券商最新評級：10股欲迎翻倍空間

機器人(行情,問診):把握自動化行業成長節奏 30億定增助力跨越發展

事項:

公司披露定增預案:擬發行A股股票數量不超過1.2億股，發行對象不超過5名，募集資金不超過30億元，用於投向工業機器人項目、特種機器人項目、高階裝備與3D列印項目、數字化工廠項目以及補充流動資金。

評論:

定向增發募集資金用於做強現有業務，夯實龍頭地位

公司此次非公開發行股票的募集資金不超過30億元，用於投向工業機器人項目、特種機器人項目、高階裝備與3D列印項目、數字化工廠項目以及補充流動資金。

工業機器人產能擴張，實現跨越發展

目前機器人四大家族占據了國內工業機器人市場70%左右的份額，內資品牌占比不到10%。國際機器人聯合會（IFR）預測，到2020年，全球機器人的保有量將超過1500萬臺，產業規模將達到1.5萬億美元，目前中國已經成為全球工業機器人需求量最大與需求增速最快的國家，在人力成本上升與工業經濟轉型升級的推動下，未來十年會是中國機器人/自動化行業發展的黃金時期，國家層面積極推動國產工業機器人的市場應用，這給內資機器人廠商也帶來巨大機會。

新松機器人是國內機器人行業的領先企業，產品線完善，公司工業機器人效能指標已經具備國際競爭力，在國內已經積累了大量客戶並有了較好的品牌知名度，為工業機器人的推廣銷售打下了良好基礎。此次定向增發，公司擬投資10.2億元於工業機器人項目，項目達產后，公司工業機器人的年產能將超過1萬臺套，工業機器人業務將實現跨越式發展。

國防領域合格供應商的地位已確立，特種機器人業務前景可期待

目前公司特種機器人現已形成8個型號，生產的自動轉載機器人和重載移動機器人獲得持續訂單，為公司提供穩定的利潤貢獻。公司還承接了自動裝備保障系統應和急救援機器人系統研制任務，為公司特種機器人業務的后續發展提供后勁。我國國防現代化建設的推進，加大對特種機器人及相關自動化裝備的需求，公司的提供的產品與服務已經獲得客戶認可，確立了在國防領域合格供應商的地位，合同金額逐年加大。此次定向增發，公司擬投資5.2億於特種機器人項目，達產后公司將具備年產各類特種機器人2000臺套的生產能力，進一步加強公司在該領域的競爭實力。

3D列印技術及產品儲備豐富，定增項目將擴大業務優勢

公司目前現已形成了成熟的金屬材料的3D列印技術，為航空航天領域的多個主承力構件、發動機葉片項目提供激光快速成型設備，是國內首家研制金屬絲FDM3D列印系統的企業。2013年公司持續獲得激光快速成型裝備（3D列印設備）的訂單，確立公司在該領域的領先優勢。2014年上半年，公司3D列印業務實現了4項新的技術成果。此次定向增發，擬投資3.75億元於3D列印項目，項目建設期2年，達產后將具備年產各類高階自動化裝備400臺套及激光3D列印成套裝備的生產能力，預計年均可實現收入9.65億元。

數字工廠業務前景廣闊，自動化成套裝備制造能力為其提供有力支撐

公司的機器人與自動化成套裝備已具備國際競爭力的技術水平，是國際上機器人產品線最全廠商之一，公司自動化成套裝備包括智慧物流系統、裝配與檢測系統、綜合監控系統、能源自動化系統等，產品及系統解決方案已涉足汽車及零部件、電力、電器、機械、地鐵、煙草、化工、航空航天等多個領域。公司對各行業自動化成套裝備整合有著多年的經驗積累，為數字化工廠業務的開展提供了有力支撐。數字化工廠能夠實現生產制造的高度透明化、數字化、智慧化，代表了未來智慧工廠的發展趨勢，未來空間廣闊。此次定向增發，公司擬投資2.95億元於數字化工程項目，達產后將具備研發各類數字化工廠管理系統200套的能力，預計年均實現收入4.2億元。

維持“推薦”評級

公司技術與研發實力處與行業領先地位，如果增發成功，資金實力也得到極大補充，公司把握國內機器人/自動化行業快速成長的節奏，通過資本市場實現自身跨越發展，將進一步擴大在公司行業內的優勢，夯實自身龍頭地位。公司在手訂單充足，多產業版面逐漸進入收獲期，我們看好公司特種機器人業務的突破，預計公司2014-2016年EPS分別為0.54元、0.75元、1.01元，對應PE分別為55x、40x、30x，維持“推薦”評級。

桑德環境(行情,問診):業績快速成長 版面環衛欲善其事

事件:桑德環境今日披露2014年中報，實現營收17.11億元，同比增65.15%；歸屬凈利3.13億元，同比增39.85%。扣非后歸屬凈利潤 3.10億元，同比增長40.89%，綜合毛利率為 34.02%，同比2013年略有下滑（38.44%），基本每股收益 0.37 元。基本面符合預期，主營業務增速超預期。

點評:半年報基本面符合預期，主營收入增速超預期，固廢處置相關的市政施工與環保設備業務拉動明顯。新增3項業務貴金屬回收業務收入占比3.83%，固廢處理業務收入占比1.00%，環衛業務收入占比0.16%，此三項營收0.85億。公司著意版面環衛板塊，作為構建平臺類大環保企業的一部分，欲善其事，已利其器。8月20日公告增資湖南桑頓，助推新能源動力業務板塊。預測14-15年EPS為0.95元/股、1.28元/股，給予14年動態PE30倍，目標價28.2元，調高至買入評級。

收入情況

公司上半年總體收入17.11億，同比增65.15%，其中，四項傳統業務中，市政施工業務收入占比73.29%，環保設備安裝及技術咨詢業務收入占比12.14%，污水處理業務收入占比6.45%，自來水業務收入占比3.13%，新增三項收入中，貴金屬回收業務收入占比3.83%，固廢處理業務收入占比1.00%，環衛業務收入占比0.16%，此三項營收0.85億。

公司主營的固廢處置業務收入分布於市政施工與環保設備兩項中，過去三年保持30%以上的增速，本期兩項固廢業務收入合計增速達75.50%，表現超預期。市政水處理與污水處理業務收入增速在過去三年逐年下降，本期延續預期。公司著意版面環衛板塊，作為構建平臺類大環保企業的一部分，業務尚在開發階段。

盈利情況

毛利水平方面，四項傳統業務中，市政施工業務毛利率34.42%，環保設備安裝及技術咨詢業務44.08%，污水處理業務34.02%，自來水業務33.99%，新增三項收入中，貴金屬回收業務-4.01%，固廢處理業務27.94%，環衛業務4.81%。公司總體毛利率34.02%，同比降低4.42個百分點，主要由於權重較大的市政施工業務與兩項水務業務的毛利率分別下降3.04、3.23和7.67個百分點。

費用情況

費用率方面，管理費用率4.15%，同比下降0.61個百分點，財務費用率4.18%，同比增加1.22個百分點，值得關注。綜合來看，公司的費用率（銷售、管理、財務、營業稅金和資產減值）合計從13年中報的13.33%降為12.76%。

現金流

上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額為-5.85億，在手BOT與EPC項目訂單所具有的重資產屬性對公司現金流產生較大沖擊，各項應收款項合計27.53億，同比增加41%，但在營收中占比下降27個百分點，得益於BOT項目增加。

盈利預測

公司目前主營業務快速增長，大環保平臺企業版面思路清晰，尤其著意版面新能源動力業務板塊，未來成長性值得期待，預測14-15年EPS為0.95元/股、1.28元/股， 8月21日收盤價對應估值分別為25倍和19倍，給予14年目標動態PE30倍，目標價28.2元。

風險提示

新業務開展不確定性 ，大盤系統性風險。

用友軟件(行情,問診):業績符合預期 戰略推進順利

事件:

公司公告2014中報實現收入15.5億，增長1%。實現歸屬上市公司股東凈利潤1127.4萬，同比下滑83.7%。扣除非經常性損益后的凈利潤916.8萬元，與去年同期相比大幅增長4290.9萬元。歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益和股權激勵成本的凈利潤4628.2萬，較去年的虧損3374萬大幅增長。

業績符合預期:

公司上半年凈利潤同比下滑，主要因為去年上半年轉讓北京瑞友科技股權實現的收益7075.7萬元所致。公司經營情況改善，扣非后利潤以及扣非扣除股權激勵成本的利潤都比去年同期大幅改善。

生態圈建設戰略推進順利:

公司合作伙伴生態圈建設推進順利，中端業務用友優普設立24家分公司，簽約伙伴600家，高階業務也簽約100多家合作伙伴，分銷業務收入占比加大。通過合作伙伴生態圈的建設優化員工結構，員工總數為11252人，比年初優化減少了862人。

多渠道客戶資源價值挖掘，新業務推進順利:

公司積累的200萬企業用戶價值的多渠道挖掘是公司未來發展的重要動力。軟件產品方面公司加大了支援服務的推動力度，上半年公司產品支援服務（SPS）業務收入得到大幅增長。互聯網金融業務推進順利，支付牌照順利取得，預計P2P 平臺將很快上線。公司積極準備移動轉售業務，未來也是客戶價值變現的重要手段。

投資建議:預計2014-2016年EPS 分別為0.58，0.73，0.91元，目前股價對應PE 分別為28、22、18倍。維持“買入”評級。目標價19.7元，對應2015年27倍PE。

風險提示:新業務拓展不及預期。

華天科技(行情,問診):業績高速增長 國家政策呼之欲出

事件:公司發布2014H1半年報，營收15.63億元，同比增長44.06%，凈利潤1.39億元，同比增長36.67%，扣非凈利潤同比增長27.36%。西安方面凈利潤同比增長45%，天水凈利潤增長29%，西鈦方面由於技術改造扣非凈利潤下滑約30%。公司給出的1-3季度凈利潤指引為增長30%-60%。

點評:

行業高景氣度持續，天水、西安齊增長。我們判斷此輪景氣度上揚主要原因是2011年開始的半導體廠商投資過少導致的產能供給不足，我們認為高景氣度將至少持續至2015年年中。華天科技作為A股盈利能力最強的封裝型企業，在景氣度上揚的過程中將持續獲得快速增長。

西鈦微方面盈利低點已過，2014Q2盈利能力有顯著回升，后續將繼續環比攀升。由於技術改造原因，西鈦微上半年整體盈利能力低於預期。2014Q1基本處於盈虧平衡狀態，到2014年5月份開始整體的情況有所好轉，2014Q2盈利達到約700萬，我們預計2014Q1為盈利低點，后續將呈現環比逐季度爬升的狀態。隨著年底TSV以及bumping起量，西鈦微的盈利能力將獲得有效支撐。與此同時，國家隊對於OVT的並購將支援西鈦微長期發展。

半導體補貼政策呼之欲出，華天科技將長期受益。國家1200億補貼政策將於今年發布，於此同時海外並購基金持續活躍，國家此次對半導體的扶持力度將持續加強，我們認為對於資金密集型的半導體行業而言，國家政策的出臺將形成長期利好。

產能轉移助力華天科技，未來將維持高增長。目前全球半導體產能轉移的節奏還在繼續，而華天科技已經擁有了TSV/bumping/FC等先進的封裝工藝，我們認為隨著國內IC市場的持續發展，華天科技將維持高速增長，有望擺脫全球半導體行業的周期屬性。

盈利預測與投資建議。我們認為目前國家產業基金或已開始推進海外並購，公司方面積極版面FC先進產線，且業績有保障，我們維持買入評級。我們維持華天科技2014、2015年凈利潤規模將達到3.00、4.07億元的判斷。對應備考全面攤薄EPS分別為0.45元、0.63元。上調目標價至15.75元，對應2014年35倍PE。

主要不確定因素:行業景氣度下滑，FC達產較慢。

中興通訊(行情,問診):財務費用銳減助盈利略超預期 跨產業發展值得期待

事件:

公司發布14年中期業績報告，期內實現總收入為377.0億元，較上年同期增0.51%；歸屬於母公司所有者的凈利潤為11.3億元，同比增長236.9%，基本每股收益為0.33元。公司同時預計前三季度，歸屬於上市公司股東的凈利潤為17-19億元，折合EPS0.49-0.55元。

點評:

1、財務費用銳減助盈利略超預期，單季毛利率環比出現下降

受到國內3G手機銷量下滑和4G手機銷售暫未放量影響，公司手機終端業務營收繼續下滑16.5%，拖累整體收入僅微幅增長0.51%。運營商業務則同比增長14.6%，符合我們此前預期，國內三大運營商4G投資步入高峰成為核心驅動力量。公司盈利增速遠超收入增長，其主要原因為:1）匯率重估和匯兌損益同比下降助期內財務費用大幅減少9.3億元；2）軟件產品增值稅退稅收入增加，營業外收入同比增加3.5億元；3）毛利率同比繼續回升，較上年同期回升4.9個百分點至32.3%。但從環比來看，公司終結了連續5個季度毛利率環比回升的勢頭，Q2單季毛利率環比Q1下降2.4個百分點，這或預示著公司毛利回升已近尾聲，未來凈利增速與營收增速將趨於同步。最後，我們欣喜的看到公司上半年經營活動現金流凈額由負轉正，預示著公司收益質量正逐步提升。

2、國產品牌強勢沖擊抑制智慧終端業務翻身，4G建設步入高峰確保運營商業務景氣

公司智慧終端在上半年共出貨2800萬臺，其中4G智慧手機出貨約1500萬臺，按此趨勢其全年6000萬部的銷售目標將有望達成。但隨著紅米（小米旗下低階智慧機系列）和酷派（主打高性價比4G智慧手機）等國內廠商的入市，國內4G智慧機市場毛利率將持續下滑，公司終端業務盈利能力仍將受到壓制。

與此形成鮮明對比的是，公司的運營商業務已經迅速走出低谷，受益於國內三大運營商4G側資本開支的成倍擴張，公司第一大主業運營商網絡將重拾兩位數的增長。2014年中移動計劃新增建設約50萬個4G基站，投入約750億元，而去年同期這一數字僅為417億元。按照26%的歷史份額估算，中興僅從中移動單方面即可獲得85億元的增量訂單。同時，隨著年中FDD-LTE試驗網牌照的發放，中聯通與中電信亦紛紛加快了4G建設步伐，聯通已計劃在年底前增建10萬個4G基站，中電信則明確今明兩年將共計投入超過550億建設其4G網絡設施。

3、業績強勁復甦，跨產業發展值得關注，維持“增持”評級

受益於13年的低基數，公司近年業績快速增長幾無懸念；而針對其長期發展，我們認為作為國內首屈一指的大型科技集團，憑借技術、人才與資本優勢，跨產業發展、以科技思維改造傳統產業將成為其不二之選。建議投資者重點關注中興在可穿戴設備、新能源汽車、車聯網等新興領域的開拓進展。基於其上半年的業績表現，我們更新此前的盈利預測，上調公司2014和2015年EPS至0.79和0.90元，較此前分別上調14.5%和12.5%；對應18倍和16倍市盈率。維持公司“增持”評級不變。

4、風險提示:

海外市場的政治風險、費用控制不利、終端業務超預期下滑、匯兌損失風險。

奧康國際(行情,問診):公司戰略調整收尾 靜待收入業績雙回升

報告摘要:

奧康國際是國內最大的皮鞋制造與零售商之一。2014年上半年公司實現營業收入14.51億元，同比下滑2.75%；營業利潤1.93億元，同比下滑29.39%；歸屬母公司所有者凈利潤1.58億元，同比下滑25.67%；基本每股收益0.394元。

14Q2收入重回增長，但凈利依舊下滑。1）行業低迷繼續影響營收（14H1百家服裝零售量同比下降1.8%），14H1營收下滑2.75%，但14Q2收入實現增長；2）大力促銷致毛利率下降3.68個百分點至37.54%（行業競爭加劇、存貨處理），使得14Q2凈利潤繼續下滑；3）公司內控能力提升，期間費用率控制較好，同比下降0.91個百分點至21.59%。

公司戰略調整收尾，轉型“零售服務運營商”。1）公司戰略調整進入尾聲，加盟轉直營14Q1收編了40多家加盟店，14Q2基本結束；2）14年5月公司啟動定增，向大股東、高管、經銷商和外部投資者募資4億元，投資建設150家國際館，助力升級“體驗”式新終端；3）公司提出轉型基於互聯網思維的零售服務運營商，讓國際館成為起支援O2O 和高級客製等提升消費者體驗功能的載體，這符合行業發展趨勢。

盈利預測與投資建議。整體上我們認可公司戰略轉型的發展思路，預計隨著加盟轉直營進程的結束以及國際館建設的持續推進，且去年下半年的基數效應，下半年收入繼續實現正增長可以預期，公司未來業績回升也值得期待的。同時公司正在籌劃的定增項目，目前正根據證監會指導意見進行修改，一旦獲批將盡快實施，定增成功將對公司內外部實現有效激勵，進一步強化公司核心競爭力，減輕財務壓力。我們長期看好公司未來的發展，預測公司2014-2016年的EPS 為0.69、0.85和1.00元，目前股價對應的PE 為22、18、15倍，考慮到公司定增獲批或O2O 概念行情等背景下，公司下半年可能存在階段性機會，所以給予“增持”評級。

風險提示：終端需求持續低迷；國際館建設不達預期。

海天味業(行情,問診):2季度收入增長加速 毛利率繼續提升

海天味業發布中報:2014年上半年實現收入50.26億，同比增長14.2%，利潤10.9億，同比增長26.8%。其中2季度收入和利潤分別增長15.6%和16.8%。我們預計14-15年每股收益分別為1，34、1.63元，首次給予買入評級，目標價格40.75元。

支撐評級的要點

2季度收入增速環比加快，調味醬和蠔油增長超預期:上半年整體收入增長14.2%，其中1季度增長13.1%、2季度增長15.6%，2季度收入環比增長加速主要由於調味醬和蠔油增長超預期。分產品結構來看，上半年醬油增長10.1%，其中1、2季度增速差距不大，而調味醬和蠔油上半年分別增長23%和25.6%，新興品類2季度的增長明顯加快，海天作為調味品平臺型公司實力凸顯。

毛利率繼續提升2個百分點，剔除營業外收入影響2季度凈利潤增速為30%:上半年毛利率提升1.7個百分點至41.2%，其中2季度毛利率提升2.6個百分點至41.4%。其中醬油毛利率提升2.3個百分點至42.7%，調味醬提升3個百分點至41%，蠔油減少0.6個百分點至35.5%。公司毛利率繼續提升一方面得益於上半年食糖及大豆成本的繼續下降（6月底分別下降15%和5%），另一方面高階品總體增長快於整體增速，產品結構高階化繼續拉升盈利。費用整體波動不大，上半年凈利率提升2.2個百分點至21.8%，其中2季度凈利率提升0.2個百分點至20.7%。2季度營業外收入減少5，000萬影響了整體利潤增速。如果剔除營業外收入影響，2季度單季度凈利潤增長在30%左右。

限額以上高階餐飲有所恢復，調味品長期享受結構升級:13年以來受三公消費打擊最大的高階餐飲已有所恢復，1-7月限額以上餐飲收入累計同比增長3%（去年下滑1.8%）、醬油產量累計同比增長11.5%（去年增長6.1%），其中6-7月產量增速均超過20%。我們認為長期看在調味品“濃轉淡”、外出就餐消費占比不斷提升的驅動下，行業產量仍有增長空間。同時在企業調結構+消費升級雙重推動下的單價的長期提升，調味品“10元”時代正在來臨。我們看好海天作為行業龍頭在享受行業景氣度同時品類延伸和資源整合的能力。

評級面臨的主要風險

食品安全事件。

估值

我們預計14-15年每股收益分別為1.34、1.63元，給予2015年25倍市盈率，目標價40.75元人民幣，給予買入評級。

惠博普(行情,問診):收購優質區塊 開啟一體化戰略版面

公司擬通過全資子公司香港惠華使用自有資金9000 萬美元從MI 能源公司收購Pan-China Resources Ltd.100%股權。PCR 擁有大港油田孔南區塊產品分成合同100%的外國合同者權益，為該項目的作業者。

本次收購完成后，PCR 成為惠博普的全資子公司。該PSC 合同自1997年開始最多不超過30 年，礦權屬於中石油。區塊目前處於商業性生產階段，生產作業費和分成油均按中方51%，外方49%比例分配。

優質區塊提升公司穩定的盈利能力。公司的EPC 項目依靠訂單驅動，業績波動性較大，孔南區塊是一個成熟的油田，2009 年進入商業開發期，地質儲量相對可靠，1P 儲量389 萬桶，2P 儲量766 萬桶。

2014 年1-7 月該項目累計作業產量為40.8 萬桶，日均作業產量約為1924 桶，截止2013 年底該區塊擁有生產井60 口，預計公司將繼續鉆井，區塊的產量和探明儲量能夠保持繼續上升的趨勢。該區塊產油為輕質原油可以直接銷售給中石油，2013 年銷售均價105 美元/桶，能為公司貢獻較穩定的業績。由於此次收購交割期為2014 年底，所以不對惠博普2014 年業績產生影響，經過我們的模型測算，該區塊15、16 年能貢獻大約8500 萬元、9700 萬元利潤，對公司業績增厚明顯。

打造油氣田上下游一體化公司，版面未來國內油氣改革。公司此次收購油氣區塊與柳林煤層氣區塊收購類似，均為國內油氣資源，公司未來將打造一支油氣區塊管理運營團隊，版面國內油氣改革。惠博普的油氣區塊在貢獻較穩定的業績同時有效擴大EPC 工程作業規模，傳統業務形成協同效應，增加公司的一體化服務能力。

投資建議:買入-A 投資評級，6 個月目標價20 元。我們預計公司2014 年-2016 年的收入增速分別為78.4%、46.4%、28.8%，凈利潤增速分別為81.4%、76.3%、25.3%，成長性突出；首次給予買入-A的投資評級，6 個月目標價為20 元，相當於14 年49 的動態市盈率。

風險提示:收購區塊開發不達預期，國際油價大幅下跌，公司海外項目交付不達預期。

博實股份(行情,問診):智慧移載和3D 列印打開公司成長空間

本報告導讀:

積極降低對石化化工行業依賴度，發展智慧移載設備和3D列印市場，打開成長空間。

投資要點:

結論:公司積極進行橫向拓展，對石化化工下游依賴度會不斷降低，新業務中的智慧貨運移載設備以及“多元材料的任意分布同時列印”3D列印技術均屬於新生事物，前者市場空間保守估計在370億元以上，而后者的行業增速在32%以上。預計公司2014-2016年EPS為0.55、0.67、0.92元，目標價30元，相當於2014年54.5倍PE、4.62倍PB，與機器人板塊平均57.9倍PE、5.9倍PB相當，首次覆蓋給予增持評級。

公司積極拓展新領域，降低對石化化工依賴度:①公司現有主業下游石化化工行業占比90%左右，雖然盈利能力強，但存在客戶集中及受宏觀經濟波動影響的風險。②公司積極開始拓展新業務，包括智慧貨運移載設備、3D列印、鋁及鋁合金精煉環保裝備等，尤其前兩個領域市場空間廣闊。

智慧貨物移載設備項目有望成為公司新的增長級:①智慧貨物移載設備領域市場空間巨大，按全國50%的大中型企業各采購一臺，並按保守估計價格120萬元/臺計算，則市場需求為379.37億元。②該項目核心員工持股49%，激勵機制好，可以充分調動積極性，保障該業務的快速發展。

公司3D列印業務將引領行業變革:①控股公司創程立體擁有的“多元材料的任意分布同時列印技術”克服以往3D列印精度差、速度慢、不能多材料同時列印等一系列缺陷，世界領先。②3D列印目前處在加速發展階段，年復合增長率達32%以上。預計創程立體的盈利模式可能包括提供技術許可、提供配方服務等，甚至還可以延伸至功能材料，前景不可限量。

風險因素:現有主業受宏觀經濟波動影響、新產品投放市場進度低於預期。

中興通訊:4G效應顯現 白馬成長被低估

中興半年報概況:中興通訊上半年實現營業收入376.97 億元，同比增長0.51%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤11.28 億元，同比增長263.92%；實現每股收益0.33 元。同時公司預計1-9 月份實現凈利潤17 億元~19 億元，同比增長208.19%-244.45%。

安信點評:受益於運營商4G 建設，中興通訊上半年運營商網絡產品收入規模同比增長14.62%達到218.36 億元，毛利率提升了3.86 個百分點。手機終端業務受國內3G 手機營收下降影響，營收同比下滑16.49%至104.06 億元，毛利率基本維持在16%左右。電信軟件系統、服務及其他產品收入規模下滑了8.98%至54.55 億元，主要是受國內視訊及網絡終端、國際服務營業收入下降所致。由於收入結構發生了變化，而且運營商網絡產品毛利率受益於4G、合同盈利管理等有了明顯提升，因此公司整體毛利率相比去年提升了將近5 個百分點。

從費用控制的情況來看，無論是管理費用還是銷售費用的控制都比較理想，僅分別同比增長了1.08%和1.58%；而且財務費用方面受益於匯率波動（去年匯率波動產生匯兌損失，今年匯率波動產生匯兌收益）降至5.08 億元，而去年同期為財務費用為13.70 億元。目前公司處於毛利率提升、期間費用率下降的良性循環之中。

投資建議:借助4G 帶來的投資刺激，中興通訊主業明顯復甦，同時公司開始提出了M-ICT 戰略，未來將聚焦運營商市場、政企市場、消費者市場三大領域，有望掀起新一輪成長。預計2014 年和2015 年凈利潤增速分別為100.7%和27.3%，對應EPS 為0.79 和1.01 元，維持買入-A 的評級，維持20 元的目標價。

風險提示: 4G 招標有價格戰的風險；終端毛利率不達預期的風險。