油價下跌：利大於弊

近期油價跌破每桶 80 美元大關，創下 2005 年 08 月以來的新低價位。究竟油價下跌對經濟有何利弊？百達提供您以下解析…

油價近日跌破每桶80美元，創下2005年8月以來經通膨調整後的新低價位。這波今年六月以來的急遽跌勢，可望刺激民間消費，提振全球經濟表現。此外，油價下跌將支撐消費與運輸類股表現，新興市場中的石油進口國，如印度與土耳其，亦將受惠其中。不過並非人人皆為贏家，油價若繼續一路下滑，俄羅斯與委內瑞拉的經濟問題恐將加劇。

在全球經濟擴張之際，油價下跌實為罕見。綜觀歷史，油價跌幅能與近期相比者，得回溯到 1998 年亞洲金融危機。當年全球石油需求量萎縮，以年化 5%的速度下滑，相較之下，當前全球石油需求卻增長 0.75%。

姑且不論 1998 年亞洲金融危機與歷年來的經濟衰退時期，近期油價跌幅之大，創下近二十年來的歷史紀錄（見圖一）。

油價大跌通常是因需求銳減所致，但造成近日油價跌勢的原因並非如此單純。

需求降溫當然是原因之一。當前全球經濟成長緩慢，中國的經濟發展模式也由出口轉為內需導向，致使亞洲的能源需求不如預期。此外，美國石油進口量急劇下降亦對油價帶來影響。美國今年平均每日進口 7 百萬桶石油，不僅較歷史高點少了 1/3 以上，亦較 2012 年少了 17%。

然而，百達認為供給面對油價所造成的影響，比需求下滑更為顯著。拜頁岩氣革命之賜，美國能源產業重新洗牌，頁岩氣產量在過去7年已增加70%，美國亦可望在2019年成為全球最大產油國。然而，即使其他國家的原油供給不斷增長，石油輸出國家組織（OPEC）目前並沒有減產的打算。

部份產業觀察家認為，沙烏地阿拉伯目前身為全球第一大產油國，之所以任憑油價下跌，目的是為了對美國造成削價競爭的壓力，因為美國開採頁岩油的成本比傳統油田要高出許多。儘管目前油價已低於沙國的損益兩平水準，甚至令政府預算陷入赤字，但沙國握有的海外資產相對於 GDP 的比重將近 100%，因此即便面對油價走低，沙國仍有能力進行長期抗戰。此外，若美國、俄羅斯、沙烏地阿拉伯、與伊朗之間的地緣政治局勢升溫，油價波動亦可能加劇。

對全球經濟利大於弊

百達認為，低油價對經濟將帶來正面影響。根據百達預估，今年6月至今高達30%的油價跌幅，可望推升全球經濟成長率約0.5%，油價下跌將使得全球經濟成長率自2014年的2.7%，於2015年上升至3.2%。

油價下跌，消費者將是最大贏家，特別是美國的消費者。美國民眾的消費支出，有9%是花在能源相關產品上（包括石油以外的各類能源產品）。隨著年底假期旺季的腳步接近，油價下降將為美國民眾帶來更多的可支配所得，創造更多的消費。美國消費支出每年佔GDP的比例約 70%。

歐洲與日本這兩大石油淨輸入區域也可望在明年大大受益。

根據百達預估，油價下跌最多可望使全球通膨水準下降0.2%。然而，歐元區通膨持續走低，因此油價若繼續下探，歐洲央行將祭出更積極的經濟刺激措施，以對抗通縮風險。儘管美國聯準會預計在明年升息，但歐洲央行擴大刺激政策，可望使全球經濟受惠其中。

消費者的一大福音

縱使油價可能在近期內止跌回穩，消費與運輸產業早已受惠於油價下跌的走勢。倘若油價觸底反彈，能源類股可望再度浮現投資契機。目前，能源類股不僅身陷賣壓，同時投資人配置比重不足，因此根據百達綜合評價評分結果顯示，能源類股投資評價最為低廉。

新興市場，幾家歡樂幾家愁

對新興市場而言，油價下跌將使得以製造業為主的國家，以及出口能源的國家，面臨金融財富重新分配的情況。根據百達分析，菲律賓、馬來西亞、印度將成為油價下跌的最大贏家。此外，臺灣與南韓兩者皆為石油淨進口國，因此油價下跌亦可望帶來經濟效益。

另外值得一提的是，許多新興市場（如印尼與印度）正利用近期油價走勢，逐步讓能源補貼政策退場，藉此加快國內結構性改革的腳步。

根據百達對新興市場的投資評價、成長率、貨幣所進行的評比結果，未來一旦油價觸底反彈，哥倫比亞將成為最大受惠國。

相較之下，俄羅斯則是油價下跌趨勢的最大輸家。俄羅斯目前為全球第二大能源出口國，石油淨出口額佔GDP比例為13%。俄羅斯盧布今年已對美元貶值近三分之一，未來恐將面臨續貶壓力。

委內瑞拉為拉美最大出口國，96%外匯收入皆來自石油出口，此次亦難逃油價跌勢衝擊。目前，委內瑞拉身陷高達60%的通膨壓力，亦長期缺乏基本物資。

未來油價可能持續波動，但百達預期不久後即會觸底回穩，並隨著明年全球經濟復甦走勢而逐漸回升。的確，相對於短期油價波動，長天期原油期貨價格相對穩定，顯示近期油價急跌可能僅是短期現象。

OPEC 國家減產與否，將是左右油價回升的關鍵之一。然而，即便 OPEC 國家減產，百達認為減產幅度亦有限，否則石油供需將出現明顯失衡。

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