滬港通：能否承擔A股轉牛重任？

編者按：7月18日，證監會新聞發言人張曉軍表示，滬港通將於8月底、9月中旬進行兩次全網測試。市場推測，滬港通正式開通時間可能在10月份前后。市場的熱情再次被點燃，包括中金公司、中信證券（行情，問診）、申銀萬國等知名券商在內，均在第一時間發布了相關研報，力推滬港通概念下的投資機會。更有相關評論樂觀認為，滬港通將能改變A股風格，並徹底扭轉A股長久以來的萎靡不振，迎來牛市。

什么是滬港通？

2014年4月10日，中國證監會與香港證券及期貨事務監察委員會聯合發布公告，將開展滬港股票市場交易互聯互通機制試點（簡稱“滬港通”）。

“滬港通”包括“滬股通”和“港股通”兩部分，滬股通是北上，境外投資人買賣上海證券交易所固定范圍之內的股票；港股通是南下，內地投資者買賣香港上市的規定范圍之內的股票，加起來是滬港通。滬港通的開通，意味著香港資金投資人可以直接投資A股市場，而內地資金投資人亦可直接投資港股。

試點初期，滬股通的股票范圍是上海證券交易所上證180指數、上證380指數的成份股，以及上海證券交易所上市的A+H股公司股票。港股通的股票范圍是香港聯合交易所恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成份股和同時在香港聯合交易所、上海證券交易所上市的A+H股公司股票。

滬港通：有多少投資機會？

滬港通漸行漸近，各路資金也開始積極備戰滬港通所帶來的市場機會。市場熱度升溫明顯。本周以來，滬深兩市滬港通概念股開始表現活躍。業內普遍認為滬港通的實施可能會給A股市場帶來增量資金，引入新的投資者，注入一股新活力，提振市場信心和活躍度，並對對長期估值偏低的藍籌股帶來估值修復的機會，對AH股等板塊是直接利好。

不可否認，滬港通作為A股資本市場對外開放的一個重要視窗，意義自然重大。但是回到現實層面，投資機會究竟有多大，目前還不容樂觀。

首先，增量資金本身的規定額度有限。滬港通對人民幣跨境投資額度實行總量管理，並設置每日額度，實行實時監控。其中，滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元人民幣；港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣。其中，北上的滬股通總額度為3000億元人民幣，相對於A股的市值只有1％左右，再怎么增，從總量上也很難對A股構成大的波動。

再者，能否真正引起A股的波動，取決於最終有多少資金會真正流入A股，亦即香港及海外投資人對A股投資的意愿和興趣到底有多大。盡管滬股通的總額度是3000億人民幣，每日額度為130億人民幣，但這更多只是畫餅，每天投向滬市的金額將非常有限。國信證券分析師酈彬就認為，滬港通不是救世主，並不會打開所謂大盤藍籌股的上漲空間。滬股通一定程度上只是替代了QFII和RQFII的頻道功能，更便捷且來去自由，會起到替代作用而不僅僅是增量作用。

況且，從現實的情況來看，境外投資者對A股市場投資熱情已經有所下降。當前，QFII額度仍有約65％未使用，平均持倉水平比國內公募基金更低。香港投資者最有可能投資的是他們最為了解的A+H股。但是滬市68只A+H股，目前還處於折價狀態的股票數量和折價幅度相當有限，等到滬港通真正開通之后，還有多少A股股票較H股股票折價仍是未知數。

此外，香港的交易制度明顯優於A股，比如T+0交易、股票交易並無漲跌幅限制等。而且不論是香港股市的運作，還是香港上市公司的運作都比A股市場規範。甚至就對投資者權益的保護方面而言，香港市場也遠優於A股市場。在這種情況下，香港投資者又如何會大量投資A股市場呢？?

滬港通：能量到底有多大？

有樂觀分析認為“A股市場低迷了五年，對於陷入長期疲弱的A股來說，滬港通可能是救命良藥。”也有人提到，滬港通會給內地市場帶來海外投資人的價值投資理念，從而使得A股市場較為投機的操作風格得以抑制。更有對滬港通寄予厚望，期待以滬港通為破題之舉倒逼A股市場改革，從此，疲弱的A股市場或將從此站起來。

毫無疑問，滬港通的推行蘊含著中央政府“以開放促改革”的良苦用心，滬港通作為中國資本市場國際化破題之舉承載著重任。但是，我們能否因為滬港通的即將開通，就認為A股將出現一波大行情？或者說，能否認為滬港通的實施，就能夠徹底改變A股長期以來的萎靡不振？滬港通，真的有如此大的能量么？

答案恐怕不能如此肯定。首先，從歷史經驗來看，A股市場的增量資金往往是由“財富效應”帶來的，引入境外投資者對A股總體趨勢的影響並不大。從2002年底QFII獲批到2003年7月QFII資金實際入場，這期間A股市場下跌的趨勢都沒有改變。有券商也表示，這次滬港通引入香港資金的性質和2002年以來引入QFII資金的性質，本質上沒有太大區別。十幾年來，QFII資金的引入並未改變A股和港股的估值差異。

再者，關於A股投資風格和理念的改變，隨著市場的開放，不同市場投資理念的交流增多，勢必會有相互影響和推動。問題是，A股市場的投資風格之所以會和境外形成差異，主要還是本身的市場環境所決定，中國股市的頑疾根深蒂固，絕非引進一點外資，開放一個對外的投資頻道就可以輕易被改變。申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明撰文指出，十多年前，當QFII剛入市時，人們也提到將引領我國證券市場投資理念的提升，但結果如何呢？與其說QFII成為投資楷模，不如說它是被同化了。這里的原因很簡單，不改變市場基礎性條件，怎么可能改變市場風格呢？因為兩個市場的互通，結果使得其風格趨向一致，這種事情似乎從來就沒有發生過。

中國股市現在最大的問題已是投資者失去了信心和耐心。資本市場的改革年年推進，但是效果如何，市場的實際表現就是回應。滬港通還有兩個月就要正式登場，A股市場在一系列制度、產品改革創新上必須加快進度拼命追趕，否則恐怕不僅很難實質性吸引海外資金進場，連如何有效留住既有的存量資金都是一個大問題。

決定一個市場走勢的最基本因素還是其所處的環境，沒有哪個市場可以靠引進外資來實現走勢上的逆轉。同樣，一個市場的特點也是其本身條件的產物，外部因素會對它產生某種影響，但無論如何不會帶來根本性作用。國內某大型機構投資負責人認為，滬港通帶來的只是投資結構的改變，A股是否能夠迎來一波行情，甚至轉變成長期的牛市，短期內取決於央行未來的貨幣政策，長期則仍然要由中國經濟走向及經濟增長方式的轉變所左右。

對於中國資本市場而言，滬港通的推出肯定是一個推動它改革前進的助力，但是期待它能夠帶來A股的徹底改變，恐怕是不符合實際的希望。如何真正落實“新國九條”，解決困擾A股發展的深層次矛盾與問題，比基本面與資金面的改善更能催生牛市，亦才是中國股市的根本希望之路。