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2014年11月19日，申銀萬國證券研究所在北京舉辦英雄時代？申銀萬國2015戰略年會。申萬研究認為，中國目前處於經濟三期疊加的調整期，各項經濟指標仍然在向下探底，但這並不妨礙一批又一批的英雄人物和英雄企業涌現出來。指數方面，申銀萬國認為，上證指數將上破3000點，但年內A股市場波動率大幅上升，階段性回撤幅度將可能會超過200點。
2015年宏觀經濟方面，申萬的觀點是經濟向下，改革向上。申萬稱，展望2015年，從方法論上看，仍然是守住底線，加速轉型。政策制定者仍需要在促改革、穩增長和防風險之間求平衡。從最終判斷上看，房地產市場出清，金融市場出清，三大改革落實，宏觀經濟更有可能呈現邊破邊立的格局。盡管經濟增長率會回落到7.2%左右，但是由於經濟能夠經受住房地產調整這一核心壓力測試，我們對2015年中國經濟並不悲觀。新常態需要新的分析框架，在宏觀變量中我們更應該關注改革帶來的存量資產盤活，效率提升效應。一帶一路為代表的走出去戰略、國企改革和土地改革代表的供給革命，實質都是通過改革來盤活存量，使得存量資產和傳統產業隱性的價值顯性化，尤其值得關注。
房地產市場出清，經濟軟著陸。房地產投資是房地產銷售的滯后指標，哪怕是房地產銷售2014年內見底，2015年房地產投資增速仍然會繼續下降。這將成為2015年經濟下行的主要壓力。同時，房地產市場能否實現軟著陸，房地產相關的金融風險是否可控也將在2015年明朗。我們認為中國經濟完全能夠經歷住房地產調整的考驗，2015年中國經濟增長7.2%問題不大。
利率市場出清，利率實質性回落。這幾年的一個突出矛盾是經濟下臺階，但是利率仍在高位。2014年由於國家加大了對非標的治理，以及需求的下降，利率高企的狀況有所緩解，但由於剛性兌付的存在，利率偏高的矛盾仍然沒有有效解決。隨著房地產市場的調整以及國家關於地方政府性債務的清理整頓，維持高利率的兩大基點開始發生動搖。同時金融市場利率下降經過一段時間傳導將傳導到實體經濟領域，貨幣政策將更加寬鬆，也有助於利率下行。
改革盤活存量，新一輪資產重估可期。假如說房地產市場出清是破的話，全面深化改革就是立。經過一年多的準備，全面落實改革的制度條件更加成熟；四中全會召開，依法治國替代運動式的反腐，全面落實改革的組織條件具備。在所有改革中我們尤其推崇一帶一路、國企改革和土地改革。這三大改革的實質都是通過改革來盤活存量，使得隱性的價值顯性化，這將掀起一輪傳統產業、傳統資產的價值重估。
至於市場關注的2015年A股投資規則，申萬認為，大類資產設定迎來權益類投資的英雄時代：國人最愛加杠桿爭取財富“中國夢”，以前是樓市，現在是股市。2014年高層通過新股發行制度改革，鼓勵融資盤活存量和寬容跨界成長開啟了股票市場的正循環。無風險利率下行，系統性風險溢價下降的邏輯將會進一步強化，大類資產設定角度增加權益類資產的設定已成趨勢，市場主線將由存量博弈轉變為增量資金推動。
指數判斷：看多！上證指數將上破3000點，但年內A股市場波動率大幅上升，階段性回撤幅度將可能會超過200點。2015上市公司盈利增速中性預期為6.8%（扣除金融石油石化2.6%），會低於2014年，但可能超預期的積極影響是融資成本下行和稅收優惠，也需留意美元匯兌風險和埃博拉、信用風險階段性爆發等黑天鵝事件。市場特征層面，融資余額可能突破萬億、海外對沖基金通過滬港通渠道自由進出A股並進行宏觀對沖操作、新金融衍生品創新都可能放大市場波動。
價值型邊際投資者英雄崛起：2015年影響A股最重要的事情是金融改革，邊際資金的性質決定市場更加偏好價值。2014年的增量資金是產業資本，所以表現最好的板塊是一二級聯動的跨界成長。2015年則是保險的設定資金和外資，是真正意義的投資“正規軍”，更加腳踏實地，注重價值分析。
投資風格的“裂變”：如果把中國經濟體視為一只股票，這只股票正在由成長股向價值股轉變。這也決定了我們的投資風格將從過去單純的“成長為王”向價值和成長並重的“平行世界”轉變。
2015年英雄時代應重點設定三類標的英雄：大藍籌，后市場，走出去。高分紅的藍籌龍頭和估值調整合理的白馬成長是首選資產。要將2012年以來三年的市場作為一個整體理解結構性機會的大周期輪動，從2012年4月的醫藥上漲開始，每年選擇一個重點方向演繹到極致，2015年末也許就能看到20倍PE的藍籌龍頭。供給收縮、產能整合，龍頭盈利增長可能長時間超越行業；在全球投資時代，A股藍籌股的比較對象發生了“坐標轉換”，有國際競爭力的藍籌龍頭會在全球資產設定中脫穎而出產生Alpha，成長股仍代表未來，調整充分的白馬成長可能卷土重來；同時“尋找中國的亞馬遜”，在短期虧損但商業模式清晰的互聯網公司中尋找未來巨頭（注冊制和海外中資股回歸可能會加速此類公司上市進程）可能是明年成長股投資的新演繹方式。行業設定上，從“大藍籌”角度推薦券商、家電、機場、銀行，煤炭行業預期差極大，供風險偏好較高的投資者備選。從“后市場”角度推薦互聯網資訊消費、體育、醫藥健康、節能環保；從“走出去”角度推薦高鐵、核電、建筑等行業；同時關注軍工中的民參軍和地產中的轉型公司。主題角度建議特別關注“十三五”相對“十二五”有變化的細分領域，推薦大型國企改革（特別是分拆上市）、迪斯尼、新的美股對應領域等。
此外，2015年香港市場投資規則方面，申萬表示，2015年，香港將受益於來自海外和大陸兩方面的增量資金，有望重現2003-2004年波瀾壯闊的牛市行情。我們對於HSCEI的目標點位為15000點，代表約10倍2015年PE.
市場風格將呈現沙鐘型 – 頂部的大盤股和底部的小盤股都將有不俗的表現，而中盤股擇可能會相對平淡。在板塊設定上，我們看好金融、資本貨物、電力、鋼鐵、交運、消費、環保、新能源、醫藥，電子，看淡有色、煤炭、水泥，看平油氣、電信、博彩、地產、汽車。
大盤股：外資涌入，國企改革
申萬判斷明年新興市場流動性將明顯改善。與市場普遍認識不同，實證研究顯示，美聯儲加息將利好新興市場。自1980年起，美聯儲共經歷了5次加息周期。在首次加息前、后各12個月期間，美股都有正收益，同期新興市場普遍大幅跑贏美股。這看似矛盾的現象，實則背后是顛撲不破的金融邏輯。美聯儲加息宣告全球經濟將從復甦邁入過熱，投資時鐘推動市場風險偏好上升，導致更多熱錢流入新興市場。
香港股市估值優勢明顯。目前主要新興市場市盈率在15-17倍，而香港股市只有8倍，估值具有絕對優勢。從基本面來看，申萬宏觀判斷中國2015年GDP增速7.2%，利率實質性回落，實現軟著陸。相應的，我們預計香港上市中概股總體盈利增速為9%，相對於2014年有所改善。
國企改革將引發大盤股行情。種種跡象表明，國企改革明年將有實質性推進，主要表現在資產注入和整合，以及管理層激勵的落實。基於國內外歷史經驗，我們認為市場對於國企改革在經濟及股市方面的解讀將非常正面。我們的分析顯示，港股相關標的主要集中在銀行、油氣、電信、航運、鐵路、軍工、必選消費、醫藥、電子等行業。
小盤股：中資南下，價值洼地
滬港通將引發內陸資金投資港股的熱情。在滬港通之后，市場期待明年啟動深港通，以及進一步擴大兩地互通的股票名單。截至2013年底，已使用的QDII僅占總額度的40%左右。隨著QDII投資管制的放松，以及國內資金投資海外的需求增長，2015年投資於香港的內地資金存量有望翻倍。
中資將推動小盤股估值。我們的研究顯示，歷史上每次QDII增量有明顯增長，都伴隨著香港小盤股的大幅上漲。目前，香港小盤股平均市盈率約9倍，相比A股小盤股平均約35倍，估值優勢顯而易見。對於很多國內投資者，香港的小盤股是一塊尚未開采的金礦。香港高成長小盤股主要集中在環保、新能源、電子、醫藥、消費等行業。（申銀萬國）
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