易天富基金研究中心：經濟內生動力不足

基金投資規則

1、偏股型基金（股票型、混合型、封閉式）

本周上證綜指圍繞2200點延續強勢震盪格局，但最終滬指收盤創出了本輪反彈來的新高，2226.73點。全周上證指數上漲1.47%，創業板指數上漲1.09%，中小板指數上漲2.25%；大盤藍籌股走勢平平，各類題材股表現活躍。主要還是在於政策面對於股指的邊際效應減弱，在缺乏進一步的刺激舉措情況下，投資者對於快速拉升后的行情走向有所猶豫，因而面對超預期回落的經濟金融數據表現敏感。

股指期貨方面，周五前20席位持倉均有較大變化，if1409合約共多單增加11075手，空單增加15584手，空方在前期壓力位附近普遍進行了加大操作，暗示空方繼續加大火力做空，因此未來股指要繼續上行的壓力仍然非常大。

宏觀方面：本周公布的略顯疲弱的經濟數據給市場吹了一陣涼風，加大了對於后續經濟走勢的分歧。7月廣義貨幣供應量(m2)同比增長13.5%，增速分別比上月末和去年同期低1.2個和1.0個百分點；人民幣貸款同比少增3145億元，創近5年來新低；7月社會融資總規模為2731億元人民幣，環比下降達86%，創下2008年以來的最低水平；7月份規模以上工業增加值同比實際增長9.0%，比6月份回落0.2個百分點；7月發電量5048億千瓦時，同比增長3.3%，前值為增長5.7%。表面上看經濟數據均出現一定程度的回落，或許預示著未來經濟可能出現反復走勢，但深層次分析造成數據回落的原因主要歸於基數效應、季節性波動和銀行貸款風險偏好降低的影響。

訊息面上，證監會新聞發言人張曉軍15日就目前市場關注的一些熱點問題進行了解答。他表示，證監會將在進一步完善《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》后盡快發布實施。同時，爭取年內推出原油期貨。《退市意見》進一步豐富了退市制度內涵，而主動退市與重大違法公司強制退市更是其中的兩大亮點。數據顯示，截至2013年，a 股退市企業僅86家，深滬股市近十年退市企業與新上市企業的數量之比僅為0.05，相較下，納斯達克這一比例為1.6，紐交所與倫敦交易所則為1.1，遠高於中國a股；而從年退市率看，僅以2011年為例，歐美交易所退市率年均為5%，而滬深兩市這一比例僅為0.1%。目前我們並不知道其中的主要內容，但如果后市退市企業數量增加與國際接接軌，a股或將出現最大的牛市。就單增加主動、強制兩項退市制度，我們認為對市場整體影響不大。

2、 固定收益類基金（債券型、保本型）

本周交易所債券市場四大債券指數再次集體走高，國債指數、企業債指、分離債指、公司債指分別較上周上漲：0.09%、0.21%、0.17%、0.22%；中證轉債指數跟隨a股周一走高，隨后陷入橫盤震盪格局，全周上漲0.78%，創收盤新高。本周國債期貨先抑后揚，主力合約9月品種收盤報93.330元，較上周末下跌了0.34元，漲幅0.37%，由於13日上午公布的7月金融數據遠遜於預期，且下午發布的工業生產、投資等數據顯示經濟欠缺動力，債市謹慎的情緒有所轉暖，推動了國債期貨連續三個交易日收漲。現券收益率整體下行5bp左右，中長端期限品種成交活躍。7年以上品種交投集中，如7年續發14國債13成交在4.20%，后降至4.16%附近，10年期成交在4.28%，后下行至4.24%附近。信用債表現活躍，需求集中在中高等級券種，整體收益率略降。

流動性上，周三央行公布數據顯示，7月末m2余額119.42萬億元，同比增長13.5%，增速分別比上月末和去年同期低1.2個和1.0個百分點，7月份新增信貸3852億元，同比少增3145億元，較6月的1.08億元大幅縮水，創近5年以來新低。7月份社會融資規模為2731億元，同比減少5460億元，較6月份減少1.69萬億元，縮水近八成，創2008年10月以來新低。連續兩周小幅凈回籠后，本周央行在公開市場上凈投放140億元，主要是由於本周有兩只新股發行，帶來了短期資金的緊張。隨著申購資金的逐步釋放，資金面會得到緩解。下周公開市場上票據到期10億元，正回購到期500億元，資金釋放平穩，預計各期限利率仍維持逐步下移的走勢。國務院十舉措緩解企業融資成本高問題，市場普遍預期“定向寬鬆”的貨幣政策基調不會改變。

8月13日，國務院發布《關於加快發展現代保險服務業的若干意見》(簡稱保險業新“國十條”)明確提出，促進保險市場與貨幣市場、資本市場協調發展。進一步發揮保險公司的機構投資者作用，為股票市場和債券市場長期穩定發展提供有力支援。鼓勵設立不動產、基礎設施、養老等專業保險資產管理機構，允許專業保險資產管理機構設立夾層基金、並購基金、不動產基金等私募基金。穩步推進保險公司設立基金管理公司試點。探索保險機構投資、發起資產證券化產品。探索發展債券信用保險。積極培育另類投資市場。統計數據顯示，今年上半年，保險業資金運用余額達到85906.64億元，較年初增長11.75%。其中，銀行存款為25618.46億元，占比29.82%；債券為35635.76億元，占比41.48%；股票和證券投資基金為8048.55億元，占比9.36%；其他投資為16603.87億元，占比19.34%。我們認為，《意見》整體的利好還是處於心理層面，或者利好是長期的。因為現在保險業持有的債券比例已經較高，且銀行面臨利率市場化問題，故而保險公司在拿走大量的存款，則將對銀行形成較大的沖擊，所以短期內的影響為心理層面。

3、qdii基金

本周全球股票市場全線上漲。周五，烏克蘭軍方發言人李森科表示，烏克蘭軍隊已攻擊並部分摧毀俄羅斯一支跨境武裝車隊。但這則訊息遭到俄方否認。訊息一度使歐美股市大幅下挫。美國三大股指繼續走強，納斯達克表現最佳，道瓊斯指數周漲0.66%、標普500指數周漲1.22%、納斯達克指周漲2.15%；亞太股市整體表現不錯，日經225指數連續五個交易日走高，本周漲3.65%、韓國kospi指數周漲1.58%、富時海峽時報指數周漲0.79%、澳洲標普200指數周漲2.41%、印度孟買sensex30指數周漲2.97%、香港恒生指數周漲2.56%、中國台灣加權指數周漲1.33%；歐洲股市在連續數周大跌之后有所企穩，主要由於投資者對伊拉克和俄羅斯的地緣政治緊張局勢感到擔心。英國富時100指數周漲1.85%、德國dax30指數周漲0.93%、法國cac40指數周漲0.64%、西班牙ibex35指數周漲1.16%，具有歐股風向標歐洲斯托克600指數當周上漲1.48%。

經濟數據面，美國7月零售銷售8月13日公布，月率意外零增長，錄得最近6個月以來最差表現，因為美國消費者的汽車需求放緩、且薪資漲幅不溫不火抑制消費者的購買力；市場預期及前值均增長0.2%。數據表明美國經濟在第三季度初期失去一些增長勢頭；8月14日數據顯示，美國8月9日當周初請失業金人數增加2.1萬人，至31.1萬人，創6周來最高水平，預期為29.5萬人。2.1萬的增幅高於市場預期，中斷了穩步跌向全球金融危機爆發之前低點的步伐；8月15日公布的數據顯示，美國7月生產者物價指數(ppi)較上月小幅上升，表明通脹壓力依然溫和。數據顯示，美國7月ppi環比上升0.1%，符合市場預期，前值為上升0.4%；ppi同比增幅放緩至1.7%，略低於預期的1.8%，前值為1.9%。另一份數據表明，8月份的密歇根大學/路透社消費者信心指數下降至79.2，創2013年11月以來新低。美聯儲公布報告稱，7月份美國工業生產環比增長0.4%，延續此前5個月的連續上升走勢，主要由於汽車生產環比大增10.1%。

歐洲gdp方面，歐盟統計局周四公布的初步數據顯示，歐元區今年第二季度經濟增長意外停滯，受德國經濟萎縮及法國零增長拖累。這為準備迎接對俄制裁影響的歐元區經濟健康敲響警鐘。歐元區第二季度本地生產總值(gdp)初值季率持平，不及市場預期的增長0.1%，第一季度為增長0.2%。歐元區gdp數據遜於預期，成為一則警訊。未來一季歐盟將受到對俄制裁更猛烈的影響。德意志銀行稱，歐元區第二季度gdp意味著2014年下半年的景也不樂觀、地緣政治因素恐導致其陷入停滯；就目前而言，歐洲央行在2015年面向民間債券實施qe既是可能的、也是適當的。

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