券商最新評級：10股欲迎翻倍空間

國中水務(行情,問診)：已同舟 盼共濟

事件:公司25日公告，擬以4.01元底價，向董事長朱勇軍、第一大股東潤中國際董事長姜照柏發行不超過2.74億股（朱勇軍0.26億股，姜照柏2.48億股）。募集資金約11億元，用於補充流動資金、以及作為未來並購的啟動資金。上述股份限售期為三年；

增持理順管理層與股東利益，凸顯管理層信心。公司董事長以往並未持有公司股份，若發行完成，將持有1.5%的公司股份。公司原第一大股東潤中國際董事長姜照柏，將持有公司14.3%的股份，維持其第一大股東身份。我們認為，通過此次增發，公司管理層與實際控制人的利益與股東利益將趨於一致。朱勇軍與姜照柏以11億元的代價認購發行股份，也表明管理層與實際控制人對公司未來發展的信心；

預計農村小城鎮水務市場開拓的成效將逐漸顯現。公司2014年初同山東省住建廳簽訂農村水務框架性協議，但尚無具體項目推動進展。我們估計這段時期處於具體項目談判、市場拓展時期。參考“21世紀網”的報導，公司在幾個省區已經取得了進展，未來會繼續深耕於農村水務處理領域（http://money.21cbh.com/2014/7-7/0MMDA2NzZfMTIyMzU0Mg.html）；

盈利預測與投資建議。考慮山東農村水務進展低於此前預期，預計公司2014-2016年EPS0.17（下調26%）、0.31、0.39元，目標價6.90元，維持“增持”評級；

風險因素。農村水務推動進展較慢，滲濾液、工業廢水收入低於預期。

金融街(行情,問診):坐擁優質物業 暢想價值重估

北京出臺新增產業禁止和限制目錄，城區商業、寫字樓和酒店等新增受限制。1）北京市公告新增產業的禁止和限制目錄，對不同區域做了不同規定。2）房地產方面，規定與之前不同的地方包括:東城、西城禁止新增棚改、危改等之外的住宅項目；東、西、北四環和南三環以內，禁止新設營業面積1萬平以上的零售商業；東、西、北五環和南四環以內，禁止新建酒店、寫字樓等項目（高階產業功能區除外）。

金融街坐擁北京48萬方優質商辦物業，全部位於限制區，價值提升可加速。1）北京產業目錄的核心目的在於加快構建“高精尖”的經濟結構；預計伴隨產業版面的改善，城市物業價值的提升更可提速。2）金融街坐擁北京48萬方優質商辦物業，全部位於限制區域，未來月壇和中信城項目也可能增加部分自持；可兩方面受益於該政策:一是新增競爭的減少可優化供求格局，二是物業價值提升預計會加速。

儲備豐富，京津冀一體化和REITS受益標的；險資舉牌且入主董事會更可加速公司價值顯性化。1）公司權益儲備565萬方，京津區域占44%，京津冀一體化受益標的。2）商業物業豐富，若REITS推開，可直接受益。3）安邦入主彰顯對公司認可，可加速公司價值顯性化。

維持增持評級。維持2014、15年EPS1.17、1.41元的預測。公司商業地產開發定位明確，儲備豐富，受益於京津冀一體化以及REITS放開。維持目標價8.5元，對應2014年業績6倍PE。

風險提示:REITS推進較慢；部分項目拆遷/去化偏慢。

宏源證券(行情,問診):申萬宏源整合 匯金金控起航

事件:公司於 2014 年7 月26 日發布申銀萬國證券換股吸收合並宏源證券方案公告，並將於7 月28 日復牌。申萬將通過並購實現上市，新設券商主要規模和業績指標將進入行業前五名。我們認為本次並購有利於未來同一控制人中央匯金集團旗下金融資源整合，但考慮到本次並購行政性強，預計雙方整合耗時較長，后需進一步觀察。維持“增持”評級，維持2014-15 年EPS0.51/0.65 元，維持目標價11.6 元。

本次並購采用換股吸收合並方案，申萬定價高於大型券商平均水平。

本次並購設立雙層架構模式，在上市公司層面設立投資控股集團（注冊地新疆），子公司層面設立證券子公司（注冊地上海）。申萬發行價格確定為4.86 元，約合PB1.77 倍（以2013 年底為準），價格高於目前市場大券商估值水平（2014 年7 月25 日中信/海通/廣發證券(行情,問診)PB分別為1.56/1.49/1.72 倍）。每股宏源證券股票可以換約2.05 股申萬股票，增設現金退出權，我們認為方案顧及了宏源流通股東的利益。

協同效應不僅體現在營業網點互補，資產管理/信用交易/產業基金有望發力。雙方合並后公司網點將擴充至300 余家，地域互補。互聯網金融倒逼傳統業務轉型，公司將發行次級債100 億元，並在新疆新設產業並購基金。預計公司將進一步提升杠桿，拓展兩融/資管業務。

打造投資控股集團，金融資源整合具有想象空間。新公司將實施金融服務一體化戰略，預計公司將成為匯金旗下金融資產證券化平臺。

子公司層面將有條件探索員工持股/股權激勵計劃。

核心風險:並購整合不順利；大盤下行。

中南傳媒(行情,問診):數字教育和教輔推動利潤加速增長

本報告導讀:

公司發布業績預告，2014H1歸母公司凈利潤同比增加28%到36%，達到6.22到6.61億元。維持目標價18元，維持“增持”評級。

投資要點:

投資建議:目標價18元，維持“增持”評級。由於財務公司的成立及教育資訊化的加速發展，維持2014-2016年EPS預測0.79、1.00、1.21元，同比增長27%、27%、21%。根據同行業公司估值，考慮到數字教育正處於加速發展階段，給予一定估值溢價，給予公司2014年23倍PE，維持目標價18元，維持“增持”評級。

公司發布業績預告:2014年H1實現歸屬上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，增加28%到36%，達到6.22到6.61億元。Q2單季度歸母公司凈利潤同比增長34%至47%。

利潤增長超出我們的預期，數字教育和教輔是主要推動力。我們認為，主要有三個方面的原因:①我們判斷，教輔增速超過30%，快於教材增速；②天聞數媒的數字教育增速較高，可能超過100%增長；③政策方面，出版物退稅政策2014年落地，2013年底政策規定專為少年兒童出版發行的報紙和期刊，中小學的學生課本，以及專為老年人出版發行的報紙和期刊等在出版環節增值稅100%先征后退。

在線教育發展黃金期，教育資訊化加快推進。①《教育白皮書》預計2017年在線教育市場規模有望將達到2860億元，我國正處於在線教育發展黃金期；②公司2014年云課堂有望覆蓋600所學校，預計收入規模將大幅增長至3億以上。

催化劑:教育資訊化接到新訂單；加快新媒體其他方向版面。

核心風險:新媒體對公司傳統業務沖擊超出預期。

驊威股份(行情,問診):卓越IP運營構建廣闊娛樂平臺

投資要點:100%控股第一波網絡，三大亮點值得關注。7 月25 日驊威股份發布公告，公司擬以8.06 億元收購第一波80%股權，並其中現金支付2.42 億元，剩余5.64 億元以發行股份的方式支付；向控股股東郭祥彬募集配套資金2.62 億元用於支付現金對價；股票與現金發行價為12.30 元。交易完成后，公司持有第一波100%股權。第一波承諾2014-2016 年實現凈利潤不低於8000 萬元、10400 萬元和13000 萬元。我們認為此次交易中，三大亮點值得關注:（1）較為適中的現金支付比例有助於第一波核心高管的利益綁定；（2）實際控制人郭祥彬先生個人定增參與配套融資實現對公司增持彰顯其對公司未來發展的充足信心；（3）整合第一波對應今年12.60 倍估值水準顯示了公司較強的綜合談判實力。此次全資收購第一波為公司與第一波實現強強聯合，走向綜合的娛樂IP 運營集團奠定扎實穩健的基礎。

ACGN 有望成為消費新藍海。在智慧終端和網絡滲透率快速提升、對ACGN 擁有原生性消費習慣的90后群體開始走向主流消費群體、90 后消費加速開始向上顛覆滲透80 及70 后群體過程中，國內ACGN產業正面臨巨大的市場機遇。全球ACG 產業及相關衍生品總產值超過8000 億美元，其中美國產值超過2000 億美元，日本產值3900 億美元；2013 年我國ACGN 產業總市場規模僅為952 億元（150 億美元）。

以ACG 為主的宅文化產業市場前景廣闊，在國內尚有大量開墾空間，加上90 后群體消費能力增強和00后大軍不斷涌入，疊加80 及70 后消費習慣的逐步同化，ACGN 將成為新藍海。預計中國ACGN 產業在2017 年有望超過2200 億元，CAGR 超過20%。

高商業價值遊戲IP 保穩健營收，綜合IP 運營管理平臺構建廣闊天地。第一波專注於移動網絡遊戲的開發與運營，開創了移動遊戲中“網絡文學+遊戲”的發展模式，基於網絡文學的故事背景進行遊戲的研發制作，成功的推出《唐門世界》、《莽荒紀》、《絕世天府》等暢銷遊戲產品。公司借助高商業價值文學IP及覆蓋眾多粉絲的作家實現低成本高效率的推廣，實現了遠高於行業平均的流水分成。未來公司在手儲備包括《冰火魔廚》、《校花的貼身高手》在內的多部強大商業價值的網絡文學版權，我們認為第一波實現0.8 億、1.04 億元和1.3 億元備考是大概率事件。另外第一波在成為公司全資子公司之后，憑借積累下的充分全面的粉絲運營經驗與渠道積累，有望借助上市平臺帶來的品牌效應及低成本融資渠道，快速將粉絲經濟運營擴充到其他高商業價值IP 運營中，最終構建公司成為強大的綜合網絡娛樂IP 運營平臺。

目標價 19.60 元-21.30 元，上調至“買入”評級。我們認為，第一波網絡順應互聯網發展的開源趨勢，及90 后消費群體走向主流消費人群並向下相容同化70 及80 后群體消費帶來的ACGN 紅利。通過低成本把握最具備商業價值的網絡文學IP，以粉絲經濟模式實現低沉本高效的推廣，打破了互聯網巨頭的流量壟斷，公司享有平臺的溢價。預計公司2014-2016 年可實現的EPS 分別為0.35 元、0.56 元和0.71 元。我們給予公司目標價19.60 元-21.30 元，對應2015 年35 倍-38 倍PE。上調至"買入"評級，重點推薦!風險提示:新遊戲推廣不達預期；新版權獲取進展不佳。

太平洋(行情,問診):定增迎來鳳凰涅磐 機制堪比國金錦龍

投資要點:

維持“增持”評 級，維持2014-16年盈利預測0.09/0.14/0.16元。公司定增完成后，信用交易業務有望爆發，經紀業務加速全國網點版面，拓展互聯網金融有先天條件。上調目標價至11.80元，對應PB4.5倍。

定增成為拐點，創新業務牌照基本拿全。公司上市備受爭議，上市后數年內沒有獲得新的業務牌照。2014年4月定增完成后，公司凈資本增至53.9億元，躋身中型券商行列，公司業績拐點已至。在鼓勵混合所有制的背景下，公司逐步獲得幾乎所有創新業務牌照，信用交易/財富管理/新型投行等創新業務將是未來發展驅動力。

創新業務業績彈性大，ROE 有望持續提升。預計近37億元定增資金將主要投向信用交易/直投/資管等創新業務，根據方正/興業/東吳等中小券商經驗，業績向上彈性大。公司2014上半年在省外新設分支機構，新擴充30余家營業部將以輕型網點為主，未來將重點發展兩融/資管業務，線上線下有望實現互動。截止2014年6月底，公司兩融余額約2.5億元，尚有擴充空間。公司依賴傳統頻道業務ROE 不足4%，我們測算在加杠桿條件下，信用交易可以提升券商ROE 至10%以上。

拓展互聯網金融，后續創新潛力巨大。公司與國金證券(行情,問診)/中山證券類似，均為具備靈活民營機制的中型券商，業務轉型機會成本低。目前BAT 互聯網巨頭正謀求獲得財富管理牌照，公司大股東持股比例低於15%，未來拓展互聯網金融的潛力巨大。

核心風險:業務轉型滯后；互聯網金融戰略受挫；大盤下行。

長安汽車(行情,問診):未來更精彩

大股東結束因自身財務壓力導致的減持行為

公司公告稱，6月10日~7月24日期間，大股東中國長安以集合競價的方式減持0.43億股，減持均價12.5元，並承諾未來12個月內不再減持。由於兵裝集團前幾年不理性的擴張，導致自身債務壓力巨大，而長安汽車作為旗下最優質的資產，因自身發展需要導致分紅較少。因此，兵裝集團只能在債務融資（今年6月又發行了19億元5年期中期票據）的同時，依靠通過中國長安出售上市公司股權的方式解決自身債務問題。

長安福特明后兩年高增長確定，市場不應憂慮短期同比增速放緩。

有市場觀點認為，長安福特未來半年的銷量、盈利同比增速數據將顯著放緩

將帶來股價的調整，至少進攻性不足，並以去年10月份某公司的股價拐點做為案例分析。我們認為，這種觀點存在兩方面值得商榷的問題:估值和確定性。當在相對估值和絕對估值均處於合理范圍，且未來成長性高度確定的情況下，不到半年的高增速“真空期”有何不能接受呢？投資一條重要的準則，需要在資訊不充分的情況下做出大概率正確的邏輯判斷，並付諸操作，對於投資長安汽車而言，何況資訊已經足夠充分。因此，我們認為市場不應憂慮長安福特短期同比增速放緩（我們不再贅述長安福特未來產能、產品投放計劃）。

大自主盈利拐點可期，時間點只是季度時間尺度的問題。

狹義乘用車產品需求的重要特征是消費者口味差異大且多變，這要求廠家持續保持研發強度開發新產品，而長安汽車自主品牌經過多年的研發投入，目前已經進入收獲期，隨著CS75的放量，預計其大自主業務盈利拐點已只是季度時間尺度的問題。同時，根據未來公司的新產品規劃以及現有產能判斷，我們預計公司將很快啟動新一輪自主擴張戰略。

盈利預測與投資規則:估值尚未充分反映成長性

維持盈利預測:預計14~15年EPS 分別為1.76元、2.51元，對應PE 7.5倍、5.3倍。與上汽（14年7.2倍）等相比，公司當前估值水平尚未充分反映其高成長性，以及未來可能的國企改革等一系列對股價的利好因素。我們看好公司未來半年內突破千億市值的前景（至少60%漲幅），維持“推薦”評級。

風險提示:宏觀經濟下滑超預期；新產品市場表現不達預期。

中興通訊(行情,問診):全球發力LTE建設 中興投資價值凸顯

投資要點:

建議“增持”，維持目標價20.75元。隨著全球LTE 建設的發力，同行業的愛立信、華為業績均出現較快增長，中興通訊在主設備、終端等領域有望全面受益。隨著后續業績進一步明朗，配臵價值更加凸顯。我們預計公司2014-2015年EPS 分別為0.83/1.07元，給予25倍估值，維持目標價20.75元，建議“增持”。

全球發力LTE 建設，同行業績全面超預期。全球LTE 網絡的加速鋪設以及各國用戶從3G 加速向4G 遷移，通信設備行業的景氣度持續上行。從近期公布的設備商中報看，同行龍頭公司愛立信實現了76%的凈利潤增長，其中毛利率同比提升了4個百分點，改善顯著。其原因一方面是全球無線擴容項目增加；另一方面，知識產權收入增長。同時，華為本周亦公布了半年報，上半年收入1358億，同比增長19%，其中LTE 收入達40億美元，同比增長60%，而向終端、政企的戰略轉型亦有不錯表現，華為榮耀3C 上市5個月銷量突破400萬臺。

高管增持彰顯信心，投資價值顯現。此前中興公布了中報預告，上半年凈利潤由之前預告的8-10億上修至10-11.5億，Q2單季度的同比增長由此前的70%-261%大幅上調至261%-403%。近期，公司總裁史立榮又以每股13.46元增持了公司14萬股，動用資金約188萬元，彰顯管理團隊的信心，作為信心逐步恢復的行業龍頭，中興投資價值凸顯。

催化劑:運營商投資加速推進；公司政企網和終端業務后來居上

風險因素:終端市場下半年推進低於預期。

美盈森(行情,問診):激勵目標超預期 開啟跨越式成長起點

本報告導讀:

公司公告資管增持類股權激勵計劃，未來三年50%/60%/50%的業績環比增長目標遠超市場預期；我們認為此次激勵計劃將成功公司跨越式成長起點。

投資要點:

股權激勵高增長目標開啟包裝龍頭成長之路。公司公告類股權激勵計劃，未來三年50%/60%/50%的業績增長目標以及董事長對增持人不低於25%年收益的保底條款遠超市場預期。基於消費品包裝廣闊的市場空間、公司在手訂單及客戶開拓情況、以及未來通過外延式擴張實現跨越發展模式，我們上調公司2014/15年EPS至0.38/0.61元（原0.38/0.56元），上調目標價至18.90元（原16.28元），對應2015/16年業績為31/21xPE，維持增持。

資管增持類股權激勵計劃超市場預期，彰顯信心。公司公告股權激勵計劃，由增持人員籌資並委派成立資管計劃，以11.63元/股通過大宗交易增持公司859萬股；解鎖條件為2014/15/16年凈利潤環增速比不低於50%/60%/50%，若目標達成則董事長對增持人員每年25%的收益進行保底並承擔融資利息及其他費用。我們認為此次股權激勵遠超市場預期，也超過我們之前的增速預期，同時董事長還對每年25%的收益率進行保底，展現了公司上下對未來發展的強烈信心。

利益一致、動力充足，開啟高成長之路。我國包裝市場空間約1.3萬億，並隨著消費升級趨勢將繼續膨脹；而目前行業格局分散，從下游消費品選擇供應商日趨集中和國際比較上看，行業集中度提升勢在必行。我們看好公司作為國內消費品包裝龍頭憑借其在設計研發、制造工藝以及綜合一體化服務優勢，通過內生新客戶開拓+外延擴張方式實現跨越式成長。

風險提示。警惕下游行業景氣度下滑，客戶訂單流失等風險。

通策醫療(行情,問診):看好公司14年下半年起進入增長加速期

2014H1 收入同比增長27%，略超我們預期.

公司發布半年報，2014 年上半年實現營業收入2.56 億元，歸屬母公司凈利潤5069 萬元，分別同比增長27%、5%。公司收入增長態勢良好:三大核心口腔醫院杭口、寧口、昆口分別實現收入1.88 億元、3065 萬元、1120 萬元，對應同比增速19%、70%、48%；公司利潤增速慢於收入增速的主要原因在於杭口新總院正籌備開業，上半年相比去年同期新增租金等費用約2000 萬元，對業績形成拖累。

杭口新總院即將營業，預計下半年開始貢獻業績.

14 年上半年杭口實現凈利潤4355 萬元，同比下降14%，依然是公司最重要的利潤構成。從凈利潤率來看，受擴建影響，杭口14 年上半年凈利潤率為23.2%，同比13H1 下降了9%，我們估算若不考慮新院區帶來的租金等費用，杭口上半年凈利潤將在6000 萬元左右，仍將保持20%左右的穩健增長。杭口新院區將於7 月底8 月初進行試營業，由於新院區距離老院區僅500 米，我們預計杭口新院區營業后有望快速度過培育期，從今年下半年起即貢獻業績，在此帶動下，公司口腔業務有望重回業績同比30%的高增長。

拐點出現:看好多重因素助力公司進入加速增長期.

公司潛在增長點眾多，包括1）口腔醫院省內外擴張提速；2）數字口腔相關業務啟動；3）輔助生殖業務獲得試運營牌照等。我們認為公司業績低點已過，以上因素有望自今年下半年起逐漸兌現，不僅將對公司未來3-5 年的快速增長提供有力動力，更對公司估值水平形成重要支撐。

估值:目標價55 元，重申“買入”評級.

我們預計公司14-16 年EPS 分別為0.70/0.98/1.30 元，根據瑞銀VCAM 現金流折現模型（WACC8.3%）得到目標價55 元，重申“買入”評級。