滬指半天百點大震蕩 券商龍頭未倒(附股)

編者按：今日兩市高開后盤中巨幅震盪，滬指在沖擊3000點未果后迅速殺跌，券商、銀行漲幅快速回落，小盤股以及藍籌股齊跌，截止10:37分，滬指最低探至2813點，下跌86點，跌幅近3%，不過11點滬指再度翻紅，雖然指數劇烈震盪，但券商股始終保持強勢，龍頭未倒，到底是震盪洗盤還是階段性調整，目前還不好判斷。滬指半天振幅超過5%！

券商板塊

券商股保持強勢，截至發稿，宏源證券(行情,問診)、海通證券(行情,問診)、西南證券(行情,問診)均漲停，其中后兩者為今日復牌。中信證券(行情,問診)也漲逾7%。

21世紀經濟報導訊息，市場交易的活躍已對券商的11月份業績帶來影響。

記者統計已公布11月份財務數據的18家上市券商發現，11月份18家券商的凈利潤合計已達48.64億元，其算術平均增長率已達24%。

此外，證券類資產價格的上揚、以及交易制度改革的因素的到來亦對券商股的基本面預期帶來改善。對此多家機構已發布研報認為，伴隨著A股的不斷走強，券商股業績將有望實現更大幅度增長。

與此同時，國泰君安證券12月3日宣布已取得國家外管局獲準的結售匯業務資格，也引發了業內對券商參與外匯業務的猜想，在資產證券化、新三板等新業務不斷發展之下，市場正對證券行業懷抱更大的想象空間。

興業證券(行情,問診):業績大增源於機制 海西概念持續發酵

興業證券 601377

研究機構：國泰君安證券 分析師：趙湘懷，王宇航 撰寫日期：2014-10-31

維持增持評級，公司2014 年前三季度營業收入/歸母凈利潤分為別為34.0/10.8 億元，同比增加46%/85%，對應EPS0.21 元，其中三季度歸母凈利潤4.7 億元，同比增加116%，業績超市場一致預期。

公司定增完成后加大在自營投資和信用交易等創新業務投入，版面私人財富管理和機構業務，全年ROE 有望提至11%。上調2014-16 年盈利預測至0.27/0.34/0.46 元，比上次調增61%/43%/47%，上調目標價至8.1 元，對應2014 年PE30 倍（中型券商平均水平）。

戰略突出信用交易，自營實現逆轉。（1）經紀業務份額保持在1.6%，三季度傭金率下滑至0.063%，擴張信用交易將減輕傭金率下滑壓力。

（2）信用交易規模提升。9 月底兩融規模增至79 億元，較年初增長77%。公司目前杠桿已擴張至2.9 倍，業內屬較高水平。后續業務發展尚需行業杠桿限制放寬及營業部擴充。（3）自營彈性提高。公司是上市券商中債券投資占比之比最高公司之一，受益於債券市場牛市，前三季度投資收益增長約91%，年化收益率約8.4%。（4）資管規模壯大。參股的南方和控股的興業全球基金三季度規模提至約2000/1200 億元，均進入行業前十，大資管格局凸顯。（5）市場機制提升投行潛力。公司已本年完成IPO 項目2 例，尚有15 個項目在審。

平潭新設另類投資公司，受益於海西發展戰略。振興福建符合國家安全戰略，海西多層次資本市場與財富管理空間廣闊。公司已參股海峽股權交易中心，將在平潭設立另類投資公司，受益海西主題機會。

核心風險:投資風險，融資風險，經紀業務風險。

華泰證券:積極觸網帶動份額提升 但傭金率下降

華泰證券 601688

研究機構：海通證券 分析師：丁文韜 撰寫日期：2014-11-03

【事件】

華泰證券2014年前三季度實現營業收入71.8億元，同比上升32.26%；實現歸屬於母公司的凈利潤26.45億元，同比上升42.07%，對應EPS0.47元。歸屬於母公司的綜合收益28.12億元，同比上升40.11%。截至2014年9月末，公司凈資產381.6億元，對應BVPS6.51元。

【點評】

自營收入大增帶動業績大增:公司前三季度共實現歸屬於母公司的凈利潤26.45億元，同比大幅上升42.07%，主要受益於自營投資收入的大幅增長，IPO開閘帶來的承銷收入增量，以及資管規模擴張帶動的資管業務收入增加。公司收入結構趨於均衡，經紀業務占比下降3個百分點至39%，利息收入占比上升至22%，自營、投行、資管分別貢獻22%、10%、3%的收入。

傳統業務:經紀市場份額提升但傭金率大幅下滑，自營、投行收入大增:公司積極發展網絡經紀業務，13年四季度推出了萬三傭金的網上開戶，14年4月公告了與網易的合作。截至9月末股基成交額65709億元，同比大增55%，市場份額提升至7.7%。但傭金率也因此延續大幅下滑趨勢至0.043%，導致經紀業務收入同比微降1%。受益於股市債市的雙雙回暖，公司自營業務收入大幅增加152%。投行業務承銷規模增加帶動收入增加82%，公司IPO項目儲備充足，預計將持續為公司帶來業績增量。

創新業務:信用業務規模持續快速提升:截至三季末，公司融資融券余額311.43億元，同比增加83%；14年以來股權質押市值達350億元，超2013全年2.64倍。信用業務規模的快速擴張帶動利息收入增加，前三季度實現利息收入15.51億元，同比增加28%。公司信用業務仍是未來業績增長和ROE提升的主要動力。

【投資建議】

公司擁有龐大的客戶量，在行業傭金下滑的大背景下，公司主動出擊網絡業務，未來如何平衡營業部和網上業績將是關鍵。維持增持評級。預計公司2014、2015年凈利潤分別為35億、37億元，對應EPS為0.62元、0.67元。目前股價對應14年動態PE15倍，動態PB1.4倍，公司估值安全邊際高，給予公司6個月目標價9.90元，對應14PB1.5倍。

風險提示:權益市場低迷；傭金率下滑。

國金證券:證監會核准其收購粵海證券、粵海融資

國金證券 600109

研究機構：平安證券 分析師：繳文超 撰寫日期：2014-11-04

事項:

國金證券11月3日發布公告稱證監會核准公司收購粵海證券及粵海融資有限公司，根據公司之前4月19日公告，此次交易涉及金額為1.9億港元。

平安觀點:

國金、粵海同為涌金旗下金融資產:根據國金證券14年4月29日發布的公告，國金證券的控股股東長沙九芝堂(行情,問診)（集團）有限公司的執行董事--涌金系的元老魏鋒亦是粵海證券和粵海融資的控股股東BestonManagementLimited的董事，因此，此次收購也可視為涌金系整合其旗下資產的行為。

粵海證券、粵海融資業務簡況:粵海證券持有香港〈證券及期貨條例〉規管下的第1、2、4、6及9類牌照，可從事證券交易、期貨合約交易、證券投資咨詢、企業融資、資產管理等業務。公司2013年的資產總額8.6億元，營業收入0.27億元，凈利潤-83萬元，公司的牌照齊全，業務規模較小。粵海融資的主營業務是為粵海證券的客戶提供融資服務。公司2013年的資產總額是0.33億，營業收入為713萬，凈利潤為8萬元。

增資擴股動作頻頻，收購成效有待觀察:國金證券繼14年5月12日發行可轉債募集資金25億后，又於9月30日發布公告擬通過非公開增發募集不超過45億元的資金。我們認為，一系列增資擴股的行為有利於公司資本中介等業務的開展和后續的融資。而公司收購粵海證券、粵海融資，一方面有利於公司開展海外業務，但另一方面，由於粵海證券和粵海融資的業務規模較小，因此對於公司的業務發展有多大的正效應尚有待觀察。

投資建議:國金證券14年前三季度營收同比增長53%，歸母凈利潤同比增長133%，公司業務發展良好，公司今年增資擴股動作頻頻，募集資金利於公司業務開展，維持公司"推薦"評級。

風險提示:互聯網業務的同業惡性競爭、自營業務收益率的波動性。

長江證券(行情,問診):傳統業務依賴度仍偏高 估值並不便宜

長江證券 000783

研究機構：瑞銀證券 分析師：潘洪文，崔曉雁 撰寫日期：2014-10-30

3Q 凈利潤環比增長61%，但對經紀、自營依賴度仍偏高

公司1-3Q 營收31.11 億元、同比+37%，凈利潤12.27 億元、同比+51%，其中3Q 凈利潤環比增長61%，使得公司1-3Q ROE 升至9.39%、同比升2.83 個點。前三季度經紀/ 投行/ 自營/ 資管/ 利息收入占比分別為38%/9%/30%/4%/17%，公司對經紀+自營依賴度仍偏高。

市場環境顯著回暖，自營、投行和資本中介驅動收入高增長

受益於股市債市優異表現，1-3Q 公司投資收益9.26 億元，同比+39%；股票和債券投行均進步明顯，實現收入2.89 億元、同比+418%，是業績增長重要原因。資本中介為公司業績增長另一驅動因素。公司1-3Q 傭金率0.072%、同比降10.6%，降幅好於預期，1-3Q 經紀收入11.97 億元，逆市同比+10%。

資產負債表擴張速度超預期，融資融券、股權質押業務規模增長亦超預期

去年公司管理層換屆，創新業務發展落后。今年2Q 以來公司發行兩期共45億短融、50 億公司債獲批，資產負債表擴張速度超預期。充裕資金支援下，9 月末兩融余額109 億元、股權質押規模約31 億元，增速超出我們預期。

估值:未來業績不確定性大、估值並不便宜，維持"賣出"評級

考慮到市場持續回暖且創新業務增長超預期，我們將公司2014-16 年EPS 由0.25/0.29/0.32 元上調至0.30/0.33/0.36 元。基於分部估值法，將估值滾動至2015 年，目標價由5.23 元上調至6.04 元，對應2015-16E P/E18.2x、16.9x，2015E P/B 1.93x。我們認為公司對經紀和自營依賴度仍偏高，未來業績不確定性大，考慮到目前股價對應2015 年20x P/E 估值並不便宜，維持賣出評級。

光大證券:估值便宜、集團改革助力公司協同反轉

光大證券 601788

研究機構：申銀萬國證券 分析師：何宗炎 撰寫日期：2014-10-30

投資要點:

行業:日均交易額與融資融券余額創歷史新高，預計全年行業凈利潤增加36%。近兩個月以來，隨著市場的上漲，近2個月以來市場的日均交易達3245億元，創出歷史新高，融資融券余額突破6000億元，行業凈利潤大幅增加。2012年以來證券行業在業務、政策監管、市場等方面均作了大量的放松和創新，為行業的發展奠定堅實的基礎。

受816事件影響公司估值便宜。2013年受816風險事件的影響，很多機構投資者將光大證券調出股票池，導致公司股票過度下跌，2013年8月16日至2014年8月16日，上證指數上漲7%，證券指數上漲9%，而光大證券下跌19%；公司當前估值僅1.4倍。

816影響消除，公司擺脫過去，轉入全面加速發展期。公司自營業務資格恢復，816事件風險資產處置完畢，虧損已計提充分，影響消除。公司經紀業務、投行業務、融資融券業務市場份額全面回升。公司以較低的成本發行了70億元的次級債補充凈資本，增加負債提升杠桿。同時公司對未來戰略逐步清晰，改變當前以頻道業務、牌照業務為主的發展路徑，改為以客戶為中心的發展路徑，打造零售證券、財富管理、投行、機構證券和資產管理五大業務板塊，提升公司核心競爭力。

光大集團重組改革助力公司與集團內其他子公司協同發展。中國光大集團重組改革方案已獲國務院批準，改制后，即由財政部、匯金公司控股中國光大集團股份公司，中國光大集團股份公司控股中國光大銀行、光大證券等子公司；財政部、匯金公司、光大集團、光大銀行股權關係終被全面理清，光大集團北京、香港兩個總部無法並表的問題也就此解決完畢。光大集團由一種"松散的集團共同體"，變為一種"充分發揮聯動效應的集團體系"。光大集團的股權改革將更好發揮光大證券與其他兄弟公司的協同發展作用。

上調至"買入"評級，不調整盈利預測，預計未來6個月有35-40%空間。公司當前PB估值僅1.4倍與行業整體1.95倍形成鮮明對比，隨816影響逐步消除，公司業績將逐步反轉，集團改革也將助力公司快速打造綜合金融服務集團，這將大幅提升公司估值，預計修復至1.8-1.9倍PB較當前有35-40%空間，上調至"買入"評級，給予公司2014-2016年EPS分別為0.35元，0.48元和0.59元，對應當前股價的PE分別為29倍、21倍和17倍。

廣發證券:投行與雙融業務大幅增加 杠桿大幅提升

廣發證券 000776

研究機構：申銀萬國證券 分析師：何宗炎 撰寫日期：2014-10-30

2014年前三季度公司營業收入同比增加29.07%，歸屬上市公司股東凈利潤同比增加31.87%，符合預期。2014年前三季度公司實現營業收入81.17億元，同比增加29.07%；歸屬上市公司股東凈利潤30.41億元，同比增加31.87%；歸屬於上市公司股東的凈資產369.61億元，同比增加7.72%，加權ROE為8.48%，同比上升1.64個百分點。

傭金收入占比僅35%，投行、融資融券和資產管理業務收入大幅增加。經紀業務凈收入28.11億元，同比增加4.23%，收入占比34.63%；投行業務凈收入12.09億元，同比增加290%，收入占比14.89%；資產管理業務凈收入5.18億元，同比增長267.38%，收入占比6.38%；自營業務凈收入26.13億元，同比增長11.91%，收入占比32.19%；三季末融資融券余額為353.48億元，同比增加114.37%，利息凈收入9.34億元，同比增長21.93%，收入占比11.51%。

公司凈利潤率逐步提升；杠桿水平大幅增加。營業利潤率為48.28%，同比增長1.69%，歸屬於母公司所有者的凈利潤率為37.46%，同比增長0.79%，總杠桿為4.09倍，同比增加0.97倍，剔除客戶保證金之后的杠桿為2.86倍，同比增加0.68倍，有效杠桿（剔除客戶保證金和自營負債）為2.26倍，同比增加0.5倍。

維持"增持"評級。公司創新能力處於行業前列，ROE水平顯著高於行業，隨著公司有效杠桿水平的不斷提升，公司將面臨負債渠道和監管的制約，我們預計公司可能會啟動增發股權融資。維持"增持"評級，上調2014-16年盈利預測至0.68元、0.80元和0.88元，分別增加19%、38%和35%，對應當前股價的PE為16倍、14倍和12倍。

招商證券:投行與雙融業務大幅增長

招商證券 600999

研究機構：申銀萬國證券 分析師：何宗炎 撰寫日期：2014-10-30

投資要點: 2014年前三季度公司營業收入同比增加48.15%，歸屬上市公司股東凈利潤同比增加60.08%，符合預期。2014年前三季度公司實現營業收入65.72億元，同比增加48.15%；歸屬上市公司股東凈利潤25.33億元，同比增加60.08%；歸屬於上市公司股東的凈資產403.09億元，同比增加51.52%，加權ROE 為4.58%，同比上升0.58個百分點。

投行、資產管理、自營和融資融券業務收入大幅增加。經紀業務凈收入23.74億元，同比增加9.60%，收入占比36.12%；投行業務凈收入8.04億元，同比增加256%，收入占比12.23%；資產管理業務凈收入2.83億元，同比增長106.57%，收入占比4.31%；自營業務凈收入18.08億元，同比增加32.65%，收入占比27.51%；三季末公司融資融券余額為344.91億元，同比增加120.43%，利息凈收入12.77億元，同比增長153.88%，收入占比19.43%。

公司凈利潤率逐步提升。營業利潤率為48.31%，同比增長4.33%，歸屬於母公司所有者的凈利潤率為38.54%，同比增長2.85%，總杠桿為3.26倍，同比增加0.12倍，剔除客戶保證金之后的杠桿為2.29倍，同比增加0.18倍，由於公司增發融資，有效杠桿略有下降，當前有效杠桿為1.65倍，同比下降0.3倍。

維持"增持"評級。公司增發后，凈資產規模大幅提升，為今後開展資金類業務打下堅實的基礎。上調2014-15年公司EPS 盈利預測至0.6元、0.72元，分別增加11%和20%，對應目前股價的PE 為19倍和15倍，維持"增持"評級。

太平洋(行情,問診):自營業務表現優異 資本中介型業務爆發式增長

太平洋 601099

研究機構：銀河證券 分析師：趙強 撰寫日期：2014-10-31

核心觀點:

1.事件公司發布了2014 年三季度報告。

2.我們的分析與判斷1）業績增速繼續冠絕上市券商，杠桿率仍有大幅提升空間。

截止2014Q3，公司共實現營業收入8.74 億元，同比增加120.41%；歸屬於上市公司股東凈利潤3.50 億元，同比增加343.44%；EPS0.114 元，同比增加137.50%； ROE 同比大幅增加4.31 個百分點，達到7.94%，業績增速繼續冠絕上市券商。截止三季末，公司總資產杠桿率為1.59，剔除客戶資產后的杠桿率僅為1.20，由於定增因素主動杠桿率較年初下降了14.72%；目前 公司正在申請發行不超過10 億元的公司債以期進一步利用充裕的加杠桿空間。

2）經紀業務市場份額保持穩定，債承發力投行業務增長1.38 倍。

公司2014Q3 的股基交易市占率約為0.23%，與去年同期持平，市場份額保持穩定；歸功於今年三季度市場交易活躍度整體同比大幅增長42.4%，公司報告期內經紀業務收入達到了1.02 億元，實現同比增幅32.85%。投行業務方面，盡管公司在三季度沒有完成股權融資項目，但憑借其在債券承銷方面的收入實現了凈收入0.16 億元，同比增長1.38 倍；目前公司IPO 項目有效在會數量為5 單。

3）自營業務保持優異表現，資管業務穩步開展。

公司三季度實現自營業務投資收益約2.33 億元，較去年同期大幅增長了3.01 倍；截止2014Q3 期末自營業務規模為27.33 億元，較2014H1小幅減少了6.28%；據此估算的公司單季度自營業務年化投資收益率達到了17.60%，持續了今年以來的優異表現。2014Q3 公司資產管理業務凈收入0.13 億元，由於去年同期低基數的原因，同比增幅達到90.07%。

4）兩融業務規模單季度爆發式增長，資本中介型業務總體發展迅猛。

公司自今年取得兩融業務牌照以來資本中介型業務取得了長足的進步。截止三季度末，公司兩融余額達到10.03 億元，單季度增幅高達3.05倍；公司單季度實現利息凈收入0.93 億元，同比增幅高達3.43 倍。此外，公司三季度末買入返售金融資產的余額達到了35.26 億元，較今年初大幅增長了3.77 倍，主因為股票質押式回購業務規模同樣爆發式增長。

3.投資建議。

我們認為公司作為極具特色的區域型小券商，今年明確迎來了業績拐點，自營業務及資本中介型業務的表現尤其突出，因此維持"推薦"評級，並大幅提高此前的盈利預測至2014/2015 年攤薄EPS0.139/0.28 元。