〈鉅亨主筆室〉譜出中國股市長多「路線圖」！

壹、前言

由於中國外交部長王毅出面，在埃及開羅舉行的以色列與巴勒斯坦(以下皆稱：以巴)談判有進展。以色列談判代表承諾，在清除由加薩與其它地區，通往以色列境內的攻擊地道網後，願意且確實已執行停火72小時。人命無價，自以色列發動護刃軍事，回擊哈馬斯火箭攻擊行動後。至停火前共計28天。戰火中已造成雙方總計1,889人死亡，其中包括1,822名巴勒斯坦人，及67名以色列軍民；生靈塗炭、令人感傷。

(圖一：以色列股價指數日K線圖，鉅亨網全球股市)

以色列股價指數自2014年7月15日1,405.47點開始，就以緩跌方式表達對以巴情勢不安。我們希望，它能在1,359.38點之前完全止跌；表示戰爭將要落幕。

貳、中國在國際政治地位顯著提高！

在此事中令我們最驚訝、出乎預料之外的是，中國在此次以巴戰爭中已經開始扮演起調停角色。在以巴無數次衝突中，有史以來最主要協調者為美國與埃及。但美國長期以來偏以色列立場，常無法獲得阿拉伯世界完全信任。而埃及目前剛結束獨裁還在進行民主化，也自顧不暇。中國能在此事務上發揮中間協調角色，使雙方暫時停火；必然是美國白宮授意。美國本身也知道，阿拉伯社會主觀已認為，它是偏坦以色列；因此由中國出面是最恰當的。

中國國安與外交團隊，共提出五項以巴和平建議；一、雙方領導人多應以平民安全為重，停止火箭攻擊(巴)、空中轟炸(以)、及地面軍事行動(以)。二、中國完全支持埃及提出的停火協議，所有軍事與安全爭議多要透過談判進行。以色列必需尊重巴勒斯坦人權，解除對加薩地區武裝封鎖。但巴勒斯坦也不得威脅以色列安全。三、中國認為，以巴衝突根本問題在，巴勒斯坦長期以來獨立建國目標無法達成。四、聯合國安理會要有積極作為。五、中國提供150萬美元給巴勒斯坦，以救護此次戰爭傷殘者醫療經費。

今年以來，除中國外長王毅在中東擔任和平使者外；中國國務院也在全球貨幣市場，多已預期市場利率將升息下，大買美國政府公債。購入金額已達上千億美元，而且可能還在持續購買中。本文認為，在美國軍事與外交力量分身乏術之際，中國出面有助於美國對全球紛爭處理。而美國相對中國的回報，也將會落實在人民幣匯價波動，及南海爭議議題上。

在時空已轉變下，2005年7月1日至2014年2月中，人民幣長期升值壓力已經是過去了，已進入區間波動。主筆文提過，這將有助於人民幣離岸債券市場發展。日前金管會允許台灣投資人，可以購買香港金融機構所發行的「點心債」，即以人民幣計價陸企公司債。本文預期，未來以人民幣計價、在台發行的寶島債將可能出現盛況。債券是一國貨幣資產最直接替代品，世界各國對準備貨幣的持有，大多以公債替代貨幣。如美元，因為美債流動程度高、變現快，持有債券還有債息收益；因此，美債成為各國央行主要美元資產。人民弊要成為準備貨幣，就是要發展全球性債券交易；且人民幣匯價要進入區間波動、最後則自由完全浮動。

(圖二：人民幣兌換美元匯價周曲線圖，鉅亨網首頁)

叁、美國在南海爭議上已拋棄「日本觀點」！

美國政府政策運作內外有別，財政預算需經過國會參、眾議院表決；但白宮外交與軍事行動策略有高度自由。2013年中，前國務卿希拉蕊（Hillary Clinton）就曾說，太平洋如此之大、絕對容得下兩個大國(美國與中國)。歐巴馬(Barack Hussein Obama)總統於2013年底，因白宮與國會預算紛擾，無法參加亞太經合會(以下皆稱：APEC)領袖會議，與中國失之交臂。今2014年上半年，歐巴馬為彌補2013年未訪亞洲之憾，訪東亞諸國但並未訪中國。當時歐巴馬還為東海釣魚台、與南海海域主權歸屬問題，對中國口氣強硬、準備展開圍堵政策。但，隨著國際局勢轉變，尤其是烏克蘭與以巴戰亂，美國已必需仰賴中國居中溝通協調；對中國外交政策應已由圍堵開始慢慢迴轉。

這些改變多不會是「免費午餐」。一、今年4月，烏克蘭南部克里米亞半島全島公民投票，最後通過以共和國名義加入俄羅斯聯邦。次日聯合國安理會對此召開臨時會，中國對安理會所提出「不承認此項政治決定」投下棄權票；中國沒有支持、或反對克里米亞半島加入俄羅斯。二、再者，中國繼續在南海議題上釋出善意。今年7月16日，國家主席習近平在巴西參加金磚國家會議，與巴西、印度、俄羅斯、南非等金磚國；及南美洲國家進行經濟會議。會議期間，習近平曾以電話向歐巴馬表示，中國在靠近越南海岸所進行的天然氣探勘任務已經告一段落。除鑽油平台外、科學研究人員將暫時返回陸地。三、當中國執政團隊漸漸摸索出，大國真正和平崛起的策略後；不巧適逢以巴戰爭情勢急轉直下，美國開始希望中國以其在國際社會可被信賴的政治立場，解決長期且棘手的以巴衝突。

美國態度的轉變，由日本自民黨的政治表態，就一目瞭然。最近日本外相岸田文雄，急欲安排現任首相安倍晉三，能在今年11月APEC會中，「順便」與中國國家主席習近平，舉行雙邊領袖會議。就是今年8月9日，在緬甸舉行的東盟會外會上，日本代表團員與中國外長為首的外交官員進行會談，就兩國交往政治障礙展開對話。這是2012年12月，安倍晉三第二任職首相以來，第一次中、日外長會議。會中日本外相渴望，能促成今年11月APEC會議期間，中、日兩國領袖能進行會議，即安倍晉三與習近平會談。

這是自民黨持續運作，自2012年12月上台主政以來的外交策略？還是因為世界局勢改變而調整策略？安倍晉三自2012年底上任後，先是繞著中國周邊國家跑，訪問越南、泰國、印尼等東南亞國家。2013年中，再將此訪問成果帶到美國，嘉惠美國對TPP整合的進一步整合。但在此同時，日本也持續掀起與中國和台灣的釣魚台主權爭議；上個月，日本政府還擬在釣魚台島內展開「命名活動」。雖然如此，但在今年中，中、日兩國也簽署投資協定；希望能加強彼此產業投資關係。但另外一方面，中國卻推遲了中、日、韓三方自由貿易協定(以下皆稱：FTA)；只願加速中、韓FTA談判。習近平訪問韓國對朴謹惠總統表達，加速中、韓FTA的意見；不僅讓台灣緊張，也使日本膽戰心驚。在國際經貿市場上，韓商一向是台、日商競爭對手；中國加速中、韓FTA，讓台灣仍躺在立法院的兩岸服貿與貨貿協議，感到著急；也使日本自民黨對安倍經濟學感到憂心。

其實安倍晉三在第一任首相時，所進行的外交策略是以中國為首；上任後先訪中國。但當時可能被日本大眾認為「軟弱」，於是此任上台後改變策略；但結果卻仍然無法推進與中國外交關係。中國方面認為，即使不談「靖國神社」、自民黨至少要在釣魚台主權爭議上讓步，恢復爭議前政治情勢；若此才願意與日本進一步發展關係。我們判斷，應是自民黨在外交策略運作沒掌握到時機。自民黨應在烏克蘭問題、與以巴戰爭前，就要趕緊由「拉美圍中」策略轉向，改為中間路線。自民黨原本估算應是，中國崛起將被美國視為威脅，因此在中、美關係上有機可乘。但人算不如天算，烏克蘭問題惡化；尤其是7月中開始的以巴戰爭，提升中國在美國外交的重要性。此次開羅以巴會談就是仰賴中國外交團隊，這一定是自民黨智囊團始料未及的。

肆、美國對人民幣升值開始「放水」！

(圖三：中國進出口金額統計表，下載自中國商務部公開網頁)

中國在以巴衝突中的外交調停努力，換得了美國不再對人民幣匯率波動施壓。今年2月人民幣兌美元匯價，由長期升值突轉為大貶。此舉使中國進口商措手不及，趕快加速原物料商品進口，當月創下中國史上最大貿易逆差。但在3月後，匯率區間波動趨勢越顯明；7月起中國對外貿易餘額在匯率波動大致可預期下，再創歷史新高記錄，為473億美元，遠高於投資銀行預期。在進口與出口結構上，中國7月的出口年增率超乎預期，比去年同期增加14.5%；但進口年增率下降也出乎預料，比去年同期減少1.6%。經濟學家認為，前者的確是因為美國經濟復甦，因此對中國產品有效需求增加；而後者則因為中國房地產業降溫，及去2013年同期基期偏低、近期原物料價格下跌影響。如，銅的進口由6月的48%增幅降為-4%、煤則由12%降為-20%等等。

但就此數據的經濟意義言，前者代表中國產業出口競爭力仍具優勢；後者顯示目前存貨投資將減少，未來外銷出口金額會降低。由圖三、四，我們對整體中國經濟發展綜合判斷是，中國已經塑造出長期產業轉型升級有利條件，軟着陸行程將會繼續進行，目前無硬着陸風險。這種總體經濟環境有利於中國金融改革，即利率自由化與人民幣國際化、及資本市場開放。

(圖四：中國的國民生產總額與貿易餘額曲線圖，鉅亨網指標)

就中國股市發展而言，中國國際政治地位的提高，與經濟穩定着陸多是股市多頭趨勢必要條件、非有不可。在國際政治地位成長與經濟穩定軟着陸情況下，未來中國資本市場開放才有開闊進展，有利中國股市國際化與長多趨勢格局。主筆文在8月5日「當下股市「中國上證」最有潛力！」一文中提過，短期因為「滬港直通車」政策，有利於上證股票市場A股多頭行情。理由是，同樣一家陸企上市公司，在港交所以H股、及在上證市場以A股同時掛牌；但因上證投資管道開放程度不夠，因此A股股價大多低於H股約10%到15%。部份外資機構認為，「滬港直通車」有利於投資具中國特色產業，如中藥與白酒類公司；如上證股市的貴州茅台等公司。

(圖五：貴州茅台酒公司股價月K線圖，鉅亨網上證股市)

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伍、結論：中國股市長多路線圖似乎隱約可見！

上證A股市以人民幣為計價，國際投資機構必需透過RQFII(合格境外機構投資者)審查，才能對A股投資。近期以來，上海證交所積極對外推動RQFII，因此已有不少外資得進入上證市場，直接投資中國股票。因此，A股將被MSCI納入新興市場指數消息時有傳聞。依照MSCI估計，如果A股被MSCI納入新興市場指數中，則上海股票市場一年將增加約120億美元資金動能。但部份外資機構也反應，投資A股管道仍不夠開放，MSCI不必急於一時。台灣與韓國股市分別在2005與1998年加入MSCI新興市場指數，結果造就這兩個市場投資者結構，與交易行為，及其與全球主要股市行情連動程度，多大幅提升。

要進到MSCI新興市場指數中，基本條件是該經濟體必需要有持續發展特性。再者為該市場總市值要夠大、流動性夠高、市場準入要具方便性。投資機構多認為，A股進入MSCI最大障礙是，市場準入要求受限，如額度控制與貨幣兌換等方便程度不足等。雖是如此，但自國務院新國九條開始、到港滬直通車、再到MSCI，這多是A股長期可預見的發展。中國證監會認為，滬港直通車是中國股市國際化的第一步，就如同當初H股一樣。投資銀行預估，中國股市國際化所需時間最快在10年內。因無證據供驗證，因此本文對此「速度」觀點相對保守；但樂觀其成。目前MSCI新興市場指數總資產規模約為1.3兆美元，台股所占比重為10.8%左右，韓股則約為14.87%；目前中國上市公司在MSCI中約占18%比重，但這些股票多不在上證市場，而多在港交所的H股或紅籌股，如工商銀行、中國移動、建設銀行等。

(圖六：港交所紅籌股中國移動股價周K線圖，鉅亨網港股「個股」)

本文認為，國際政治地位的提高，有益於該國經濟發展。自2013年11月起中國已進入金融改革，主要項目為人民幣國際化、市場利率自由化與資本市場開放。新國九條是政策指導原則、滬港直通車的確是國際化的第一步，再來則是MSCI真正納入上證股票。由這一些隱約可見的行程，我們似乎也看見中國股市的長多路線圖！最後本文強調，以上所有論述為專業研究心得分享，不為任何基金、股票投資推薦！