文化傳媒公司半年報業績靚麗 板塊個股午后急速拉升(股)

傳媒板塊

　　傳媒股拉升，截至發稿，光線傳媒(行情,問診)大漲近9%，華錄百納(行情,問診)漲逾5%，華誼兄弟(行情,問診)漲超6%，天舟文化(行情,問診)漲逾4%，浙報傳媒(行情,問診)漲逾3%。

　　齊魯證券認為，傳媒板塊近半年呈回調態勢，在近期行業熱點及基本面向好的基礎上，或穩為起勢，蓄勢待發。看好近期熱點領域的龍頭及未來發展前景向好的潛力股。重點推薦：受電影票房熱賣及廣電總局政策利好的優秀標的（數碼視訊(行情,問診)）、國內傳播渠道覆蓋最廣牌照最齊全的綜合傳播集團（華聞傳媒(行情,問診)）、整合頂級遊戲開發商全面轉型文娛集團（群興玩具(行情,問診)）、在線教育板塊標桿企業（中南傳媒(行情,問診)）、遊戲領域節節高的轉型標的（神州泰岳(行情,問診)）和數字化國際化堅定發展的營銷龍頭（藍色光標(行情,問診)）。

　　並購動力強勁 傳媒公司業績靚麗

　　目前，已有40多家文化傳媒公司發布半年報或預告，業績同比增長的公司占比超過70%。從子行業來看，影視公司業績繼續領漲，而部分傳統出版公司業績出現下滑，轉型壓力較大。

　　業內人士指出，在產業政策和市場環境不斷向好的背景下，業績增長仍然有較大空間。此外，傳媒公司在今年上半年掀起並購潮，預計下半年將繼續發力基於全媒體、業態融合的並購和投資。

　　七成公司中報預喜

　　在45家披露預告或中報的公司中，預喜公司33家（包括盈利和扭虧），占比73.3%。上半年凈利潤最大增幅超過100%的公司有9家。遠東股份(行情,問診)以415%的增長幅度居首，該公司向華夏視覺和北京漢華易美圖片發行股份購買資產的財務數據並入遠東股份使其上半年扭虧為盈。天舟文化位列第二，其凈利潤增幅較大的主要原因是本期新增子公司5-6月份的凈利潤大增。吉視傳媒(行情,問診)以1.9倍的凈利潤增長幅度位居第三位，業績增長是因為公司業務收入大幅增長。

　　此外，拓維資訊(行情,問診)、奧飛動漫(行情,問診)、藍色光標主要是由於公司的主營業務收入增長，華聞傳媒是由於2013年並購重組資產令上半年公司收益大幅提升，並且在今年3月對外轉讓長流公司100%股權獲得投資收益。由於重大資產重組陸續實施完成，掌趣科技(行情,問診)凈利潤增幅最大達到160%，且該公司收到政府補助資金充實了報告期內凈利潤水平。

　　預計增速在50%-100%的公司包括當代東方(行情,問診)、華策影視(行情,問診)、三六五網(行情,問診)、浙報傳媒，除浙報傳媒，其他公司的增長動力基本都來自營業收入，浙報傳媒則是由於收購股權和子公司收益增長。

　　從細分子行業來看，電影電視行業仍保持了一定的凈利潤增長率，除去光線傳媒凈利潤略減外，其他幾個公司業績向好。消費者對文化產品的旺盛需求促使電影電視行業利潤繼續上行。

　　並購動力強勁

　　近期二級市場概念炒作此起彼伏，影視行業成為繼手游后傳統企業謀求轉型、文化傳媒公司深化產業整合的“香餑餑”。今年以來，在涉及影視企業的45起並購事件中，從交易買方類型看，A股公司仍是主力，占比達80%；其中，主營業務並非傳媒而實現跨界並購的A股公司占比為54.16%。

　　究其原因，一方面，企業的傳統主業日漸式微甚至虧損，為保住上市資格公司必須尋找新的盈利點，而文化產業屬於業績高增長范疇；另一方面，也不排除有些公司有其他短期利益訴求，利用收購提高公司市值進行資本套利，至於影視公司能不能賺錢倒是次要的。

　　令人擔憂的是，並購后有多少公司能實現條件苛刻的業績對賭？文化產業投資人、國家創業聯盟秘書長曹海濤表示，在這么多並購案背后，至少有1/3的企業完不成業績對賭。“現在證監會對並購的監管放松了，這會導致很多爛公司裝進上市公司，它們不具備持續盈利能力。若滿足不了業績對賭需求，就會衍生出各種市場亂象。”

　　事實上，文化產業中核心優質資產是人，是具有創意能力和文化精神的人。因此，上市公司這一波文化產業並購的高潮將隨著核心人才的批次固化而慢慢趨於平靜。從近兩年文化並購事件的規模、范圍、價格和交易條件來看，預計業內大部分以人為核心的優質資產包括有品牌積淀的文化公司將在一年內被各種協議鎖定，而鎖定的周期是3-5年。與此同時，新一波年輕人才獨立成長起來還需要一段時間，新興文化公司的品牌積淀也要假以時日。

　　和君資本文化領域投資人布和判斷，這一輪文化並購熱潮在2015年上半年將趨於平穩，且本土的文化產業將回歸經營為王的時代。預計在2018年之前，另一個文化產業並購高潮將伴隨著文化娛樂市場的進一步放開而進入跨國整合階段。

　　樂視網：顛覆戰略的版面基本成型 增持評級

　　2014-04-14 類別：公司研究 機構：上海證券 研究員：陳啟書

　　[摘要]

　　主要觀點：

　　智慧終端和廣告收入快速增長，2014年有望繼續發力2013年，公司實現營業收入2361.24百萬元，同比增長102.28%；利潤總額246.40百萬元，同比增長8.07%；基本每股收益為0.32元，同比增長33.33%。

　　2013年公司憑借優質精品內容積極提升品牌知名度，使得平臺流量顯著提升。報告期末，公司網站的日均UV約2600萬，尖峰接近4500萬；日均PV1.4億，尖峰1.9億；日均VV1.6億，尖峰2.2億；根據comScore發布的報告，2013年12月樂視網在日均覆蓋人數這一核心指標上穩居行業第二位，僅次於優酷土豆集團。

　　流量的穩步提升帶動廣告業務收入取得了大幅度增長。公司全年共實現廣告收入838.96百萬元，同比增長100.06%，營收占比達35.5%。這兩項業務對公司營收翻倍起到了至關重要的作用，特別是廣告收入仍是公司業績的主要驅動點。

　　報告期內，公司智慧終端業務營收近687.64百萬元，其中樂視機頂盒售出超過90萬個，樂視超級電視售出超過30萬臺，終端業務營收同比增長達1699.74%。這顯示公司終端銷售業務的超速發展。

　　根據公司未來發展規劃，2014年公司將堅持“平臺+內容+終端+應用”生態體系協同效應最大化，繼續以低價規則強力推進智慧終端業務的增長，公司計劃全年超級電視銷量超過100萬臺，樂視盒子超過100萬臺，終端產品累計銷量超過300萬臺，收入突破30億元。公司還將繼續深化內容版權優勢，提升平臺流量和用戶粘性，加之智慧終端用戶數量提升帶來的入口優勢，預計公司將繼續受到廣告商的青睞，2014年度廣告收入有望超過15億元，增幅同比接近翻番。

　　大力推廣終端業務致成本上升，拖累毛利率下降和凈利潤增速放緩報告期內公司的毛利為692.56百萬元，毛利率為29.3%，相比2012年下降了12%。公司毛利率降低的主要因素是，公司以低價規則大力推廣智慧終端業務占領市場，2013年公司終端業務收入達687.64百萬元，而終端業務營業成本達688.26百萬元，顯然，公司終端銷售業務還未達到一定規模的量產規模，還處於盈虧平衡點的下面，該業務還尚未進入利潤創造階段，從而拖累公司整體毛利率下降。

　　華誼兄弟：2014並購年 增持評級

　　2014-04-02 類別：公司研究 機構：國泰君安 研究員：高輝 尹為醇

　　[摘要]

　　本報告導讀：

　　影視企業具備典型的經濟正外部性特征，華誼兄弟會更趨向成為平臺型公司，隨著創業板再融資的放開，並購擴張步伐將快於市場預期。

　　投資要點：

　　投資建議：

　　華誼兄弟的核心競爭力在於電影原創及造星能力，及向下游並購擴張帶來的品牌變現能力，預計2014年公司並購步伐將快於市場預期。

　　預計2014-15年EPS為0.80元和1.10元，較上次預測+0%和+11%，給予公司2014年62倍PE，維持目標價50元，維持“增持”評級。

　　新的認識：

　　作為典型的經濟正外部性企業，我們認為華誼兄弟會更趨向成為平臺型公司，而非市場普遍認為的項目型公司。由於外部經濟性內部化沖動，影視企業天然具備向下游不斷並購擴張的動力，亟需資金的配套支援。創業板發行管理辦法已公開征求意見，再融資條件有望放松。借助於高估值和資本市場支援，華誼兄弟再融資需求強烈。

　　隨著創業板再融資的放開，華誼兄弟並購擴張步伐將快於市場預期。

　　電影、遊戲和實景娛樂有望取代電影、電視劇和藝人經紀成為驅動盈利增長的新三駕馬車。（1）投資美國Studio8，電影票房將由單一依靠國內電影轉為國內、國際電影並重模式。（2）銀漢科技將於2014年2季度並表，不排除繼續收購遊戲發行方和平臺方，以及手機遊戲業務的可能性。（3）實景娛樂采取“品牌授權+參股”輕資產運營模式，海口項目2014年春節已試營業。蘇州項目計劃2015年開業，上海、深圳項目已簽約，預計實景娛樂從2014年下半年起步入收獲期。

　　催化劑：創業板再融資條件放松；遊戲業務產業鏈擴張等。

　　投資風險：投資並購風險；電影票房不達預期；電視劇價格下行風險。

　　光線傳媒：2014年有望改善 增持評級

　　2014-03-27 類別：公司研究 機構：山西證券(行情,問診) 研究員：張旭

　　[摘要]

　　事件描述：

　　公司近日公布2013年業績年報：報告期內，公司實現營業收入9.04億元，比上年同期降低12.54%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為3.28億元，比上年同期增長5.71%。此外，公司公布2013年度利潤分配方案：以資本公積金向全體股東每10股轉增10股，派發現金股利人民幣1.00元（含稅）。

　　點評：

　　2013年業績符合預期，2014Q1業績低於同期表現。2013年公司共實現收入9.04億元，比上年同期降低12.54%，符合我們的預期。其中電影業務實現50，112.58萬元，同比下降12.54%，占營業收入55.42%；欄目制作和廣告業務實現收入33，267.65萬元，同比減少14.47%，占營業收入36.79%；電視劇業務實現收入7036.95萬元，同比增長13.33%，占比7.78%，同比上升了29.67%。2013年營業收入同比下降主要在於2012年《人囧途之泰囧》高票房形成的高基數。2014年第一季度，公司盈利1645萬元-2879萬元，比上年同期降低65%-80%。主要原因在於第一季度為廣告和節目的傳統淡季。而電影收入方面，春節檔《爸爸去哪兒》票房達6.9億元，但收入比去年同期有所下降。

　　電視劇業務業績穩步提升，毛利率增長21.69%。2013年公司共取得10部電視劇的發行許可證，其中有6部電視劇實現收入7036.95萬元，同比增長13.33%，毛利率為67.60%，同比增長21.69%，改善明顯。

　　電視劇業務的增長，主要是由於《精忠岳飛》等多部電視劇取得了良好收入。公司在2013年10月收購了新麗傳媒27.64%的股份。由於新麗傳媒在電視劇領域實力較強，此次收購將幫助公司加強電視劇業務的版面，增強電視劇的制作和發行實力，完善產業鏈，與電影業務形成優勢互補。2013年Q4，公司取得了《新閨蜜時代》等5部電視劇的發行許可證，預計在2014年可以確認收入；公司在2014年還將投資2部電視劇，預計集數總和為80集。

　　電影業績下滑，2014有望突破。2013年公司共發行9部電影，其中包括2013年內地票房前列的《致我們終將逝去的青春》。2013年共實現票房23.27億，占全國總票房的19%，在數量和票房上位居全國前三名。2013年公司電影業務實現50，112.58萬元，同比下降12.54%，毛利率為42.60%。電影收入的同比下降主要是因為去年電影高票房帶來的高基數，但是單片毛利率有所提高。2013年，公司及子公司設立了天津夜線影業有限公司、山南光線影業有限公司，並投資了天津橙子映像傳媒和彼岸天（北京）文化有限公司，幫助其進一步推動電影制作和發行業務，並向動漫電影延伸。2014年公司已發行電影3部，其中春節檔大熱電影《爸爸去哪兒》實現票房69，417萬，此外公司計劃發行《同桌的你》等11部電影，較去年數量有所增加，2014年電影業務收入值得期待。

　　華策影視：內容優勢將在各渠道顯現 買入評級

　　2014-04-01 類別：公司研究 機構：浙商證券 研究員：黃薇

　　[摘要]

　　報告導讀內容優勢將在各渠道顯現未來業務有望多元化投資要點2014年1季度凈利潤增長70-90%公司公告2014年1季度凈利潤增長70-90%，在7402-8273萬元之間。我們按增長80%計算，扣非后的1季度凈利潤約6340萬元，較同期增長46%。

　　考慮到克頓在3月份開始並表，華策原有業務的凈利潤增長在10-15%左右，略高於行業平均水平。

　　內容優勢將在各渠道顯現未來業務有望多元化當前公司90%左右的收入來自電視劇版權交易，電視臺黃金檔時間固定，導致電視劇行業空間受限，也令公司股價承壓。我們認為，公司作為國內最優秀的影視內容生產商，隨著網絡視頻媒體對獨播劇的需求日益旺盛，將享受新媒體渠道崛起帶來的行業增長。

　　其次，公司並購克頓后市占率已到15%，同時向上游引入了戰投芒果傳媒，強化與強勢電視渠道的關係，對影視內容的運營時機日趨成熟。

　　電視劇之外，公司已積極拓展電影業務，小時代3、4將在今年7月強勢歸來，后期還將繼續與知名影視團隊展開合作，進一步加大向電影行業發展的力度。我們始終認為，優質內容生產商是最稀缺的資源，長期來看會擺脫渠道限制而保持較好的成長性。

　　盈利預測及估值暫維持2014-2015年公司備考EPS0.96元和1.24元的預測，待年報具體數據公布后再作調整。維持買入評級。

　　奧飛動漫：加碼遊戲產業鏈 推薦評級

　　2014-04-15 類別：公司研究 機構：國聯證券 研究員：周紀庚

　　[摘要]

　　事件：

　　奧飛動漫公告分別與“三樂公司”和“Dreamspace公司”簽署了增資和股權轉讓協議，約定奧飛動漫及奧飛香港將以人民幣11，800萬元，分別受讓三樂公司40%股權和Dreamspace公司持有的Waystar公司40%股權，其中，奧飛動漫將以增資擴股的方式出資人民幣2，000萬元，獲得三樂公司40%股權；奧飛香港將以人民幣9，800萬元，獲得Waystar公司40%股權。

　　點評：

　　版面頁游和端游，投資精品遊戲公司。

　　三樂公司是國內最知名的原創網游公司之一，擁有國內頂尖的技術開發團隊，包括國內IT業界的知名人士和網絡遊戲行業的精英人才。出品的遊戲包括：《水滸Q傳》端游、《新水滸Q傳2》微端、《水滸Q傳》頁游、《水滸Q傳》手游和《玩酷樂園》等。Waystar公司主營業務為投資控股及獨家代理三樂公司遊戲在海外的發行和銷售，且向三樂公司提供技術支援。

　　兩家公司均06年成立，一直堅持網絡遊戲的自主研發，走“創意精品”規則。公司開發的《水滸Q傳》遊戲是中國民族遊戲最成功的產品之一，遊戲最高在線人數超過20萬人，曾榮獲2010國家新聞出版總署主導評選的遊戲業大獎“金翎獎”，2009年中國遊戲行業年會“金手指”獎。根據公司網站資訊，公司新開發的遊戲產品《新水滸Q傳2》將於16號公測，該遊戲由盛大和火石雙核運營，新遊戲今年上線將保障14年業績。

　　加碼遊戲產業鏈，增加公司動漫形象的變現渠道。

　　本次收購前，公司已經收購了手游公司愛樂游、方寸科技和廣州葉游100%股權，參股了手機遊戲開發商LakooLimited，以及卡牌類手機遊戲開發商上海哈鄰網絡科技有限公司。公司此次將遊戲版圖拓展至頁游和端游領域，加碼遊戲產業鏈，提升公司遊戲領域的競爭實力。更為重要的是，遊戲和動漫具備天然的共通性，公司加碼遊戲即版面未來，增加公司動漫形象的變現渠道，深入挖掘公司的品牌價值。

　　華數傳媒：打造家庭娛樂終端平臺 謹慎推薦評級

　　2014-04-09 類別：公司研究 機構：國信證券 研究員：劉明 陳財茂

　　[摘要]

　　事項：

　　華數傳媒發布非公開發預案：公司擬以22.8元/股價格非公開發行28667.1萬股股票，募集6，536，098，800元資金，用於媒資內容中心建設項目、‘華數TV’互聯網電視終端全國拓展項目及補充流動資金。本次非公開發行股份全部由杭州云溪投資合伙企業（有限合伙）認購，該公司實際控制人為馬云和史玉柱。

　　評論：

　　聯手互聯網巨頭，打造家庭娛樂平臺家庭娛樂終端平臺的美好前景吸引互聯網巨頭加入。云溪投資由互聯網行業大佬馬云和史玉柱控制，以超過65億資金認購華數非公開發行的股份后，將持有華數傳媒20%股票，此次大手筆資金量甚至超過恒生電子(行情,問診)和文化中國。不禁讓人問為何兩位互聯網大佬聯手投資華數傳媒，我們認為，可能的原因有兩點：（1）看好基於視頻的家庭娛樂平臺的美好前景，巨大的市場空間已經吸引大批的資金涌入，網絡遊戲和電子商務仍將是家庭娛樂平臺重要的盈利模式，而這恰好是兩位大佬所擅長的領域；（2）華數傳媒是目前看最合適的合作伙伴，首先解決了馬云和史玉柱進入互聯網電視行業的牌照問題，也和阿里地處杭州有著地理優勢，其次華數的互動電視是走在前列的有線電視運營商，在國內合作伙伴眾多，有良好的合作基礎，最後聯手華數傳媒追趕樂視網和百視通(行情,問診)的差距最小，而這兩者很難讓其持有20%股權。

　　華數傳媒有望成為家庭娛樂的龍頭。馬云和史玉柱入股后，公司賬面資金將非常充裕，同時將獲得阿里和巨人的互聯網資源的支撐，有望迅速成為家庭娛樂的龍頭：（1）互聯網電視核心的競爭力是內容，而原先華數傳媒受資金制約，采購金額相比樂視、百視通還有優土等均有較大差距，此次募集65億資金將有15億用於內容采購，極大增強華數傳媒在內容市場的競爭力，最優質的電視劇、娛樂節目版權將增加；（2）華數傳媒除了擁有杭州地區200多萬有線網用戶外，還將是浙江省有線網絡整合的主體，用戶數高達1500萬，算上與華數合作的外省有線電視網，潛在用戶資源超2000萬，龐大的用戶資源是其它運營商難以比肩的。

　　潛在受益者眾多，公司有望步入跨越式發展期我們認為，馬云和史玉柱此次參股對市場影響巨大，潛在受益者眾多：（1）電視劇行業將迎來新的采購大款，華數原先采購量級在2億左右，此后可能提高到10億級；（2）互聯網電視的潛力被認同，65億的投資量是最好的證據；（2）有線電視網的用戶價格有望被重估，也將受益。

　　我們認為，此次合作將使華數步入跨越式發展期，從地區性互動電視運營商升極為全國性家庭娛樂平臺運營商，業績有望保持高速發展趨勢，預計2014-16年EPS預測為0.30/0.39/0.49元，對應PE為85/66/52倍，維持謹慎推薦評級。

　　藍色光標：並購標的超額完成業績承諾 推薦評級

　　2014-04-11 類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診) 研究員：馬先文

　　[摘要]

　　報告要點：

　　事件描述：

　　公司發布2013年報，2013年全年實現營業收入35.84億元、歸屬母公司股東凈利潤4.39億元、EPS1.04元，同比分別增長64.75%、86.3%、67.74%；扣除非經常損益的凈利潤3.75億元，同比增長84.29%。同時，公司擬每十股轉增十股，同時派發現金股利2元（含稅）。

　　公司前日發布2014一季度預告，實現歸屬凈利潤1.155-1.29億元，同比增長115%-140%。

　　事件評論：

　　在“內生+外延”協同發展的戰略下維持了快速增長態勢。內生方面，各項已有資產實現較穩健增長；外延方面，2013實現對博杰廣告的收購，根據約定3-12月10個月的收益並入上市公司，同時今久廣告全年並表，帶動了全年業績的高增長。

　　博杰廣告、今久廣告均超額完成業績承諾，彰顯了外延發展規則的可行性。

　　博杰廣告承諾2013年實現扣非后歸屬凈利潤20700萬元，實際完成23243萬元，超出12.39%；今久廣告承諾2013年實現扣非后歸屬凈利潤5796萬元，實際完成6099萬元，超出5.23%。重大收購標的均超額完成承諾，彰顯了公司在標的選擇眼光、新老業務協同方面的能力，為持續的外延發展打下重要基礎，奠定了信心。

　　公司毛利率、期間費用率基本保持穩定。2013年毛利率34.52%與2012年的35.35%基本相當，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為11.93%、6.36%、0.93%，19.03%的期間費用率水平比2012年19.39%略有下降。盡管收購了廣告代理為主的博杰，但公司的盈利運營數據保持了較強的穩定性。

　　數字化、國際化及持續的外延戰略是公司的長期看點。除卻外延拓張在持續推進以外，2013年是公司數字化、國際化的重要一年，目前數字化業務已經占到約45%，未來有望達到70%以上；國際化方面公司分別收購了英國和香港頂尖的廣告營銷企業huntsworth和Weareverysocial，國際化道路迅速推進，也為持續成長打開了天花板。

　　保守原則（不考慮后續並購）我們預計公司2014-2016年EPS為1.46/1.82/2.30元，對應當前股價PE為36/29/23倍，而如果公司今年延續大規模並購動作，EPS有望進一步增厚，維持推薦評級。

　　新華傳媒：新未來 買入評級

　　2014-02-17 類別：公司研究 機構：國海證券 研究員：張廣榮

　　[摘要]

　　投資要點：

　　上海報業集團成為新控股股東：新華傳媒原控股股東解放日報報業集團於2013年10月28日和文匯新民聯合報業集團整合重組成立上海報業集團，合並后的上海報業集團資產預計達到208.71億元，凈資產為76.26億元，發展目標是構建大型的綜合型文化產業集團。

　　財經新媒體是重要版面方向：憑借品牌和內容優勢，人民網成為中國第一家在A股上市的新聞網站，也是國內第一家實現新聞采編業務和經營業務整體上市的中央媒體。人民網作為人民日報社下屬的新媒體項目，其發展歷程對上海報業集團版面新媒體有一定的借鑒意義。結合地緣優勢，我們判斷財經類新媒體應是上海報業集團未來重要的版面方向。

　　SMG市場化改革是參照系：上海東方傳媒集團（SMG）在過去10多年的發展歷程中，收入從17億元增長到154億元，增幅高達800%，旗下主要業務板塊如百事通、東方購物在創立之初就引入了外部投資者，按照市場化機制運轉，實行董事會領導的法人治理結構，我們認為這些成功經驗對上海報業集團未來的發展有重要的參考價值。

　　公司作為集團唯一上市公司平臺將受益於這一進程。公司過去幾年報刊及廣告收入在新媒體的沖擊下出現連續幾年的負增長，總營收也處於不斷下滑態勢，業務轉型已迫在眉睫。我們認為公司作為集團唯一上市公司平臺，未來將受益於大股東上海報業集團對報業資產的重組優化與新媒體業務的版面轉型。

　　盈利預測與投資評級：在現有業務框架下，我們預測公司2013年、2014年、2015年收入分別為16.16億元、17.78億元和21.33億元，歸屬於母公司的凈利潤分別為9200萬元、12200萬元和14700萬元。公司現有市值100億左右，未來隨著新媒體業務的開展，市值有較大上升空間，給予”買入”評級。

　　風險提示：此次報業集團合並力度大，涉及百億資產，人員眾多，重組的進程存在低於預期風險；此為大型報業集團合並重組的首例，無成功經驗可借鑒，改革方向、路徑、能否達到合並初衷尚有不確定性。