券商早間絕密內參強烈推薦 10股大膽加倉

聚龍股份(行情,問診)：轉型成效漸顯，聚龍高起點再啟航

我們持續跟蹤並推薦聚龍股份，認為公司轉型成效漸顯，眾多創新產品有望在明年迎來實質性爆發，屆時將帶動公司進入新一輪高速增長期，而公司今年業績高增長是大概率事件，建議投資者在此時點積極設定。

事件評論

3 年7 倍，聚龍如何高起點再啟航？聚龍依靠在現金處理這個“狹小”領域的精耕細作及不斷創新，三年內實現了營收從2.5 億到8.6 億（14 年營收至少在10 億以上）、市值從21.8 億到156 億的跨越式發展。在充斥著各種故事及概念、近兩年呈現出狂熱上漲的計算機板塊內，3 年7 倍，聚龍也許不是最亮眼的，但其卻是為數不多的僅僅依靠業績的高速增長實現股價及市值長牛走勢的公司之一。當前，當小型清分機已處於大范圍普及階段、公司市值已基本反映市場對其小型清分機業務預期的背景下，市場對聚龍最大的質疑無外乎公司業績未來是否還能保持高速增長態勢，聚龍如何在高起點再啟航。我們認為，聚龍在大力發展小型清分機主業的同時，早已積極版面業務轉型，公司高起點再啟航已蓄勢待發。

由金融設備供應商轉型金融安全整體解決方案供應商，聚龍蓄勢待發。從捆鈔機、扎把機等簡單金融設備起家，發展到清分機、A 類點鈔機等高階金融裝備，並不斷推出清分環保流水線、存取款一體機、硬幣兌換機、柜員循環出鈔機等創新產品，聚龍在金融高階裝備領域始終走在行業前列，並以能和國際同行同臺PK 作為產品標準。在力求將金融設備做到極致的同時，聚龍全面發力金融物聯網軟件、清分外包服務、培訓咨詢服務等金融安全管理全產業鏈，逐步由金融設備商轉型為金融安全管理整體解決方案供應商。同時，公司積增強營銷實力，擴大直銷覆蓋范圍、增加營銷人員，以謀求將公司全線產品在全國市場進行推廣；此外，公司還設立上海子公司謀求更大的國際影響力。聚龍業務轉型有望在明年看到實質性成果。

眾多創新產品有望在明年迎來實質性爆發，由此帶動聚龍進入新一輪高速增長期。硬體新產品已“萬事俱備只欠東風”：1、清分環保流水線產品品質已達到國際領先水平，四季度及明年有望迎來大爆發；2、柜員循環出鈔機市場需求十分明確，市場空間將不亞於小型清分機，目前產品成熟度也非常高，只等公安部對其自助設備性質進行界定，若界定完成，該產品有望快速放量；3、硬幣兌換機：部分省人行已開始強制推行，聚龍已取得了部分銷售訂單。

軟件方面，聚龍在金融物聯網領域積累已久，明年公司金融物聯網有望爆發出巨大的能量：1、公司的人民幣流通管理系統系統已衍生出針對網點、現金中心的人民幣流通跟蹤與ATM 配鈔專項管理的解決方案，並已開始廣泛推廣使用，還可根據銀行的實際業務需求進行客製開發；2、金融大數據方面，公司大數據技術處於行業領先地位，在配合某省進行全省所有銀行網點聯網測試項目中，公司所有測試指標均排在第一位，現已全權負責該省金融大數據行業標準的編寫工作。服務方面，公司清分外包服務業務已經在河南、山西等地打造了樣板工程，未來隨著銀行清分外包需求的快速釋放，聚龍有望憑借低成本、規模化等優勢在清分外包服務領域打出一片新的市場。綜上，明年將成為聚龍眾多新產品的爆發年，從而帶動公司入新一輪高速增長期。

重申推薦。預計公司14-16 年EPS 為0.82、1.28、1.93 元，對應PE 為35、22、15 倍，公司業績高增長十分確定，四季度有望迎來一輪估值切換行情，我們十分看好公司明年在新業務及新產品方面爆發的能量，重申推薦。

長江證券(行情,問診) 馬先文

銀江股份(行情,問診):智慧城市框架協議開啟落地大幕

據萊西政務網公告顯示，銀江股份中標萊西市“天網”工程系統整合項目，總金額1.39 億元。采購內容包括新建“天網”工程視頻報警監控中心1 處、監控分中心19 處、高清視頻監控2320 處（其中制高點11 處）、高清復式卡口29 處。

事件評論

該項目的簽訂標志著銀江“智慧萊西”框架協議正式落地，未來公司將會陸續簽訂各個項目合同，對公司業績影響積極。萊西“天網”工程系統整合項目隸屬於銀江5 億元“智慧萊西”框架協議，該項目的簽訂標志著銀江“智慧萊西”框架協議正式落地。由此也回應了市場上部分投資者對銀江眾多智慧城市框架協議是否能落地的質疑。我們認為，萊西“天網”工程系統整合項目的合同只是開始，未來銀江將逐步落實各個項目合同，從而對公司未來業績產生積極影響。

隨著銀江智慧城市框架協議的逐步落實，公司將迎來高速增長期。目前銀江智慧城市項目范圍覆蓋山東、重慶、貴州、吉林、江蘇、安徽、浙江、廣東等多個省市區域，框架協議總金額已超過90 億元，年內有望達到100 億元，隨著公司智慧城市框架協議的逐步落實，公司將迎來高速增長期。

開發“健康寶、交通寶、養老寶……”等多款智慧物聯網產品，銀江大力發力智慧城市運營類業務，未來有望實現估值提升。現階段，銀江仍會通過跑馬圈地方式承接智慧城市總包項目，以此實現公司智慧城市全國版面的戰略目標。

但項目建設絕非銀江的終極目標，以互聯網思維創新智慧城市商業模式才是銀江未來的戰略核心。目前公司已積極版面智慧城市運營類業務且初見成效，如銀江已開發了健康寶、交通寶、養老寶、可穿戴設備等多款移動互聯網、智慧物聯網產品，在智慧醫療、健康服務和慢病管理、智慧養老等方面已拿到多個項目，且公司專門成立健康寶互聯網技術有限公司等子公司來拓展運營類新業務。未來銀江有望充分挖掘智慧城市運營類新業務的市場潛力，屆時公司估值有望大幅提升。

證監會已受理公司再融資預案，融資完成后將大大加速公司智慧城市框架協議的實質性落地，維持“推薦”。目前證監會已受理銀江的再融資預案，由於公司當前業務仍屬於資金驅動型，因此我們認為，此次再融資對銀江快速發展構成重大利好，將加速公司智慧城市框架協議實質性落地。預計公司14-16 年EPS 分別為1.00、1.45 元，維持推薦。

研究員：馬先文　所屬機構：長江證券

航天電器(行情,問診):電機業務出現突破，成為業績新驅動力

1、昆山林泉抽油機產品實現突破，電機業務進入快速增長期

林泉電機於去年領導層調整后，經營情況迅速好轉，2012、2013年收入為1.5億、2.8億，預計2014年為3.5億元。林泉去年掛牌國家級微特電機實驗室，目前科工集團所有的電機軍品資產都在林泉，同時產品也成功向航空和兵器拓展，航空產品毛利較高，兵器則批次較大，未來都將成為電機業務增長點。

昆山林泉電機去年實現收入1700萬，預計今年收入能實現4000萬，1-8月抽油機產品實現收入約800萬。公司產品目前在110口井安裝，多為工業試用階段，但是進入石油裝備壁壘高，今年開始出現突破。公司產品相比傳統抽油機節電30~70%，適合於物聯網管控應用，適合深井稠油的開采，適合沼澤地帶和海油開采，適合廢井開采。預計國內和外貿需求超過4萬臺/年，總價值約140億元/年。保守估計昆山林泉的抽油機產品未來將是實現億元級別的業務，在3-5年內將逐漸成熟，未來做到每年銷售超過500臺時，會考慮把抽油機業務剝離，單獨成立公司，或與石油系統合資發展。

公司將昆山林泉搬遷至蘇州華旃是一種過渡性安排，預計2014年完成搬遷，預計2015-2017年期間每年將節省成本700萬元以上。

2、公司連接器訂單保持高增速，積極采用自動化生產設備提高生產率

公司連接器軍品訂單高於年初預期，預計高增長趨勢將長期維持。公司是衛星宇航連接器的骨干單位，直接收入2000多萬，將長期受益於空天一體化、民用宇航的快速增長。預計今年國際市場連接器訂單3000萬，明年可能繼續高速增長。公司是華為主要供應商，受益於4G訂單的爆發。公司今年在進行十三五計劃的制定，現在大力增加光電連接器、相控雷達大面的射頻連接系統的技術儲備和能力。

為解決產能壓力，公司自主研發自動化設備，內部實現生產手段升級。目前機器人(行情,問診)事業部有50人技術團隊，今年完成160套自動化生產設備組裝，在經營規模擴大情況下反而實現減員增效，人均增加值提高了20%。

3、專注連接器與電機市場空間，積極向下游延伸，提高附加值。

公司兩大支柱產品為連接器和電機，兩者都是大行業，年市場容量分別超過1000億和2000億，目前公司電纜及組裝件實現收入已經超過2億元，未來可以保持50%的高速增長。同時，公司將順應行業趨勢，積極往附加值更高的模組件、小整合方向發展。

4、科工集團和061基地領導寄予厚望，將支援公司快速發展。

航天科工集團新任董事長就職后，第一時間調研了061基地和上市公司，希望上市公司專注電子主業發展，盡快做大做強，希望十三五期間實現收入、利潤翻番。061基地是航天工業重要的戰略基地，目前年收入在140億左右，其中含軍品收入40億元。我們預計，隨著國企深化改革的推進，未來公司將進一步推動產業整合，並可能擇機推出股權激勵機制，依托航天科工集團，保持穩健發展。

5、盈利預測:我們預計，公司2014-2016年EPS為0.64、0.76、0.92元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示:抽油機業務市場開發不及預期的風險。

研究員：王超，梁錚　所屬機構：招商證券(行情,問診)

新開源(行情,問診):完善產業鏈版面，做大做強自身

事件:公司召開董事會，通過兩項議案。議案一，公司購買荷蘭PolyVation Cosmeterials B.V.（聚合物化妝品材料公司）專利技術--專利WO201002278，該專利用於合成N-乙烯基吡咯烷酮和馬來酸鹽共聚物產品的新的功能性聚合物系列，公司將分三年付清200100歐元的專利轉讓費。議案二，公司擬向PVME/MA下游產業鏈拓展，在天津設立全資子公司--天津雅瑞茲醫藥科技有限公司，經營范圍擬定為活動假牙穩固劑（義齒穩固劑）、假牙清潔片（體外接觸）、漱口水等其他口腔護理材料的生產銷售。

公司兩項議案仍然圍繞完善產業鏈版面展開，專注主業。在目前市場上跨界成長之風盛行，公司由於市值偏小而受到一定程度的關注。我們認為公司目前的議案體現出公司仍然圍繞著主業進行精心經營，完善產業鏈版面，做大做強自身。

義齒穩固劑產品行業競爭度低於PVP行業，有望成為公司新的增長點。公司設立天津雅瑞茲醫藥科技有限公司的目的是為國內老年人提供安全、方便、高品質的口腔保健護理產品與服務，主要的產品將會是義齒固定劑。義齒固定劑是公司歐瑞茲產品（PVM/MA）的下游產品。目前義齒固定劑產品是一個很成熟的產品品種，全球的需求量比較大，但目前幾乎都是國外的品牌，比如葛蘭素史克-保麗凈、日進齒科-雅友，國內的牙科診所使用的就是這些產品，因此國內的義齒固定劑行業競爭並不激烈，未來的空間比較大。另一方面，目前國內對PVM/MA有需求的廠家比較少，僅有少數幾家齒科材料企業向新開源尋求樣品貨少量采購，公司如果進軍下游，有望借助國內巨大的市場（人口眾多、老齡化程度不斷提高）來實現歐瑞茲產品的銷售（消耗），擴大歐瑞茲產品單元的整體業務量。

原有推薦邏輯保持不變。我們之前連續發布幾篇公司跟蹤報告，詳細闡述了推薦邏輯，這些邏輯並未發生重大變化，我們在此不再贅述。維持“增持”的投資評級。我們目前預計公司2014-2016年EPS為0.26元、0.30元、0.39元，維持“增持”的投資評級。

風險提示。義齒固定劑市場開拓不力的風險。

研究員：黃景文，齊求實　所屬機構：民族證券

寶鷹股份(行情,問診):積極拓展海外裝飾藍海市場

公司以2.06 億元收購深圳市中建南方裝飾工程有限公司51%的股權，中建南方13 年實現營業收入15.35 億元，凈利潤0.19 億元，預計14 年實現凈利潤0.45 億元，收購價對應14 年9 倍PE。

公司此次收購中建南方，既實現了雙方的優勢互補，又打造了公司未來海外工程的運作平臺，未來公司海外業務收入的爆發值得期待:（1）客戶資源的優勢互補。公司與中建南方目前的客戶結構基本不發生重疊，雙方的客戶資源可以形成很好的優勢互補；（2）國內和海外業務的優勢互補。中建南方在經營海外工程市場方面具有比較豐富的運營經驗和開拓業務資源積累，未來具有較強的業務增長潛力；（3）管理上的優勢互補。寶鷹股份作為上市公司，在管理的執行和資訊化方面具有優勢，中建南方納入公司的體系后，可以在管理上獲得更多支援，從而提高自身的盈利水平；（4）中建南方未來將成為公司海外業務的平臺。收購完成后，公司將集中上市公司的資金，信譽，人員，管理等優勢把中建南方打造成為寶鷹股份的海外業務平臺。

公司與印尼熊氏集團簽署投資協議，雙方將共同於印度尼西亞雅加達設立合資公司，中文名稱暫定名為“印尼寶鷹建設有限公司” ，雙方在印尼寶鷹投資比例分別為熊氏集團占40%、寶鷹建設占60%，印尼寶鷹的注冊資金不超過400 萬美金。

成功與熊氏集團合作，標志著公司海外市場經營戰略又邁出了實質性的一步，未來深度開發印尼市場值得期待。以前國內公司開拓東南亞市場遇到的主要障礙，一是缺少當地資源儲備不足，二是擔心當地的政治和法律風險。而熊氏集團在印尼有很高的聲望，手頭有大量地產項目，並控制有金融公司，寶鷹股份通過與熊氏集團的合作，可以較好的利用當地資源，化解不必要的政治和法律風險，未來深度開發印尼市場值得期待。

參股我愛我家網以后，公司可以利用互聯網資源整合供應鏈，降低采購成本。借助我愛我家網的平臺，公司可以引導自己的供應商入住我愛我家網，同時自己和子公司都可以在網上進行集采，通過最大化減少中間環節，降低材料的采購成本。

首次覆蓋給與公司“增持”評級:預計寶鷹股份14/15/16 年的EPS 分別為0.23/0.30/0.41 元，對應增速為30%/33%/35%，14/15/16 年的PE 分別為22.0X /16.5X/12.2X。給與增持評級。

核心假設的風險:海外業務盈利低於預期的風險、熊氏集團不能履行約定的風險、董事長被協助調查的風險。

申銀萬國證券

深天馬A(行情,問診)：新建六代線加速向高階顯示轉型

看點一：從技術角度來看，LTPS 顯示屏技術代表高階消費電子顯示行業的發展方向。從顯示技術發展歷程來看，LTPS 技術在電子遷移率方面遠勝於傳統成熟的非晶硅技術以及IGZO 技術，采用LTPS 顯示技術符合移動端超薄、重量輕、低耗電的發展趨勢，目前國內外高配智慧手機基本上將LTPS 技術作為首選技術方案。

看點二：移動化浪潮持續拉動中小尺寸顯示屏需求，顯示行業的“小時代”仍將繼續。移動化浪潮拉動中小尺寸面板市場需求，中小尺寸顯示面板的市場總量已經超過大尺寸的電視，成為顯示領域中最大的細分市場。深天馬在中小尺寸顯示模組行業已經做到全球前四，國內第一，LPTS 六代線投產有望繼續提升其高階顯示市場的占比。

看點三：公司托管廈門天馬LTPS5.5 代線積累了豐富的經驗，為六代線順利投產奠定了基礎。廈門天馬擁有全球第2 條，國內第一條5.5 代LTPS 生產線，2011 年開始建設，公司積累了豐富的生產經驗，鍛煉了人才隊伍，成為此次六代線順利投產最堅實的基礎。

看點四：公司此次新建六代LTPS 線，作為重點項目落地武漢，政府扶持力度有望加強。此次公司總投資120 億元左右新建LTPS 六代線，是武漢政府引入新興產業的重點項目，我們預計當地政府將在政策、補貼、稅收等方面給予全力支援，公司有望多方面受益。

我們預計公司 2014~2016 年EPS 分別為0.60 元，0.79 元，1.01 元，維持“增持”的投資評級。

王建偉 李振亞 來源：宏源證券(行情,問診)

彩虹精化(行情,問診):戰略轉型 深度版面

戰略性進軍光伏運營，計劃3 年裝機1GW。公司的傳統主營業務為氣霧漆、空氣凈化器、可降解材料等產品；從今年年初開始戰略性進入光伏運營行業，計劃3 年裝機1GW，2014 年裝機目標150MW。

已進行深度版面，完成目標是大概率事件。融資能力和項目資源是從事光伏運營的兩大要素。公司可通過銀行貸款、產業基金、融資租賃、定向增發等方式籌集資金，並已經與業內知名PE 開展深度合作；我們測算，公司的資金來源可以滿足1GW 的建設需求。項目方面，公司已經與興業太陽能、比亞迪(行情,問診)（49.45，0.620，1.27%）等公司簽訂協議，開展深度合作獲取項目資源。我們預計，公司完成規劃目標是大概率事件，並存在超預期的可能。

公司已在前期進行了充分準備，我們預計接下來能看到項目的集中落地。

傳統業務趨勢良好，提供安全邊際。公司在傳統業務三個行業中都是主要的市場參與者。目前三項業務增長趨勢良好，我們預計氣霧漆將保持平穩，空氣凈化器和可降解材料今明兩年都將有高速增長。

目標市值80億元。按照二級市場目前的估值，公司如果能完成1GW 的目標，光伏的市值將達到60 億元；傳統業務增長趨勢良好，可給予2014年25 倍估值，市值約為20 億元，合計80 億元。

我們預計公司2014-2016 年的EPS 分別為0.27 元、0.74 元、1.22 元，對應的PE 分別為46 倍、17 倍、10 倍，首次給予“增持”評級。

風險提示：光伏裝機可能會由於資金、項目來源等方面的因素不達預期。

興業證券(行情,問診)

物產中大(行情,問診):尚未發掘的汽車后服務標的

打造云服務平臺，發力汽車后服務市場。公司近期著手業務轉型，斥資3 億打造“車家佳”汽車云服務平臺，包含新車銷售、后服務、二手車、用品、金融、車圈等服務，其中后服務是未來發力重點。04 年至13 年，我國民用汽車保有量從2694 萬輛增至12670 萬輛，CAGR（10）達16.7%，隨著汽車保有量增 長，新車銷售增速及利潤持續下滑，后服務將成為汽車產業新的增長點，13年后服務市場規模為6 千億，預計20 年達到1 萬億，市場空間巨大。公司在浙江省內擁有140 家線下門店，省內最大汽車交易市場，自營二手車市場以及零部件公司，能夠快速響應線上服務需求，為客戶提供質統一后服務內容，公司13 年、14H1 汽車后服務銷售占比分別為6.74%、7.75%，毛利率分別為22.26%、25.40%，后服務收入占比及毛利率水平均上升。未來將以“車家佳”平臺為基礎，為120 萬高附加值高粘性用戶提供綜合云服務。

拓展類金融業務，建設金融投控平臺。公司在國企改革及金融改革背景下重新架構金融版面。從廣度來看，公司原有期貨、典當、租賃等類金融業務，未來將通過收購或自設方式取得券商及保險牌照，打造全牌照金融投資控股平臺。從深度來看，公司斥資12 億對旗下租賃業務進行增資，未來將從商用車廠商租賃、工程機械、新能源（1430.61，12.050，0.85%）設備等三大領域進行版面，資金到位后預計帶來業務體量4 倍增長。此外，溫州金融資產交易中心已通過審核，或可能取得第三方支付牌照，未來將作為公司旗下金融產品變現平臺，完善金融生態圈版面。

“汽車云服務+類金融業務”融會貫通。公司未來業務發展的重點在於以車家佳平臺的基於線下140 家4S 店的O2O 云服務；除整車銷售、后服務、二手車等基本業務外，車家佳能夠針對線下120 萬高凈值會員提供按揭貸款、汽車保險、汽車租賃等汽車金融服務。而公司類金融業務是車家佳O2O 云服務內容的金融模塊，未來公司擁有的期貨、典當、租賃等類金融業務有望通過溫州金融資產交易中心進行衍生化及變現，將為車家佳金融模塊提供強力支援，同時不排除公司類金融業務對外開放的可能。調整盈利預測，維持增持。公司處於業務轉型階段，未來地產業務將逐漸萎縮，致公司業績短期承壓，公司未來業務重心將為汽車后服務及類金融業務。“車家佳”平臺建設是后服務市場戰略版面重要一環，同時類金融業務為云服務提供補充，未來兩者業務融會貫通，打通汽車后服務市場發展空間。我們略微下調盈利預測，預測公司14-16 年EPS 為0.57 元、0.64 元、0.71 元（原分別為0.59 元、0.73 元、0.88 元），當前股價對應PE 為17 倍、15 倍、14 倍。

申銀萬國

江淮動力(行情,問診):看好公司農業機械化、資訊化業務

中央全面深化改革領導小組第五次會議，審議了《關於引導農村土地承包經營權有序流轉發展農業適度規模經營的意見》、《積極發展農民股份合作賦予集體資產股份權能改革試點方案》。土地制度改革政策視窗期漸行漸近，強烈看好農業機械化、資訊化板塊，再次推薦江淮動力。

※投資要點：

1.“滯后”的農業現代化“加速”追趕！從國際經驗看，現代化國家在工業化、城鎮化進程中都十分注重同步推進農業現代化；對我國而言，推進工業化、城鎮化、資訊化與農業現代化“四化同步”是促進經濟平穩較快發展的迫切需要。而當前我國經濟社會結構中最大的問題是城鄉二元結構明顯，城鄉收入差距擴大，農業基礎薄弱，農業現代化已經成為我國實現“四化”同步中的薄弱環節。土地制度改革政策的實施，將是我國農業現代化加速追趕的起點。

2.發展規模經營是農業現代化的基礎！此次會議中提出要在堅持農村土地集體所有的前提下，促使承包權和經營權分離，形成所有權、承包權、經營權三權分置、經營權流轉的格局，實現農業規模經營，我們認為規模經營是農業現代化的基礎，只有耕地適當集中，才能將農機化、資訊化的規模效應發揮到最大。

3.規模化經營最大受益是農業機械化、資訊化！農業機械化、資訊化需要在一定規模之后才能發揮經濟效益，降低農戶使用成本。對農機行業的發展機會來自兩個方面，一是增量需求。農機使用范圍會大大加大，2013 年我國農作物耕種收綜合機械化水平達59.5%，我們預計到2015 年將達到65%左右；二是升級需求。由於我國耕地的分割式經營導致我國農機以小型、低階產品為主，規模化經營之后，大型機、高階機市場將被打開，高階機企業將獲益。

農業資訊化屬於農業現代化和資訊化的交叉領域，是剛剛起步的小行業，土地流轉將打破農業資訊化瓶頸，推動農業資訊化快速發展，我們十分看好產業趨勢。

4.江淮動力業務橫跨農業機械化、資訊化！

方向明確。公司轉型方向十分明確，大筆資金投入農業和農業資訊化業務，15 億元投向農機， 10 億元投向農業資訊化（資金來自自有+搬遷補償+資產剝離）。

進度加快。由於資金成本較高，經過近半年的審慎戰略抉擇，方向明確后公司將加快轉型進度。農機以外延式發展為主，鑒於國內農機企業小而散現狀以及公司與東洋合作歷史，我們預計公司會與國際一線品牌合作，以市場換技術，明年大幅釋放業績；資訊化未來兩年會將成熟的“上海經驗”推廣到全國十省市，同時我們認為上農信將依托15年發展經驗，成為國內農業云標準制定者。

態度堅決。在股價持續低迷的情況下，江動集團4月份以4.71元/股高價完成定增，足見大股東對公司前景的看好。

激勵到位。公司內部有針對管理層的現金激勵機制。

盈利預測

預計2014年-2016年公司營業收入分別為30/46/59億元，同增10%/49%/25%，每股收益為0.08/0.24/0.34元，長期看好公司轉型，維持“強烈推薦”評級。以上盈利預測中不包括公司未來外延式的增長。

方正證券(行情,問診)

金杯電工(行情,問診):內生外延助推公司成功轉型

核心觀點：外延內生助推公司成功轉型。公司堅持立足於電線電纜主業，一方面隨著市場需求及時優化產品結構、實現原有產品的改造升級，逐步由制造向服務延伸。作為湖南省最大的電線電纜生產企業，目前公司計劃在現有的經銷商渠道上進行升級，打造“金杯水電之家”， 為消費者家居水、電裝修提供專業建議、材料購買、售后服務於一體的一站式服務平臺。同時結合國家政策及時進行軌道交通、鋁合金電纜、核電、風電等新型產業版面。另一方面，公司將通過對外投資、收購兼並等方式來實現主業的穩健擴張。疊加近期股權激勵方案正式實施，管理層動力十足。我們認為公司正處於拐點期，建議強烈關注。

電氣裝備電線，通過“金杯水電之家”拓展經營范圍，實現業務拓展升級。公司的電氣裝備用電線主要通過200 多家經銷商拓展民用市場，具有一定消費屬性。在維持原有民用電線市場的同時，公司在現有的經銷商渠道上進行升級，打造“金杯水電之家”， 為消費者家居水、電裝修提供專業建議、材料購買、售后服務於一體的一站式服務平臺。利用金杯電線的品牌，配套的銷售開關、插板、線管、線盒等綜合電器產品，實現業務拓展升級。舉例來說，每戶人家裝修用電線投入大概是3000 元，開關插座等的支出大約是3000 元，水管等產品是2000 元，通過公司的“金杯水電之家”，原先3000 元/戶的市場拓展為8000 元/戶，協同效果明顯。這塊業務預計明年放量，為公司提供新的增長點。這塊業務有望維持15%的持續增長，由於公司的定價能力比較強，毛利率將穩中有升。

電磁線穩步發展為主，拓展風機、牽引電機等新行業。在輸變電裝備行業電磁線比較穩健，公司超高壓輸變電裝備用電磁線技術過硬，下遊客戶主要是特變電工(行情,問診)（10.05，0.080，0.80%）、西門子等主流廠商。募投項目500KV 及以上超高壓電磁線擴改項目2013 年實現銷售約4.8 億元；風力發電及機車車輛用特種電纜項目2013 年實現收入3 億元，隨著市場的推廣及產能的逐漸釋放，項目效益未來將繼續得到體現。電磁線增速穩定，毛利率將逐步恢復到6~7%。

中低壓電纜“鋁代銅”趨勢明顯，市場空間廣闊。在1 千伏~3.5 萬伏的中低壓電纜中，鋁合金電纜作為一種新型導體電力電纜以其優異的機械電氣效能和廣袤的資源，正在悄然取代傳統的銅芯電纜，鋁合金電纜將迎來良好的發展機遇。如果每年有1 個點的市場份額提升，市場就非常廣闊。目前全國電線電纜行業就有1 萬億的市場。公司與中南大學合作，歷時3 年經多次研究實驗，聯合研發成功且擁有完全自主知識產權的鋁合金電纜，並於2013 年從美國、加拿大引進先進生產設備，建立湖南省第一個鋁合金電纜生產基地，今年已經實現2000 多萬的銷售收入。中低壓電纜業務將持續維持高增長。

新興產業帶動特種電纜需求。特種電纜應用范圍包括：1）新能源（1430.61，12.050，0.85%）汽車；2）風電、核電與太陽能新能源；3）海洋工程及船舶；4）軌道交通。業內預計特種電纜未來收入年均復合增速62%（2013 年600 億元）。公司的輻照加工中心於2013 年9 月正式投產，填補了湖南及周邊地區輻照線纜加工、生產空白，將廣泛應用於航空航天、武器裝備、核電站、石油平臺、地下鐵道、車輛船舶、電子計算機等領域專用電纜生產。特種電纜將持續保持25%以上的較高增速。

電網客戶的復甦。目前公司在國家電網公司的項目主要局限在湖南省和周邊省市。由於鋼芯鋁絞線比較成熟，加工利潤低，電網回款周期長，公司對這塊業務並不太重視。隨著國家電網投資力度加大，特別是特高壓建設提速的背景下，架空電纜的需求在增加，同時國網“三集五大”的持續推進，回款情況有所改善。公司也逐步重視電網客戶的開拓，業務占比有望從目前的2 成左右恢復到之前的30%。

股權激勵落地，管理層動力十足。1591.68 萬股的限制性股票已於8 月14 日授予給168 名激勵對象，未來三年分批解鎖。授予價格2.32 元/股，目前二級市場股票價格在6 元上下，管理層與公司利益一致，公司新添新的增長動力。本激勵計劃在2014-2016 年的3 個會計年度中，分年度進行財務業績指標考核，以達到公司財務業績考核目標作為激勵對象當年度的解鎖條件，以2013 年度的凈利潤為基數，2014~2016 年度的凈利潤增長率分別不低於10%、26.5%和45.48%，經營活動產生的現金流量凈額不低於當年凈利潤的50%。

我們認為，股權激勵計劃的行權條件定的低一些，提高了行權的可能性，更為重要的是管理層有抬高股價的動能，至少希望股價持續維持在高位。做到這一點，要么依靠內生的高增長，賺業績的錢，要么通過持續的外延收購，充實公司業績，轉變估值體系。股權激勵使得管理層與股東利益實現一致。

並購提升公司實力，鞏固原有主業的同時培育新的利潤增長點。公司在定期報告中提到，公司將通過對外投資、收購兼並等方式來實現主業的穩健擴張，進行適當的資產設定，在標的選擇上，主要考慮具有一定區域、經銷渠道和品牌影響力優勢，或者具有特殊領域技術優勢能與公司形成互補的企業作為合作對象。公司2013 年與成都三電電纜廠及其經營管理團隊共同出資設立成都三電電纜有限公司就是一次有益的嘗試。利用三電品牌的優勢打開西南市場，預計成都三電2014 年將貢獻4 億收入。我們預計未來還會有類似的橫向擴張的收購出現，培育新的利潤增長點，加大市場開拓力度，實現公司業務規模的穩步增長。

盈利預測與估值：預計公司2014-2016 年的EPS 分別為0.25 元、0.29 元和0.36 元，對應9 月29 日收盤價PE 分別為25.19 倍、20.88 倍和17.09 倍，維持“買入”評級，目標價為7.35 元。

風險提示：原材料價格波動風險、下游需求不達預期

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