券商：基本面利好不斷 7股價值被極度低估

威海廣泰(行情,問診):被低估的“民參軍”潛力股

類別：公司研究 機構：國海證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：韓慶 日期：2014-07-31

事件:

根據上證報報導，近期多個部門相繼發文，鼓勵、引導民企參與軍品市場。未來在軍品立項審批程式、審價辦法、審查機制等方面有望開展市場化改革，讓民企發揮更大鲇魚效應。正在籌備的第四次軍品科研生產能力結構調整，也有望在推動民企參軍方面出現突破。部分政策的調整力度或將遠超市場預期。

點評:

公司軍品業務經過多年的培育，近幾年明顯開始釋放。公司軍品業務近幾年在電源產品、機場空港設備產品的基礎上，全力拓寬產品鏈，向多兵種擴展，軍品訂單持續高增長。公司軍品訂單2012年同比增長36.96%，2013年同比增長42%，達到1.07億元。軍工板塊已成為公司重要的業務板塊，是公司未來重要的利潤增長點。

公司軍品下遊客戶開拓迅速，已涵蓋各主要兵種。公司軍品品種已打破了機場板塊的局限向軍用改裝車輛領域延伸。客戶群體實現以海軍為主，向陸航、空軍、森警、武警、二炮等軍兵種市場拓展。公司擁有中國人民解放軍總裝備部頒發的《裝備承制單位注冊證書》，並被編入《中國人民解放軍裝備承制單位名錄》，公司能夠在承制資格許可的13個裝備類別范圍內全面參與軍隊的采購活動，公司可以利用自身在電源產品、空港地面設備、改裝車等領域的技術、制造優勢，全面深入參與軍品市場。

公司在手軍品承制項目眾多，保證了后續訂單的連續性。公司近幾年與各軍兵種、國有軍工大型企事業單位和科研院和合作不斷加深。目前公司正在進行的重大軍品科研承制項目就有5項以上。其中，戰斗機搶修車、直線供電系統、除冰雪設備等產品今年已開始批次供貨。大型軍用運輸機轉載平臺預計在2016年后開始批次供貨。公司不斷加深與軍方的合作深度，從新產品立項研發階段就參與相關工作，每年都能獲得多項軍品重大新項目的科研承制資格，不斷有新的儲備項目補充進來。公司軍品業務未來不僅能保持連續性，而且隨著軍隊裝備科研采購制度改革，軍品業務的規模預計將有大的突破。

投資建議:公司去年在空港設備市場及消防車市場獲得訂單同比大幅增長，今年業績增速將明顯提升。公司今年在消防車、軍品業務方面有多項新產品推出，預計下半年新簽訂單將繼續保持較高增長。考慮到公司整合新山鷹后，進一步延展自己的消防產品鏈，未來公司將進入一個較高的業績增長期。我們預計公司新山鷹並表后2014-2016年EPS分別至為0.53、0.69、0.89元，對應PE為27、21、16倍，維持“買入”評級。

風險提示:1.國內機場建設投資大幅下滑。2.國內消防行業投資大幅下滑。

中興通訊(行情,問診):上調半年業績 白馬成長被低估

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：衡昆 日期：2014-07-17

中興半年業績修正概況:公司一季度報告中預計14年上半年實現歸屬於上市公司股東凈利潤為8億元-10億元，同比增長158.06%-222.57%；現公告將上半年歸屬於上市公司股東凈利潤上調至10億元-11.5億元，同比增長222.57%-270.96%，超出此前市場預期。

安信點評:我們預計本次業績上調主要是基於以下兩點原因:首先，公司繼續加強合同盈利管理，無論是國內還是國際的合同毛利率都有改善，同時受益國內中國移動4G建設，已經陸續進入到結算周期之內，對公司毛利率的改善都有積極的正向作用。除此之外受益於國外運營商補貼規則的改變，公司終端產品在海外的銷售情況也較為理想，在美國市場已經成為僅次於蘋果與三星的品牌。其次，公司繼續加強費用控制，此前我們就預測公司的期間費用會較低，這部分費用的節約對於公司業績彈性也有正向貢獻。

展望下半年，LTE-FDD混合組網實驗牌照已經發放，無線產業鏈景氣度會非常高，這點已經有部分早周期品種靚麗的業績驗證。三大運營商中的中國移動和中國電信在4G建設方面會更加積極，中國聯通(行情,問診)可能會在3G擴容方面有所投入，預計毛利率情況都會比較理想，因此我們對中興的下半年收入、利潤以及現金狀況都有較強信心。

投資建議:中興通訊是無線產業鏈中的白馬成長股，除了運營商網絡以外，政企業務以及終端業務成為公司的重點，其中政企業務已經孕育了一批成長性較好的業務，例如云計算、物聯網、智慧城市、新能源等，有望開啟新一輪成長。預計2014年和2015年EPS分別為0.79元和1.01元，維持買入-A的評級，目標價20元。

風險提示:4G招標有價格戰的風險；終端毛利率不達預期的風險

北京城建(行情,問診):跨界投資被低估、棚改新政最受益

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：韓思怡 日期：2014-07-16

投資要點:

成功的跨界投資者，長期股權投資價值被低估69.8%。公司正在從過往的投資經驗中積極探索第二主業的可能性，從歷史投資來看，公司成功投資在證券、銀行、科技/軍工、創投、醫療和體育等行業，多家公司都在上市前投入，受益頗豐。公司目前長期股權投資賬面價值17.8億元，我們預測長期股權投資的合理權益市值應為61.1億元，其中國信證券19.4億、中科招商26.7億、錦州銀行2.7億、北科建12.3億，而公司目前總市值僅87.6億，如果按投資收益占凈利潤的比例為21%，假設目前市場給地產估值即為合理估值，則市場給予長期股權投資的市場估值僅為18.5億，嚴重低估近69.8%。

京內優勢+棚改新政+一二級聯動=穩健增長。1）北京市場儲備充足、風險小收益高:公司項目儲備73%位於北京，近五年拿地85%位於北京，項目儲備充足，且在市場下行周期中抗風險能力較強、未來收益有保障；2）棚改新政:二級開發無需招拍掛、低息貸款、補償款比例提升:過去兩年公司很多項目通過招拍掛形勢取得，成本較高，而近日動感花園項目按照棚戶區改造外遷對接定向安置房相關政策直接獲得二級開發權，望壇項目也有望以平衡資金的形勢獲得二級開發權，均不需要走招拍掛程式，成本大幅下降；受益於國家對棚戶區改造的支援，公司有望獲得近80億元的低息貸款；同時參與一級開發獲得的補償款比例有望從8%提升至15%。

增發獲批、大股東持續增持積極管理市值、未來將進一步加大支援力度。大股東自5月5日期開始集中增持，第一輪增持共2%，第二輪預計增持3%，我們認為在目前公司價值被嚴重低估，且面臨增發時限壓力下，公司不排除進行第三輪增持以及進一步資金、資源支援的可能。

公司將顯著受益於棚戶區改造新政，公司項目儲備集中在北京，抗下行風險能力高過其余公司，長期股權投資價值被嚴重低估，大股東持續增持積極管理市值並將進一步支援公司發展，維持增持評級，1個月目標價9.5元，6個月目標價12.2元。公司受益於二級市場無需招拍掛、低息貸款、補償款比例提升等棚戶區新政，且公司項目儲備主要集中在北京，抗市場下行風險能力較強，同時作為成功的跨界投資者，公司的長期股權投資價值被嚴重低估，大股東將持續增持，目前股價相對RNAV折價61%，維持14-16年年EPS分別為2.03、2.38、2，79元預測，對應PE為4X、3X、3X，維持增持評級，1個月目標價9.5元，6個月目標價12.2元。

廣電運通(行情,問診):外包業務進展順利 成長性被明顯低估

類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：孔令峰 日期：2014-07-16

人均ATM 保有量的提升、換機高峰期的到來、社區銀行的推廣、金融機具國產化的政策傾向將促使國內ATM 市場的平穩增長和廣電運通市場占有率的提高。ATM 業務的穩健增長與清分機、VTM 等新產品放量保障公司短期業績，工行、農行、建行等大型商業銀行一體機招標有超預期可能。

長期以來，市場普遍認為公司主業ATM 機經歷了2007-2010 年的高速普及之后，行業高速增長不再，且ATM 設備市場每年100 億左右的市場空間，公司目前已經獲得了20 多億收入，市場份額已經第一，未來成長空間面臨天花板問題，這也是公司近幾年估值持續較低的主要原因。公司將現金服務外包業務作為未來長期發展的重要業務，根據我們測算，該業務每年市場空間高達千億，毛利率高達50%以上，公司先發優勢最為明顯，因此我們認為隨著公司金融服務外包業務收入占比的快速提升，公司由100 億的設備市場切入到優勢更明顯、空間更大的千億級現金服務外包領域，長期發展的價值有望獲得重估，公司存在估值修復預期。年初以來公司的現金服務外包業務已經取得明顯進展，由高階制造向高階制造+高階服務的轉變顯著。

預計公司2014-2016 年EPS 為1 元、1.21 元、1.47 元，對應PE17.6 倍、14.5 倍、11.9 倍，我們認為公司的現金服務外包業務空間和進展被市場低估，維持買入評級。

風險提示:現金外包進展不達預期、新產品推廣情況不達預期。

南京新百(行情,問診)“資產價值低估+潛在利潤釋放+並購協同+集團資產整合”催生投資機會

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉章明 日期：2014-07-09

投資要點:

國退民進、機制改善助力商業高速增長，地產、醫藥貢獻業績增量。公司是國退民進標的，三胞集團入駐后機制改善助力商業經營改善，其中，新百中心店改造煥發活力；連鎖店經營持續改善（東方商城或與IFC打通構建東方弗萊德、蕪湖新百扭虧在即、淮南新百仍處培育期）；“商圈網+麥考林”探索O2O新模式。另外，公司地產、醫藥項目貢獻業績增量。其中，地產業務包括鹽城龍泊灣項目、新百新城項目、南京中心和南京國貿物業出租；醫藥業務包括復方骨肽注射液、肝素鈉等藥品。近期集團版面醫療服務產業鏈（安康通、徐州第三人民醫院、以色列養老服務公司Natali等），未來或將與醫藥產業進行聯動。

跨國並購HOF，“商品經營能力+全渠道拓展”支撐公司長期發展。公司斥資15.6億並購HighlandGroup（HouseofFraser）89%股權，成為A股商業跨國並購第一單。HOF是英國百年百貨，定位中高階，穩居英國市場第四。與國內零售公司不同的是，HOF自營、買手品牌收入占比達50%，掌握從設計生產到銷售的全價值鏈，毛利率高達50%以上，聯營、買手、自營品牌混合商業模式使HOF擁有真正商品經營能力。另外，HOF穩步推進全渠道戰略，購買提貨、店內訂貨、手機購物多渠道推進；HOF線上收入復合增速近50%，14財年占收入比重達12.2%，線上業務支撐公司長期發展。HOF品牌資源、管理模式也為國內企業提供借鑒。

“價值低估+潛在利潤釋放+並購協同+集團資產整合”催生投資機會。第一，公司物業重估每股NAV為14.72元（不含HOF估值），價值低估奠定投資安全底線；第二，儲備地產項目將迎利潤釋放期，新百新城或年內動工，預計實現凈利潤25億，未來業績增長確定性極強；第三，HOF收購存在強並購協同。1.債務替換有效降低HOF財務費用（預計8.875%高息債可替換為5%，年均節省財務費用1000萬英鎊）；2.借力東方商城進駐中國市場；3，HOF商品經營能力、線上銷售模式、客群管理能力均將同新百產生並購協同效應；第四，集團資產有望借助上市公司平臺進行整合，例如麥考林、Natali、安康通、徐州三院等等。

目標價20元，上調至買入投資評級。暫不考慮南京國貿帶來的股本擴張，我們預測公司14-16年EPS分別為0.50元、0.57元、1.93元，對應PE分別為25倍、22倍、6倍。我們用絕對估值法和分部估值法計算公司合理價值為19.64元和22.44元，綜合考慮寄予20元目標價，上調至買入評級。

上海機電(行情,問診):價值被低估 期待減速機獲突破

類別：公司研究 機構：華鑫證券有限責任公司 研究員：魏旭錕 日期：2014-06-25

公司是上海電氣(行情,問診)集團旗下電氣一體化資產的核心運作平臺，業務涉及電梯制造、印刷包裝機械、能源工程、冷凍空調設備制造、人造板機械制造和工程機械制造等多個領域。電梯和印刷包裝機械是公司兩大支柱產業。

收入保持十連增，未來兩年仍有望保持。公司營業收入從2003年的55.60億元增長至2013年的199.07億元，十年年均復合增速達13.60%，保持十連增。截止至2014年3月31日公司預收款為138.46億元，預收款增速明顯顯著高於公司營業收入增速。如果按照預收款與在手訂單1:3的假設比例計算，公司目前在手訂單超過400億元，是2013年營業收入的兩倍，公司今明兩年收入增長有保障。

市場高估房地產需求下滑對公司電梯業務的不利影響。1）歷史數據反映電梯銷量與房地產施工面積高度相關，與商品房銷售相關性較弱，而且房地產施工面積增速波動遠低於商品房銷量增速波動，短期內商品房銷量對電梯產量影響不大；2）政府利用棚戶區改造對沖商品房銷售下滑的不利影響，有利於電梯需求保持穩定；3）電梯需求還與公共設施建設、出口、新建住房電梯安裝標準、更新、舊樓改造等多個因素有關，這些因素均能支撐電梯需求增長。

印包機械業務處於整固期，未來或將置出。由於印包機械需求的持續疲軟，公司印刷包裝機械業務發展低於預期。2013年公司啟動對高斯法國的破產程式，並將高斯英國的債務進行重組，將高斯英國和高斯法國整合為一個銷售及售后服務中心，大大降低了公司的盈虧平衡點。公司新一屆的管理層上任后或將重新梳理公司的戰略發展方向，行業前景黯淡的印包機械業務在公司的地位或將逐步弱化。

攜手納博，開拓國內機器人(行情,問診)減速機市場。2013年4月，公司單方面增資擴股納博特斯克。公司持有的納博傳動的股權提升至51%，納博傳動成為公司的控股子公司。預計未來五年我國機器人需求年均復合增速為30%，而國內減速機高度依賴進口，公司將把機器人和智慧裝備業務作為戰略重點。

盈利預測與投資評級。預計公司2014-2016年每股收益分別為1.25元、1.74元和2.09元，對應於上個交易日收盤價14.87元計算，動態市盈率分別為12倍、9倍、7倍。公司價格被低估40%以上，維持“推薦”的投資評級。

風險提示:1）電梯需求下滑；2）減速機項目進展低於預期。

生益科技(行情,問診):被低估的覆銅板龍頭企業 長景氣周期剛剛開始

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：林照天 日期：2014-06-25

公司目前是我國最大的覆銅板生產企業，技術力量雄厚，產品質量始終保持國際領先水平。公司主要產品有阻燃型環氧玻纖布覆銅板、復合基材環氧覆銅板及多層板用系列半固化片。產品主要供制作單、雙面及多層線路板，廣泛用於手機、汽車、通訊設備、計算機以及各種高檔電子產品中。主導產品已獲得西門子、索尼、三星、華為、中興、聯想、格力、Basch等企業的認證，形成了較大的競爭優勢，產品遠銷美國、歐盟、馬來西亞、新加坡等世界多個國家和地區。在世界制造中心轉移到中國且競爭日趨激烈的情況下，銷量多年來始終保持國內第一。

通過與建滔積層板、聯茂集團、金安國紀(行情,問診)等同行公司的比較，我們認為公司具有以下幾大競爭優勢:規模及成本優勢、技術優勢、產品優勢、管理優勢、客戶與服務優勢等。對公司進行SWOT與波特五力模型后，我們認為公司的市場競爭力突出、市場地位穩固，同時公司競爭格局正不斷改善，通過規模效應的發揮，行業二線企業對公司競爭壓力不斷減小。而隨著景氣高漲，公司對下遊客戶議價能力不斷增強。

半導體景氣反轉如火如荼。PCB行業與半導體及全球經濟大周期一致，過去兩年受全球經濟影響，景氣度處於低位。2014年上半年以來，全球經濟重回景氣向上軌道，半導體周期上行，行業回暖跡象明顯。而國內4G的大規模投入更是成為拉動行業景氣超預期的催化劑。無論是BB值、半導體銷售額及晶圓廠產能利用率等信號，都表明此次半導體產業復甦程度遠超預期。

下游需求旺盛將持續。除了全球景氣的好轉，國內4G和汽車電子的拉動也是PCB行業景氣高漲的重要原因。公司4G業務貢獻占比相對較高，因此是本輪行業景氣上行過程中受益最為確定的品種，未來4G移動智慧終端的放量也將不斷為公司增長助力。除了4G業務發展較快外，汽車電子化趨勢也帶動PCB行業的景氣度提升。汽車輕量化、小型化、智慧化和電動化是未來發展大趨勢，PCB的更新換代將提振覆銅板行業需求。汽車電子要求嚴格，供應鏈穩定，車用電子元器件的使用壽命須保證在30年以上，同時應用環境嚴苛，因此要求甚高，如溫度適應范圍廣、耐沖擊性強等；所以產品認證難度大、時間長，一旦進入就不會輕易更換，相對消費電子供應鏈要穩定許多。生益科技目前已成功進入內資供應鏈，將充分受益行業增長。

產能轉移大趨勢明確。由於歐美發達地區進行產業結構的調整以及亞洲地區的成本優勢，全球印刷線路板的制造已逐漸從歐美轉移至亞洲，特別是中國內地。自上世紀90年代末以來，我國印刷線路板產值發展迅速，成為全球印刷線路板產值增長最快的地區。Prismark預計2012年至2017年五年內，中國大陸地區的PCB產值還將保持穩定增長，年復合增長率將達到6.0%；至2017年，中國大陸PCB產值將達289.72億美元，占比將達44.1%，近乎占到全球PCB行業總產值的一半。

公司利潤率不斷提升趨勢清晰。公司產品生產成本包括原輔材料成本、直接人工和制造費用，主要原材料為銅箔、玻璃纖維布、環氧樹脂等，主要能源為電、水等。原材料價格近年來處於弱勢下跌頻道，有利於公司降低生產成本。另外，覆銅板行業寡頭壟斷格局清晰，而下游PCB行業則非常分散，導致公司面對下游PCB企業有較強議價能力，在景氣高企時能夠維持價格甚至提價。從去年開始，生益科技毛利率逐季度提升的趨勢明顯，我們認為這一趨勢還將持續，公司業績彈性較大。

盈利預測:隨著公司募投項目產能的完全釋放和4G訂單的落地，公司今年業績超預期可能性較大。公司前期公告了江蘇的擴產項目，我們判斷有可能只是開始，生益科技已經進入了新一輪產能擴張周期。下游需求方面，4G投入和4G終端的滲透才剛開始，汽車電子方面公司也大有可為，公司有望正處於一個長景氣周期的開端。我們預計公司14-16年營收為82.4、99.9、118.1億元，凈利潤為5.7、7.4、9.2億元，對應EPS為0.40、0.51、0.63元。以公司14年6月23日收盤價計算，對應14/15年動態PE分別為14.61/11.28倍。我們認為公司未來業績增長明確，市場低估了公司在向上景氣周期時的業績彈性，估值存在較大提升空間。首次覆蓋，給予公司“強烈推薦”評級，目標價為8元，對應14年20倍動態PE。

風險提示:全球經濟下行的風險；訂單波動的風險。