2013年第1季股票市場展望

我們持續認為目前股票價值已相當接近公司的證券評價價值。截至2012年12月中，在晨星所研究的股票平均價格(市?加權平均)已達到公平價值的92%。這個數值與上一季沒有明顯的差異，在2012年第三季末，晨星所研究的股票平均價格為公平價值的91%。

隨著歐洲國家持續尋求歐債問題的解決方案、市場持續關注中國經濟增長，加上美國經濟成長情況不夠穩定的情況下，我們預期2013年的市場仍將會有較大的波動程度。在這樣的背景下，著重於個股選擇及特定股票的投資機會，將較能夠為投資人帶來較高的報酬率。

雖然，市場普遍認為美國財政懸崖是美國所面臨的重大危機之一，但我們認為不管美國兩黨最後能達成協議，亦或是美國政府被迫進行樽節措施，美國財政懸崖問題最終將能夠獲得解決。倘若後者的情況發生，美國經濟雖然可能會出現衰退，但這將能夠創造更多的投資機會，股票市場也不會因而出現長期下跌走勢。

在2012年即將結束之際，我們也對2013年的市場進行部分預測。事實上，市場上大部份對2013年的預測報告皆抱持較為正面的看法，但我們卻認為投資人不應過度樂觀。

目前市場普遍預期，隨著企業毛利達到歷史偏高水平，美國股市將因而被大幅推升。雖然我們認為企業毛利已處於相當高的水平，而股市的證券評價水平也並未過高，但我們認為2013年股票市場走勢有下列兩種可能性: 第一，我們的研究分析顯示，目前股票價格已相當接近公平價值，因此我們並不認為股市將會出現大幅上漲走勢。第二，企業營收可能會出現意外增長。目前有相當多的跡象顯示美國經濟正出現改善，我們預期美國經濟增長在2013年將進一步提升，在這樣的情況下，儘管企業毛利並未進一步上升，企業獲利仍將能出現增長。

由於目前的股票價格已相當接近公平價值，這使得股市的未來走勢越來越難以預測。在這樣的情況下，個股的選擇便顯得更加重要。過去5年多以來，投資人可觀察到各個市場之間的連動性增加，導致個股選擇變得較不重要，相較之下，根據總體經濟情勢來調整自身的投資組合，反而能創造較好的收益。不過，在2012年我們觀察到個股選擇的重要性再度開始增加，我們預期這樣的趨勢在2013年將會持續下去。

那麼目前市場中有哪些投資機會呢? 事實上，我們向來都較青睞具有寬廣或狹窄經濟護城河的股票，我們認為具有經濟護城河的公司之長期報酬表現將能夠超越不具有經濟護城河的股票。截至2012年12月中旬為止，在所有具有經濟護城河的公司當中，總計有30間公司具有5顆星的星等評級，其中包括不少歐洲企業及能源公司(目前能源股票是最被市場低估的產業類股，其股票價格/公平價值為86%)。在這30間公司當中，也有一些大型的全球公司，包括蘋果以及Rio Tinto。

另外，目前歐洲企業的證券評價水平並未較美國企業來的低，晨星所研究的歐洲公司之平均股票價格/公平價值為93%，而美國公司的股票價格/公平價值格則為92%。我們所研究的250檔歐洲企業大部份為大型、具有經濟護城河、素質較高，並且在過去一年內相對受到市場青睞的股票。這些股票在過去一季內出現強勁反彈走勢，在2012年第三季末，歐洲公司股票的價格/公平價值僅有87%。

除了能源類股之外，科技類股也是最被市場低估的產業類股之一，目前科技類股的股價/公平價值為86%。幾檔大型科技類股，如蘋果及惠普，在最近幾季內出現股價大幅下跌的走勢。在2012年第4季股價跌幅超過10%的科技公司，還包括了微軟、易安信以及英特爾等，在這些公司當中，有一部份是受到全球需求疲弱的衝擊，其他的科技公司則是受到公司特定因素的影響，而出現不佳的表現。不過，我們預期上述這些負面因素將會逐漸散去，科技類股也將具有較佳的投資機會。

房地產及防禦性消費股票仍是股價最被高估的產業類股，相較於晨星估算的公平價值，這兩類型股票分別有4%及7%的溢價。由於世界各地的投資人持續尋找高殖利率的標的，而使具有這項特點的產業因而受惠，但我們認為這樣的選股方向可能會誤導投資人，因為這些產業類股在受到投資人的追捧之下，股價已達到過高的水平，此時若僅為了當期收益而貿然搶進，恐將面臨損失本金的風險。雖然，持有高殖利率的股票是個好主意，但前提是這些股票應具有經濟護城河，且其股價也並未超過公平價值。因為一檔股票的股價相對公平價值的溢價幅度愈高，股價回歸公平價值的壓力就會越大，也越可能侵蝕掉投資人的總收益。到時投資人所獲得的股利，可能多半都不足以彌補股價下跌的損失，因此投資人在評估這類股票時需要通盤思考其中的得失。

此外，一些防禦性消費股票顯然也因其營運狀況穩定，且具有寬廣經濟護城河，而相當受到市場青睞。雖然我們對於這類素質很好的股票並不會要求太多的安全邊際，但我們仍需強調安全邊際的重要性。風險、報酬相隨始終是股市不變的定律，買進一檔股票的成本越低，投資人就愈有機會以較低風險賺取較高報酬。

我們還沒提及目前幾乎每個投資人都在討論的話題─美國財政懸崖。首先，我們認為財政懸崖的問題終究會獲得解決，倘若不是在2012年底前，最遲也會在2013年初獲得解決。如果美國兩黨協商成功，絕大部分的法案修正就會在2013年開始產生影響。反之，倘若兩黨拒絕妥協而導致談判破裂，投資人也不必太悲觀，也許美國會因此面臨經濟衰退，但至少美國的財政狀況會明顯改善。因此，前者並不必定會對市場帶來較大的正面影響，而後者就算發生了也不會是一場大災難。無論財政懸崖最後的結局為何，我們預期2013年全球投資人的焦點將會轉回至歐洲市場及歐洲各項問題的進展。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)