恒通股份IPO：募集資金投資項目有風險 交通事故不可控

6月25日晚，證監會公布了第47批11家企業預披露和預披露更新資訊，其中，5家在上交所上市，1家在深交所中小板上市，5家在深交所創業板上市。加上此前46批披露的542家，目前已有553家企業發布了預披露或預披露更新資訊。

恒通物流股份有限公司本次發行前公司總股本為 9，000 萬股，公司公開發行股票的總量不超過3，000萬股，且公開發 行股票的總量占公司發行后總股本的比例不低於25%。現有股東公開發售老股數 量不超過500萬股，且不超過自愿設定12個月及以上限售期的投資者獲得配售 股份的數量。 發行股票類型 ：人民幣普通股（A股），每股面值 ： 人民幣1.00元，擬上市證券交易所 ： 上海證券交易所。

招股說明書顯示如下風險：

一、行業風險

（一）宏觀經濟波動沖擊物流行業的風險

物流行業的發展與宏觀經濟密切相關，宏觀經濟的健康發展保證了物流業務 的市場需求。近年來，我國公路貨運量變動情況如下：

圖：我國歷年公路貨運量增長情況如

上圖所示，受全球金融危機影響，2009 年以來我國道路貨運量雖總體仍 然保持增長，但增長率呈現下降趨勢。宏觀經濟形勢出現波動，將影響道路貨運 業務量和港口吞吐量，進而降低物流運輸行業的市場需求。物流行業公司將出現 業務量下降、同行業企業調整運價開展競爭等，最終將直接影響盈利能力。 報告期內，發行人道路貨運業務主要貨種為鋁礬土、煤炭等工業原材料，受 宏觀經濟波動影響，2011年～2013年實現貨物運輸收入分別為71，142.61萬元、 60，716.57萬元和57，926.74萬元，占主營業務收入的比例由85.08%降至46.24%。 若未來宏觀經濟持續波動，公司面臨未來物流運輸業務收入和利潤下降的風險。

若未來宏觀經濟持續波動，公司面臨未來物流運輸業務收入和利潤下降的風險。

（二）道路貨物運輸行業風險

由於道路貨物運輸行業的特點，行業內企業駕駛員及其駕駛的車輛在運營過 程中存在被交通運輸主管部門處罰的情形。考慮到道路貨物運輸行業的復雜環 境，並為了規範駕駛員的駕駛行為，公司制定了安全運行管理制度，駕駛員違反 該制度而受到的處罰由其自行承擔，其余部分由公司承擔。報告期內，公司實際 承擔的金額分別為 499.95 萬元、395.57 萬元和 391.57 萬元。 考慮到我國道路貨物運輸行業特點，未來上述行業風險將依然存在。

（三）海外大宗原材料出口限制影響公司貨源的風險

報告期內，公司物流運輸收入主要來自於散雜貨運輸，其中鋁礬土運輸收入 占比均在50%以上。2011年～2013年，公司實現鋁礬土運輸收入分別為39，601.96 萬元、25，757.98萬元和22，936.11萬元，呈現逐年下降趨勢。 公司鋁礬土運輸收入的下降，與鋁礬土貨源的變動直接相關。報告期內，我 國鋁礬土進口量受主要出口國印度尼西亞關稅政策影響，出現較大波動。2012 年5月，印度尼西亞出臺關於鋁礬土原礦出口的相關關稅政策，當年國內鋁礬土 進口數量較2011年大幅下降，進而影響公司運輸貨源，導致鋁礬土的運量和運 費收入均大幅減少；2013年，我國生產企業預期2014年印尼全面禁止鋁礬土原 礦出口，2013年度全國鋁礬土進口量較2012年大幅增加。 2014 年以來，印尼開始禁止鋁礬土原礦的出口，我國企業開始轉向其他出 口國采購，預計全年鋁礬土進口量較前一年會有所下滑，企業進口成本也將提升。 若短期內鋁礬土等大宗原材料貨源數量減少，以及生產企業和公司協商共同承擔 新增采購成本，都將對公司物流運輸收入造成不利影響。

（四）燃料價格持續上升增加公司運輸業務成本的風險

燃料作為運輸工具的動力保障，是運輸行業最重要的生產資料之一，在運輸 業務中的成本占比最高。燃料的消耗量與運輸業務量通常存在穩定的匹配關係， 而燃料價格的上升將直接增加物流運輸成本，進而影響公司利潤水平。 2011年～2013年，公司采購柴油市場價格整體變動趨勢如下：

如上圖所示，公司采購柴油價格在 2011 年初突破 8，000 元/噸水平后持續近 一年，在 2012 年 5 月短時間內快速下調后走勢較為平緩。在 2013 年末，柴油價 格又出現一定幅度的提高。 為了應對柴油價格的持續走高，公司在 2011 年開始調整燃料結構，起到了 良好的效果。2013 年，公司自有車輛柴油消耗量占經折算后的燃料總消耗量的 比例降至 14.37%。2011 年～2013 年，公司自有車輛的燃料成本占其業務成本的 比例分別為 37.37%、35.21%和 33.02%，呈逐年下降趨勢。 隨著公司使用 LNG 作為燃料的車輛數量逐漸增長，LNG 市場零售價格的上升 也將會影響運輸業務成本。公司自 2011 年 11 月開始以市場價格采購 LNG， LNG 市場零售價格整體變動趨勢如下：

如上圖所示，LNG 零售市場價格自 2011 年末以來至 2013 年 5 月一直較為穩 定。在此之后，受天然氣價格政策調整影響，市場價格出現較大幅度提高，這也 提高了公司燃料成本。 綜上，若未來柴油、LNG 等燃料價格持續維持在較高水平，仍將對公司運輸 成本造成不利影響。

（五）LNG 價格波動對公司 LNG 業務影響的風險

公司向 LNG 液化廠采購 LNG 后，通過批發、零售等方式銷售，主要成本為 LNG 采購支出，而 LNG 液化廠出廠價主要由氣源價格和液化廠經營成本決定。2013 年 7 月，國家發改委發布“發改價格[2013]1246 號”《關於調整天然氣價格的通 知》，確立了天然氣價格將按照市場化取向，建立起反映市場供求和資源稀缺程 度的、與可替代能源價格掛鉤的動態調整機制，最終實現天然氣價格的完全市場 化。

國家發改委對天然氣的門站價格制定指導價，實行最高上限價格管理，供需 雙方可在國家規定的最高上限價格范圍內協商確定具體價格。門站價格適用於國 產陸上天然氣和進口管道天然氣。頁岩氣、煤層氣、煤制氣的出廠價格，以及液 化天然氣的氣源價格放開，由供需雙方協商確定。其中，需進入長輸管道混合輸 送並一起銷售的，執行統一門站價格；進入長輸管道混合輸送但單獨銷售的，氣 源價格由供需雙方協商確定，並按國家規定的管道運輸價格向管道運輸企業支付運輸費用。

若未來天然氣氣源價格因市場價格調整等因素而提高，將導致 LNG 出廠價格 上升。該價格的上升將提高 LNG 采購成本，若公司未能及時、充分的調整 LNG 零售價格，則將壓縮公司的利潤空間；此外，天然氣氣源價格的劇烈波動也會在 短時間內影響公司LNG業務的正常經營。因此，未來由於各種因素導致的LNG 價格波動有可能對公司的財務狀況和經營業績造成不利影響。

（六）“營改增”政策影響公司稅負和利潤的風險

2013 年5 月，財政部、國家稅務總局發布《關於在全國開展交通運輸業和 部分現代服務業營業稅改征增值稅試點稅收政策的通知》（財稅[2013]37 號文）， 自2013 年8 月1 日起，在全國范圍內開展交通運輸業和部分現代服務業“營 改增”試點，公司道路貨物運輸業務適用11%的增值稅率。由於公司道路運輸業 務在生產經營過程中取得增值稅進項稅較少，實際稅負相對增加。若公司不能通 過調整運價將新增部分的稅負轉嫁至客戶，將會導致公司運輸收入和毛利的下 降。

二、安全事故風險

作為道路貨物運輸企業，在開展業務過程中大部分運輸車輛均在各級公路上 運行。由於各地路況條件千差萬別、突發事件較多，因此發生交通事故的風險較 大，這是公司經營過程中面對的主要風險。2011年以來，發行人拓展貨運品種， 危險化學品運輸業務快速發展。若危險化學品在運輸過程中因交通事故發生泄 漏、爆炸等，其危害和影響力可能更大。 交通事故對公司的影響包括人員傷亡、車輛損失、貨物損失以及主管部門處 罰等方面，也存在引發訴訟或仲裁的可能。根據《生產安全事故報告和調查處理 條例》及相關法律法規的規定，若公司對經營過程的生產安全事故負有責任，有 可能會被相關部門依法暫扣或吊銷有關證照，從而對公司經營造成重大不利影 響。

三、經營風險

（一）合作運營模式風險

報告期內，公司從事道路貨物運輸業務的車輛包括自有車輛、合作車輛以及 外包車輛。在公司合作經營模式下，公司為合作車輛名義上的登記所有權人，車 輛實際所有權屬於合作方。因此，當合作車輛在運營過程中發生交通事故或違反 交通法律法規時，公司可能需要先行承擔相關責任。 根據公司與合作方簽訂的《合作協議》約定，公司對合作車輛實行“統一管 理、統一調度”的集約化管理方式，合作方必須遵守公司安全生產管理相關制度。 合作車輛駕駛員因違反相關法規、發生交通事故或其它原因被處罰或因此產生任 何爭議、訴訟、糾紛，合作方應自行解決。公司若因上述爭議、糾紛、訴訟或處 罰而發生的任何費用、承擔的任何責任或遭受的任何損失均應由合作方足額補 償。 雖然公司與合作方在安全責任、守法運營等方面做出了明確約定，但是合作 方在運營過程中仍有可能發生造成嚴重后果的情形。公司仍存在因合作方責任承 擔能力相對有限而面臨經濟損失的風險。

（二）管理風險

公司在物流運輸領域的競爭優勢不僅依賴於規模化的運輸車隊，更為重要的 是通過集約化、精細化的管理提高運輸效率、充分發揮運力優勢。隨著公司經營 規模的擴大，如果公司無法相應提高運營管理水平，則存在經營效率下降的風險， 進而影響公司盈利能力。

（三）勞動力成本上升風險

公司從事物流貨運業務需要高素質的駕駛員和維修工隊伍。2011 年～2013 年度，公司自有車輛貨物運輸業務中勞動力成本占其營業成本的比例分別為 13.38%、16.49%和 17.81%，整體呈上升趨勢。未來如果勞動力成本持續上升， 將有可能對公司盈利水平造成不利影響。

四、發行人與中石化天然氣公司合資經營風險

2014年1月1日，發行人與中石化天然氣公司簽署《液化天然氣（LNG）物 流及加注站項目合資合作框架協議》，雙方初步約定以合資的形式開展合作。近 年來，發行人在 LNG 道路運輸和分銷領域已經形成了較強的競爭力，2011 年～ 2013 年，發行人 LNG 道路運輸業務收入分別為 1，591.25 萬元、4，989.64 萬元和 5，867.92 萬元；LNG 銷售業務收入分別為3，988.26 萬元、20，966.77 萬元和 50，729.67 萬元。

發行人與中石化天然氣公司的合作可以拓寬 LNG 的采購來源，而且新增客戶 需求也將增加 LNG 道路運輸需求量，有助於進一步提升公司 LNG 業務收入。但是， 在合資初期，在終端市場未能快速增長的情況下，公司既有經營業績中歸屬於母 公司股東的權益有可能下降。

五、募集資金投資項目風險

發行人本次募集資金投資項目包括綜合物流園建設、物流資訊化系統建設和 LNG加氣站的建設與運營等。 雖然募投項目均經過了充分的可行性研究與論證，但項目實施過程中仍會受 到下述不可預見因素的影響：（1）若宏觀經濟形勢出現波動，道路貨運業務量和 港口吞吐量將受到影響，物流運輸行業的市場需求將下降，公司綜合物流園建設 面臨市場需求不足的風險；（2）我國LNG零售端按照市場價格定價，各液化廠 根據天然氣氣源價格加上其液化成本和相應利潤確定出廠價格，而天然氣氣源價 格由國家發改委指導，因此發行人面臨上游原料價格和終端市場價格波動的雙重 風險；（3）LNG是一種清潔、安全、低排放的新型能源，目前我國LNG的應用 處於全面推廣期，LNG汽車相比傳統柴油汽車尚未全面普及，若LNG汽車不能 得到進一步廣泛應用，公司LNG加氣站項目將面臨經營風險。

六、凈資產收益率下降風險

本次募集資金到位后，公司的凈資產將大幅增加，由於募集資金投資項目需 要一定的建設期和投產期，產生預期收益需要一定的時間，公司凈利潤的增長在 短期內不能與公司凈資產增長保持同步，將可能產生凈資產收益率下降的風險。