招商地產：結算進度放緩 加強投資杠桿上升

結算進度放緩，業績增長較慢

14 年上半年，公司實現營業收入總額 160.47 億元，歸屬於上市公司股東的凈利潤 17.85 億元，同比下降 30.00%；實現每股凈利潤 0.69 元。公司上半年營業利潤增速低於主營業務收入，主要是因為產品毛利率相對較低的區域收入結轉比例同比大幅上升，導致公司房地產開發業務毛利率下降；其他業務毛利水平也出現了不同程度的下降。預計公司 14 年結算收入增長將在 25%左右，疊加毛利率下滑的影響，全年公司業績增速約為 15%左右。

銷售計劃基本完成

報告期內公司完成簽約銷售金額 179 億元，同比減少 10.35%，完成上半年 200 億銷售目標的 90%。貨值方面，截止 6 月底公司在手貨值約 270億，下半年計劃新推約 450 億，總貨值超過 700 億，在下半年充沛的貨值保障下，公司全年 520 億的銷售目標完成概率較高。

投資加強，杠桿有所上升

根據公司半年報公布，上半年新增新增 15 個項目，補充項目資源 370.21萬平方米，其中權益面積 341.68 萬平方米。 從投資力度的角度來看 14 年上半年公司拿地金額與銷售規模的比例有所提升，凈負債水平也有所提高。

預計公司 14、15 年 eps 分別為 1.88、2.17 元，維持“買入”評級。

在市場持續低迷內部結構理順的情況下，公司上半年任務完成度依然達到 90%。公司建立 30 周年，積累的良好的口碑及房地產開發經驗，管理層內部逐漸理順及大股東的支援，將為公司未來發展帶來新的活力。

風險提示：房地產行業風險對公司銷售帶來的影響。