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新浪科技訊，摩根大通今天發布研究報告，維持阿里巴巴(NYSE:BABA)股票“增持”(Overweight)評級，以及112美元的目標股價不變。
以下為報告概要︰
阿里巴巴將於11月4日星期二公布2015財年第二財季業績，並將在美國東部時間當天早上7:30(北京時間晚上8:30)舉行電話會議。電話會議的直播可以通過該公司的投資者關係頁面收听，網址為︰http://www.alibabagroup.com/en/ir/earnings。
我們預計，得益於中國零售業務的持續發展和移動商業化能力的同比提升，該公司將公布強勁增長。總體而言，我們的營收預期略高於分析師平均預期，但盈利預期略低於平均預期。我們預計，阿里巴巴移動端商品交易總額將佔到其中國零售業務商品交易總額的36%，移動端轉化率同比提升30個基點，至1.42%，其中包含了第一財季與世界杯相關的彩票銷售業務帶來的持續貢獻。
我們預計EBITDA(未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤)利潤率將同比減少1200個基點，原因是計入了整個財季的人員相關成本，這些成本都源於最近的收購和其他投資。但我們相信，這一預測可能比較保守。整體而言，在中國轉向消費型經濟的過程中，我們認為阿里巴巴既是主要的受益者，也是主要的驅動力，而且是國際互聯網投資者的核心持有對象。
預計阿里巴巴中國零售業務持續走強︰我們預計，阿里巴巴第二財季在中國的零售交易總額為5380億元人民幣，同比增長44%。其中，淘寶網交易總額為3620億元人民幣，同比增長32%；天貓的交易總額為1760億元人民幣，同比增長78%。我們預計交易總額增長主要受到第二財季活躍買家持續增長的推動——同比增長44%，達到2.9億。我們預計移動端交易總額為1950億元人民幣(約佔阿里巴巴在中國零售交易總額的36%，同比增長255%)，PC端交易總額為3430億元人民幣(約佔阿里巴巴在中國零售交易總額的64%，同比增長7.6%)。
我們預計，阿里巴巴第二財季營收為164.2億元人民幣(同比增長50%，環比增長4%)，分析師平均預計為159.9億元人民幣，其中中國業務營收為137.8億元人民幣(同比增長50%，環比增長3.3%)，國際業務營收為15.7億元人民幣。我們預計移動商業化將成為該公司的重點關注領域，我們還預計其移動業務營收為27.7億元人民幣，使得移動轉化率達到1.42%，略低於第一財季的1.49%。我們預計PC端營收為102.9億元人民幣，轉化率為3%，與第一財季持平。
預計第二財季投資增長︰我們預計，最近對UCWeb等企業的收購以及對移動產品的投資，將在一定程度上壓低第二財季的EBITDA，我們預計第二財季EBITDA為78.4億元人民幣，利潤率為48%，去年同期的EBITDA利潤率為60%，上一財季的EBITDA利潤率為56%。我們預計第二財季non-GAAP(非美國通用會計準則)每股ADS(美國存托股份)收益為2.31元人民幣，分析師平均預期為2.74元人民幣，但我們相信，我們的利潤預期可能比較保守。
關注重點︰1)移動交易總額增長和商業化速度︰移動端的商業化程度目前落後於PC端，原因是阿里巴巴10月13日才推出了移動端的P4P廣告。我們認為，考慮到旺季因素和過去幾個季度的強勁執行力，該公司第二財季的移動轉化率可能超過我們1.42%的預期。2)天貓和淘寶網的營收構成︰天貓的整體商業化率超過淘寶網。3)利潤率︰由於對UCWeb和高德導航的收購、研發人員增加和其他投資，我們預計阿里巴巴調整後EBITDA利潤率將同比下滑1200個基點。
投資主題
我們預計，到2018年，中國將有14%的消費總額通過在線零售集市完成，高於2013年的7%。阿里巴巴已經深刻地改變了中國消費者的購物習慣，並成為中國盈利能力最強、增長速度最快的大型互聯網公司之一。中國向消費型經濟轉型成為了重要推動力，這一點已經被廣泛討論。除此之外，我們相信中國和美國零售結構之間的一些差異，將使電子商務在中國扮演重要角色，而在美國只能扮演補充角色。
電子商務將在中國2018年的消費總額中佔據18%的份額。我們相信，這一持續增長前景和建立在巨大規模基礎上的驚人盈利能力，將使之成為廣受全球投資者追捧的互聯網資產。按照商品交易總額計算，阿里巴巴的中國在線零售集市約佔中國電子商務市場83%的份額，在中國零售總額中的佔比也達到7%。
估值
目標價112美元，對應2016歷年的動態市盈率為32倍，預計其2016歷年non-GAAP每股ADS收益為3.49美元。我們的目標股價對應的PEG(市盈率相對盈利增長比率)為1.4倍，預計2016至2018年每股收益復合年增長率為23%。
風險
關鍵風險包括︰1)騰訊和百度等大型中國互聯網公司對阿里巴巴本地化服務業務構成的潛在威脅；2)2014年的投資周期可能長於預期，利潤率恢復時間可能晚於預期；3)移動商業化改善進程可能慢於預期；阿里巴巴在的中國零售集市的商品交易總額和營收增長的長期可持續性；4)政府對互聯網內容和活動的審查；5)投資者對公司治理結構的擔憂。
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