【大行言論】海通︰明年GDP目標可能降至7% 存款利率下調料開啟

海通證券周二發布最新報告稱，中國將2015年國內生產總值（GDP）增速目標下調至7%的概率較大，廣義貨幣供應量（M2）增速目標或下調至12%，存款利率和存款準備金下調都可能正式開啟。

該券商並認為,基建投資仍是內需重要抓手，外需仍是重要突破口；與此同時，包括財稅和國企改革在內的促進公平類改革政策有望加速推出。

“GDP增速主要兼顧發展和就業兩大目標。從發展來看，未來幾年即便每年GDP增速保持在6.7%，也足以完成2020年GDP比2010年翻一番的目標，”報告稱。

而從就業來看，2014年7.3%左右GDP增速，前三季度的新增就業就達到了1,082萬人；目前單位GDP增速對應的就業人口接近200萬，意味著5%以上的GDP增速就足以完成每年1,000萬的就業目標。

海通預計，明年GDP目標大概率或下調至7%，CPI目標大概率下調至3%，M2增速目標估計下調至12%。

該券商分析稱，M2目標的制定通常與GDP和CPI目標有關，與後兩者之和保持一定的缺口，過去兩年這一缺口約為2%，與14年7.5%的GDP目標增速以及3.5%的目標CPI對應的M2增速為13%；若GDP和CPI目標均小幅下調0.5%，那麼2015年的M2增速目標大概率也會同步下調至12%。

而從央行目標角度考慮，穩定增長、溫和通脹、充分就業和金融風險是四大目標。目前經濟增速面臨下行壓力，通縮風險增加，同時就業穩定受挑戰，且金融風險上升，四個目標角度均支援央行貨幣政策轉向寬鬆，降息應只是時間和方式問題。

海通認為，目前央行降息的主要顧慮應是利率市場化，由於貸款利率已經完全放開，因而央行無法干涉商業銀行決策，只能間接引導；因而今年央行降息以下調正回購招標利率為主，其效果是大幅降低了貨幣市場以及債券市場利率，但對信貸市場貸款利率下降的引導相對緩慢，企業融資成本依然居高不下。

“由於目前存款利率仍受到央行的管制和指導，因而在全社會廣譜利率大幅下行的背景下，央行下調存款利率與利率市場化並不矛盾，反而可以降低銀行成本，引導銀行主動下調貸款利率，更有利於降低社會融資成本，”報告稱。

報告認為，未來回購利率將是重要的基準利率，當前七天回購利率約在3%左右；而根據泰勒規則，與2015年7%的GDP增速以及2%左右CPI實際增速對應的七天回購利率均衡值應在2.5%以下。

“以此判斷，未來央行正回購招標利率仍有50bp以上下調空間，對應兩次以上存款利率降息，”海通稱。

同時，在人民幣升值預期減弱的背景下，外匯佔款渠道貨幣投放日漸式微，未來給金融機構資金必將成為基礎貨幣投放的主渠道。“15年存款準備金率有望正式下調，而PSL、SLF、MLF甚至LLF等各類貨幣投放工具均會繼續使用，”報告稱。

**基建仍是內需重要抓手**

2014年中國經濟增速放緩，投資下滑尤其是房地產市場萎靡是主要拖累。前三季度投資增速從去年的20%降至16%，其中地產投資增速從20%降至12%，制造業投資增速從20%左右降至14%，僅基建投資增速穩定在21%左右，對穩增長做出重要貢獻。

展望2015年，海通認為，工業生產者出廠價格（PPI）依然負增，制造業投資仍需去產能；14年全年地產銷量負增，預示著15年地產商拿地熱情將受影響，影響地產投資增速；因而基建投資仍將是穩增長主要抓手，仍有望保持在20%左右高增速。

外需方面，美國經濟有望繼續復甦，歐日也有望繼續加大量化寬鬆力度，全球貿易有望繼續改善；預計中國今年出口同比增速約7%，明年約為8%。

而從經濟角度考慮出口仍是重要依仗，而且考慮美聯儲退出QE，歐日加大量寬力度，貨幣政策差異下美元升值趨勢明確，會導致關聯美元的人民幣指數被動升值。

“因而從穩定幣值促進出口角度考慮，（2015年）政府或允許人民幣兌美元適度貶值，但幅度也不會太大，畢竟資本項目開放需要穩定的匯率環境，判斷2015年貶值幅度約在3%-5%，”報告稱。

海通認為，四中全會後將會有更多的公平類政策出台，分別對應保障市場公平競爭、促進要素公平交易、加強收入公平分配三大類，包括財稅、國企制度、戶籍和資源品價格改革等。

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