【朱挺豪專欄】盤點市場基本面，震盪期間佈局勿急躁

S&P500指數上週幾乎以全週最高1964.58點收盤，差36點挑戰2000點關卡。上週最後一個空頭消息，可能是彭博一則報導。該報導指出美國運通、可口可樂、IBM及富國銀公布獲利後，讓柏克夏所持該四檔股票市值縮水約27億美元。報導還計算出該四檔股票是2012年第三季公佈業績後，五年來第二次同步下跌。這次的平均跌幅為4.2%，上次是僅2.8%。

或許這只是純粹對巴菲特在CNBC對Tesco的投資認錯後再來個落井下石，但如果暗指美國超級財報週不會有好表現，可就被上週的S&P500指數打臉了。全週4.1％的漲幅，是2013年1月以來最大。而這個漲幅是有根據的，因為到上週為止S&P500成份股公佈佔指數市值過半的208家財報，營收優於預期的家數比是61％，盈餘優於預期的家數比更高達79％。近來國際能源與原物料價格非常弱勢，但是在S&P500中這兩類股，營收高於預期與盈餘高於預期的比例分別是67％ - 67％及64％ - 82％，透露出美國企業的競爭力可怕之處。推出iPhone 6的指標股APPLE也沒讓市場失望，財報結果更是讓美股大漲的大功臣之一。

另一個重要的消息是繼2011後，歐洲第三度銀行業壓力測試結果公佈，這次的測試家數達123家，規模遠大於上一次的90家，結果雖然還是有24家銀行未能通過，集中在義大利(5家)、希臘與塞浦路斯(各3家)，家數是高於2011的測試，但比例下降，而且這次的24家要補足的整體資金缺口為246億歐元，低於2011年268億。這個結果可能讓歐洲央行雖不滿意但可以接受，德國、法國、甚至連西班牙的大型銀行悉數過關。

美國與歐洲分別呈現的這兩個訊息，分別呼應了其股市要續漲或翻多的核心要素。對美國來說，就是要由企業獲利接手過去長期以來靠量化寬鬆輸血的股市動能。尤其是方才提到原物料與能源類股的盈餘表現，可以擺脫外部影響，更是美股有機會提高對全球景氣疲軟免疫力的一劑強心針。

對歐洲來說，則是在景氣看衰、通貨緊縮陰影罩頂的壓力下，銀行股必須有健全的體質，協助經濟渡過難關。這次壓力測試的結果，雖不能百分之百掛保證，但也預示了歐洲銀行大抵做好了準備。以上兩個發展，如果能夠持續下去，美股多頭要延續，歐股要重回多頭趨勢，都是大有可為。

另外一個沒有被特別注意的訊息是，美國生技股又創了新高。大家可能會認為是伊波拉病毒所推動。的確其中有股票因此上漲，但漲的是防護設備相關股票，而不是近年來的生技主力軍。伊波拉病毒至目前並無治療藥物，也沒有明顯的發展進程。而當初生技股起漲時，伊波拉病毒在非洲的疫情也還沒有擴大。也就是說兩者並無關聯。伊波拉患者及醫療人員在非洲是受很嚴謹的管制流程，但缺乏的醫療資源，才是當地疫情不易壓制的原因。非洲以外的國家要作到相當的管制流程與醫療防護，經濟與醫療實力是有過之而無不及的。目前會有少數個案曝發在先進國家，完全是因為沒有按照防疫流程的紀律缺乏。因此不宜將伊波拉病毒視為生技股價上漲的因素。

生技股有其基本面的亮點，同期間醫療保健類股的財報結果，營收優於預期家數比例是71％，是S&P500八個主要產業之冠，盈餘優於預期比例是86％，排名第二，其中又主要是生技業務所貢獻。此一基本面力道可以延續，創新高後的行情才能持續。

新興市場中，我們可以將巴西與印度作一對比。印度政黨換手，新上任者對於改革也沒有當作空頭支票，使股市能在這一波小股災中仍可以維繫高檔不墜，市場同意給予三年來最高的本益比評價。反觀巴西Rousseff辛苦贏得續任，但面對下滑的景氣、縮水的經常帳及國際原物料價格疲弱的挑戰，如果沒有提出新政與改革的能力，股市可能還輪不到利空出盡。阿根廷雖然過去一年來股市漲幅驚人，但憑藉的只有相對低廉的股市評價，吸引區域內的游資湧入，景氣的狀況與巴西相去不遠，一旦美元持續走強，美國QE結束，行情是否撐得住是很難預料的。

對於相對看好的股市，是否就此一帆風順呢？投資人倒是不宜一面倒的樂觀。畢竟資金行情加上低基期的高成長雙引擎已經不再，未來的期望報酬率不宜用這兩三年的多頭經驗來設定。另外上週所舉出IMF羅列的景氣風險，也等同股市投資潛藏的非經濟面與系統風險，還是存在的。因此逢低分批布局，隨時保留一定比例現金，應對系統性風險的黑天鵝，可能是比較周全的多頭之道。

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