美股評論：葡萄牙危機催人猛醒

導讀：前勞工部首席經濟學家、曼哈頓研究所資深專家法齊戈特-羅斯(Diana Furchtgott-Roth)在MarketWatch撰文指出，葡萄牙危機其實正是一個契機，讓人們意識到歐元區的深層次問題有多麼嚴重，現有的解決方案有多麼荒唐，以及金融市場與經濟基本面脫節有多厲害。

以下即法齊戈特-羅斯的評論文章全文：

葡萄牙Banco Espirito Santo所帶來的小小危機其實正是個機會，讓人們得以清醒地評估整個歐洲市場。Espirito Santo其實只是個藉口，而真正的原因隱藏在更深的層次。

歐洲央行其實一直以來都是在玩火，耍弄那些歸根結底是由德國納稅人埋單的垃圾債券。投資者開始清醒過來，嗅到了冒煙的味道，明白了這樣下去，自己也有被燒傷的一天。

有三家公司捲入了Espirito Santo的混亂。Banco Espirito Santo是葡萄牙最大的上市商業銀行。該行的控股股東是Espirito Santo Financial Group，擁有其25%的股份。私營的母公司Espirito Santo International則擁有49%的Espirito Santo Financial Group股份(自然也就間接擁有了Banco Espirito Santo的相應部分)。現在的情況是母公司可能會債務違約。理論上來，Espirito Santo International違約，Banco Espirito Santo並不見得就一定會破，盡管這種可能性不能沒有。

關鍵的問題在於，Banco Espirito Santo本身的情況就很虛弱，他們陷入了新興市場高風險資帶來的麻煩，而這些資，明智的銀行根本就不會去碰的。顯然，他們的風險管理部門需要進行大規模改造。

比如，他們投資於安哥拉，還為此建立了一家叫做Banco Espirito Santo Angola(BESA)的子銀行。BESA依靠Banco Espirito Santo籌措資金，向安哥拉市場發放的貸款數量相當於存款的220%。近年來，安哥拉市場上壞賬爆炸性增長，2010年到2013年間膨脹了84%。BESA的資當中有60億歐元的應收回貸款，而Banco Espirito Santo持有該行55%的股份。

“人格擔保”

安哥拉歷史上曾經是葡萄牙的殖民地，他們為該行70%的貸款提供了一份“人格擔保”。很多人都懷疑，一旦遇到危機，該行的償付能力就將大成問題，即便這份擔保也不可能改變什麼。安哥拉的一個反貪腐組織Maka Angola已經披露，政府之所以會提供擔保，是因為數億美元的貸款都發放給了現政權中的一些實權派。不過，這種法的可信度現在還難以確定。

在葡萄牙本土，Banco Espirito Santo的麻煩也不小——該行向自己的兩家母公司放出了超過10億美元借款。一旦Espirito Santo International真的違約，Banco Espirito Santo就將無法滿足巴塞爾三所要求的資本比率，而眼下，歐洲央行還正在准備對銀行業進行壓力測試。

Banco Espirito Santo股價周五下跌17%之后，該國政府暫停了其股票交易。在此之前，Espirito Santo Financial Group已經以母公司Espirito Santo International“持續的實質性困難”為理由停止了自己的股票交易。

大規模拋售的催化劑出現在7月9日，當天，Espirito Santo International宣佈延遲償付一家瑞士銀行客戶所持有的短期債券。Espirito Santo International出狀況，這其實已經不是第一次了。去年12月，他們向Espirito Santo Financial Group出售了60億歐元的債券，這就意味，一旦公司破，投資者還將遭到更大的損失，《華爾街日報》乾脆將其稱作是“金融體操”。5月間，Espirito Santo Financial Group發布了一份Espirito Santo International審計報告，顯示其資負債表上有若幹異常之處，這也就使得其前景進一步惡化了。

Banco Espirito Santo的債務是享有政府擔保的，獲得了較好的評級，但同時也造成了潛在的道德風險。考慮到這一企業集團的規模，一旦局面惡化，其中一家甚至以上都可能會要求政府的救援。葡萄牙央行已經表示，他們相信盡管母公司遇到了問題，但是Banco Espirito Santo沒有太大的風險。央行還明確表示，他們掌握60億歐元的資金，可以在必要時投入銀行業救援。

穆迪的降級

周三，穆迪調降了Espirito Santo Financial Group的債務評級。該公司的債券價格近幾周一路下跌，從100.2歐分跌到了10.1歐分，這也反映了市場越來越懷疑他們償還債務的能力。

Espirito Santo的問題算是真正喚醒了投資者。葡萄牙股市當然遭到了嚴重衝擊，PSI 20指數周五下跌了4.2%。與此同時，歐洲的其他市場雖然沒有葡萄牙那麼慘，但也都遭遇了不同程度的下跌。由於市場環境的惡化，西班牙大銀行Banco Popular Espanol延緩了7億5000萬歐元債券的發行。希臘政府發行了三年期債券，但是發行額度只有預期中的30億歐元的一半。在美國，道瓊斯工業平均指數當日也重跌了，交易日晚些時候才輓回了部分損失。

雖然這家銀行確實過度冒險，遇到了麻煩，但它終歸只是一家葡萄牙銀行而已，在全歐，乃至全球的層面實在算不了什麼，可是，市場卻做出了如此極端的反應，這到底是為什麼呢？答案是，投資者正在以此為契機，更加留心地審視歐洲的局面，而Banco Espirito事件只是提醒了大家，葡萄牙的經濟到底有多脆弱，以及他們銀行資負債表上的損失有多大。不知是否巧合，這時大家還得知，包括義大利、法國和德國在內，工業出在全歐範圍內都遭到了削弱。正如我早些時候在另外一篇文章當中提到過的，國際結算銀行年報已經發出了警告，指出全球市場正在變得日益與基本面脫節。

危機依然在

美國企業研究所專家拉赫曼(Desmond Lachman)曾經是所羅門美邦的首席新興市場經濟策略師，他對我表示：“我覺得，市場現在開始提問了：歐洲危機是否真的已經結束？葡萄牙的情況真是個案嗎？只不過，現在聯儲還在印鈔，還在為市場的大派對提供支撐，因此我難以斷言市場是否會立即開始我之前預言的，一旦美國利率開始正常化之后就必然要發生的大調整。”

在7月的第一周當中，西班牙的十年期國債收益率還低於英國，這就是脫節的一個妙例子。這當然不是因為從投資的角度，西班牙國債比英國安全，而是因為投資者相信歐洲央行將繼續購買希臘、西班牙和義大利等問題國家的垃圾債券，德國還將繼續為歐洲央行的損失埋單。不過，到了上周二，局面反轉過來，英國國債收益率下跌，西班牙收益率上漲。

在全球央行都想靠印出的鈔票砸死問題的今天，投資者對小事件的極端反應背后便有了合理的因素。遲早有一天，德國納稅人將徹底厭倦為外圍國家的垃圾債券提供支持。真正的問題必須有真正的解決方案來應對。歐洲需要改革自己的稅務系統，改革過於複雜的勞動力監管模式，來刺激經濟增長，而不能再幻想依靠貶值歐元就能夠走向繁榮。(子衿)