國務院已通過新電改方案 7概念股電力十足

訊息稱國務院已通過新電改方案，電改基調是“四放開、一獨立、一加強”，方向是先試點總結經驗，再推廣深圳已率先試點，其試點模式有望推廣；內蒙古電改方案已獲發改委批復，有望試點能源領域改革“只聞樓梯響，不見人下來”的局面即將改變。

上證報記者從多位知情人士處證實，《關於進一步深化電力體制改革的若干意見》（新電改總體方案）已獲原則性通過，待批復后發布。另外，一年一度的全國能源工作會議此次提早至12月25日閉門召開，往年都在1月中旬舉行，或許也與電改有關。

一位參會專家向上證報記者透露，《關於進一步深化電力體制改革的若干意見》已在會上宣布通過，基調就是“四放開、一獨立、一加強”，即輸配以外的經營性電價放開、新增配電業務放開、售電放開、發電計劃放開，交易平臺相對獨立，加強規劃。方向是先試點總結經驗，再推廣。

“方案從利益格局重新分配的角度來看，就是把過去壟斷的電網利益拿出來，通過競爭降低系統總成本。”該人士說。

根據發改委安排，深圳已率先開展電改試點，以摸清輸配電成本，改變電網低買高賣、獲取購銷差的盈利模式，轉為總收入監管，實現市場化定價。

新一輪電改或將仿照目前深圳試點模式進行推廣。但不少業內人士認為，深圳電網能源結構以水電為主，輔業少、工業和居民用電交叉補貼不明顯，深圳試點模式少了點典型性。

華北電力大學能源與電力經濟研究中心主任曾鳴告訴上證報記者，電力既要成為一個商品，又要提高用電效率，並且限制不合理的高能耗用電需求，不能進行增供促銷。下一步，電改方案實施后，市場如何設計，無論民營售電機構還是國有售電機構都應該滿足這一要求。“如果這個問題解決不好，電改就成功不了。”

去年召開的能源工作會議上，國家能源局表示積極支援在內蒙古、云南等省區開展電力體制改革綜合試點。有訊息稱，內蒙古自治區上報的方案已獲發改委批復，內蒙古有望成為全國第二個試行輸配電價改革的省份。

盡管業界對新電改方案仍有分歧，非議者認為改革不徹底，是多方利益博弈妥協的結果，如何核定輸配電價、改革目標和方向等關鍵性問題並不清晰，試點也有可能拖延整體改革進度。然而，本輪改革標志著電網公司向輸配電企業職能轉型，電力價格由供求雙方自主確定的可能性開啟，亦是近十年來電力最接近商品屬性的新起點。

記者了解到，25日召開的2015全國能源工作會議，會期兩天。據一位參會人士透露，會議定調明年能源發展方向，“積極發展水電、安全發展核電，大力發展風電、光伏、生物質等新能源”，裝機目標與此前披露的一致。（上海證券報）

漳澤電力(行情,問診)

公司總部位於山西太原，主營火力發電生產公司，擁有兩座大型火力發電廠和一家電力檢修公司，公司下設三個分公司、一個子公司和五個參股公司，在中國企業信用評級中被評為AAA級業，是山西電網和華北電網的主力發電企業，公司目前已有、在建和擬建項目主要服務山西南網區域。華澤鋁電是公司與中國鋁業(行情,問診)合資成立的國內最大的鋁電聯營項目，被譽為世界"鋁電聯營"的典范，擁有較強的競爭力。先后獲得“全國五一勞動獎狀”、“全國模范之家”、“中央企業思想政治工作先進單位”、 “中國上市公司百強企業” 等榮譽稱號。

國電電力(行情,問診):能源結構優化 資產注入可期

國電電力 600795

研究機構：群益證券（香港） 分析師：許椰惜 撰寫日期：2014-12-18

結論與建議:

公司能源結構不斷優化，水電未來三年將迎投產高峰，電力改革背景下水電電價有望提升。且集團整體上市戰略明確，公司外延式成長空間廣闊。

公司2014、2015年分別實現凈利潤57.57億元（YOY-8.31%）、66.79億元（YOY+16.01%），EPS0.33、0.39元，當前股價對應2014、2015年動態PE分別為11X、9X，公司未來資產注入預期強烈，維持“買入”建議，目標價4.20元（對應15年11.0X）。

清潔能源占比提升，能源結構優化:公司不斷優化火電結構版面和水電戰略版面，加快風電專案開發。目前，公司控股裝機容量4067萬千瓦，其中火電2920萬千瓦，水電800萬千瓦，風電326萬千瓦，太陽能光伏21萬千瓦。未來三年公司裝機容量將以每年10-20%的速度增長。2015年公司風電裝機規模將達到500萬千瓦以上，在十三五期間將以每年150萬千瓦的規模增長，火電裝機規模將達到3300萬千瓦，水電將達到1150萬千瓦。2017年上述裝機容量將分別達到800萬、3800萬、1300萬千瓦。火電占比下降，清潔能源占比提升。

大渡河水電將迎投產高峰:公司下屬大渡河公司的枕頭壩一級（72萬千瓦）、大崗山（260萬千瓦）項目明年將進入投產期，猴子岩（170萬千瓦）和沙坪二期（34.8萬千瓦）也有望於2017年投產，公司將迎來新的投產高峰，水電裝機占比將進一步提升，預計2015、2017年水電將占到公司總裝機的23%、22%。目前電改方案基本確定，隨著發電側和銷售側電價市場化的推進，水電競價上網優勢明顯，電價水準有望得到提升。目前我國水電上網平均電價在0.25-0.30元/千瓦時之間，較火電低0.1-0.2元/千瓦時，假設水電上網電價在電價市場化的推動下提升至0.35元/千瓦時，將使公司電力業務營收增長6%左右。

前三季度發電量減少，業績略有下滑:由於機組停工檢修以及市場需求下降，發電量同比減少0.40%，公司前三季度營業收入有所下降，實現收入462.40億元（YOY-6.33%），實現凈利潤51.16億元（YOY-4.73%）。由於神華等煤炭企業煤價上漲，進口煤關稅恢復的影響，4Q煤炭價格有小幅增長，漲幅在30-40元之間，明年煤炭價格可能也會有所上浮，大概到550元/噸的水準，相對於今年均價漲幅在4%-6%。今年公司電力毛利率大概為30%，比去年提升了2個ppt左右。在上網電價下調以及煤價上漲的背景下，我們預計明年毛利率將下降2個ppt左右。隨著新增機組的投產，明年公司發電量將有所改善，預計將同比提升7%左右，2015年營收增速將在5%左右。

盈利預測:公司2014、2015年分別實現凈利潤59.03億元（YOY-12.09%）、61.65億元（YOY+4.44%），EPS0.34、0.36元，當前股價對應2014、2015年動態PE分別為11X、10X，公司作為中國國電集團常規能源的整合平臺，未來資產注入預期強烈，我們維持“買入”建議，目標價4.20元。

華電國際(行情,問診):盈利能力持續增強

華電國際 600027

研究機構：群益證券（香港） 分析師：許椰惜 撰寫日期：2014-10-31

結論與建議:

公司今日發布14年三季報，1-3Q實現收入507.31億元（YOY+2.90%），實現凈利潤42.51億元（YOY+45.45%）。單季度看，公司3Q實現凈利潤15.73億元（YOY+28.07%）。凈利潤較大幅度上升的主要原因在於煤價降低及發電量增加，公司主營業務的盈利能力提升。

我們預估14年、15年凈利潤57.57億元（YOY+39.11%）、63.59億元（YOY+10.44%），EPS0.78、0.86元，當前A股股價對應14年動態PE僅為5X，H股為6X。考慮業績增長的確定性，當前動態估值有修復機會，維持A、H股“買入”建議；A股目標價4.70元（對應14年動態PE6X），H股目標價6.90HK＄（對應14年動態PE7X）。

1-3Q實現凈利潤42.51億元（YOY+45.45%）:公司1-3Q實現收入507.31億元（YOY+2.90%），實現凈利潤42.51億元（YOY+45.45%）。單季度看，公司2Q實現凈利潤15.73億元（YOY+28.07%）。凈利潤較大幅度上升的主要原因在於煤價降低及發電量增加，公司主營業務的盈利能力提升。

發電量增加3.79%，拉動營收同比增長:公司1-3Q累計完成發電量1348.31億千瓦時（YOY+3.79%），完成年度發電量計劃1860億千瓦時的72.49%。今年下半年以來，受全國經濟增速放緩以及涼夏的影響，全社會用電量增速大幅下降，公司的發電量增速因此有所下降，3Q公司發電量比去年同期下降了2.6%。公司所在的主要服務區域山東、寧夏、安徽（占總發電量的四分之三左右）用電需求較為穩定，機組利用小時數與去年基本持平。四季度北方進入供熱旺季，公司預計今年4Q發電量有望超過三季度，業績增長大有信心。

燃料成本下降，拉動毛利率提升:1-3Q公司毛利率為25.34%，比去年同期提升了2.48個百分點，單季度來看，3Q毛利率為26.7%，同比提升1.9個百分點。毛利率提升的原因主要是煤炭成本下降，前三季度標煤單價同比下降了11.6%。上網電價於9月份開始下調0.8分錢，折合標煤單價約為25元/噸，遠小於煤價實際下降的幅度，預計毛利率仍能維持高位。

參股滄州核電專案公司，豐富能源結構:公司與中國核電、河北建投共同出資設立中核華電河北核電有限公司，公司持股39%，主要進行滄州核電項目的建設。按照規劃，一期建設2臺1000MWAP核電機組，遠期建設6臺1000MWAP核電機組。該專案屬於京津翼污染的控制工程，有望獲得國家支援，目前已獲發改委路條，明年內核准的可能性大。

裝機規模不斷擴大，資產注入可期:截至目前，公司控股總裝機容量為37570兆瓦左右，未來裝機規模將不斷擴大。今年新增投產機組300萬千瓦左右，主要以火電為主，2015年為200萬左右，以風電、燃氣為主，2016年為260萬左右，以火電為主。公司預計到2020年，包括母公司的資產注入，新增裝機容量將以每年10%的速度增長。

盈利預測:我們預估14年、15年凈利潤57.57億元（YOY+39.11%）、63.59億元（YOY+10.44%），EPS0.78、0.86元，當前A股股價對應14年動態PE僅為5X，H股為6X。考慮業績增長的確定性，當前動態估值有修復機會，維持A、H股“買入”建議；A股目標價4.70元（對應14年動態PE6X），H股目標價6.90HK＄（對應14年動態PE7X）。

大唐發電(行情,問診):公司業務仍聚焦於火電

大唐發電 601991

研究機構：上海證券 分析師：朱立民 撰寫日期：2014-09-10

公司8月28日發布2014年半年報，並召開了“大唐發電2014年中期業績發布會”，公司高管就公司2014年中期業績、公司業務發展規劃、電力行業前景展望等問題與參會的機構投資者進行了交流。

投資建議

我們認為，公司火電機組占總容量的82.93%，2014年上半年火電發電量占總發電量的91.13%，火電業務是公司利潤的最主要貢獻方面。預計2014年下半年環渤海動力煤平均價格比上半年仍有一定幅度的下降，有利於火電利潤的進一步小幅擴張。但煤化工業務短期內仍看不到扭轉虧損的希望。

由於公司總股本較大、業績增幅較小，因此首次給予“中性”評級。

華能國際(行情,問診):業績小幅增長 關注估值提升

華能國際 600011

研究機構：招商證券(行情,問診) 分析師：彭全剛，何崟，張晨 撰寫日期：2014-10-23

2014年前三季度，主要受益於煤價下降，公司實現歸屬凈利潤100億元，同比增長8.8%，折合每股收益0.71元。但從第三季度單季來看，公司業績受發電量下降影響較大。我們維持“強烈推薦”的投資評級，目標價7.5~8.0元。

2014年上半年實現每股收益0.71元，符合預期。公司2014年前三季度實現營業收入946億元，同比下降4.65%；主營業務成本704億元，同比下降6.6%；營業利潤163.9億元，同比增長9.0%；歸屬於上市公司的凈利潤100.0億元，同比增長8.8%，折合每股收益0.71元；扣除非經常性損益后，歸屬凈利潤100.2億元，同比增長0.61%，折合每股收益0.71元，符合預期。

2014年三季度實現每股收益0.23元，同比略有增長。公司2014年三季度實現營業收入300.2億元，同比下降14.7%，環比下降5.5%，主要是受電量低迷和電價同比下降的影響。三季度實現營業利潤52.4億元，同比下降7.4%，環比下降6.9%，歸屬凈利潤32.9億元，同比下降0.6%、環比增加9.1%。

我們分析，由於電價和煤價同比均下降，三季度毛利率26%，與去年同期基本持平，但利潤出現變動，主要是受電量下降影響。此外，從三季度單季度來看，本期未計提資產減值，而去年同期計提了5.9億元，同比、環比都大幅下降。上述因素共同作用下，推升了歸屬凈利潤水平。

受市場和西電沖擊，發電量同比下降4.66%。前三季度，公司境內電廠完成發電量2230億千瓦時，同比降低4.66%；完成售電量2108億千瓦時，同比降低4.60%。從三季度單季來看，今年完成售電量672億千瓦時，而去年完成797億千瓦時，同比下降達到15.6%，降幅超預期。發售電量出現下滑，主要是受用電需求低迷和東部地區機組受外送電沖擊影響。

現金收購收購機組擴大規模，明顯增厚業績。近期公司公告擬現金92.7億元收購華能集團、華能開發的資產，交割后可增加權益運營裝機容量574萬千瓦，在建容量230萬千瓦，2015年1月1日交割。交易完成后公司規模增加10%左右，將有效增厚未來業績水平。

估值有望提升，維持“強烈推薦”投資評級。公司未來受益於國企改革、電力體制改革，滬港通也是股價上漲的推動力量。我們預測2014~2016年每股收益為0.90、0.95、1.02元，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示:發電量低於預期導致收入和業績下降，煤價大幅反彈。

吉電股份(行情,問診):新能源轉型順利推進 經營拐點即將到來

吉電股份 000875

研究機構：國信證券(行情,問診) 分析師：陳青青，徐強

東北地區“窩電”拖累公司業績，熱、電業務經營環境正在改善

東北地區電源裝機過剩，使得公司機組利用小時數被限制在3500小時左右的低位，但是我們認為目前公司的熱電業務盈利能力正在逐漸好轉:1）公司初步具備精細化管理煤炭貿易商的能力，通過競價采購等手段，燃料成本已經出現下降；2）國家制定“北電南用”和“西電東送”電力輸送戰略，未來東北地區富余電力存在南送環渤海經濟圈的可能性，公司機組利用小時數有望提升；3）吉林省逐步推進供熱按量計價改革，市政供熱價格存在提升預期。

公司裝機結構不斷改善，15-16年將迎來新能源項目達產高峰

目前公司電源結構仍以火電為主，新能源占比僅為20%，未來隨著在手項目逐漸達產，公司的電源結構將逐漸優化。至“十二五”末期，公司風電和光伏裝機將提升至104萬千瓦和32萬千瓦，新能源裝機占比提升至30%；按照公司已經達成意向的新能源項目計算，至“十三五”初期，公司新能源裝機規模將達到290萬千瓦，占比提升至49%，初步達成電源結構轉型的目標。

首次收購中電投風電資產，帶來打造新能源平臺的想象空間

公司公告，將收購中電投持有的江西風電項目至少51%股權，此次收購一方面推進公司電源結構調整；另一方面創造了進一步收購大股東新能源資產的想象空間。中電投旗下5個A股上市公司的戰略定位各不相同，而公司戰略定位正在由東北地區電力投資平臺向全國性新能源投資平臺轉換，未來進一步獲得大股東新能源資產注入的可能性較大。目前中電投獲批風電項目總裝機已經超過400萬千瓦，待公司完成江西項目收購，后續行動值得期待。

盈利預測與投資評級

我們預計公司2014-2016年EPS 分別為0.07元（扣除非經常性損益后0.16元）、0.21元和0.28元，目前股價對應動態市盈率分別是44倍（扣非后19倍）、15倍和11倍。我們考慮到:1）公司現有火電資產的經營低谷正在過去，吉電外送+供熱調價有望扭轉火電業務盈利能力；2）電源結構快速向新能源轉換，風電+光伏裝機占比將超過50%，作為A 股市場上難得的彈性明顯的新能源電企，經營拐點將至；3）公司收購大股東中電投江西風電資產，帶來持續收購想象空間；4）公司管理層優秀，精細管理能夠保障業績落實。基於上述原因，我首次給予公司“謹慎推薦”的投資評級。

國投電力(行情,問診):依托雅礱江 兌現高增長

國投電力 600886

研究機構：銀河證券 分析師：鄒序元，周然 撰寫日期：2014-10-30

1.事件.

公司公布2014 年三季度業績。公司2014 年前三季度實現營業收入255.32 億元，同比增長24.9%；歸屬凈利潤46.42 億元，同比增長88.7%；扣非歸屬凈利潤44.64 億元，同比增長81.8%；實現每股收益0.684 元。

2.我們的分析與判斷.

（一）依托雅礱江，公司業績兌現高增長.

公司發電量增長來自於雅礱江新投產機組以及充裕的來水。公司前三季度發電量862.23 億千瓦時，同比增長30.4%。其中，雅礱江完成發電量455.87 億千瓦時，同比大幅增長70.7%。火電發電量同比增長5%。

公司盈利能力進一步提升。受益於水電大發和燃料成本下降，公司前三季度毛利率從去年同期的40.5%上升至52.3%，銷售凈利率從去年同期的20.7%提升至32.9%。雅礱江前三季度為公司貢獻了29.7 億元的權益凈利潤，超市場預期。公司前三季度營業外收入大幅增長1227%，主要原因是水電增值稅退稅款以及出售張家口風電100%股權。

明年雅礱江枯水期發電量有保障。錦屏一級水電站大壩8 月24 日已蓄水至正常蓄水位1880 米，為明年年初枯水期電量出力打下了良好的基礎。

（二）成長具有持續性.

2015 年至2020 年，公司的成長性主要來源於火電業務的提前版面以及大股東國投集團的資產注入。公司目前有7 臺火電機組在建或處於前期準備階段，包括宣城二期1 臺66 萬千瓦機組（計劃於2015 年投產）、北疆2 臺百萬級、欽州二期2 臺百萬級、湄洲灣二期2 臺百萬級以及盤江二期30 萬級機組。宣城、北疆和欽州工程已獲得核准。

雅礱江中游水電站的滾動開發正在緊鑼密鼓地進行。兩河口水電站近期已經獲得發改委核准開工建設。同時，公司正在積極拓展新能源業務，目前在手11 個新能源項目。

（三）水電估值中樞上移.

水電具有成本剛性的經營特征，平穩運營期資本開支少、營運資金變動小，DCF 估值更能準確反映成熟水電的價值。DCF 估值將改變水電公司的估值中樞。滬港通等因素，使增量資金對折現率的選取發生變化，將顯著提升水電公司的估值水平，尤其是具有優異資源稟賦的大型水電公司。

3.投資建議.

水電盈利能強，業績爆發式增長。隨著下游重要電站“錦官電源組”的集中投產，梯級補償效益逐步顯現。公司火電機組質量優良，燃料成本下降幅度明顯。我們預計公司2014-2015 年EPS 為0.89 元、1.05 元。我們維持對公司的“推薦”評級。