黑田東彥的放膽一搏

日本央行在4月3日到4日的政策會議上，公布了一系列舉世譁然的全新貨幣政策。這是新任行長黑田東彥上任以來的處女秀，原本市場就對他的寬鬆立場極具期待，而黑田東彥不但沒令大家失望，寬鬆幅度還遠遠地超出預期。政策聲明重點如下：

1、日本央行將盡快實現消費者價格指數（CPI）年增率上升2%的物價穩定目標，計劃在兩年左右的時間內完成。為達此目的，日本央行將在數量和質量上雙管齊下地執行新一輪貨幣寬鬆，用基礎貨幣量取代無擔保隔夜拆款利率作為央行貨幣市場操作的主體目標。

2、日本央行貨幣市場操作的原則如下：日本央行將執行貨幣市場操作，使貨幣基礎以每年約60-70兆日圓的速度擴張（預計到2013年底貨幣基礎將達到200兆日圓，2014年底將達到270兆日圓。2012年底的貨幣基礎為138兆日圓）。

3、為進一步引導各期限利率降低，日本央行將通過購買日本國債使所持國債餘額以每年約50兆日圓的速度增長（預計每月購買的日本國債總額將達到7兆日圓以上）；此外，日本央行將購買包括40年期在內的所有期限的日本國債，央行所持日本國債的平均剩餘期限將從目前的略低於三年延長至大約七年，相當於目前發行在外的日本國債的平均剩餘期限。

4、為降低資產價格的風險溢價，日本央行將購買ETF和日本房地產投資信托基金（J-REIT），使這兩類證券的持有額分別以每年1兆日圓和300億日圓的速度擴張（對於商業票據和公司債券，日本央行將繼續購買此類資產，直到規模分別達到2.2兆日圓和3.2兆日圓為止；之後央行將保有上述已購資產；商業票據、公司債、ETF和J-REIT的購買上限與之前相同）。

5、為幫助貨幣市場操作而進行的日本國債購買計劃（包括已購買的日本國債餘額）將併入上述日本國債購買計劃。

6、暫不執行日本央行的貨幣規則（根據這一規則，通過貨幣市場操作購買日本國債需受到如下限制：日本央行的長期國債持有量不得超過流通中的貨幣發行量，這是在2001年3月19日的貨幣政策會議上決定的）。

7、為支持2011年地震受災地區金融機構而實施的資金供應操作的期限將延長一年。

在經濟預期方面，日本央行認為日本經濟已經停止走軟，並且呈現出回升跡象，央行預計在國內需求旺盛及海外經濟加速增長的支持之下，日本經濟可望恢復溫和復甦勢頭。此次推出的一系列量化質化貨幣寬鬆政策，更可望透過長期利率和資產價格等傳導渠道發揮作用，推動經濟活動和金融市場活動邁向正軌，激勵已經開始上升的通貨膨脹預期進一步增強，並帶領日本克服已經持續近15年的通貨緊縮。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，這次政策內容涵蓋了諸多意外之舉，第一，央行為2%的通貨膨脹目標設定了大約兩年的達成期限，這是央行第一次給出明確的貨幣政策目標，顯示央行勢在必行的決心；第二，經濟學家原本預期央行可能僅將國債購買規模增加20兆日圓，但央行目標卻是在兩年內把貨幣基礎（流通在外的現金加上銀行準備金）擴大一倍，這意味著央行除了打算擴大債券購買規模外，還希望藉由購買與股市和房地產市場相關的金融工具提振這兩個市場；第三，經濟學家原本預期央行僅會將所持國債的平均剩餘期限從目前的略低於三年延長到五年，央行卻拉長到七年，此舉可望大幅壓低長期利率，等同鼓勵投資者把資金轉向股票、房地產等市場，並鼓勵消費者和企業增加貸款或消費。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，更重要的是，此次會議除了木內登英（Takahide Kiuchi）一位委員對於兩年內達成通膨目標的期限提出異議之外，所有決定幾乎都是獲得九位央行成員的全票通過，顯示黑田東彥在首次會議上就獲得了壓倒性的掌控權。展望後續，在黑田東彥為達目標不擇手段的貨幣政策立場下，日本央行料將成為全球最積極的印鈔工廠，即便日圓匯價過度重貶對日本企業的影響可能不是全然正面（一方面讓日本產品在海外市場更有競爭力，但另一方面進口成本也會提高），但此次會議已經足以建立民眾對於黑田東彥政策魄力的信任，有效達成以政策預期壓低利率、以資金行情支撐市場的目的，無怪乎券商高盛在當日發布的政策評論標題寫下：「Well done, Kuroda-led BoJ（幹得好，黑田東彥領導的日本央行）」！

也因為黑田東彥在政策處女秀上給出的驚人下馬威，政策公布當日，美元兌日圓大漲逾3%，創出2008年底以來的最大單日百分比升幅，盤中一度上揚至觸及97.83日圓，此為2009年8月以來最高；日經225指數當日收盤亦大漲272.34點至12,634.54點，只比3月21日創下的年內最高收盤點略低不到2點，三井不動產（Mitsui Fudosan）、三菱UFJ金融集團（Mitsubishi UFJ Financial Group）等房地產和金融股的反應尤其劇烈。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，目前在美國上市掛牌的日股ETF種類完整，投資人倘若擔心在日圓貶值趨勢下買進日股會有賺了股價、賠了匯價的風險，現在也有提供美元避險的日股ETF可以選擇，投資人還可以直接買進放空型日圓匯率ETF來幫自己的日本資產作匯率避險，只是槓桿型ETF須由專業投資人才能承作。