starmine分析師呂東風：4g是中國通信行業主旋律

2014年湯森路透starmine賣方分析師評選專題

湯森路透starmine全球券商及賣方分析師評選始於1998年，是全球機構投資者廣為認可的對全球股票分析師進行專業評選的權威機構。該獎項一直以來秉承客觀、公正的立場，為中國及全球金融市場提供可信賴的數據分析和評級。湯森路透starmine全球分析師評選采用“定量跟蹤，客觀評估”的方式，基於湯森路透 i/b/e/s數據，跟蹤分析師上一年度推薦買入或賣出股票的回報率及其盈利預測的準確度，對參選分析師進行客觀的排名。

2014年湯森路透starmine全球賣方分析師評選“中國大陸及香港地區”獎項結果將於１１月１４日揭曉，共73家賣方機構超過2100位署名分析師參與評選，涵蓋了中國大陸及香港地區主流券商研究機構。和訊股票在揭榜前夕對部分具有優秀表現的starmine分析師進行了專訪。

在接受和訊股票專訪時，高盛/高華通信行業分析師呂東風認為2014年和2015年將會是中國4g基站資本支出的高峰期，目前宏基站和覆蓋是重點，長期來看4g 高頻段將需要更多的small cell 以用於室內和分散式覆蓋。

呂東風分析師認為，2014年和2015年將會是中國4g基站資本支出的高峰期，今年主要是中國移動對4g網路基站進行了大規模的投入，明年三家通信運營商將會同時進行4g基站的建設，中國移動的建設了將會與今年持平。在今年的基站建設中還涉及到3g網絡基站的建設，明年將會以4g網路基站的建設為主，因此從整體支出上2015年與2014年基本保持平衡。從整體來說，三家通信行業的服務運營商的資本支出將會在2014年和2015年達到一個尖峰，從2016年開始會有所下滑。

在整個網絡覆蓋建設上，呂東風分析師認為網絡優化子行業會存在一個上升的趨勢。呂東風分析師提到，在整個網絡建設的初期主要以宏基站為主完成整個城市的覆蓋，下一步將需要小的基站來完成室內信號的覆蓋優化以及基站與基站的縫隙填充問題，特別是4g高頻網絡的穿透性弱於3g信號和2g信號，因此在網絡優化上需要更多的投入。呂東風分析師認為由於運營商目前側重於覆蓋，因此2014年對於網絡優化企業而言還屬於較早階段。然而，長期來看，4g 高頻段將需要更多的small cell 以用於室內和分散式覆蓋，到2015-2016年可能會出現一個尖峰。

中國三大通信運營上的第三季度報告在10月陸續披露，對於已經披露的中國移動的三季度報告，呂東風分析師點評到：中國移動第三季度的營收和盈利比其預期略低，但深究下降的主要原因是中國移動近期較為激進的發展期4g用戶以及4g網絡。從數據的角度來看，2014年第三季度的新增用戶中中國移動占了75%的份額，2014年上半年這一份額為73%。同時中國移動4g網路基站的建設速度是高於預期的，中國移動原計劃在2014年年底完成50萬座基站的建設計劃，但在2014年0月1日這一計劃就已經提前完成了，這樣大規模的基站建設所需要的維護費用肯定是高於預期的。呂東風分析師分析認為，如此增速的基站規模建設對於盈利的影響大約在1%左右。呂東風分析師分析認為中國移動在4g網絡建設上搶占了先機，其建設速度比中國電信、中國聯通提前了兩年左右，中國移動借助這樣的優勢將會樹立自己4g的品牌並獲取高階4g客戶。對比之下,中國聯通在第三季度的營收低於預期,但盈利高於預期，反映了聯通在4g的保守規則。

三家運營商在競爭中，中國移動占領了4g的先機在數據方面占有很大的優勢。另外,三家運營商的獲利能力在政府的干預下將會較前穩定。明年主要關注中國聯通和中國電信能否獲取4g執照，如果中國移動所占市場份額增長太快的情況下，政府有可能出面進行均衡。中國三家運營商和世界上同樣的通信運營商相比，其估值是較低的，大約低30%或者更多。這個原因主要是中國的國有企業支付較少的現金股利給投資人，比如說中國移動每年創造很多的現金，但是每年只拿出盈利的43%作為股利支付給投資人，全球其他類似公司的現金股利支付大約在盈利的70%左右。如果這一現象得到改變，中國通信行業的估值將會大幅上漲。

對於通信產業未來3至5年的發展趨勢，呂東風分析師認為需要從多方面進行考量，比如行業成長性、競爭性、盈利趨勢以及政府監管措施等等變化。從中國通信行業的發展趨勢來看雨韓國、日本式相同的，無線數據需求的增長很快、語音和簡訊需求不斷下滑。同時，從用戶增長的角度來看，新增用戶在下降，因為中國目前手機普及率已經很高了，因此未來的增長主要依靠無線數據的增長.可喜的是數據需求的增長在中國依然在加速。。未來6至12個月，呂東風分析師看好中國移動的發展，這一認識主要基於第三季度中國移動平均每個用戶數據成長達到了97%，去年的增長只有68%，上半年也只有78%，中國移動的數據成長的加速是由於其4g建設上的先機和4g智慧手機上的絕對優勢。

面對無線網絡終端產品——智慧手機，呂東風分析師對其未來的增長速度在放慢，從2012年只2014年，全球智慧手機市場價值的增長速度大約分別為39%、24%、13%，預計2015年增長速率只有5%。高階市場的增長性已經緩慢，新增市場主要集中於發展中國家，這些地區對於手機的價格非常敏感。這使智慧手機市場的整體價格出現了下降，也影響到智慧手機廠商的盈利能力。呂東風分析師建議對手機市場的投資應該相對謹慎，但是從整個智慧手機的產業鏈來看其上游的半導體生產廠商例如臺積電,以及高像素攝像頭、高解析度手機屏、優化音響效果的特定功能企業還是值得投資的。

中國政府開始大力支援中國半導體市場的發展，建立了海外並購基金來扶持半導體產業。呂東風分析師認為中國政府的扶持在未來幾年會對全球的半導體市場產生很大的影響。中國每年消耗全球53%的半導體總量，除去代工產品,中國消費者自己使用的半導體產品也占24%，而中國自產的半導體僅占產業鏈各段的6%-9%，成長空間巨大.半導體已取代石油成為中國最大的進口產品.中國想要進行產業結構調整就會從高價值的產業入手。呂東風分析師認為,政府推動之外,中國半導體行業的發展，其主要動力來自於下游手機、pc, 和家電廠商的快速成長。像聯想、華為、中興、小米.和海爾等等企業規模越來越大，這些企業更傾向於使用高性價比和當地服務的本土化產品。

呂東風分析師談到政府對於半導體行業的扶持從2014年起加溫，主要通過兩個途徑：一是支援產業鏈的領頭羊，二是鼓勵中國企業實現在海外的並購和合資。比如展訊和rda被清華紫光私有化，這兩家未來5年可能獲得40-50億美金的研發資助，這一資助可以使這兩家的研發經費超過其最大的競爭對手聯發科。同時政府的半導體基金希望可以利用a股的高估值，來實現並購資產的獲利。另外,中國政府的全力的反壟斷和保障國家資訊安全也在無形中刺激了中國半導體行業的發展。但是，對於政府的扶持方式呂東風分析師認為是有效的但不是最有效地方式，呂東風分析師認為用免稅的方式來實現對半導體行業發展的支撐將會得到更大化的整體效益，不但增加了企業的可支配資本同時也節省了政府的管理投入並增加透明度。同時，呂東風分析師還提到政府大力扶持龍頭企業，在一定程度上會抑制小企業的創新發展，因此政府下一步需要想辦法保護小的半導體企業的利益。

呂東風分析師簡介：

高盛/高華證券執行董事、通信行業分析師 呂東風

高盛/高華證券執行董事、通信行業分析師，呂東風於2003年6月加入高盛亞太研究團隊，主要從事台灣和中國大陸的通信和半導體行業的研究。他於2006年加入了北京高華證券。在加入高盛之前的三年里，他就職於舊金山的jp摩根，研究美國半導體及半導體設備股票。在加入jp摩根之前，他還曾在美國康奈爾大學醫學院和mount sinai medical college擔任助理教授，從事射頻電子及核磁共振成像信號處理的研究工作。他發明了數種成像天線並擁有一項美國專利。他擁有北京大學電子工程學士學位、賓夕法尼亞大學博士學位以及賓夕法尼亞大學沃頓商學院的工商管理碩士學位。