降準是遲早的事兒 人民幣匯率承壓

招商宏觀團隊：謝亞軒、張一平、閆玲、劉亞欣

核心觀點：

事件：

中國人民銀行決定，自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

核心觀點：

1、本周公開市場到期規模較高，降準可以減輕流動性壓力。跨境資本持續外流，為了滿足春節前資金的旺盛需求，央行通過公開市場操作投放了大量流動性以維護銀行間市場利率和資金面的穩定。本周預計1.16萬億逆回購規模到期。資金面承壓。

2、由於資本外流的規模較大，本次降準是遲早的事兒。從去年10月末降準之后，一個季度央行外匯占款已下降1.67萬億，我們預計2月跨境資金外流的局面有所緩解，但資本外流的局面尚未結束。降準釋放長期資金，這與短期的公開市場操作和中期借貸便利有本質的不同。預計本次降準釋放流動性約7000億元，年內存款準備金下調的幅度約250bp。

3、國內經濟下行壓力較大，在相機抉擇下，穩增長和防風險擺在貨幣政策多目標中最重要的位置。2016年前兩個月宏觀經濟數據即將公布，我們預計仍不樂觀。臨近兩會，穩定是前提。此外，供給側改革內容的重要內容之一，房地產去庫存。流動性的寬鬆推高資產價格，有利於房地產行業去庫存，但也存在泡沫化的風險。

4、M2增速繼續與目標背離。雖然資本外流導致央行基礎貨幣供給收縮，但是降準推高貨幣乘數，再考慮到去年和今年地方債務置換規模以及年初較高的信貸投放，貨幣派生增速，導致M2增速居高不下，離去年兩會談到的M2的12%目標還有一定的差距。

5、人民幣匯率承壓，不過外圍經濟疲軟和貨幣政策寬鬆或減輕匯率壓力。隨著信貸快速的天量投放，貨幣超發已經引起了包括食品、原油、貴金屬價格的上漲，多項高頻數據顯示工業初級產品價格上升，一線城市房價上漲的壓力也傳導至二線城市，本次降準會進一步增加人民幣的貶值預期。但在國際經濟普遍疲弱，歐日繼續寬鬆，美國經濟數據搖擺美元走弱時期，一定程度減輕了人民幣匯率的下行壓力。

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