周三機構一致最看好的十大金股(名單)

雪迪龍(行情,問診):業績持續高增長，新產品拓展可期

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：陳俊鵬 日期：2014-12-23

投資邏輯:

1）受益於脫硝設備安裝高峰，業績持續高增長；

近期由於火電、鋼鐵等行業新建工程完工以及原設備改造，脫硫脫硝設備需求量大幅提高，迎來安裝高峰。同時，目前脫硝設備的安裝主要還是針對大機組，小機組還存在大量未安裝，且脫硫市場將進入設備更換期，在國家政策的進一步推動下，脫硫脫硝監測市場火熱狀態仍將持續，預計15年仍有望實現30%以上增長。

2）VOCs監測、PM2.5監測等新業務為未來業績增長打開空間

公司積極版面監測行業，目前在PM2.5監測儀器生產上，已經開始廣泛推向市場並帶來良好收益；VOCs監測方面，公司作為項目牽頭單位，承接了國家重大科學儀器設備開發專項項目“固定污染源廢氣VOCs在線/便攜檢測設備開發和應用”，項目將在2017年結束並推向市場；同時，公司今年5月份投資1000萬設立“北京雪迪龍檢測技術有限公司”，從事第三方檢測業務，大氣汞監測設備也處於研發過程，有望未來兩三年內推向市場。隨著國家環保法律的不斷完善，對於監測數據的要求更加詳細、嚴格，預計市場將在“十三五”真正開啟。新業務將拓展市場空間，為未來業績增長帶來新動力。

3）參股思路創新，智慧環保領先企業

今年6月，公司參股北京思路創新科技有限公司，正式進軍之魂環保領域，並在9月份中標大同市智慧環保資訊化平臺一期項目，投資額約2000萬元。公司將針對工業園區，構建全面的智慧環保監測平臺，正逐步成為智慧環保領先企業。

盈利預測:買入評級，目標價

公司傳統脫硫脫硝業務營收持續高速增長，監測等新業務逐步走向成熟，智慧環保也是業界領先，未來發展空間廣闊。預計公司2014-2016年的每股收益分別為0.78元、0.98元和1.22元，給予15年35倍，目標價34.3元，“買入”評級。

風險提示:工業鍋爐監測、VOCs等新業務拓展低於預期的風險。

康美藥業(行情,問診):優先股發行完畢，中短期利空出盡

類別：公司研究 機構：國信證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：鄧周宇，張其立 日期：2014-12-23

事項:

康美藥業公告完成優先股發行。

國信觀點:本次優先股實際融資規模低於原方案:現方案融資總規模（優先股30億+公司債24億）低於原方案（優先股60億）的規模。我們預期本次優先股發行之后，中短期無利空因素，從而建立起股價向上的良好環境。

我們判斷3年之后消費品業務的利潤占比將成為大頭，5年之后公司消費類業務將成為絕對優勢業務，我們此前預計2014-2016年公司貿易業務凈利潤為15.3億/15.2億/15億，2014-2016年中藥飲片+消費品的凈利潤為7.46億/11.25億/16.69億，西藥業務的凈利潤為1.61億/3.11億/5.34億。我們將本次優先股對普通股15-16年EPS的攤薄影響按比例分攤至貿易業務和非貿易業務，調整之后公司2014-2016年貿易業務凈利潤為15.30億/14.10億/14.14億，中藥飲片+消費品凈利潤為7.46億/10.44億/15.73億，西藥業務凈利潤1.61億/2.89億/5.03億。

貿易業務給予10倍/10倍/10倍的估值，合理估值153億/141億/141億。中藥飲片+消費品凈利潤給予30倍/30倍/30倍的估值，合理估值224億/313億/472億。西藥業務按工商業一體化企業估值給予20倍/20倍/20倍，合理估值在33億/58億/101億。

根據以上分部測算，2014-2016年EPS1.09元/1.36元/1.80元，同比+27.2%/25%/32.2%。公司合理市值估值在410億/512億/714億，對應股價18.40元/22.97元//32.03元。目前股價16.27元，1年期股價空間40%，2年期股價空間95%，維持“買入”評級。

評論:

本次優先股發行對15-16年普通股EPS攤薄約0.05/0.05元，優先股發出利空出盡。

本次優先股融資規模為30億，利息率為7.5%。由於本次優先股發行是臵換長期貸款，我們計算優先股發行對普通股EPS的攤薄程度為:（融資規模*貸款利率*（1-企業所得稅率）-融資規模*優先股利率）/普通股總股本。得出15-16年普通股EPS分別被攤薄0.05元/0.05元。

本次優先股實際融資規模低於原有方案。優先股原定是60億的規模，考慮到市場低迷的環境便向監管層報了新方案:優先股+債務融資。其中優先股縮減為30億，債務融資24億，總融資規模低於原定的60億。這個方案被監管層批準，在此背景下公司發行了本次優先股融資。我們預期本次優先股發行之后，中期無利空因素，從而建立起股價向上的良好環境。

終端形態的業務處於高速增長頻道，3年內將成為利潤大頭。

終端形態的業務包括:中藥飲片、消費品（直銷+電商）、藥房托管（醫藥商業+制藥工業）。中藥飲片行業處於持續快速的增長的階段，公司產能逐漸釋放將使其獲得超越行業的增速（5年的復合增速約30%+）。消費品業務受益於公司多年來對原材料質量，產品品質和“康美”品牌的宣傳，從而打下了極好的基礎，借助直銷與電商兩大渠道利器，消費品業務有望保持5年50%的復合增速。藥房托管業務進展迅速，不僅帶來醫藥商業和醫藥工業的快速增長（5年30%以上的復合增速），更是強化了公司在產業鏈的博弈地位。我們大體估算:終端消費形態的業務的利潤未來3年的復合增速在40%以上，3年后將成為公司利潤大頭，該業務的PE將長期保持在30倍以上。

貿易業務占比逐步下降，且市場已經給貿易業務極低的估值，拖累股價下行的動力極為有限。

中藥材業務景氣度下行，但仍有結構性牛市品種。在此背景下，公司主動收縮貿易業務，並逐步轉型為與下游藥企的供應鏈合作。同時公司精選貿易品種，如林下參項目幫助公司鎖定約20億的利潤，將在未來數年中成為貿易業務的穩定器。

估值方面:目前市場給予公司貿易業務的估值在8-10倍，我們認為即便在悲觀預期下，貿易業務有明顯下滑的情況出現，給股價的拖累也很有限。

公司應該看成致力於提供優質飲片和消費品的平臺型企業。

公司以控制優質原材料為基礎，打造“康美”品牌為載體（延展性極大），拓展全方位立體式的渠道為保障，致力於成為優質飲片和中藥消費品的供應商。而公司通過多層次立體性的渠道（醫院、藥房托管、零售、直銷、電商）來掌控終端，為打造平臺型公司打下堅實基礎。

盈利結構的明顯變化將帶來股票的估值重構。

我們判斷3年之后消費品業務的利潤占比將成為大頭，5年之后公司消費類業務將成為絕對優勢業務，我們此前預計2014-2016年公司貿易業務凈利潤為15.3億/15.2億/15億，2014-2016年中藥飲片+消費品的凈利潤為7.46億/11.25億/16.69億，西藥業務的凈利潤為1.61億/3.11億/5.34億。我們將本次優先股對普通股15-16年EPS的攤薄影響按比例分攤至貿易業務和非貿易業務，調整之后公司2014-2016年貿易業務凈利潤為15.30億/14.10億/14.14億，中藥飲片+消費品凈利潤為7.46億/10.44億/15.73億，西藥業務凈利潤1.61億/2.89億/5.03億。

貿易業務給予10倍/10倍/10倍的估值，合理估值153億/141億/141億。中藥飲片+消費品凈利潤給予30倍/30倍/30倍的估值，合理估值224億/313億/472億。西藥業務按工商業一體化企業估值給予20倍/20倍/20倍，合理估值在33億/58億/101億。

根據以上分部測算，2014-2016年EPS1.09元/1.36元/1.80元，同比+27.2%/25%/32.2%。公司合理市值估值在410億/512億/714億，對應股價18.40元/22.97元//32.03元。目前股價16.27元，1年期股價空間40%，2年期股價空間95%，維持“買入”評級。

太陽鳥(行情,問診):擬設立融資租賃公司，新型營銷模式邁出關鍵步伐

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：朱海濤，成尚汶 日期：2014-12-23

事項:

[公Ta司b發le_布S公um告m，a公ry司] 擬以自有資金出資人民幣 12，750 萬元與香港子公司出資 4250 萬元共同設立珠海鳳凰融資租賃有

限公司，本次設立完成后，公司占租賃公司注冊資本的 75%，香港子公司占租賃公司注冊資本的 25%。

評論:

n 提前版面游艇產業融資租賃，增強主業營銷服務競爭力

在西方發達國家，融資租賃是僅次於銀行信貸和資本市場的第三大融資工具，飛機、輪船、車輛等交通工具、工程機械、

辦公、電力、醫療等設備的租賃比例高達60%以上，很多設備制造商都成立了專業化的租賃公司。由於游艇產品的單價

較高，在銷售過程中可充分使用按揭、融資租賃等金融工具，從全球游艇產業來看，將近60%的游艇交易是通過融資租

賃實現的，而目前國內游艇融資租賃的案例還非常少，幾乎還處在空白階段。公司版面融資租賃公司，旨在服務主營業

務，增強公司營銷服務競爭力，融資租賃公司擬設立在珠海橫琴，橫琴於今年8 月底下發了下發融資租賃業發展試行辦

法，將從稅收、財政等多方面鼓勵開展融資租賃，公司將充分享受到地域政策優惠。

n 下遊客戶和太陽鳥在融資租賃模式中均實現受益

對下遊客戶而言，融資租賃可以減輕客戶一次性支付大額資金的壓力，客戶支付30%左右的首付款（根據客戶資質確定

首付比例），剩余部分使用融資租賃，客戶購臵游艇只需要支出較少的自有資金就可以取得設備的使用權，用未來的綜合

效益償還租金，改善企業現金流；另一方面，下遊客戶如果采用經營租賃方式還可以達到表外融資，不改變負債比例，

保有銀行信貸額度，使企業保持一個合理的財務結構。對太陽鳥而言，公司能夠通過自己的租賃公司為客戶提供融資服

務，增強競爭力，相比抵押貸款，客戶對供貨商提供融資租賃服務接受度更高，而且通過開展信用銷售，有望快速擴大

公司的銷售規模；另一方面，太陽鳥作為上市公司，能夠為下屬融資租賃公司提供擔保，融資租賃公司本身就具備較強

的融資能力，融資租賃公司中外合資的背景，有利於租賃公司從外資銀行融入更低成本的資金，提高公司整體資金利用

效率；第三，通過開展融資租賃服務，公司不僅可以直接從自己的租賃公司獲得設備銷售款，改善回款情況，同時還可

以分享中間環節的利潤。

n “游艇產品+服務+金融”商業模式已現雛形

公司以游艇產品為核心，向下游服務產業鏈延伸，打造游艇產品+服務+金融生態產業平臺的商業模式已現雛形，公司通

過打造游艇俱樂部聯盟，把公司游艇產業上市平臺嫁接和整合到游艇產業的營銷及融資活動中，把合作游艇俱樂部及會

員的營銷行為轉化為成一種投融資行為。公司與國內現有運作相對成熟的游艇俱樂部圍繞產業鏈進行多元化合作，將其

發展為公司的經銷代理商和特約維修商，並在雙方合作良好的情況下，考慮對其參股，逐漸形成以太陽鳥游艇為核心的

全國游艇俱樂部銷售平臺。游艇俱樂部購買游艇用於運營，本身就是公司游艇銷售結構中的一個重要群體，游艇由於單

價相對較高，本身具備較強的金融屬性，公司設立融資租賃公司后，能夠為合作游艇俱樂部及會員提供更優惠、更便捷

的服務，通過俱樂部代理銷售平臺與信用銷售模式相結合，對公司銷售規模的擴大將帶來乘數效應；游艇俱樂部傳統核心業務是銷售會籍並為會員提供服務，本質就是一種融資行為，俱樂部會員的數量越多，會籍銷售和會員服務收入越多，

經營業績越好，經營效益好的游艇俱樂部未來有被上市公司收購的可能性，俱樂部股東會員資產亦有機會實現證券化，

合作游艇俱樂部會籍的吸引力得到增強，形成良性循環。

n 新型營銷模式邁出關鍵步伐，上調至“買入”評級。

我們長期看好游艇產業的前景與空間，公司設立融資租賃公司不僅將為公司帶來融資租賃的業務收入，更是公司結合金

融工具在設備營銷和資產經營上的創新應用，融資租賃公司將是公司經營模式創新升級的重要環節，也將為國內游艇產

業的發展產生推動作用，我們預計公司14-16 年 EPS 分別為0.13、0.29 和0.37 元，對應PE 為89x、41x 和32x，公

司新型營銷模式已經邁出關鍵步伐，明年業績將迎來反轉，上調至“買入”評級。

n 風險提示。

游艇產業聯盟整合低於預期，特種艇招標時間和規模不確定

五糧液(行情,問診):經銷商大會釋放挺價信號，2015年開啟國企改革征程

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：鄧敬東 日期：2014-12-23

投資要點:

事件:我們參加了五糧液1218 經銷商大會並與管理層進行了交流。

估值與投資建議:維持盈利預測與增持評級。預計2014-2016 年EPS 分別為1.51 元、1.6 元以及1.77 元，對應目前股價PE 分別為13.3 倍、12.5 倍與11.3倍，維持增持評級。

關鍵假設點:假設2014-2016 年普通五糧液銷量略有增長，2015、2016 年價格平穩。

有別於大眾的認識:我們認為五糧液經銷商大會傳遞出以下幾點資訊:1）三大產品價格不變，釋放挺價信號。公司在1218 大會上宣布2015 年52 度普通五糧液、1618 以及系列酒價格保持不變，向市場傳遞出挺價的信號，並將成立五糧液事業部，把全面消化市場庫存、穩定價格體系列為明年工作重點。經銷商大會后，普五一批價小幅上漲，但結合去年的平均成本，目前渠道仍存在倒掛。我們認為一批價的上漲主要原因在於廠家對挺價的態度強於經銷商的預期以及春節旺季將近，后續能否持續需要持續跟蹤。2）營銷體系變革，2015年將啟動直分銷模式。我們理解直分銷模式是將五糧液大商轉變為某一區域平臺服務商，五糧液向平台商按協議價供貨，平台商向分銷商供貨。這一模式減少五糧液的分銷層級，平台商能通過走量來在價差縮小的背景下實現盈利，而分銷商則減少了資金的壓力。但該模式對廠家的渠道把控能力有一定要求，目前公司仍在摸索，並選擇部分區域試點，我們認為新模式值得期待。3）國企改革有望在2015 年有所突破。目前四川省內已有長虹國企改革先例，五糧液集團已成立改革領導小組。對於股份公司層面，我們認為或將更多從股權結構出發，或將引入戰投或員工持股。國企改革不但有利於改變目前管理上的困境，激發管理層動力，而且還為酒類國企改革樹立了標桿，促進整個白酒行業的國企改革進程。因此五糧液國企改革無論對公司還是對行業影響都是巨大的。

股價表現的催化劑:一批價上揚、國企改革。

核心假定的風險:競爭對手繼續放量帶來供給增加、春節銷售低於預期、國企改革低於預期。

萬達資訊(行情,問診):移動醫療健康服務再邁出重要一步

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：沈海兵，吳硯靖 日期：2014-12-23

投資要點:

1.事件。

萬達資訊官網公布，2014年12月19日，上海市衛生和計劃生育委員會與萬達資訊股份有限公司正式簽訂上海市健康管理云平臺（簡稱”平臺”）建設戰略合作框架協議，這也意味著上海市健康管理的”醫防融合”健康管理體系正式誕生。

2.我們的分析與判斷。

（一）、健康管理云平臺實現多方共贏。

對上海市民而言，健康管理云平臺讓他們隨時隨地知曉自己的健康狀況，及時獲得醫生團隊建議，並采取有效的自我健康管理，在必要時及時獲得轉診頻道和專科診療服務；對政府而言，可以提前預防慢性病惡化，大幅度減少慢性病晚期帶來的高額醫療費用；對醫生而言，云平臺讓他們能為慢性病患者提供精細化治療，提高診療效果；對醫院而言，云平臺能使醫療資源可以得到更有效的設定。

（二）、商業模式重大突破，從項目走向運營。

本次合作，上海衛計委和公司共同探索從政府自建項目方式向購買平臺服務方式的轉變，這意味著萬達資訊從原先的開發商向開發兼運營產業鏈一體化角色的轉變，負責平臺的投資、建設和管理，包括慢病管理數據、應用和運營三大中心。

（三）、政府購買服務是基礎，更大空間看增值服務。

我們認為，政府購買服務將給公司帶來穩定的收入來源，預計將基本覆蓋成本，而公司更大的機遇來自於后續的增值服務。僅考慮上海市民，假設有5%選擇萬達的增值服務，包括藥費和診療費在內人均消費2500元/年，對應每年約50億收入規模。

（四）、閉環不斷完善，移動醫療健康服務前景無限。

與衛計委的獨家合作，上海市醫藥電商平臺的搭建，充分說明了萬達在上海衛生健康領域的影響力。與衛計委的合作使公司能夠較低成本獲取用戶，三醫聯動閉環不斷夯實，邁向移動醫療萬億藍海。3.投資建議。

萬達資訊是目前移動醫療閉環版面最完善，資源能力最強的上市公司，是我們移動醫療深度報告首推標的，維持“推薦”評級。預計公司14/15/16年備考 EPS 為0.49/0.70/0.98元，6個月合理估值70元。

思美傳媒(行情,問診):股權激勵推出，助力長期發展

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：周紀庚 日期：2014-12-23

事件:

思美傳媒公告股權激勵草案，公司擬向67名激勵對象授予限制性股票總計300萬股，約占本激勵計劃簽署時公司股本總額8，531.9509萬股的3.52%；其中首次授予權益270萬股，約占本激勵計劃簽署時公司股本總額的3.17%；預留30萬股，約占本激勵計劃簽署時公司股本總額的0.35%。

點評:

股權激勵覆蓋范圍廣，有助於鞏固核心人才。此次股權激勵授予對象共計67人，公司董事、高級管理人員共3人，核心技術、業務、管理人員64人。授予限制性股票總計300萬股，占公司股本總額的3.52%。廣告營銷行業對人才的依賴度高，公司推出股權激勵后有利於鞏固核心管理和業務人才，助推公司后期跨區域業務擴展。

解鎖條件要求14-17年凈利潤和收入的年復合增速為14.4%。本計劃授予的限制性股票分三期解鎖，三次解鎖條件分別為15年營業收入和凈利潤相比14年增長不低於15%，16年營業收入和凈利潤相比14年增長不低於30%，17年營業收入和凈利潤相比14年增長不低於50%，年復合增速為14.4%。我們認為在后期內生發展和外延擴張雙輪驅動下，該行權條件實現可能性較大。

公司上市后品牌影響力提升，比稿機會增加，建議關注年底的集中比稿期。每年11-12月份是大型廣告客戶的集中比稿期，公司上市后，品牌影響力提升，獲得參與比稿的機會增加，年底的比稿結果有望提前奠定明年的業績。同時，股權激勵推出后，也有望激勵業務部門的工作動力，提升在比稿中的競爭實力。

加碼互聯網廣告業務的發展，將是未來新的盈利增長點。公司以“綜合性數字互動業務代理為主，輔以大數據為基礎的精準投放”的發展模式，積極拓展互聯網廣告業務，並挖掘公司傳統客戶的互聯網投放需求，擴大了互聯網廣告業務規模。同時，通過提供全媒體的解決方案，提高公司綜合比稿競爭力，預期公司后期在互聯網廣告業務上將繼續提升競爭力。

維持“推薦”評級。我們預測公司2014-2016年的每股收益分別為0.93元、1.30元和1.74元，對應當前股價市盈率分別為59.8x、42.6x和31.8x，未來公司收入規模和盈利能力上升空間大，正處於傳統廣告向新媒體廣告的轉型期，打開新的成長空間，外延並購的成長預期強，維持“推薦”評級。

風險因素:（1）大客戶流失的風險；（2）傳統廣告業務大幅下滑的風險；（3）互聯網廣告業務拓展緩慢的風險。

長園集團(行情,問診):外延收購不斷，產業拓展加快

類別：公司研究 機構：群益證券（香港）有限公司 研究員：群益證券（香港）研究所 日期：2014-12-23

結論與建議:

公司今日公告，擬以10.42元/股發行1.62億股收購運泰利100%股權（標的資產評估值17.0億元），幷擬以11.63元/股向公司戰略股東復興集團、藏金一號及沃爾核材(行情,問診)發行約0.42億股募集4.8億元配套資金。此次收購是今年以來第四次外延擴張，幷購整合速度明顯加快。公司外延擴張方向清晰，以新能源汽車、儲能等發展空間更為廣闊的領域為主方向，為未來成長助力。

公司自身管理能力強，治理體系完善，擁有優異的幷購成長基因。今年以來，在引進戰投後，外延幷購加速，經營發展持續向好。收購標的於15年幷表，預計公司14-16年分別實現凈利潤3.94、7.59、9.96億元，YOY+29.5%、102.0%、25.2%，攤薄後EPS0.37、0.75、0.93元，當前股價對應15年動態PE17X，維持“買入”建議，目標價19.00元（對應15年動態PE25X）。

前三季度業績表現穩健:在電網業務、材料業務雙輪驅動下，公司業績得了穩健增長態勢。Q1-3分別實現收入23.20億元（YOY+20.4%）、凈利潤2.54億元（YOY+21.6%）。展望未來，一方面既有優勢的電網業務與熱縮材料業務繼續發力，另一方面公司加快外延擴張步伐。

收購標的與現有消費電子業務協同效應強:此次收購的運泰利，主要從事精密測試設備和工業自動化裝備的研發、生產和銷售，其自動測試設備主要應用於消費類電子產品的功能測試，在手機、電子加工等領域獲得了優質大客戶，與公司現有消費類電子業務具有很強的市場、技術協同效應。

運泰利成長喜人，收購價格合理:近年來，公司抓住消費電子的發展機會，實現了快速成長。收入方面，12、13年分別實現1.15、2.16億元，預計14年將實現5.0億元，連續翻倍增長；凈利潤方面，12、13年分別實現648、3265萬元，同時作出業績承諾，14-16年凈利潤分別不低於1.0、1.30、1.70億元，成長速度喜人。從收購價格看，17.0億元的收購價格對應14、15年動態PE17X、13X，考量公司成長速度及確定性，我們認為此次收購價格屬合理區間。

配套融資顯示三方面積極效應，未來凝聚力更強:此次，公司配套融資4.8億元，主要用於支付收購的現金部分幷支援標的公司發展。配套融資認購中，公司與沃爾核材等主要股東溝通，彼此支援，其中沃爾核材認購1.8億元。我們認為，本次配套募集帶來三方面積極影響:其一，一方面有利於促進標的資產的效益發揮，提升本次重組整合績效；其二，有利於改善上市公司的財務狀況和資本結構，提升上市公司償債能力和抗風險能力；其三，也是我們最看中的，公司與沃爾核材（此次定增前，沃爾核材與一致行動人持有公司16.716%股權）的溝通與合作，表明此前兩者分歧得到妥善處理，大股東之間的相互合作將有利於公司戰略的穩定性，未來凝聚力更強。

戰略清晰，外延式擴展加速:公司管理層優秀，公司具有天然的以幷購驅動成長基因。目前，公司幷購整合的方向很清晰，主要是著眼於與新能源汽車、儲能等空間廣闊的領域。今年以來，公司外延式幷購明顯加快，分別投資星源材質、沃特碼，收購江蘇華盛，這些標的駿威新能源汽車電池領域的優質企業，加速了公司在新能源汽車的產業鏈的版面；同時，這些企業在儲能領域有深厚積累，為公司將來儲能應用做好鋪墊。

盈利預測:收購標的將於15年幷表，我們預計公司14-16年分別實現凈利潤3.94、7.59、9.96億元，YOY+29.5%、102.0%、25.2%，攤薄後EPS0.37、0.75、0.93元，當前股價對應15年動態PE17X，考量公司成長速度及確定性，維持“買入”建議，目標價19.00元（對應15年動態PE25X）。

中國電建(行情,問診):一帶一路、電改及國企改革排頭兵，全球水利水電工程龍頭騰飛在即

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鮑榮富 日期：2014-12-23

全球水利水電工程穩占半壁江山。公司是全球水利水電工程領導者，全球市占率約50%，建設了中國65%以上的大中型水電站和水利樞紐工程；中國最大的海外工程承包商之一，業務遍及亞非歐美90多個國家和地區，位列2014ENR全球最大250家國際承包商第23位、國內企業第3位；全球工程設計公司150強第12位。

公司業務區域分布與一帶一路沿線高度吻合，“三頭在外”模式最為受益，海外收購加速全球擴張。公司實施國際優先戰略，2009~2013年公司海外營業收入CAGR達16%，海外收入占比25%以上，毛利占比30%以上。海外毛利率15%-22%，顯著高於國內的10%-13%。海外新簽訂單增速穩步向上，2012年~2014年1-11月海外新簽訂單增速8.69%/13.5%/21.04%。截至2014年上半年末在手合同約4，115億元，YOY+19.49%，預計海外占比近一半。海外業務中近一半為水利水電業務，尤其是水電屬於沿線國家戰略能源命脈，后續有持續運營收入，是“能源在外、資源在外、市場在外”的“三頭在外”產業模式引領者。集團已成功收購哈薩克斯坦水利設計院，我們判斷后續公司將結合自身戰略加速全球並購擴張。

我們在賣方中首次提出公司電改概念:新電改若推出后水電提價將顯著增厚公司業績。公司2013年電力運營業務收入占比約為3.5%，毛利占比約13.8%；目前投運裝機容量約500萬千瓦，其中水電約300萬千瓦；已獲開發權總裝機容量約1500萬千瓦，其中水電約900萬千瓦。我們假設水電價格提高0.05-0.08元/kwh，每年新增裝機60萬千瓦，其他條件不變的情況下，若電改在2015年初推進實施，則對2014-16年EPS增厚分別為3.0%/12.2%~17.8%/2.4%~2.6%。若電改在2016年初推進實施，則對2014-16年EPS增厚分別為3.0%/2.9%/11.8%~17.3%。

建筑央企中率先啟動集團資產注入，設計資產注入增強盈利能力、打造一體化產業鏈。公司已公告擬注入集團中水顧等8家水電、風電設計公司100%股權，擬發行普通股39.48億股，發行價格為3.63元/股，非公開發行優先股不超過20億元。注入后公司ROE、ROS將分別提高1.05、0.79pct，發行前后EPS基本不變。收購完成后公司將形成EPC一體化產業鏈，提高長期盈利能力及核心競爭力。

風險提示:宏觀經濟波動風險、海外市場風險等。

盈利預測與估值。我們預測公司14/15/16年EPS分別為0.52/0.58/0.65元（暫未考慮設計資產注入及水電提價預期）。綜合考慮行業估值及公司成長潛力，我們認為可給予公司2015年15-17倍PE，對應目標價8.70-9.90元，維持“推薦”評級。

新研股份(行情,問診):擬籌劃與明日宇航公司重組事項，發展農機同時涉足軍工產業

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：宮衍海，趙金厚 日期：2014-12-23

公司公布董事會決議公告，審議通過與明日宇航公司資產重組的事項。公司董事會近期審議通過《關於公司籌劃重大資產重組事項》的決議。同意公司與什邡市明日宇航工業股份有限公司籌劃重大資產重組事項，鑒於本次重大資產重組事項的交易對公司運營有重大意義，公司董事會將在相關工作完成后召開會議，審議本次重大資產重組的預案。公司股票繼續停牌，公司將每周發布一次公司重大資產重組進展情況公告。

明日宇航是國內領先的飛行器結構件制造商，新研產業升級有望突破。根據公開渠道資料，什邡市明日宇航工業股份有限公司成立於2009年12月，是北京市對口援建四川地震災區什邡市的重點工業項目，成立時總投資3億元，注冊資本3900萬元。公司致力於飛行器結構件減重技術研究開發，主要從事鈑金成型、特種焊接、數控加工及工裝模具設計與制造，是飛行器零部件專業制造商。公司擁有多項自主知識產權和專利，擁有企業研發中心，與科研院校、設計部所保持著密切合作。公司曾榮獲國軍標9001A質量體系認證，參與了國內30多個型號的航空航天飛行器配套研制任務，涉及零件6000多項，組件400多項。其中鈦合金零部件填補了數百項國內空白，2000多項產品為獨家供應商。自主研發的鈦合金熱成型技術、激光穿透焊技術已成功應用並形成企業標準。主要客戶包括中航工業、航天科技(行情,問診)集團、航天科工集團旗下的主要主機廠，並間接向波音公司、歐洲直升機公司供貨。

投資建議:維持“買入”評級。公司近一個月來曾兩次發布關於農機領域產能擴張、資本合作的公告事項，因此，我們認為本次資產重組如果成功，公司將建立“農機+軍工”雙主業的經營體系。與明日宇航的重組，是公司“產能擴張，產品優化，產業升級”發展三部曲中“產業升級”環節的重要一筆:由傳統農機產業向現代軍工制造產業的升級，不僅為公司提升業績、估值帶來利好，軍工裝備企業的技術也可以運營於農機產業，將公司現有產品技術升級，質量提升。鑒於收購的不確定性，我們暫不調整盈利預測。預計公司農機業務14-16年分別實現銷售收入6.08/8.87/12.51億元，實現凈利潤1.1/1.58/2.43億元，攤薄后EPS0.30/0.44/0.67元，市盈率53/37/24倍。考慮到公司外延式擴張的潛力及歷史估值水平中樞（40X）和行業可比公司估值情況，給予一定的估值溢價，按15年45倍估值測算，目標價20元，維持“買入”評級!

萬邦達(行情,問診):中短期看EPC，長期看運營

類別：公司研究 機構：紅塔證券股份有限公司 研究員：唐暐煜 日期：2014-12-23

投資亮點:

1、受益行業景氣度提升，石化、煤化工水處理市場空間廣闊:《水污染防治行動計劃》即將出臺，配套的2萬億投資帶動整個工業污水處理領域快速發展；石油化工、煤化工行業耗水、廢水排放量、化學需氧量和氨氮含量位列前三，是工業水處理重點投資領域。未來石油化工行業廢水處理市場空間接近500億元，其中新建市場300億元，提標改造市場200億元；“十二五”期間煤化工行業廢水處理市場空間約為350億元左右。

2、中短期業績增長看EPC，長期看運營及其他業務拓展:公司深耕煤化工及石油化工領域，積累了豐富的行業數據、工程建設經驗和人脈，在石油化工、煤化工領域大型水處理項目競爭優勢明顯。未來兩年EPC大訂單持續可期，借助“EPC+C”模式，公司有望簽署新的運營項目，此外，公司利用超募資金版面危廢處理、環保設備生產項目，為2015年以后的業績增長提供鋪墊。

3、預計萬邦達2014-2016年EPS分別為0.82、1.05、1.33，給予公司2014年PE為46X，目標價位37.72元，給予“持有”評級。

風險提示:

1.項目進度低於預期；

2.下游行業景氣下行；

3.昊天節能業績不達預期。