海通證券徐志國：改革提升效率，重組帶來跨越式發展

我們這次中心主要規則是改革提升效率，重組帶來跨越式發展。

第一、軍工行業的比較性優勢。我們認為今年軍工行業為什么這么火，主要觀點是軍工行業比較性優勢，主要是國內宏觀經濟增速放緩，軍工行業增速比較穩定，同時在上市公司層面上，軍工行業的經營利潤增速和營收增速明顯高於全國A股和一般制造業的。經過我們的計算我們認為全年軍工行業的整體經營利潤增速將會超過50%，其中20%來自於內生性增長，另外30%來自於合並報表和資產注入。我們認為軍工行業是國內唯一具有完整自主知識產權和產業鏈的高技術行業，符合國家產業升級和未來制造業轉型的大方向，這也是今年軍工行業這么火的一個主要原因，就是比較性優勢。

第二、軍工行業有望發生的重大制度性變革。

軍工行業在十八屆三中全會以后，國家希望通過在國企等一系列領域內進行一定的深化改革，我們認為軍工行業也是在這個范疇之內。我們認為軍工行業在企業和事業單位兩個層面會發生比較重大的變化，其中在企業層面，我們認為可能會出現兩個方向，一個是股權激勵，一個是股權多樣化。我們未來將會看到在一系列軍工企業內將會發生跟一般國企發生的比較類似的情況，就是股權類的改動變化。我們認為可能股權激勵的可能性較大，因為軍工行業股權多元化可能涉及的范圍不會特別大，因為軍工行業的股權比較敏感，可能對股權多樣化的改革有一定的難度，所以我們認為股權激勵可能是個比較好的對管理層管理效率提升的方面。

我們認為股權激勵和股權多樣化改革將會提升軍工國有企業的管理效率，主要是針對管理層的，我們認為這是一個長期的影響，短期對股價會有一個比較明顯的刺激。我們認為將是用龍頭性的大型的成熟的上市公司重點方面會出現比較大的轉變。

我們認為軍工研究所改制可能也是另外一個主題性的機會，例如今年在7月1日開始以后，軍工行業走出一波比較大的行情。我們認為研究所進入到上市公司的研發部門將是事業單位改制完以后的主要動作，也是對資本市場影響最大的一塊。我們認為事業單位改制是勢在必行的，在全國3100萬事業單位工作相關人員，110萬個事業單位，其中70%以上要進行改制，變成企業性質的單位，這樣的話，對上市公司的影響將是提高企業的核心競爭力。另外我們國家在軍工行業領域內，包括大部分制造業企業沒有核心的研發中心，這也是我們跟國外主要龍頭企業的最大差距。我們認為研究所進入到上市公司中以后將會極大的提升企業的核心競爭力和長期的發展能力。第二我們認為輕資產、高利潤的研究所注入到上市公司中以后，將會明顯的增EPS，對公司股價會有比較明顯的刺激作用。

第三、我們講講重組，我們認為重組是軍工行業永恒的一個話題。重組是我們在軍工行業研究國內基本上走在比較前沿的，我們總結了二十幾個軍工行業的股價驅動因素，其中重組是最大的一塊。我們認為2013年開始，軍工行業重組的加速和相關的加速預期明顯提升了軍工行業的整體估值和市場關注度，重組成功的公司短期股價爆發力強勁。成都（05：47）在2014年上半年的表現歷歷在目，我們推測2014年底將會有更多的公司進入實質性的重組階段，這也是軍工行業跨越式發展的一個重要的發展方向，我們最大的例子就是從09年到11年，中航工業第一波重組浪潮，由中航飛機(行情,問診)、中航經濟等10余家公司重組，整個軍工板塊的估值由20幾倍上升到100多倍，上升了4、5倍，跟重組是最大的關係。

我們認為從2011年底到2012年底，連續將近兩年的殺跌，重組放緩是最大的一個原因，我們認為重組對公司的股價影響還是比較重的。我們判斷未來5-7年軍工行業重組將會明顯提速，之前只是涉及到中航工業，下面加上航天、船舶、核工業、兵器都會進入到比較密集的重組期。

周邊戰略安全環境對軍工行業的影響。我們認為軍工行業今年基本面有望超預期，主要原因是周邊戰略安全環境惡化，中國外部軍事壓力大幅度增加，我國經濟、軍事戰略逐步全球化，國家領導人高度重視軍備，國防投入持續加大，大飛機項目、航空發動機項目等產業的扶植項目有望持續加大。我們認為中國從未來20年來看我們周邊的戰略安全環境是不容樂觀的，因為我們國家周圍涉及到領海、領土，具有領土、領海糾紛的國家比較多，而且未來趨勢看，日本逐步去（07：31）化，對我們國家的軍事壓力也比較大。我們判斷中國為了應對周邊戰略安全環境惡化的形勢，我們將會加強一些軍備建設，這樣對軍工行業整個基本面情況是個比較大的利好。