四家頂級私募解讀當前市場

短短十多個交易日的時間，上證指數從2050點上漲至2224點，與指數往上走相對應的是主流藍籌的堅挺走勢，有色、券商、化工等周期性板塊賺錢效應明顯，朝陽永續梳理了部分私募近期市場觀點，供大家參考。

風險溢價創歷史新高 市場周期轉換已開始

重陽投資

歷史經驗告訴我們，市場周期轉換並非在默無聲息中開始，只是大多數投資者在市場底部時被熊市悲觀情緒所控制，因而忽略了市場積極明確的變化。目前，我國經濟遭遇的困難和挑戰早為市場熟知，但近期的諸多利好變化卻不為市場所關注，可見悲觀情緒已經接近極致。我們測算的滬深300 隱含風險溢價，即用滬深300 市盈率倒數減掉10年期國債收益率，顯示出中國a 股市場的風險溢價從2009 年至今不斷攀升，並達到歷史新高。風險溢價升高的背后是投資者信心的匱乏，但市場始終會回歸中值，風險溢價越接近極致，大盤臨近反轉的概率就越大。

從經濟層面看，整體經濟已經企穩，但更重要的是，年初以來經濟結構調整的成果開始顯現，一季度第三產業對經濟的貢獻度已經超過制造業，消費的實際增速有所提升，而居民可支配收入的實際增速也高於經濟增速，這些都是經濟轉型積極向好的因素。與此同時，市場的無風險利率卻有較大幅度的下降，這對股市也是個積極的變化。另外，就是在資本市場的制度變革方面，對於ipo 重啟證監會的態度鮮明，從6 月份到年底共發行約100 只股票，資金壓力並不大，這充分體現出政府對於市場的呵護。

等待回落加倉 自下而上關注結構性機會

朱雀投資

今年開始，出口復甦、投資等各項需求回落、儲蓄供給回升，利率出現從資產到負債端輪流下降的趨勢，大類資產輪動進入了有利於債券進而股票的周期。債券市場的反應已經比較積極，驅動股市還需要基本面前提。2013 年以創業板指數為代表，受益於經濟轉型的成長股體現出牛市特征；今年以來綜指依然在經濟下行中磨底，混合所有制改善治理將提升相關公司的盈利預期並將逐步反映在總市值變化中。短期，經濟數據企穩、流動性寬鬆正從同業市場向實體經濟傳導，伴隨四中全會召開，改革進一步確定、滬港通活水流入等可能催化較大反彈，風險偏好回落即是加倉時機；針對中長期，朱雀在團隊建設、產品類別等戰略安排上更加積極，自上而下敬畏市場，不追求精準選時,自下而上積極關注日益增加的結構性機會。

成長及概念板塊將繼續活躍

展博投資

總體上看，由於6月份經濟數據好於市場預期，7月份數據大概率將持續這一趨勢，而央行在貨幣政策上采取總體穩健、定向寬鬆的基調，市場資金面也將較為寬鬆，總體政策面仍將保持維穩，這將是指數上行的基礎，市場上演結構性行情也將持續，成長與概念板塊將依然是市場最活躍的部分。最主要的風險可能來自於兩個方面：一是房地產市場的風險，如果地產銷售和投資繼續快速下滑，而政策並沒有明顯的改變，則可能給市場帶來較大壓力。另一個風險7月份進入中報披露期，相關板塊和個股業績證偽將對市場構成影響。

債市與股市齊飛

富善投資

今年以來各種資產的走勢令人感到費解，比如，去年暴跌的澳元今年強勢反彈；面對不管利好還是利空訊息都連創新高的美股，債市也出現了罕見的與股市齊漲的現象；歐元區經濟數據慘不忍睹，貨幣政策極度寬鬆，但歐元卻表現異常強勢。這一切的背后共同的一個共同線索都指向了低波動性。全球的寬鬆政策在改變全球資金循環的傳統邏輯，因為"零"利率甚至負利率環境，使得大量低廉資金可助投資者快速蕩平大類資產收益偏差和彌合預期價格分歧，套利交易大行其道。加之低波動性環境對於做套利交易是非常合適的，因為資產本身的價格波動風險減弱了，套利變得更安全，投資者紛紛敢於放大杠桿追逐利差和高風險產品。

所以我們見到了歐豬國家的債券被瘋搶，西班牙10年期國債收益率甚至比美國的還低！大量歐債需求是推高歐元的重要原因之一。我們還看到了疲弱經濟數據和大宗商品價格走軟之下的強勢澳元，因為澳大利亞2.5%的基準利率在10個主要發達國家中排名第二，用日本、歐美的低息貨幣套取高息貨幣利差的交易推動了澳元的上漲。