短期震蕩夯實中期行情基礎 掘金15股大膽買入

　　編者按：短期在新股申購資金分流的壓力下，要規避高價概念股短期補跌的風險，但對於近期回調幅度較大的藍籌股可以開始逐步建倉。中線可以繼續看好國家政策支援的高鐵、核能、文化傳媒等板塊。

　　金達威（行情，問診）2014半年報點評:Q10、VA聯合發力，貢獻靚麗業績

　　金達威 002626

　　研究機構：宏源證券（行情，問診） 分析師：王鳳華，周蓉姿 撰寫日期：2014-08-12

　　受下游需求旺盛和日本巨頭退出的雙重推動，以及技術工藝改進的影響，報告期內公司輔酶Q10銷量上升而成本下降。輔酶Q10是公司的第一主業，收入及利潤占比均超過50%。2014上半年，公司輔酶Q10的銷售收入為2.30億元，同比增長46.64%，同時成本下降，毛利率較上年同期增加了5.18個百分點，達到43.90%。2014年7月24日，公司公告其在內蒙古年產60噸輔酶Q10的新線即將投產，我們推測該線年內有望達產，屆時公司輔酶Q10總產能可達300-360噸/年，加上Kenaka指控公司侵權案已經敗訴，公司將成為全球輔酶Q10霸主。

　　第二大主業維生素A因市場供應緊張，價格一路上漲，是公司業績和盈利能力大幅提升的另一主因。2013年末，巴斯夫、帝斯曼等國際巨頭率先對維生素A提價並引領全行業上漲，維生素A價格走勢反轉。2014年3月12日，巴斯夫一家檸檬醛（生產VA原料）工廠失火，受此影響，VA價格從140元一路漲至今年5月份最高的200元，2個月漲幅接近43%，近日價格穩定在180元/千克左右。因此，報告期內公司收入和利潤占比均超過35%的維生素A業務實現收入1.41億元，同比上漲24.79%；毛利率48.48%，同比增長13.88個百分點。

　　保健品和VD3業務值得期待。一直以來，公司的輔酶Q10都只作為原料藥出口銷售，為提高產品附加值公司決定利用產能優勢將輔酶Q10產業鏈延伸至保健品領域，屆時公司業績和估值將雙雙提升。因浙江花園生物擬停產膽固醇一年半，VD3價格自7月1日起已上漲42%，最新報價115元/公斤，隨著8月傳統停產檢修季的到來，我們認為VD3的漲價潮還將繼續。

　　風險提示。輔酶Q10和維生素產品業績低於預期。

　　盈利預測及估值。我們預計公司2014-2016 年EPS 為0.77元/1.06元/1.42元，首次給予“增持”評級，建議投資者密切關注保健品業務拓展以及VD3價格的上漲。

　　天奇股份（行情，問診）:業績略有驚喜，轉型謀求變革

　　天奇股份 002009

　　研究機構：華安證券 分析師：楊宗星 撰寫日期：2014-08-12

　　事件:公司公布2014年半年報，實現營收7.91億，同比增長4.96%；歸屬於上市公司普通股股東的凈利潤4237.5萬，同比減少8.60%；扣非凈利潤3559.05萬，同比增長7.82%；經營活動產生的現金流量凈額46萬元，同比增長100.26%。

　　業績表現略有驚喜，中長期趨勢向良性方向發展。

　　公司上半年實現歸母凈利潤4237.54萬，同比增長8.6%；營業收入7.91億，同比增長4.96%；EPS為0.13元；二季度實現歸母凈利潤為2883.86萬元，同比增長41.49%，實現營收為4.48億元，同比增長8.35%。

　　業績符合預期的主要原因:（1）風電業務的結構件產品（主要包括鑄件和機加工），通過對產品及客戶結構的調整，產能和效率得到了提高，成本降低使得毛利提升，上半年實現營收25872萬元，同比增長79.24%；毛利率同比增長了6.75%。（2）公司上半年加強了應收賬款管理，壞賬損失同比減少了487.7萬元，使得上半年的資產減值損失僅為278.27萬，與去年同期相比減少了401.54萬元；（3）公司投資凈收益實現542.58萬元，相比去年同期增加了692.94萬元；（4）由於政府補助的增加使得公司的營業外收入略微增加了99.67萬元。

　　長期中趨勢良性向好的主要原因:（1）風電業務重點發展結構件產品業務，不再加大對復合材料產品的投入，加大優勢資源的設定比例，我們預計未來風電整體業務板塊的盈利能力將會持續提升；（2）公司核心汽車物流輸送裝備業務，主要面對客戶是國內中高階汽車市場客戶，上半年獲得東風鄭州新工廠總裝輸送線主線、華晨寶馬的鑄造車間項目等項目，顯示公司技術實力已經獲得國內外中高階客戶認可，利於公司長期核心業務業績提升；（3）公司自動化裝備業務之一的散料輸送業務，隨著新客戶的成功開發，訂單量增加，2014年1-6月份簽訂訂單14741萬元（不包括已中標但尚未簽訂合同項目的金額），彰顯了公司具有較強的業務拓展能力；（4）公司打造的再生資源回收利用全產業鏈初見成形，未來有望成為國內汽車廢舊汽車拆解、再生資源回收利用業務的行業龍頭；（5）公司貨幣資金充沛（擁有貨幣資金9億人民幣，保證在新業務、新市場開拓階段有充分的資金支援），重視技術研發（產品技術保持行業領先、利於儲備項目的產業化轉化）、業務拓展方向市場空間巨大，且符合國家產業政策支援。

　　上半年公司自動化分揀與儲運業務拓展有亮點，奠定長期發展基礎。

　　公司通過積極與國內、外同行業以及與國內第三方倉儲物流公司開展戰略合作，謀劃在電商物流、冷鏈物流倉儲自動化業務領域重點發展。

　　國外合作:2014年6月16日，公司公告與SWISSLOG中國公司在瑞士簽訂《戰略合作協議》，就關於對中國大陸電子商務物流及其相關的第三方物流達成合作協議:雙方計劃在合作自動化物流系統項目、為項目設計及提供一站式（設計、供應、實施及支援）工業流程解決方案，完成所接合同、提供維護服務、提供系統運營服務及培訓服務支援客戶方面展開廣泛合作。SWISSLOG是全球物流自動化傳輸設備的領導者、發明者和創新者，在物流儲運業務方面具有豐富的經驗，與其合作有利於公司借鑒其技術、管理、市場等方面經驗打開物流倉儲業務等市場空間。

　　國內合作:2014年07月11公司與深基地、中元國際簽訂戰略合作框架協議:在汽車循環經濟、物流裝備與系統方面展開合作。

　　再生資源回收利用全產業鏈，有望成為未來的主要利潤增長點。

　　完成全產業鏈初步戰略版面:1-聯手德國ALBA，借德國技術，實現新領域拓展。成立安徽歐保天奇再生資源科技有限公司，專業從事廢舊汽車精細拆解、再生資源回收利用業務；2-參股北京永正嘉盈科技，加強市場及營銷版面。開始參與運作中國資源再生交易網和中國機動車二手零件交易網兩大平臺；3-未來將控股蘇州物資再生有限公司，以獲取穩定的報廢汽車回收拆解資源，同時，公司也在積極落實更多的區域布點工作，以獲取更多的回收資源。

　　通過對德國ALBA的技術引進，借助其在在廢舊汽車拆解業務領域的技術優勢及先進的業務拓展能力、技術管理優勢；通過與永正嘉盈、蘇州物資再生等國內細分領域優勢平臺合作，打造廢舊汽車回收、破碎、拆解、分揀及銷售的完整產業鏈，我們預計該項業務未來有望成為公司業績的重要增長點。

　　與西門子的合作為汽車裝備后市場服務領域奠定了基礎。

　　公司在2014年5月14日公告與西門子就關於將狀態監測系統應用於汽車行業的數據驅動業務的戰略合作事達成約定。計劃在2014年底完成設備數據采集與分析的研發、數據平臺的搭建，2015年向汽車行業推廣該設備智慧監控與維護的業務服務模型。該項業務的拓展，將改變目前汽車制造裝備維護保養模式，解決行業內設備維護的技術瓶頸與備件成本高的難題。我們認為該項合作將促進公司裝備后服務市場的升級打造，為公司在汽車裝備后市場服務領域打下基礎。

　　公司盈利預測與投資建議。

　　我們預計2014-2016年間的營收同比增速分別為4.5%、15.75%、24.78%；歸母凈利潤同比增速分別為224.25%、19.51%、23.82%；EPS分別為0.43/0.52/0.64元，對應當前股價PE為32.87/27.51/22.21倍。考慮到新業務的長期成長性及其公司業務方面的市場拓展能力，我們首次覆蓋給予公司“增持”評級。

　　主要風險。

　　公司自動化裝備業務市場下滑；新業務市場拓展不及預期。

　　光線傳媒（行情，問診）:檔期安排致電影收入確認延后，節目制作有望觸底回升

　　光線傳媒 300251

　　研究機構：聯訊證券 分析師：丁思德 撰寫日期：2014-08-12

　　事件:

　　公司發布2014年中期報告，報告期內，實現總收入為 3.01億元，較上年同期降 35.66%；歸屬於母公司所有者的凈利潤為 1.02億元，同比減 40.73%；基本每股收益為 0.10元。

　　點評:

　　1、檔期安排致電影收入確認延后，欄目制作與廣告業務下滑略超預期

　　公司業績略遜於預期，我們將其歸因如下:1）與上年同期《中國合伙人》、《致青春》等現象級產品在上半年已完成收入確認相比，本年度投資比例較大的《分手大師》由於檔期排至6月末，大部分票房分成未能在半年報中反應；2）由於上半年新品尚未問世，欄目制作與廣告業務超預期下滑40.37%；3）新節目制作在短期內推高營業成本，欄目制作與廣告業務毛利率下滑20.6個百分點，拖累公司整體毛利水平下降至48.77%。我們認為短期業績大幅下滑難以持續，隨著重量級節目的問世以及票房分成如約確認，影響公司業績的負面因素將逐步消除，業績有望自Q3起顯著回升。

　　2、電影業務步入“大年”周期， 《Rising Star》有望力挽狂瀾

　　根據發行計劃，14年光線參與投資及發行的影片將達到14 - 15部，發行量較上年大幅增加。目前已完成上映的《爸爸去哪兒》、《同桌的你》以及《分手大師》已經合力鎖定近19億票房，我們預計公司全年票房將突破30億，同比增長約33%，后續“投資+發行”的《四大名捕大結局》、《親愛的》均有望錄得不俗的票房。考慮到未來兩年徐崢的《港囧》、人氣動畫《我叫MT》、熱門小說改編的《鬼吹燈》、《盜墓筆記》、《誅仙》等多部重量級影片將相繼上映，公司電影業務有望迎來持續的高景氣。

　　另一方面，受益於《Rising Star》、《少年中國強》以及明星母子真人秀《我愛媽媽》三檔綜藝新品於下半年登陸央視，公司欄目制作與廣告業務有望觸底回升。其中花費重金自以色列引進的真人秀節目《Rising Star》有望延續其風靡全球的強勢表現，在國內復制“中國好 聲音”式的成功。該節目最大的創新在於為節目制作了專用的APP應用，觀眾可以通過APP為喜歡的選手投票，參與觀眾的照片還將出現在現場大螢幕上，從而大幅提升了節目的互動性。我們認為，該產品不僅還有望挽回光線節目制作業務近年的頹勢，還可與公司的移動互聯業務（呱呱視頻、熱鋒手游）產生深度協同，從而打開其互聯網業務板塊的想象空間。

　　3、對外投資屢獲收益，外延擴張未完待續，維持“買入”評級

　　公司對外投資兼顧業務協同與風險控制，參股比例普遍控制在10%-30% 之間，在過往投資的企業中，上半年已有天神互動（占比10%）和歡瑞世紀（占比4.16%）公告在A股借殼上市，后續有望逐期確認不菲的投資收益，從而復制“華誼-掌趣”般的資本盛宴。

　　在外延並購方面，公司上半年加大了對“泛娛樂”產業的版面，在網絡遊戲領域收購“杭州熱鋒”並參股“廣州仙海”及“北京妙趣橫生”；在IP版權領域，通過收購“廣州藍弧文化”獲得了果寶特攻的動漫版權和多項專利動畫技術。我們持續看好公司借助資本和影視制作發行優勢向“泛娛樂”產業多維度延伸的戰略版面，強大的熱門版權獲取能力、內容產品研發能力以及突出的渠道推廣執行力將為公司發展構筑寬闊的護城河。

　　依據最新的並購進展，我們預計公司 2014和 2015年EPS分別為 0.38和 0.54元，較此前預測分別上調2.7% 和 14.9%，分別對應 52倍和37倍市盈率。我們維持公司“買入”評級不變。

　　4、風險提示:

　　電影票房遜於預期、並購整合不力、創業板系統性風險

　　和佳股份（行情，問診）:獨特模式推動高增長，看好血液凈化業務版面

　　和佳股份 300273

　　研究機構：方正證券（行情，問診） 分析師：劉亞明 撰寫日期：2014-08-12

　　事件:

　　公司公布2014年半年報， 公司上半年收入4.16億元，同比增長29.58%，凈利潤9904萬元，同比增長41.69%，扣非凈利潤為8513萬元，同比增長57.35%，財務費用946萬元，去年同期為-252萬元。

　　點評:

　　1、 分業務品類看，腫瘤微創業務收入1.07億元，同比下降26%，毛利率穩定在79%，收入下滑主要受上半年醫療行業整風影響，短期影響正常采購進展，預計下半年將恢復，全年有望小幅增長。 醫用制氧業務收入1.72億元，同比增長66.49%， 通過項目管理及內控加強，制氧業務毛利率提高了10.6個百分點至44%；融資租賃業務及醫療資訊化業務分別實現收入3820萬元和2089萬元，基數較低，分別較去年同期增長1576%和100%；代理產品實現收入5056萬元，同比增長9%，毛利率進一步大幅提升12.6個百分點至48.33%，我們判斷公司大包業務模式可持續推動代理品種毛利率提升到較高水平。

　　2、 公司2014年上半年醫院整體建設框架協議金額為10.3億元，確認收入7962萬元，其中2013年簽署合同的睢縣中醫院貢獻7277萬元、重慶市合川區中醫院貢獻685萬元。預計2014年協議金額將達到20億元。

　　3、 政策鼓勵“大病不出縣”，未來5-10年是縣級醫院改、擴建的大發展時期，公司把握這一機遇，利用融資租賃等金融工具、與公立醫院簽訂總包訂單，同時，積極並購醫院新建時所需要的軟、硬體企業，提高總包中自有產品的比重（目前已將近50%）和毛利，實現盈利快速增長、模式可行。總包中的自有產品有:1、腫瘤微創治療設備、制氧系統及工程是公司上市時的老產品。2、並購獲得的珠海弘陞（血液凈化設備）。3、並購獲得的欣陽科技（醫院資訊化）。4、珠海和佳的影像設備。公司致力於把產品、技術、服務網絡、品牌、資本及金融工具有機融合起來，打造醫療器械及醫療服務為一體的平臺型公司，這一創新模式值得長期看好。

　　4、 公司通過並購進入血液凈化領域，有望從傳統大包模式“賣設備”延伸到源源不斷“賣耗材”，市場空間更大。

　　5、 我們預測公司未來3年均有望保持40%以上復合增速，2014年利潤增長點:1）醫院整體訂單今年有望新增20億、確認收入1.6億元；2）制氧系統工程利潤有望實現翻番增長；3）影像設備去年團隊整合完畢，今年有望恢復性增長70%左右；4）珠海弘陞（血液凈化設備）去年已基本完成收購后的團隊整合，預計2014年收入有望達到5000萬元，凈利潤同比增長50%；5）欣陽科技（醫院資訊化）收入有望突破1億元。 隨著大額訂單快速增加，銷售費用率將逐步下滑。

　　6、 盈利預測與投資評級。我們預計公司2014~2016年凈利潤增速分別為53%/54%/47%，EPS 0.47/0.72/1.05元，我們看好公司圍繞基層醫院打造服務平臺的模式，今明兩年外延式並購預期明確。按2015年35-40倍市盈率，合理股價區間為25-29元，予以推薦評級。

　　7、 風險提示:並購整合進展不達預期；部分產品業績下滑風險

　　新華醫療（行情，問診）:激勵充分，外延內涵共保高增長持續

　　新華醫療 600587

　　研究機構：中國銀河 分析師：郭思捷 撰寫日期：2014-08-12

　　在現有激勵條件下，公司管理層有很強的意愿維持凈利潤高增長:公司推出的現金激勵方案對管理層、中層干部和核心骨干員工都激勵到位，管理層的獎勵與凈利潤增速直接掛鉤，促使管理層有很強的的動力通過融資、收購等方式做大企業規模、提升凈利潤增速。過去幾年公司的凈利潤增速一直維持在40%以上，管理層未來仍有動力維持高增長。

　　公司戰略清晰，構建三大業務板塊。目前公司在醫療器械板塊擁有醫院感控設備、放射治療設備、手術器械代理、生物監測及耗材、潔凈手術室工程、口腔設備及耗材等；在制藥裝備板塊擁有藥企用消毒滅菌設備、非PVC 大輸液生產線和凍干機系列產品；在醫療服務領域擁有癲癇科和骨科專科醫院，並計劃進入血液透析服務。三大板塊業務較為明晰。

　　外延和內涵雙輪驅動，高增長仍可持續:公司近幾年在規模擴張的驅動下做了很多外延式並購，涉及領域較廣，極大的豐富了公司業務線和產品線，是高增長的主要動因；此外，收購的標的並非無的放矢，而是在公司大的戰略框架下具有較強針對性的收購，具有一定的協同效應。我們認為在外延和內涵雙輪驅動下，高激勵條件下的快速增長仍可持續，且公司新進入業務的盈利能力普遍高於已有業務，提高了整體盈利能力。

　　預測與估值建議:我們認為在現有的激勵條件下，公司管理層有很強的的意愿維持凈利潤的高增長。從現有業務結構來看，醫療器械、制藥裝備和醫療服務三大業務板塊已經形成，在外部收購具有協同效應的資產以及內部推出新產品豐富產品線的共同驅動下，未來幾年仍可維持較高增長。不考慮本次增發攤薄，我們預測2014-2016 年攤薄EPS 分別為0.84、1.18 和1.42元，首次給予 “謹慎推薦”評級。

　　主要風險因素:收購進度不達預期。

　　瀚藍環境（行情，問診）:主業穩增長，收購進行時

　　瀚藍環境 600323

　　研究機構：華安證券 分析師：朱程輝 撰寫日期：2014-08-12

　　事件:公司發布中報，本期實現營收5.25億元，同比增16.75%，實現歸母凈利潤1.4億元，同比增24.26%，業績符合市場預期。

　　主要觀點:

　　新項目投產、費用下降帶動本期業績增長

　　供水、污水增長來自去年下半年新增西岸自來水、鉑錦水務，和樵匯污水，帶動供水、污水營收同比增9.79%、3.54%。固廢增長來自新增污泥干化收入，以及垃圾處理收費量、轉運量、上網電量及飛灰處理量增加，營收增30.35%。本期綜合毛利率為39.46%，較上年同期略降0.5個百分點，主因新增的供水公司毛利率較低及垃圾外運處置量增加和處理成本增長。公司費用控制良好，三費占比15%，較去年同期下降0.4個百分點。收入增加、費用下降共同帶動本期歸母凈利潤增長24.26%。

　　儲備項目積極推進，有望明年貢獻收益

　　桂城水廠整體遷移工程完工96.5%，焚燒一廠改擴建完工65%，兩個項目預計明年開始貢獻收益。此外，公司與獅山鎮、丹灶鎮、里水鎮、大瀝鎮、西樵鎮的供水合作、南海餐廚垃圾處理項目正在有序推進。總體來看，公司在南海地區公用事業將繼續平穩增長。

　　積極關注重大重組審批進程

　　由於創冠香港在商務部的申請尚未拿到批文，公司暫停在證監會的申請，公司表示在獲得商務部批文后恢復申請。我們認為公司最終通過核准為大概率事件。收購創冠將使公司業務版面拓展至全國，未來有望依托各地項目平臺，復制公司固廢運營領域的核心競爭優勢，將對提升公司行業地位、增強盈利能力、增強可持續發展能力具有戰略性意義。

　　盈利預測與評級

　　我們看好公司在現有業務穩增長的基礎上，通過收購拓展市場區域、復制運營優勢，以及長遠的跨區域復制現有業務模式的前景。假設公司收購資產第四季度並表，考慮攤薄，預計公司2014-2016年全面攤薄EPS分別為0.4/0.57/0.76元，對應PE為31/21/16倍，給予“買入”評級。

　　風險提示:資產收購進度不及預期或終止。

　　峨眉山A（行情，問診）:凈利大增源於遊客恢復、費用控制

　　峨眉山A 000888

　　研究機構：海通證券（行情，問診） 分析師：林周勇 撰寫日期：2014-08-12

　　1、上半年遊客增20%、收入增15%、凈利增84%、EPS 0.20元。

　　2014年上半年，峨眉山購票進山遊客116.55萬，增長20.48%；收入4.23億元，增長15.43%；凈利潤5316萬元，增長83.6%；每股收益0.20元。

　　同比2012年上半年:遊客增長2%，收入下降1%，凈利潤增長5%。

　　收入增速低於遊客增速，主要是:（1）酒店受八項規定的影響仍未消除，雖比2013年增長12%，但仍比2012年下降20%。（2）2013年3月份，門票由150提至185元，門票及索道收入同比2012、13年分別增長14%、27%，部分抵消了酒店的下滑。

　　利潤的良好表現，費用控制功不可沒:（1）銷售費用分別比2012、13年下降18%、11%，主要是廣告宣傳費的下降；（2）管理費用分別比2012、13年下降11%、5%，主要是薪酬持續下降。非管理人員的薪酬，應未受到太大的影響。

　　由此可見，上半年良好的業績來自兩個方面:（1）遊客的復甦；（2）成本費用的控制。

　　2、預計下半年情況好於上半年。

　　暑期以來，全國遊客復甦普遍加速，我們預計這種良好的勢頭將延續整個暑期。

　　群眾路線教育9月份結束，預計第四季度，遊客有望迎來強勁復甦。

　　因此，我們預計下半年遊客增速將顯著好於上半年。

　　成本費用方面:我們預計酒店業務成本仍將有顯著的增加，主要是成都峨眉雪芽大酒店、紅珠山賓館7號樓改造完成投入運營所致。當然，收入增速也有所好轉。

　　門票索道業務成本相對固定（門票分成之外的），萬年索道改造或帶來少量的一次性報廢損失，對收入也略有負面影響。

　　銷售費用將繼續保持下降的態勢，主要是廣告宣傳費這方面。2013年下半，銷售費用3059萬元，比2012年下半年高出1986萬元，其中:廣告宣傳費高達1977萬元，比2012年下半年高出1586萬元。

　　管理費用保持平穩。2013年下半年管理費用5366萬元，與2012年基本持平。管理費用的下降，主要來自薪酬的下降，而薪酬水平，與公司績效相關，業績好的話，獎勵會多一些，反之亦然。因此，我們預計下半年管理費用保持穩定。

　　總體上看，下半年情況將好於上半年。我們預計2014EPS 0.81元（原0.78元）。

　　3、2015年更加值得期待。

　　2014年底，成綿樂高鐵將正式通車，2015年有望迎來較快的遊客增長。我們預計2015、16年遊客增速分別為20%、10%。預計15-16EPS分別為0.90、1.22元。（2015年業績增長較慢，主要是受萬年索道停運改造的影響）。

　　此外，柳江古鎮、景區大小循環建設等也有望在未來兩年取得突破。

　　而且，理論上講，索道存在提價可能、環保車也存在注入可能。

　　因此，我們認為，未來兩年，公司投資機會仍非常突出，建議積極買入。按2014PE30倍，6個月目標價24元。

　　風險提示:高鐵通車低於預期、遊客復甦低於我們預期、突發事件。

　　新都化工（行情，問診）:增資控股貴鹽商貿，新都化工版面鹽改異地擴張第一步!

　　新都化工 002539

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：向禹辰，鄧建 撰寫日期：2014-08-12

　　公司公告與貴鹽集團就貴鹽商貿增資擴股簽訂《增資擴股合作框架協議書》。新都化工指定下屬控股子公司益鹽堂與貴鹽集團合作，共同出資將貴鹽商貿注冊資金由100 萬元增加至3000 萬元，益鹽堂出資分兩部分，其一為1800 萬元增加注冊資本，另一部分根據增資前貴鹽商貿評估值對應相應的股權比例計算。增資后益鹽堂占貴鹽商貿60%股權，成為控股股東，貴鹽集團占40%。增資后貴鹽商貿主要從事將益鹽堂品種鹽銷售給貴鹽集團，並借助貴鹽集團的市場網絡進行非鹽商品的銷售業務。

　　新都化工版面鹽改異地擴張第一步!本次增資控股貴鹽商貿的直接意義在於有利用益鹽堂的品種鹽在貴州放量，並且可以利用貴鹽集團的渠道進行公司其他非鹽調味品的品牌推廣。長遠來看，本次增資擴股的意義重大:其一，為公司開辟了一種在現有食鹽專營體制下與鹽業公司合作的模式，未來有望在其他省份復制。

　　其二，在專營放開后，公司能夠借助與貴鹽集團的股權合作快速覆蓋貴州食鹽銷售點。

　　各省鹽業公司開始提前思考鹽改后經營模式問題，對品種鹽生產企業構成利好。

　　我們重申對鹽改節奏的預測:15 年為過渡年實行原有的專營制度；16 年對具有食鹽生產資質的企業有限放開（新都化工等）；17 年全面放開。但鹽業公司已開始提前思考鹽改后的經營模式問題，目前我們能夠觀察到的變化:（1）部分省份的鹽業公司利用最後一年的壟斷時間開始調整品種供應，用高價鹽替代低價鹽，有利於最大化自身利益；（2）類似貴鹽集團，鹽業公司在尋找專營取消后值得信賴的“合作伙伴”；以上兩種15 年可能發生的變化均利好品種鹽生產企業。

　　維持新都化工增持評級。我們認為，鹽改是一個長期值得研究、跟蹤的一個行業變革型投資機會，放開食鹽專營制度對相關上市公司的EPS 和PE 均將產生明顯的向上彈性，在14-15 年，股價上漲的催化劑將圍繞政策動向、輿情、相關公司的版面等展開，15 年后EPS 將開始兌現。維持新都化工14-16EPS 預測為0.48 元、0.76 元、0.96 元，維持增持評級。

　　回天新材（行情，問診）:處於高速增長期的膠粘劑龍頭

　　回天新材 300041

　　研究機構：廣發證券（行情，問診） 分析師：王劍雨，郭敏 撰寫日期：2014-08-12

　　工程膠粘劑行業:進口替代大勢所趨，內資龍頭企業最為受益

　　進口替代是國內膠粘劑行業的必然發展趨勢，且已在行業內真實發生。

　　內資龍頭企業通過多年來持續不斷的研發投入和產能建設，已經具備了和大型外資企業競爭的實力，未來仍將憑借自身優勢，持續擴大市場份額。

　　公司是業績優秀的膠粘劑行業龍頭

　　公司是膠粘劑行業最大的內資企業。2006-2013 年，營業收入復合增速達22.8%，歸屬母公司股東凈利潤復合增速達19.0%。公司主要產品毛利率均常年保持在40%左右，具備很強的盈利能力。

　　下游行業:分布廣泛，多點開花

　　公司下游行業分布廣泛，且看點頗多。汽車方面，公司在多個細分領域具有高市占率，且仍有較大提升空間；電子電器LED 方面，已開始進軍超高毛利的微電子膠產品；高鐵和新能源方面，分別受益於高鐵投資加速和光伏、風電行業回暖。

　　向股東和員工增發股份彰顯公司強大信心

　　公司發布非公開發行股份預案，股東、高管、員工認購比例高達90.32%，且均為現金認購，鎖定期三年，彰顯出公司上下對企業發展具有強烈信心。

　　認證嚴格構筑行業壁壘，下游用戶粘性極高

　　發力建筑膠和包裝膠，新建項目前景看好l 盈利預測與投資建議我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.70 元、1.04 元和1.32 元，年均復合增長率35.8%，對應當前股價PE 分別為24 倍、16 倍和13 倍，公司當前估值水平相比同行業公司明顯偏低，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　1、原料價格大幅提升；2、下游行業需求萎縮；3、項目進度不達預期。

　　雙匯發展（行情，問診）:通過進口平抑國內原料價格上漲影響

　　雙匯發展 000895

　　研究機構：中投證券 分析師：蔣鑫 撰寫日期：2014-08-12

　　雙匯發展8月11 日公告，上半年實現收入210.4 億元（+3.6%），弻母凈利潤22.0 億元（+30.0%），符合預期，實現每股收益1.0 元。

　　上半年屠宰量767 萬頭，同比增長21.8%，銷售肉制品82.6 萬噸，同比增長3.7%，Q2 公司對屠宰采取壓價限產的規則，屠宰量增長放緩，肉制品上半年新品推廣速度較慢，集團上市完成后管理層精力回歸有劣於新品推進和營銷拓展。上半年高溫肉制品收入增長7.05%，低溫肉制品收入增長1.26%，屠宰收入增長3.67%。5 月生豬價格快速上漲，公司在保障銷量基礎上限產壓價，二季度屠宰增長8%。肉制品上半年新品推廣速度較慢，集團在香港上市分擔了管理層精力，目前完成上市，三季度進入旺季，預計會有更多新產品推出。

　　上半年生豬價格同比下降13%，毛利率提升1.7 個百分點，公司通過儲備低價原料和進口分割肉的方式平抑原料上漲對盈利的丌利影響。上半年頭均利潤預期超過70 元，肉制品單噸利潤預期達到2000 元。能繁母豬價格連續12個月下降，目前能繁母豬存欄量已經低亍上一輪周期的低點，有效去產能，生豬價格進入向上周期，上半年均價12.2 元/公斤，預計全年均價將達到14-15元/公斤。公司H1 存貨43.2 億元（+52.1%），預計公司亍底部增加雞肉和豬肉原料儲備10-20 萬噸，基本保障今年利潤率維持高位。上半年美國受瘟疫影響生豬價格大幅上漲，暫時失去進口優勢，上半年通過集團采購分割肉、分體肉、骨類及副產品的規模僅1.56 億元，但下半年國內價格大幅上漲后，可通過進口美國分割肉的斱式減小原料上漲的丌利影響，全年進口額度33 億元。

　　集團完成上市，有望帶勱雙匯發展繼續估值修復。因萬洲國際70 億美元長期負債使其在此前的上市談判中處亍弱勢地位，髮型估值僅11.2 倍，明顯低亍香港其他食品加工龍頭。考慮史密斯菲爾德在中國的發展潛力，今年受益亍美國豬價的上漲，史密斯菲爾德的業績大幅提升，給不10 倍PE，雙匯中國業務對比其他香港食品公司估值至少在20 倍，萬洲國際估值則達到15 倍。萬洲國際將亍明日開始被納入富時多個指數，將會產生大量被勱性股票購買需求，有劣亍估值提升，若港股有好的表現也會帶勱雙匯發展繼續估值修復。

　　維持盈利預測，預計14-15 年EPS 為2.20/2.70 元，維持強烈推薦。

　　風險提示:生豬價格漲幅超預期，新品推廣丌達預期

　　康緣藥業（行情，問診）:調整定增方案 強化激勵效應

　　康緣藥業 600557

　　研究機構：華安證券 分析師：劉洋 撰寫日期：2014-08-12

　　事件:8 月9 日公告，公司擬取消結構化定增方案，新方案調整為以24.11 元/股的價格向大股東康緣集團和匯康資產管理計劃非公開發行股票1493 萬股，匯康資產管理計劃全部由公司董事（不包括獨董）、高級管理人員和核心人員及連云港（行情，問診）康緣醫藥商業有限公司認購，存續期限為自資產管理合同生效之日起5 年。本次定增方案，大股東康緣集團認購498 萬股，一致行動人匯康資產管理計劃認購995 萬股，募集3.6 億元用於1500 噸植物擷取物項目，剩余資金補充流動性。

　　主要觀點:

　　方案調整，激勵效應提升.

　　舊定增方案由於采用了結構化資產管理計劃，具有杠桿且不同分配權，較難獲得證監會通過，本次調整定增方案，首先取消結構化定增，匯康資產管理計劃份額全部由康緣藥業的董事（不包括獨立董事）、高級管理人員和核心人員及連云港康緣醫藥商業有限公司認購，每一計劃份額享有同等分配權，更易獲證監會通過，其次定增價格從17.83 元/股調整到24.11 元/股，配股成本提高，參與定增人員覆蓋了公司所有核心管理人員，覆蓋核心管理人員更廣，新方案較舊方案具有更強的股權激勵效應，未來公司業績將不斷釋放，業績增長確定。

　　熱毒寧保持快速增長，銀杏二萜內酯注射液支撐公司長期發展.

　　熱毒寧注射液終端銷售一直保持快速增長，14 年一季度增速達到75%以上，我們預計熱毒寧注射液未來將加快同類產品替代，市場空間較大，14 年熱毒寧注射液有望增速在40%，未來三年熱毒寧注射液復合增長率在25%以上。看好新產品銀杏二萜內酯注射液對公司長期發展的支撐，今年銷售收入不高主要原因是受制於各省藥品招標進程緩慢，公司銷售還是主要走特殊頻道，等各地藥品招標進程加快，預計15 年銷售開始放量。

　　盈利預測及投資建議.

　　公司產品多為獨家且集中在大治療領域，產品價格穩定且市場空間大，11年開始營銷改革，營銷能力逐步改善，短期看熱毒寧注射液仍可保持35%以上的增長，長期看以銀杏二萜內酯注射液為代表的心腦血管產品逐步貢獻收益。未來公司完成定增方案，激勵機制完善，長線看好公司發展。

　　預計14-16 EPS 分別為0.74/0.91/1.14，目前股價對應14 年PE 37.6，給予“買入”評級，六個月目標價34 元。

　　風險提示.

　　中成藥降價；新藥銷售不達預期

　　恒順醋業（行情，問診）:中報符合預期，積極關注公司層面的變化

　　恒順醋業 600305

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：曾郁文 撰寫日期：2014-08-12

　　中報業績增長104.86%:公司公告，14 年上半年公司實現收入5.89 億元，同比增長6.70%；上半年歸屬於母公司所有者的凈利潤為3715 萬元，同比增長104.86%；扣非后同比增長122.68%，實現EPS0.12 元，基本符合我們的預期。

　　投資評級與估值:我們維持盈利預測，預計14-16 年EPS 分別為0.27 元、0.39元和0.53 元，分別增長103.8%、49.4%和33.9%。食醋行業集中度低、消費升級顯著。公司作為四大名醋之首，品牌力較強，地產業務逐步剝離，營銷改革逐步推進，基本面的改善值得關注，目前市值較小僅42 億元，維持“增持”評級。

　　上半年收入增長符合預期，費用節約帶動凈利高增長:1）收入增長6.7%，其中調味品增長約18%:4 年上半年實現收入5.89 億元，同比增長6.70%；其中醬醋調味品合並報表實現銷售5.34 億元，同比增長17.78%，根據母公司報表，我們預計Q2 調味品收入增長在17%左右；2）結構升級，毛利率提升:在產品結構調整的背景下，毛利率由去年的39.11%提升至今年上半年的39.81%；3）費用率的節約:期間費用率由去年上半年的32.24%下降到27.99%，主要來自債務償還帶來的財務費用節約（財務費用率由去年的8.73%下降到今年的5.26%）。

　　建議積極關注14 年以來公司層面的新變化。1）新領導班子上任:14 年6 月公司公告，原公司董事長尹名年離任，原總經理張玉宏擔任董事長，聶旭東擔任總經理。建議積極關注下半年新領導班子為公司帶來的變化。2）營銷改革的變化:今年起公司針對中高層及核心業務骨干設立獎勵基金，銷售及管理人員積極性有所提高；在渠道管控方面進行流程的精簡和價格體系的梳理。增發完成，預計在營銷和品牌推廣上會有所投入。3）推進產品結構的調整:一方面，公司上半年對主要產品進行了提價；另一方面，公司重視高階品的考核，消費升級下，更健康、口味更純正的年份醋等高階產品增速較快。4）預計凈利潤高增長將持續:結構升級將帶動全年毛利率同比的提升；公司的增發項目募集資金到賬后帶來債務成本的節約。

　　公司所在食醋行業是消費升級最快、集中度最低的調味品子行業，公司作為四大名醋之首，占有率僅6%，未來增長空間較大:1）渠道拓展空間大:①公司渠道主要集中在華東（江蘇約占40%-50%），渠道下沉到鄉縣和精耕細作空間仍較大；外圍地區（如湖南、湖北、陜西等地）還尚未做到全覆蓋；②餐飲渠道較為空白，未來拓展空間較大；③本次增發擬使用1.6 億元用於品牌建設項目，將助力渠道拓展。2）產品結構提升:目前公司高階醋產品收入占比約14%，增長較快，隨著本次增發擬建設的10 萬噸高階醋產品灌裝生產線建設項目逐步投產，高階品占比的提升將帶動毛利率提升。3）白醋、料酒等品類拓展:目前將帶動毛利率提升。3）白醋、料酒等品類拓展:目前公司白醋國內第一，料酒排名前四，隨著營銷的不斷改善和10萬噸白醋、10 萬噸料酒的產能釋放，白醋、料酒等品類做大值得期待。

　　此外，健康醋、保健醋方向值得關注。4）未來凈利率有望回升至10%以上:13 年公司凈利率僅3.8%，14 年Q1 為4.6%，與海天（19%）、中炬（11%）、加加（10%）等其他調味品上市公司相比較低，隨著地產業務的逐步清盤，財務費用的減少，凈利率有望提升至10%-15%的水平。5）國企改革值得關注:大股東江蘇恒順集團有限公司的最終控制人為鎮江市國資委，未來有望受益國企改革浪潮。

　　股價表現催化劑:房地產業務加速剝離；調味品收入增長超預期。

　　核心假設風險:市場開拓風險。

　　碧水源（行情，問診）2014年中報點評:引領MBR技術規模化應用的龍頭企業

　　碧水源 300070

　　研究機構：世紀證券 分析師：李云光 撰寫日期：2014-08-12

　　污水處理工程收入繼續快速增長。2014 年上半年，公司完成營業收入9.94 億元，同比增長20.79%；實現利潤總額1.86 億元，同比增長20.60%；實現歸屬於母公司的凈利潤1.36 億元，同比增長33.00%。其中，主營業務污水處理及資源化解決方案收入6.22 億元，同比增長75.99%，是公司收入增長的主要來源。

　　公司整體經營更加穩健。2014 年1-6 月份，公司北京地區收入為4.29 億元，占比為43.16%，北京以外地區收入5.65 億元，占比為56.84%，外地市場增長勢頭良好，公司經營更加穩健。截止2014年，公司已經形成污水處理及資源化解決方案、凈水設備銷售以及市政給排水工程三大業務板塊，業務結構更加豐富，綜合實力進一步增強，為公司持續穩健發展奠定了重要基礎。

　　應收賬款占比上升明顯。2014 年6 月末，應收賬款余額為16.46億元，占當期收入比例為165.6%，屬於正常季節性因素。但隨著公司業務規模的擴大，應收賬款占收入比例逐年上升，2009—2013年，應收賬款占當期收入比例從15%上升到接近40%，可能導致壞賬風險上升以及利息支出吞噬公司利潤。2014 年6 月末，短期借款余額為9.31 億元，財務費用支出3886 萬元，而去年同期財務費用為-644 萬元，利息支出對凈利的影響日趨明顯。

　　盈利預測及投資評級: 預計2014-2016 年EPS 分別為0.95 元、1.27 元、1.58 元，對應市盈率分別為29.27X、22X、17.65X，估值低於行業平均水平。公司在國內MBR 污水處理行業奠定的領先優勢短期難以被超越，水質提升、再生水回用為膜技術應用提供廣闊空間，以及公用事業混合所有制改革等因素推動公司繼續保持高速增長。綜合考慮，我們首次給予“買入”投資評級。

　　風險提示:應收賬款壞賬風險

　　萬豐奧威（行情，問診）:戰略版面鎂合金、新能源汽車領域，重申買入

　　萬豐奧威 002085

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：劉曉寧 撰寫日期：2014-08-12

　　高增長+高分紅，優質中盤藍籌特征凸顯，將獲QFII 青睞。公司預計14 年前三季度同比增長30%-60%表明對未來發展前景信心。同時中報現金分紅1.95億元，占過去1 年凈利潤54.2%延續上市以來高分紅，體現公司回饋中小股東，有望受益滬港通（雖不是標的股），得到QFII 等資金青睞。

　　輪轂產能逐步釋放，市占率有望進一步提升。公司吉林項目下半年有望實現量產，印度、重慶項目也已開工建設，外加管理改善、結構優化，盈利將得到增強。公司輪轂憑借優良質量有望不斷提升市占率，其自主研發的全自動水磨拋光輪生產線有望逐步取代電鍍拋光輪斬獲更多北美訂單。

　　達克羅產能擴張有序推進，外延整合值得期待。上海達克羅14H 貢獻凈利潤0.45 億元，利潤占比22.3%，銷售凈利率高達36.5%，直接拉動公司整體利潤率提升1.4 個百分點。本部3 萬噸新建產能投產，業績有望超預期。將繼續積極推進行業整合和產能復制，下半年非常值得期待。

　　集團戰略打造全球最強鎂合金產業鏈，進軍新能源汽車，Tesla 進入集團供應鏈:公司12 年收購萬豐鎂業子公司，集團13 年底收購鎂合金龍頭Meridian完成，意欲打通鎂合金原料、研發設計、加工、產品應用以及高階客戶市場全產業鏈，未來整體上市后有望顯著增厚業績，鎂合金壁壘高、市場廣闊，僅北美汽車市場有望達550 億元，有望受益汽車輕量化和新能源汽車的推動。公司投資卡耐新能源進軍三元鋰電池，Tesla 進入集團Meridian 鎂合金供應體系，表明集團多方位進軍新能源汽車領域的決心。

　　暫不考慮上海達克羅異地復制，Meridian 項目注入，以及卡耐項目貢獻的基礎上，我們維持公司14-16 年盈利預測分別為1.19、1.49、1.79 元/股，14年PE 17.8 倍，考慮到Tesla、鎂合金、環保新材料等領域戰略版面，公司估值明顯被低估，我們認為15 年Meridian 和達克羅的外延式擴張將明顯增厚公司業績，同時公司高分紅+高成長的特質也將迎來QFII 的青睞，未來6 個月給予15 年20 倍PE 較為合理，目標價30 元，重申買入評級。

　　燕京啤酒（行情，問診）中報點評:期待改革紅利，業績穩步提升

　　燕京啤酒 000729

　　研究機構：中國銀河 分析師：董俊峰，李琰 撰寫日期：2014-08-12

　　核心觀點:

　　1.事件燕京啤酒發布2014年半年度報告。

　　2.我們的分析與判斷（一）

　　上半年業績保持穩定增長

　　公司上半年繼續保持了銷售收入增長快於銷量增長、利潤增速高於收入增速的良好發展態勢。2014年上半年，公司實現啤酒銷量307萬千升，同比增長4.19%，其中，燕京主品牌銷量212萬千升，同比增長8.65%；“1+3”品牌銷量達272萬千升，同比增長4.62%。

　　公司實現營業收入77.57億元，同比增長5.30%；實現歸屬於母公司所有者凈利潤5.81億元，同比增長10.30%，基本每股收益為0.21元，符合我們的預期。

　　聚焦“產品結構優化+優勢區域寡頭”規則繼續穩步推進。2014年上半年，公司中高檔啤酒銷量增長11.8%，占比達到37.6%，提高2.55個百分點。此外，公司基地優勢市場繼續保持穩定發展態勢，北京、廣西、內蒙等基地市場地位鞏固，局部優勢市場如云南、四川、新疆優勢區域不斷擴展。報告期內，云南市場實現銷量13萬千升，比去年同期增長9.17%；新疆市場實現銷量9萬千升，比去年同期增長3.15%；福建市場實現銷量16萬千升，同比增長6.31%。我們認為，燕京目前已找到了一條合適自己的區域聚焦路線，在鞏固基地市場的同時，加大對西部地區的聚焦，目前已成功培育出了以云南、四川和新疆為代表的西部地區優勢市場，與基地市場廣西形成了一股積極有效的合力，競爭實力得以快速強化，創造了難得的時機和發展空間。

　　費用方面，2014年上半年，燕京的期間費用率總體同比下降1.83%， 其中，銷售費用率11.23%（yoy-2.11PCT.）； 管理費用率9.5%（yoy+0.75PCT.）；財務費用率為0.3%（yoy-0.46PCT.）。最終，公司的銷售凈利率同比微增0.39個百分點至8.42%。

　　（二）國企改革預期有望引爆公司改革紅利

　　目前北京市國資國企改革意見已獲得相關部門通過，有望於近期正式對外公布。公司作為北京市所屬國有資產的重要組成，目前已經建立起了完善的薪酬體系市場化考核與激勵機制。目前所有的外埠公司已相當市場化，收入與業績直接掛鉤且上不封頂；總公司銷售部門的激勵機制也已初具競爭力，現在正考慮對研發技術相關人員加大獎勵力度。但因受各種主客觀因素的影響，公司尚未實施業務骨干和管理層的股權激勵計劃。結合國企改革的政策指引與實施方向，我們預計燕京啤酒有望率先獲益。3.投資建議請投資者關注我們8月1日公司深度分析報告《燕京啤酒（000729.SZ）:期待改革紅利 迎接增量行情》，鑒於北京市國企改革方案公布日期漸行漸近，我們再次重申關注。

　　我們認為，依照目前啤酒行業並購市場的發展趨勢，未來的優質標的收購價值將會越來越高。然而，僅以燕京2013年137.48億元銷售收入計算，對應於目前189億元的二級市場總市值，其比值僅為1.4:1，處於價值洼地，估值提升空間巨大。

　　我們預測公司2014~2016年EPS 為0.30、0.34和0.39元，對應PE 為22/20/17倍，未來三年公司的凈利潤復合增速將達到15%；且考慮到公司在行業集中度不斷提升的過程中，其品牌價值也將持續增強，給予“推薦”評級。