期貨

【姚戰旗(木材組)】穩增長政策發力膠合板反彈可期

鉅亨網新聞中心 2014-08-29 11:33

‌

膠合板bb1501合約上市以來，期價運行的主要區間在130至140之間，但在7月22日之前成交較少，而自7月22成交增長開始價格即維持在135以上區間內運行，其中8月4日創出142.4的高點。在穩增長政策發力，宏觀經濟走穩以及成本支撐等多重因素的利好下，bb1501合約下跌空間有限，后市持續上漲概率較高。

一、穩增長政策發力，宏觀經濟走穩

‌

由於政府推動改革路線給短期經濟增速放緩形成較大干擾和拖累，為了防止國內經濟硬著陸的風險擴大化並成為現實，從二季度開始，中央政府便采取一些列微刺激措施。政策的實時調整為經濟企穩反彈提供了較強的動力。目前我國政府的微刺激政策有別於2008年的全面刺激的老路，而是更加精準的指向國計民生的領域。而從衡量促改革和穩經濟的平衡路線中，短期政府也更愿意花精力在后者。

自4月以來出臺的如棚戶區改造、鐵路建設等重大項目建設，尤其是擴大小微企業稅收優惠、定向降準等“微刺激”政策，從二季度和7月份情況來看，這些政策效果初顯，二季度中國gdp增速上升至7.5%，比一季度加快0.1個百分點，經濟企穩態勢逐步確立。

近期政治局會議傳遞出“穩增長”的力度將有所加強的信號，下行風險雖依然存在，但短期內下行風險實現的可能不大，本輪經濟企穩至少能持續到年底，暫時維持三、四季度gdp 增速將在7.5%左右窄幅波動的判斷。

從拉動經濟增長的三駕馬車看，二季度消費和出口略好於一季度，而投資由於受房地產投資以及制造業投資下行所帶動，增速低於一季度。這意味著，二季度在投資明顯下行的情況下，依靠消費和出口拉動，經濟仍能實現回暖走勢，經濟增長動力已經在切換。

7月pmi為51.7，連續5 個月回升，環比反季節上升，經濟向好進一步明朗。

分項指數多數較上月改善，僅就業指數和供應商配送時間指數有所回落；生產、新訂單、新出口訂單、采購量、購進價格、供應商配送時間及生產經營活動預期指數位於擴張區間，其他指數仍位於收縮區間。

pmi 連續5 月回升，宏觀經濟向好趨勢進一步明確。但從進口及庫存數據看，目前的需求恢復更多仍然是政策刺激的結果，內生需求的改善仍然不夠穩固。而非制造業pmi 連續3 個月回落也印證了國內需求復甦幵丌理想。經濟下行的風險依然存在。未來的經濟走勢取決於進一步的政策釋放。

二、膠合板產業鏈分析

1、木材價格上漲，膠合板成本上升

受降雨影響，華南地區桉木價格出現上漲。據東莞木材經銷商介紹，當地桉木原木價格上漲了20-60元/立方米不等。而受產能增加、企業爭奪原料影響，枝椏材價格也出現明顯上漲，據了解目前枝椏材價格攀升至500元/噸左右。進口木材方面，據海關數據顯示，5月份進口原木數量為460萬立方米，進口均價為241.97美元/立方米，較4月份微漲1美元/立方米，較去年同期上漲40.1美元/立方米；進口鋸材數量為233萬立方米，進口均價為317.84美元/立方米，價格較4月份回落8美元/立方米，較去年同期上漲38.6美元/立方米。據了解，因原材料價格和進口費用均出現上漲,華東地區馬六甲到廠價攀升至325美元/立方米左右。原料價格的上漲推高了人造板生產成本，對人造板價格形成支撐。

2、膠合板產量增速長期放緩，但2014年增速逐步回升

受到國家對房地產調控手段不斷深入，及國際社會購買力下降的雙重影響，從2012年開始，我國人造板產量增速放緩。根據最新數據顯示，2014年6月全國人造板產量為2739.35萬立方米，同比增長8.35%，2014年1-6月全國人造板產量為14318.36萬立方米，同比增長7.86%。

從膠合板產量上看，2014年1月至6月份膠合板累計產量為82017598.55立方米，同比增加7.10%。其中2014年膠合板6月產量為15187473.17立方米，同比增加8.07%。進入7月一些木材加工企業繼續生產，預計后市膠合板產量將繼續增加，致使產能進一步加大。

3、庫存存量有望改善

從庫存存量上看，雖然膠合板月度庫存均呈現上漲趨勢，但從累計總量上看，膠合板庫存已經明顯較往年下降。由於板材質量上的差異，目前家居行業需求偏向膠合板為主，對膠合板庫存的消化速度也較快。從產成品的庫存量上看，5月份企業產品庫存量五成多企業與上期基本持平，兩成多企業增加，兩成企業減少。數據顯示企業產成品庫存基本持平，市場供需基本達到平衡。

4、下游需求情況

從下游需求端上看，受國內房地產調控及國際經濟形勢的影響，根據國家統計局數據，2014年1-5月，我國家具累計生產30016.89萬件，同比增長3.87%，增速較去年同期明顯回升；6月份木質家具累計生產123050097.8件，同比增加1.73%，持續一年半的負增長狀態有所好轉。

我國家具行業主要子行業工業銷售產值依然保持較高速度增長，但增速明顯下降。國家統計局數據顯示，2014年5月，我國家具類零售額為170.90億元，同比增長15.10%，增速較前期繼續下滑；我國家具制造業產成品庫存237.16億元，同比增長20.92%，庫存較上月大幅增加。

從地板制造市場上看，我國復合地板產量連續幾年保持平穩增長態勢，而實木地板卻在上半年減速明顯，但6月份突然回暖。進入2014年上半年，地板行業形勢依然嚴峻。國家統計局數據顯示，2014年6月，我國復合地板產量達到5353.03萬平方米，同比增長18.03%，增速大幅回暖；其中，我國實木地板產量為1000.23萬平方米，同比增長9.36%，回暖態勢明顯。

三、膠合板較高的交割標準推升期價

膠合板期貨合約采用一次性交割，在合約最後交易日后，所有未平倉合約的持有者須以交割履約，平倉價按交割結算價計算，交割結算價采用該期貨合約自交割月第一個交易日起至最後交易日所有成交價格的加權平均價。膠合板標準倉單在3、7、11月份最後一個工作日之前必須進行標準倉單注銷，因此，目前的主力合約1、5、9合約相對較強。

膠合板注冊的倉單絕大部分為18mm，主要是因為國標要求寬厚比小於3.5，而板芯的切割寬度較為固定，所以加大厚度來完成指標。倉單是連接現貨與期貨的紐帶，由於交割品較高的理化標準和e1等級甲醛釋放標準帶來的高價，並不受貿易商和零售商的青睞，銷售渠道也較為狹隘，首先，細木工板期貨交割標準高於目前現貨市場的主流細木工板生產標準。在用於交割時，企業一般會采取客製的方式來獲取貨源。針對期貨上要求寬厚比小於3.5的產品，一般會比較復雜，生產周期相對較長，耗費額外的勞動力成本，且很難保證數量。其次，據了解，品牌細木工板企業的產品大部分通過中小型代工企業進行加工，但代工企業板芯也主要以外采為主，要控制板芯達到國標難度加大，如果期貨價格持續與現貨價格相當，而期貨質量要求明顯高於市場水平，考慮到期貨上產品質檢入庫交割等成本較高，那么以目前期貨價格和現貨成本來看，大型企業的參與積極性可能較低。目前137元的期貨價格在市場平均水平之下，同時賣方還需要經過質檢入庫，加上倉儲等費用，其利潤非常有限，所以從產品成本與利潤等來判斷，目前細木工板期貨價格具有一定上漲空間。

四、技術分析

bb1501合約從上市以來處於底部和頂部逐步抬高的走勢，特別是從成交開始放大的7月下旬起，期價一直處於135以上，表明135一線的支撐較強，目前長期均線上行，短期均線纏繞，期價有繼續上行的動力。