摩根大通維持攜程網增持評級

新浪科技訊 北京時間6月26日凌晨消息，摩根大通今天發布研究報告，將攜程網(Nasdaq:CTRP)的股票評級維持在“增持”(Overweight)不變。

以下是報告內容摘要：

有關中國航空集團下調佣金率的初步想法

中國航空集團在6月23日宣佈，該集團將把通過旅遊中介機構出售國內機票的佣金率從3%下調至2%，從2014年7月1日起正式生效。在此以前，中國航空集團已將國際機票的佣金率從2%下調至1%，從4月1日開始正式生效。我們就此與其他領先的航空公司展開了討論，其結果是這些公司也很可能將在近期內採取類似措施。

我們對這一政策變動所將帶來的影響的初步想法如下：

-這是中國航空集團為合理化成本結構和經銷渠道而繼續付出的努力：

我們認為，中國航空集團的主要理念是優化其成本結構，尤其是與中介費有關的成本結構，以及提高直接銷售額。據中國航空集團稱，直接在銷售渠道在2013年總售票量中所占比例為15%，高於2012年的12%。在過去幾年時間裏，我們觀察到已有航空公司採取了類似的政策變動措施來調整佣金率結構，例如在2010年7月份採取的措施等。

-佣金結構的真正變化：

機票佣金主要由兩個部分組成：1)固定佣金部分(如以上所述的佣金率)；2)基於業績表現的浮動佣金部分(相當於獎金)。通常情況下，售票量越大的中介機構將可獲得越多的獎金。中國航空集團稱，在經過上述調整以后，獎金將會有所增加，但其增幅很可能僅為不到1個百分點。

-小型中介機構可能將面臨更大壓力：

我們認為，這可能會導致更多的小型中介機構面臨壓力，原因是其議價能力有限。其結果是，旅遊中介市場將被大型中介機構和航空公司進一步整合。

-近期內對攜程網將造成的財務影響不大：

其原因如下：1)航空公司仍舊依靠旅遊中介機構來推進大多數的機票銷售交易，這意味現有的生態系統不太可能會馬上遭到破壞。因此我們預計，總佣金支出的下降幅度將遠低於1個百分點；2)在經歷了以往類似的政策變動以后，攜程網仍舊保持相對穩定的機票業務毛利率；3)攜程網在售票量方面擁有競爭優勢(摩根大通預計其在機票預訂市場上所占份額為18%)。

-長期前景喜憂參半：攜程網還是去哪兒(Nasdaq:QUNR)的道路更好？

從長期來看，佣金率可能呈現出進一步下降的趨勢，正如更加發達的市場上所出現過的情況那樣。這意味，對於攜程網等大型旅遊中介機構來，它們將有更多余地來整合這個市場，原因是小型中介機構可能會被逐步擠出市場。

另一種可能發生的情況則是，利基中介機構(例如在特定地區或路線提供獨特品的中介機構)可能會有所增加，並與航空公司建立關係以獲得市場份額。這種利基中介機構可能會被垂直搜索引擎(去哪兒)聚合在一起以獲取用戶。(唐風)