興業證券：股市反彈面臨半年報壓力 關注三主線

一、此輪反彈在市場悲觀情緒中啟動，並且已經步入“瘋狂炒新”的亢奮期。

   目前來看，反彈將遭遇半年報壓力，面臨分化，新股繼續瘋狂。

姑且不說a股市場的制度設計、股權結構、委派代理關係等深層次問題，從投資者結構來看，a股市場當前呈現顯著的散戶化。

“散戶化”投資者結構回到2003年狀態。截至2014年一季度，機構投資者持股占總流通市值的比例僅僅略超10%，其中，公募基金持股占比從2007年的30%以上回落到6%左右，qfii持股占比僅約1%。占比最大的是以“大小非”為代表的產業資本，約60%，其次是個人投資者。

“散戶化”的投資者結構對應的是a股估值體系不斷偏向於“更小、更能講故事、更沒有機構參與”的股票。近兩年大盤股和小盤股的估值差異一直難以有效收窄，當前上證綜指pe（ttm）9倍，而創業板pe（ttm）63倍。在大盤不上不下、缺乏趨勢背景下，上市公司是否愿意配合二級市場講故事就很顯得重要。

“散戶化”的投資者結構推動a股市場存量資金的極致博弈。2013年資金持續從大盤股、周期股流出，推動了消費股、創業板持續超預期上漲。從2014年2月開始，a股存量資金從大盤股和周期股流向消費及成長股的高潮已過，之后各玩各的、內部分化加劇。半年下來，此前被嚴重拋棄的“藍籌股”開始了跌不深漲不高的“俯臥撐”行情，而此前被追捧的“白馬成長股”則將持續下跌演繹到了極致。與此對應，5月下旬以來的此輪反彈，激活了今年題材股的泡沫行情，a股存量資金推動那些更有想象力的“類莊股”中小盤股，特別是次新股超預期持續上漲。

二、此輪反彈的主戰場是以創業板為代表的題材股，7月中旬之后要當心半年報風險。

中小盤題材股在此輪反彈中最大的風險是半年報公布期，但是由於本來就是沒有業績的題材股炒作，也很難被業績證偽而刺破泡沫。因此，在半年報報密集期適當謹慎些，防范審美疲勞和獲利回吐。而披露期之后，經濟繼續“不溫不火”，大盤繼續“螺螄殼里做道場”，行情阻力最小的方向依然是炒作“拋壓小、容易控盤的”中小盤題材股。

面對此輪題材股行情的狂熱，可以選擇不參與；如果參與的話，投資者應該用風險投資（vc）心態來參與此輪題材股盛宴。賺錢的模式不在於某個上市公司最終能否成功，而是在社會資源的重新設定中分一杯羹。

對新股炒作要放棄偏見，找機會。2014年第二批重啟的新股上市后連續暴漲，飛天誠信(300386,股吧)已經連續12個漲停，漲幅達311%，在2014年上市的次新股中漲幅排名第一。此次新股遭到爆炒的原因不僅是新股定價偏低為投資者提供了無風險套利空間，而且與新股發行節奏有關。自6月9日10家過會企業獲得批文后超過1個月並無新的批文發放，2014年第一批發行的48只新股中9家正在停牌，2家擬披露重大事項，7家公司因為重大資產重組停牌。

今年這輪題材股泡沫何時最終破滅？我們認為，它的持續時間和強度可能會超預期，就像去年的創業板一樣專治各種“不服的”。泡沫破滅往往是“遊戲規則”的改變。2001年題材股泡沫破滅的導火索是國有股減持。此輪題材股泡沫的結束可能也會因為“遊戲規則”的改變，比如注冊制、a股加速融入全球等，但是今年很難看到。

三、投資規則：小資金利用反彈亢奮期“財富險中求”，大資金加快兌現反彈成果。

此輪反彈接近尾聲，是否參與則視資金性質而定。交易性的小資金可以繼續折騰；立足於中期的大資金則可以趁機獲利落袋、兌現收益，不提前準備無法全身而退。

投資機會上，第一，短期a股面臨“亂炒”格局，其中，新股、次新股是觀察當前a股市場人氣的最重要指標。第二，收獲反彈成果，調倉為中性倉位、均衡設定，可以圍繞新股、資訊安全、軍工、新能源汽車等熱點做波段，可以適度增持傳統藍籌股作為防御型倉位。第三，以創業板為代表的成長股是受益於經濟轉型的戰略資產，建議等待半年報業績之后的分化，繼續關注營收高速增長的互聯網消費、資訊安全和資訊服務、文化傳媒、半導體、醫療器械等。