，日本央行將在4月3日到4日的政策會議上立即採取寬鬆措施，預期增加國債購買約20兆日圓，將可買的國債期限從3年延長至5年。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，日本央行為克服通縮採取的激進寬鬆政策可望持續壓低日圓，提振企業出口，激勵市場信心，支撐日股居高不墜。

債市方面，東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，第二季建議以高收益債和新興市場債作為投資主軸，投資等級債券以及主權債券建議酌量配置即可。以利率方向來看，美國Fed在第一季FOMC會議上秉持寬鬆政策口吻不變，年內解除資產購買計劃（QE）機率很低，因此長期國債殖利率第二季不至於大幅飆高，全球投資等級主權債利差在2013年年底之前也還有望持續受到避險需求的熱捧，但是隨著美國經濟復甦步伐漸趨穩固，市場風險胃口逐漸提升，美國Fed退出寬鬆政策意向愈來愈明顯，主權債市與投資等級公司債市表現空間正在逐漸壓縮當中。

高收益債雖然在過去一年已經經歷了一波驚人的漲幅，但是第二季高收益債市不僅有維持低檔的違約率作為基本面的後盾，而且歷史經驗顯示，舉凡經濟回升階段，美國GDP成長為正，高收益債往往能夠持續隨著市場風險胃口提升而走強，即便Fed進入升息循環，高收益債亦能無懼利率上升壓力獲得超額報酬。更重要的是，高收益債券商品的存續期間通常短於主權債券商品，因此對於美國升息的利率敏感度當然相對較低。

新興市場債券同樣有著比已開發國家主權債券略高的收益優勢，而且歷史經驗顯示，只要處在經濟復甦階段，市場追逐收益的氣氛趨於濃厚，即使美國利率走升（比如2013年迄今10年期美債殖利率就上升了50bps），資金仍會積極進駐新興市場債市。此外，相對於已開發國家央行的利率多半已經處在降無可降的低位，新興市場央行貨幣政策卻普遍還保有寬鬆的空間，第一季波蘭、哥倫比亞、匈牙利等國央行陸續降息一碼，預估在第二季都將繼續保持溫和鴿派立場，甚至印度、俄羅斯、南韓央行還有機會在第二季加入降息陣營，顯示新興市場債市的利率風險偏低，資本利得的上漲空間遠勝已開發國家債市。因此，東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，建議將新興市場債與高收益債並列為第二季債券部位的核心配置，酌量搭配投資等級債券和主權債券作為衛星配置，以達攻守兼備、風險分散之效。