牛勢難擋 13股閉眼買入馬上發財(名單)

東信和平(行情,問診)：高增長持續，城聯平臺后續可期待

涉及一卡通標準之爭，住建部對城聯平臺的建設重視空前。當前交通部欲攜金融IC卡之便搶奪城市一卡通標準的主導權，而對住建部而言，經營17 年之久的城市一卡通面臨交通部、銀聯等巨頭的競爭，因此盡早實現互聯互通，既是對國家推迚城鎮化建設政策的積極回應，亦是抱團御敵的當務之急。我們預計對住建部對城聯平臺的支援將丌遺余力，城市間互聯互通的推迚有望加速；

城聯平臺建設穩步推進，后續期待亮點有望陸續兌現。作為住建部標準的行業唯一的一級TSM 平臺，平臺建設正穩步推迚，預計年內將可不部分城市的公交系統對接，從而實現線上用戶的開發。特別地，由住建部主持的10 月底的互聯互通會議值得期待，我們預計屆旪將會有更多迚展公布，如拓展合作方、APP 開發、發展路線等等；

轉型運營模式，平臺價值尚被低估。依托城聯平臺，未來公司的盈利模式將更為多樣化。我們預計，除了已公告的按應用下載量收費（見不中國電信的合作公告）以外，公司還可能通過涉足通卡公司運營、參不一卡通在非公交領域的結算分成等模式來盈利。僅以當前按住建部標準發卡的160 多個城市合計發卡4 億多張來測算，我們預計未來遷秱至線上支付的用戶可達1 億以上，其平臺價值進未被股價所反映；

蘋果支付劣推，公司傳統業務高增長持續。市場曾擔心蘋果支付采用的全終端模式可能影響swp-sim 卡的出貨量，對此我們認為，即使未來全終端模式占比上升，公司亦可通過直接供應SE 安全原件的模式分享該市場。因此我們認為，蘋果支付將迚一步推勱秱勱支付商業環境的成熟，從而加速swp-sim 卡戒者SE 安全原件等的出貨量，利好公司的傳統業務。此外，金融IC 卡的持續放量以及一卡通的逐步上量也將繼續保持公司在傳統業務上的高增長（50%以上）；

持續強烈推薦。暫丌考慮運營業務的盈利，預計14-16 年EPS 0.24/0.32/0.41 元，對應PE 為66/50/38 倍。未來若城聯數據可成功拓展線上業務，占據秱勱支付入口和線上入口，則其用戶觃模有望達億級，平臺價值巨大，維持“強烈推薦”評級；

風險提示：智慧卡降價幅度超預期；城聯數據的業務拓展迚度丌確定；秱勱支付市場競爭激烈。

中投證券 觀富欽

萬邦達(行情,問診)：三季度業績略低於預期，期待四季度發力

三季度業績略低於我們此前預期，項目進展略微緩慢，關注四季度項目進展。前三季度的凈利潤較上年同期略有上升，一方面主要是因為公司收購的昊天節能裝備有限責任公司在 9 月份實現並表，增加了一部分利潤，另一方面是公司的項目建設和運營業務貢獻，由於公司受項目建設周期影響，在實施工程項目較上年同期減少，導致工程項目收入減少所致，總體進度略低於我們此前預期。公司在第三季度簽署了天元化工項目，后續有望逐步執行貢獻業績，另外還有寧東能源化工四季度如果能夠順利正式簽訂合同，也將對公司全年的業績產生一定的推動。公司未來將繼續推進與大型石油化工、煤化工、電力等企業的合同，拓展工程承包和托管運營業務，四季度如果能持續獲取項目訂單並且順利執行，四季度可能會迎來業績的高峰期，需要繼續關注后續合同進展。

維持 “推薦”評級。我們略微下調14、15、16年EPS分別為0.76元、1.04元、1.46元。以9月29日收盤價34.1元計算，對應14、15、16年PE分別為45倍、33倍、23倍，鑒於公司EPC訂單獲取能力較強，隨著四季度公司的項目進入開工建設期，將帶來業績的快速增長，我們看好公司未來長期的發展空間，維持 “推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟下行的風險，項目開工進度慢於預期的風險，現金回流不達預期的風險。

國聯證券 馬寶德

萬達資訊(行情,問診)：核心業務高速增長，創新業務后勁十足

核心業務增長動力十足，內生外延打造全面的智慧城市解決方案。過去19 年，萬達資訊秉承內生式創新，以“軟件+服務+系統整合”為核心業務形式，協助政府部門進行社保、衛生、政務、教育等領域的資訊化建設。近年來，加快外延步伐，快速完善智慧城市綜合版面：1、收購四川浩特，切入平安城市；2、收購上海校訊通，將智慧教育從2G 的教育部資訊化平臺，延伸到學校2B、和個人2C 的家校互動業務；3、收購上海復高，進一步穩固公司在公共衛生、區域衛生的絕對龍頭地位，並彌補醫院衛生、社區衛生短板；4、收購寧波金唐，將產品從高階客製擴展到標準通用，市場從地市級滲透到區縣級。公司基於一體化平臺優勢，制定了核心業務年均增速50%、8 年收入300 億的宏偉目標。

重點發展在線公共服務，挖掘個人客戶價值，是未來業績貢獻的主力。移動化、社交化、云計算、大數據正重新定義時代主題，單純的行業資訊系統已經不能滿足政府和企業的智慧管理，及個人多元化的智慧生活需求。萬達資訊正積極版面在線公共服務，推出了掌上生活APP“市民云”、一站式受理“社區云”、基於物聯網的“健康云”、全程健康管理的“養老云”、食品溯源的“食安云”、區域教育綜合化管理的“教育云”、供應鏈增值服務的“物流云”等創新云服務，實現客戶從人社部、衛生部、教育部等G 端向B 端、C 端的延伸。目前，公司的核心業務已惠及近3 億公民，未來公司將以云服務的形式重點挖掘個人客戶價值，8 年收入目標600 億（每人年均200 元），將是最主要的收入來源。

線下實體業務創新，打造O2O2O 的閉環公共服務生態圈。公司正致力於打造“線上到線下，再到線上”的O2O2O 閉環公共服務，其開展形式分兩種：1、自建線下實體，建設與運營了“萬達全程健康門診”，與“健康云”結合，開展高階私人健康管理；2、引入既有實體，已對接智慧產業園、博物館、養老院等，未來將繼續整合優質實體資源，最終打造開放、互聯的公共服務生態圈。

維持“推薦”評級。我們看好萬達基於民生服務信慧城市的綜合實力，預計公司2014 年-2016 年EPS 分別為0.56 元、0.84 元、1.19 元，對應PE 分別為32 、21、15 倍，維持“推薦”評級。

長江證券(行情,問診) 馬先文

凱諾科技：快速發展的國民品牌-NDR總結

客流快速提升是收入高增長主因。成交客單數2013年和上半年同比增長分別超70%和40%，終端銷售額增長分別為58%和42%。2013年受產品調價影響客單價下降15-20%，上半年在產品價格基本穩定的情況下客單價增2-3%，主要受益於連帶率的持續提升。

供應商及加盟商均獲得超額回報。對供應商而言，產品售罄率達到70%不考慮尾貨處理即可達到盈虧平衡（考慮尾貨處理凈利率8%左右），目前公司產品平均售罄率在70-80%之間。加盟商按照傳統分成模式投資回報率超25%，加盟店凈利率約14%；新模式下投資回報率將有所降低，但仍超過20%。

門店擴張短期不會遇見天花板。對不同層級城市開店空間進行測算，街邊店合理數量約為5000-6000家，如若考慮適合開店的購物中心，總數有望達到7000-8000家，截至上半年海瀾之家(行情,問診)門店3164家。

電商將實現快速發展，受淘寶賣家影響不大。對電商業務按照線上加盟商進行測算，銷售規模達到3億元時才能盈利；2013年公司電商銷售約1億元，我們預計今年同比增長300%以上達到4億元左右，規模遠超純線上男裝品牌。

運營模式風險在於產品滯銷。公司更像是一家平臺型企業，和產業鏈上下游風險利益共用，其核心在於整體產品售罄率保持在70%以上；相對於女裝，男裝更注重穿著體驗，對時尚性要求較低，適銷季可達兩季，且海瀾之家產品品類豐富，SKU眾多，每一品類產品均由多家供應商進行競爭生產，極大降低了滯銷風險。

我們預計2015-2016 年業績有望保持30%左右復合增長。外延擴張15-20%，保守假設同店中高個位數增長，門店面積中個位數增長，收入增長30%左右；毛利率受新加盟分成比例調整影響微增（不考慮買斷貨品影響），費用率得益於規模效應下降。

估值建議

重申推薦評級。海瀾之家是A股僅有的運營模式符合服裝快消品化趨勢的品牌，業績持續高增長將逐步驗證自身投資邏輯並提升估值預期。上調目標價20%至16.45元，對應2015年24倍市盈率（0.8倍PEG），具備47.3%上漲空間。

風險

產品售罄率下滑，終端銷售疲軟。

中金公司 郭睿，郭海燕

中國電建(行情,問診)：水利水電工程龍頭，主業景氣+多元擴張推動持續增長

投資亮點

中國電建5 月13 日至9 月29 日停牌期間，建筑板塊普漲。9 月30 日公司復牌，同時公告擬通過向集團發行普通股及承接債務方式收購其所屬水電和風電勘測設計業務並發行優先股募集配套流動資金。復牌后補漲需求強烈，優質資產注入將極大提升公司中長期競爭力。同時考慮到公司傳統主業維持高景氣，目前估值具有吸引力，我們首次覆蓋並給予“推薦”評級，目標價3.9 元。

公司是中國最大水利水電建設集團。中國電建是中國最大的水利水電建設承包商，代表了中國水利水電建設最高水平，其占據國內65%的市場份額，將最大程度受益於行業的高景氣度。

水利投資快速增長，水電投資有望加速。水利屬於民生工程，政府正在加大投資以彌補歷史欠賬。水電屬於優先發展的清潔能源，但進展遠不及目標，出於環保和能源結構調整考慮有望顯著加快。

多元化戰略取得顯著成效。公司大力發展非水利水電業務並配合國家“走出去”戰略優先拓展海外業務，新簽訂單保持較快增長；積極發展電力、房地產和設備等業務，增加盈利點和抗風險能力。

資產注入大幅提升競爭力。擬注入業務實力雄厚、盈利能力突出，具有高度壟斷優勢（市場份額高達80%），公司將構建起設計施工一體化產業鏈，品牌影響力和競爭力大大增強。

財務預測

我們預計2015 年擬注入資產完成交割，2014-2016 年收入分別為1647 億元、2159 億元和2534 億元（未追溯調整，下同），同比增長13.7%、31.1%和17.3%；凈利潤為50.2 億元、76.6 億元和89.7億元，同比增長10.1%、52.7%和17.1%。

估值與建議

首次覆蓋並給予“推薦”評級，目標價3.9 元。公司股價對應5.2x2015e P/E，顯著低於可比公司。停牌期間板塊普漲，短期補漲需求強烈。長期來看，受益於行業景氣、國企改革、注入資產后協同效應顯現，盈利將持續穩健增長，我們首次覆蓋並給予“推薦”評級，目標價3.9 元（對應6.9x 2015e P/E）。后續催化劑包括更多政策刺激、水利水電投資加快、滬港通啟動等。

風險

資產注入出現波折；宏觀經濟持續下行，海外業務風險。

中金公司 廖明兵，丁玥

恩華藥業(行情,問診)：新產品日益豐富，高壁壘仿制藥增長后勁充足

投資要點：

恩華藥業2008年上市以來，作為精麻領域的龍頭公司一直受到市場追捧，好的領域+豐富的產品梯隊構成了恩華藥業長期增長的動力，近兩年藥監局對新藥的批準明顯放緩，但恩華藥業是為數不多的研髮型企業，在不利的行業背景下仍然形成了良好的產品梯隊，我們認為恩華藥業目前已經具備了未來3-5年持續快速增長的動力，隨著公司后續產品的陸續獲批和各地非基藥招標的推進，恩華藥業未來的增長具有加速的可能。

恩華藥業產品梯隊日益豐富，已獲批和在研產品對公司發展構成強勁支撐。恩華藥業重磅產品均分布在麻醉、精神和神經三大領域，過去幾年獲批的有右美托咪定（麻醉類）、丙泊酚（麻醉類）、度洛西汀（精神類）；未來一段時間將會陸續獲批的還有瑞芬太尼（麻醉類）、阿立哌唑（精神類）、普瑞巴林（神經類）等品種，以上六個品種已經足夠支撐公司的持續增長；

大部分省份招標將逐步進入非基藥招標階段，恩華將從中受益。目前大部分省份的基藥招標都已經在推進或者準備推進，部分省份開始嘗試基藥非基藥兩標合一，可以預見2015年非基藥招標將是藥品領域的重要的推動因素，恩華藥業目前的產品梯隊將非常明確的受益於招標進程加快，其中2013年獲批的度洛西汀已經在吉林、山東等地中標，2015年將對公司構成明顯增量。

高壁壘仿制藥將是未來藥品領域結構性分化的受益者。在醫保控費，打擊醫藥商業賄賂等行業因素影響下，預計未來5年國內藥品消費的結構將發生變化，有確切療效，潛在市場容量大的領域將是未來增長最快的領域，恩華所處的麻醉、精神和神經三大領域正是未來結構性受益的領域。

創新藥未來有可能嶄露頭角。恩華藥業上市之時的創新藥埃他卡林目前仍在補充臨床過程中，預計未來兩年有可能上市；公司與以色列D-Pharm公司合作的治療癲癇的藥物DP-VPA臨床過程中，目前尚難判斷其發展前景，但作為恩華在創新藥國際化方面的嘗試，未來值得去持續跟蹤。

盈利預測與投資建議。我們預測公司2014-2016年的歸屬於母公司凈利潤分別為2.26億、2.94億、3.83億元，同比增長28.43%、29.73%、30.43%，對應EPS分別為0.58元、0.75元、0.97元，目前2015年動態PE37倍。同類靠新藥驅動的公司恒瑞醫藥(行情,問診)2015年動態PE30.6倍，萊美藥業(行情,問診)59.1倍，考慮到公司所處精麻領域壁壘高，增長迅速，公司產品梯隊豐富，未來有加速發展和估值提升的可能，給予2015年50倍PE，6個月目標價37.5元，給予買入評級。

風險提示。公司估值較高，股價可能產生較大波動。

海通證券(行情,問診) 余文心，周銳

中國北車(行情,問診)：勇攀高峰的全球軌道交通裝備龍頭

全球軌道交通市場向好：中國鐵路總公司表示2014 年全年建設目標將全面完成，其中，64 個新項目的密集開工將是今年鐵路投資的重要亮點。國內鐵路市場還面臨著多重積累因素，包括高鐵客流快速增長使動車組需求預期向上修正、各地積極推動城際鐵路建設、鐵路產業基金等投融資改革措施正在落定等。在主要經濟體增長乏力的背景下，全球軌道交通裝備市場在2013 年突破了1，600 億歐元，並不斷創出新高。

連續三年榮登行業榜首：根據SCI Verkehr 公司發布的榜單，中國北車連續三年位居全球軌道交通裝備行業世界冠軍，2013 年新造機車車輛收入超過80 億歐元。在充分享受行業景氣的同時，公司積極通過核心技術突破拓展市場、通過關鍵部件自制率提升降低成本，盈利能力不斷增強。而隨著城市軌道交通市場發展、國內鐵路投資主體多元化，以及海外市場拓展、非軌道交通市場拓展等，公司不斷降低對單一客戶和單一市場的依賴度，其增長持續性具有越來越堅實的基礎。

盈利預測和投資建議：我們預測公司2014-2016 年分別實現營業收入113，003、130，288、148，569 百萬元，歸屬於母公司股東的凈利潤分別為6，135、7，621 和9，473 百萬元，EPS 分別為0.500、0.622 和0.773 元。基於全球軌道交通市場向好，公司綜合實力突出，通過核心部件自制化持續提升利潤率，結合業績情況和可比公司估值，我們繼續給予公司“買入”投資評級，合理價值為7.01 元，相當於2014 年的14 倍PE 估值。

風險提示：原材料價格如果出現大幅波動，將對在手訂單利潤率造成影響的風險；鐵路改革措施未能及早落實，導致實際建設進度緩慢，設備需求低於預期的風險。

廣發證券(行情,問診) 羅立波，劉芷君，劉國清，真怡

成霖股份：建立海外業務拓展平臺，多元發展的裝飾龍頭

投資邏輯

裝飾基礎，穩健發展：寶鷹股份(行情,問診)連續8 年位列裝飾百強，在公裝多個領域具備較強實力。資質方面，公司具備4 個甲級設計資質和6 個施工一級資質以及其他一些資質，為公司業務拓展奠定基礎，近年來公司業務發展迅速，業績上升很快，從營收上看，逐步追趕此前上市裝飾龍頭，考慮到公司借殼上市的業績承諾以及較為嚴格的補償協議，我們預計公司未來仍將保持較快發展。此外，地產價格下跌，逐步市場化，利好裝飾行業。

多元發展，搭建大平臺：公司上市時間雖短，但發展思路開闊，在業務領域以及區域版面上走在行業前列。

海外戰略：公司公告收購中建南方51%股權以及與印尼熊氏集團合作，彰顯了公司積極拓展海外市場的決心，也是上市裝飾公司中第一個明確海外戰略方向的龍頭公司，中建南方具備較強海外業務落地能力，與公司國內國際業務形成互補，熊氏集團在印尼具備較強實力，可以為公司帶來大量業務，實現合作共贏；

觸網我愛我家：公司通過增資加收購方式參股鴻洋電商（旗下我愛我家網）20%股份，在龍頭上市公司中首先觸網，從行業特性分析，公司與我愛我家網在材料以及家裝領域有很多可以合作的領域，為公司未來提升效率，拓展業務模式打下了良好基礎。

龍頭裝飾未來趨勢，向平臺型公司發展：裝飾龍頭公司的發展更加多元，局限在管理加強、架構優化、資訊化提升等幾個有限的方面，而是逐步將自身打造成一個平臺，從縱向產業鏈角度看，公司打造資金平臺，設計、施工方面未來管理輸出將成為趨勢，供應鏈環節，裝飾公司也有意在培養自身的配套企業；從橫向專業領域來看，除了原有的裝飾，園林、智慧化等相關業務都可以利用裝飾平臺逐步做大做強；此外，龍頭公司發展模式也在逐步創新，擁抱互聯網，打造網絡平臺，為其業務空間拓展，滿足客戶需求提供了新的途徑。

投資建議

公司在傳統裝飾領域拓展較快，考慮到業績承諾，預計未來業績將保持穩健，新業務拓展方面，公司進展較快，在海外以及互聯網領域已經著力版面，未來效果有望逐漸顯現，考慮到公司實際控制人仍處於協助調查狀態，復牌后短期可能會造成股價一定波動，給予“增持”評級。

預計公司 2014-2016 年EPS 分別為0.21、0.27、0.33 元，分別對應26、20、17 倍估值水平。

風險提示

公司實際控制人影響

房地產、基建投資下滑超預期

國金證券(行情,問診) 孫鵬，賀國文

神開股份(行情,問診)：受益歐美對俄設備禁運，重心轉向服務及海外

關注1:以石油設備為基，戰略重心轉向服務及海外業務

公司主營業務包括石油鉆采設備、石油產品分析儀器、工程技術服務。石油鉆采設備包括綜合錄井儀、鉆井儀表、防噴器、井口裝臵和采油樹、MWD 隨鉆測斜儀、鉆頭等，其中綜合錄井儀國內占有率超過50%，是公司具有核心產品。工程技術服務主要是利用公司自有設備向客戶提供錄井、無線隨鉆測井等服務。

公司目前主業與中石油、中石化的油氣開發投資密切相關，由於今年國內油氣投資收縮影響，中國油氣設備市場景氣下滑，國內訂單減少。為打開公司長期發展空間，公司積極開拓新業務領域和海外市場，推出一些新的產品，把工程技術服務和海外業務作為發展重心，由油田設備制造企業向制造服務一體化轉型，提升服務業務和海外業務的比重。

關注2:設備業務:采油樹業務地位提升，鉆頭仍有潛力

1）錄井儀:主要通過綜合數據分析實現對油氣水層的準確評價。公司是錄井儀行業龍頭，目前國內市占率超過50%。錄井儀的需求跟中石油、中石化的工作量相關。今年公司錄井業務訂單良好，有很多來自延長油田的訂單。上半年公司訂單有超過70臺套，全年增長樂觀。

2）采油樹:采油樹每年大概貢獻六七千萬的收入，過去比較穩定，隨著公司幾年采油外貿訂單的增長，公司意識到采油業務的重要性，因此公司對采油業務進行了調整，將業務單元獨立出來，未來會加速發展采油業務。公司最新研發出HH級采油樹，和行業內的低階產品進行差異化競爭，和普通采油樹相比，HH級采油樹售價更高（百萬級），抗壓抗硫性更強，主要應用於高腐蝕油氣資源的開發。此外，公司初步完成了水下采油樹的研發，使公司朝著海洋石油裝備邁出了關鍵一步，進入海洋石油裝備這個廣闊的市場。隨著采油樹需求的增長，公司正考慮增加產能的匹配，加上考核方式的變化和新產品的推出，我們認為采油樹將成為設備板塊中一個較快的增長點，預計未來兩年收入規模可提升至2、3億元的水平。

3）鉆頭:公司於11年收購主營鉆頭的江西飛龍67%的股權。飛龍的鉆頭定位偏低階，公司已經對飛龍進行了一系列調整，包括設備更新、技術升級、人員調整等。目前管理和技術團隊已經完成更新，

新的鉆頭產品已經研發成功，進入試用階段，預計明年推到市場。鉆頭作為消耗品，需求龐大，經過調整后， 鉆頭有望成為公司設備板塊一個重要的潛力產品。

關注3:工程技術服務:日趨成熟，服務板塊有望延續高增長態勢

公司正由石油鉆采設備制造商向制造服務一體化轉型。公司當前技術服務占比不到15%，未來目標是制造和服務業務規模達到1:1 的水平，通過增加服務內容提高技術服務的比重，未來的目標是做總包業務。

公司目前擁有約50 支服務隊，包括近10 支MWD 服務隊以及30 多支的CMS 服務隊，2013 年工程技術服務板塊貢獻收入9932 萬元，同比增長22.6%，近四年復合增速達到51.3%。公司對MWD 業務做了內部調整，將服務和制造合並，國內賣設備，國外做服務。目前公司的MWD 還未在市場上形成商業化銷售，主要還是通過自己的服務隊試用、完善，隨著未來國內頁岩氣實現規模化開采，MWD 需求前景看好。此外，公司承擔了國家重大科學儀器項目隨鉆地質油氣多參數分析儀（LWD）項目，目前研發接近完成，今年年底推出樣機，明年現場試用。目前國內LWD 儀器主要依賴進口，外企為了技術保密，以提供技術服務為主，設備銷售很少，且收費昂貴。公司LWD 技術水平已達到國際先進水平，將提升公司的核心競爭力，未來將走高階路線，主要開拓服務市場。隨著公司服務業務的逐漸成熟和高階服務的突破，我們認為公司工程技術服務板塊未來將延續高增長態勢。

關注4:海外業務增長較快，受益歐美對俄部分油氣設備禁運

公司海外業務主要分布在中東、美國、俄羅斯、委內瑞拉等國。近年來公司海外業務增長較快，近四年海外業務收入復合增速達48.4%，14 上半年海外業務占比已達30.7%。公司海外訂單增加，尤其是俄羅斯市場的訂單和美國井口業務訂單。通過國際業務增長可以彌補國內業務的下降。公司在俄羅斯、迪拜設有辦事處， 由於市場潛力大，公司正將辦事處升格為子公司。之前公司在海外市場以銷售設備為主，未來考慮設立維修廠，並增加技術服務業務合作模式。

受烏克蘭危機影響，美國與歐盟醞釀對俄制裁范圍擴大到能源、金融和國防領域。俄羅斯是油氣大國，但在石油設備方面的技術相對落后，對外部需求較大，而此次危機導致歐美對很多石油設備出口俄羅斯實施禁運， 俄羅斯不得不向他國尋求幫助。從政治上看，由於中、俄戰略空間均承受了來自美國的強大壓力，雙方關係趨於密切，習近平近期表達了“中國永遠不會支援對俄羅斯的制裁，也不會參與”的立場，兩國能源合作有望進一步加強，這為中國石油(行情,問診)設備出口俄羅斯帶來難得的機遇。公司已經明顯感覺到來自俄羅斯的訂單增長， 公司計劃加大與俄羅斯合作力度，在子公司成立后，考慮與當地企業合資開拓業務項目，這將有利於公司海外業務的開拓和業績的增長。

關注5:管理變革提升長期發展動力

公司今年完成了管理層更替，新管理層更加年輕、有活力。新管理層已推出多項激勵機制，包括針對管理層和核心技術人員的股權激勵，以及針對銷售人員的業績提成激勵。其中股權激勵的覆蓋面廣，根據股權激勵計劃，以10-12 年平均凈利潤為基數，14-16 年凈利潤增長率分別不低於15%、35%、60%（經測算14 年凈利潤增長要達到20%以上）。激勵機制的建立和完善有助於公司業績目標的達成和長期發展動力提升。

結論:

公司正由石油設備制造商向制造服務一體化轉型，戰略重心的轉移、新品的研發、管理的變革都將為公司提供強大的成長動力。公司受益於歐美對俄石油設備禁運，未來有望通過資本運作實現外延式擴張，步入快速發展的軌道，我們看好公司長期發展前景。不考慮對外收購的情況下，我們預計公司2014-2016 年的每股收益分別為0.22 元、0.27 元、0.32 元，按照13.41 元計算，對應動態市盈率分別為61 倍、51 倍、42 倍，給予公司“推薦”的投資評級。

東興證券

用友軟件(行情,問診):企業互聯網&；金融創新是長期戰略重點

2014下半年，用友軟件圍繞“全面進軍企業互聯網”、“互聯網金融創新”的戰略和“提升軟件業務經營效益”的規則，推動自身及企業客戶的全面轉型。

事件評論

內生外延並舉，全面啟動“企業互聯網”戰略，助力傳統企業客戶分享互聯網時代紅利。傳統企業與互聯網的融合已是不可逆轉的趨勢，即利用移動互聯網、云計算、大數據、社交網絡等技術，實現“從以產品為中心轉向以客戶為中心（C2B）、從流程驅動轉向數據驅動（DDE）、從延時運行轉為實時運行（RTE）、從領導指揮到員工創新（E2M）”等商業模式的突破。用友正通過自主創新、戰略合作、投資並購三種模式推進企業互聯網戰略:1、自主創新，用友優普率先推出USMAC 解決方案，將SMAC 等創新元素植入企業客戶的U 系列管理基因中，最終構建具備“企業精細化管理、產業鏈上下游數據協同、社會化商業”特征的企業互聯網生態鏈；2、戰略合作，已與微軟&；IBM 展開公有云和大數據分析等合作，為用友打造覆蓋上萬家合作伙伴的企業互聯網生態圈提供底層技術、產品優化、市場三方面的支援；3、投資並購，用友已成立了戰略投資部門，正重點尋找企業互聯網產業投資並購標的，快步推進戰略落地。

加快培植企業互聯網金融服務，依循“支付平臺+大數據分析+金融服務”的版面，實現客戶資源變現。用友版面“支付平臺+大數據分析+金融服務”規則，互聯網金融服務商雛形漸顯:1、支付平臺，第三方支付牌照的落地，將助力打造“線下POS 收款、線上互聯網收付款、工作手機移動支付”的線上線下一體化支付平臺；2、數據分析，數據來源於財務管理軟件、資金看板、POS伴侶以及外部銀行、工商、稅務、公積金等，用友的大數據分析技術可進行風險評估，並挖掘潛在商業機會；3、金融服務，已成立用友力合P2P 網貸公司，推出暢捷貸、籌備暢捷寶、與銀行聯合為小微業主發卡等形式的金融服務，充分挖掘近200萬客戶及財務數據的價值，變現客戶資源； 用友正加速推進“軟件及IT 服務 + 數據服務 + 金融/電信服務”戰略落地，平臺價值將逐步體現:1、軟件及IT 服務方面，用友攜NC 高階化回歸，緊抓國產化機遇，重點推進大型企業客戶應用國產化，並借力產業鏈實行分簽分銷，成本費用控制得力，凈利率顯著提升，IT 服務中SPS 成為轉型過渡期重要的收入來源；2、數據服務方面，UAP 和CSP 已為百萬客戶提供數據增信、知識管理等服務；3、金融/電信服務方面，第三方支付、P2P 網貸、暢捷貸、移動轉售等逐一落地。預計2014~2016年EPS 為 0.53、0.66、0.83元，對應的PE 為30、24、19倍，維持“推薦”評級。

長江證券

石基資訊(行情,問診):終端優勢突出，投資價值凸顯

石基資訊發布 2014年度非公開發行股票預案，公司擬向特定對象非公開發行A 股股票，發行對象為淘寶（中國）軟件有限公司，本次非公開發行股票數量為5455.06萬股，占本次發行后公司股份總數的15%，擬募集資金總額為281044.63萬元，發行股票價格為51.52元/股，本次發行涉及全部股份由淘寶（中國）軟件以現金方式予以認購。

報告摘要: 市場占有率與渠道雙翼並舉打造行業龍頭地位。基於石基數字飯店整體解決方案的市場領先地位，公司擁有近6000家星級酒店客戶，尤其在國內五星級酒店的市場占有率超過90%。在餐飲資訊管理系統領域，公司擁有超過10，000家餐飲客戶，獨占連鎖餐飲資訊系統行業的頭把交椅。

支付牌照助力暢聯平臺打通支付通路，客戶群體不斷擴張。全資子公司北海石基獲得互聯網支付業務許可證，為暢聯平臺打通酒店支付渠道提供必要準備，符合公司向服務平臺運營商的戰略轉型版面。收購中電器件，基於其分銷系統的優勢建立起網絡型分銷平臺，利於公司業務從高階市場向低階領域的快速拓展。

緊握終端優勢，攜手淘寶開拓O2O 市場。繼今年3月與阿里簽署協議，就“淘寶旅行”與公司酒店資訊系統直連，“淘點點”與餐飲資訊系統直連，“支付寶”與資訊產品渠道推廣達成戰略合作。本次淘寶（中國）軟件入股公司，旨在借助公司的終端優勢彌補其線下短板。

通過優勢互補，雙方有望共同打造O2O 閉環生態。互聯網巨頭對O2O市場的爭奪戰已經打響，公司擁有龐大的線下商戶資源，在這場戰斗中扮演“送水工”的角色，隨著爭奪的加劇公司的投資意義愈發凸顯。

投資建議，預測公司14/15年EPS 為1.42/1.68元，維持“買入”評級

宏源證券(行情,問診)

慈星股份(行情,問診):迎來業績拐點，自動化新品和機器人(行情,問診)業務蓄勢待發

關注1:業績風險已集中釋放，明年輕裝上陣，有望扭虧

12年以來，受歐債危機影響，行業需求下降，整體處於去庫存的狀態。此外，國內電腦橫機對手搖橫機替代基本完成，行業供給充足，疊加買方信貸模式負面影響顯現，公司在近年經營惡化。今年前8月，營業收入同比下降60.9%，較上半年進一步下滑。為降低經營風險，公司調整買方信貸模式，買方信貸的比例降到20%左右，分期付款首付比例提高到50%。截止8月底，公司買方信貸余額為8.63億元，大部分為12、13年的存量擔保，14年新增擔保余額很少。經過13、14年對代償款和委派貸款計提大量壞賬準備（13年、14H的資產減值損失為1.6億元、1.69億元），公司這方面的風險已經集中釋放，明年將輕裝上陣，有望實現扭虧為盈。

關注2:東南亞電腦橫機替代才剛剛開始，公司海外版面初見成效

在國內電腦橫機需求持續萎縮的情況下，公司通過新的業務模式積極開拓海外市場。13年底以來公司已在孟加拉、越南設立子公司並在柬埔寨收購當地企業文泰凱捷公司。通過建立示范工廠來拓展海外業務。從市場潛力來看，上述國家已成為僅次於中國的毛衫生產基地，但自動化水平普遍較低，僅孟加拉國就有存量50萬臺手搖機，電腦橫機替代需求有20萬臺左右，市場容量約200億元。這些國家未來有望復制中國電腦橫機替代手搖機的進程，這為公司電腦橫機業務發展提供新的機遇。今年上半年公司實現外銷銷售收入2.2億元，同比增60.88%，外銷占主營收入比例從上年同期的10.43%上升至44.66%，且公司前5大客戶均為國外客戶，公司海外業務版面已初見成效。

關注3:一體成型鞋面機方興未艾，毛衫自動化產品進一步升級

除了電腦針織橫機主打產品外，公司開發了具有市場潛力的橫編一體成型鞋面機、自動縫合對目系統，正在研發全成型電腦橫機。

1）一體成型鞋面機:市場處於培育期，滲透率有望逐漸提升。隨著12年耐克最新研發的3D飛織鞋面的輕便跑鞋一上市，業界掀起了一款鞋面的新革命。飛織鞋面一次成形生產，整個鞋面采用無縫工藝，鞋面僅一層，此工藝生產的鞋子更輕便、舒適。據媒體測評此類運動鞋具有如同第二層皮膚般的貼合穿著體驗。目前耐克、阿迪均推出了使用此工藝的多款跑步鞋，並進一步推出了足球鞋、籃球鞋。運用該技術的運動鞋在大批次生產條件下成本並不輸於傳統工藝，但由於目前售價較高、銷量較小，尚處於產品導入期。隨著兩大龍頭對市場的培育，飛織鞋面運動鞋滲透率有望逐漸提升，成為繼布、革、皮等傳統鞋面主材的另一大系列。

由於一體成型鞋面運動鞋市場需求未快速釋放，加上制鞋企業設備更替成本較高（原經編機每臺投資高達幾百萬），制鞋行業還沒到大面積換裝鞋面機的階段，但市場已初現端倪。公司目前鞋面機客戶主要有晉江的國際品牌代工廠以及李寧、安踏、鴻星爾克、361度等國內品牌。公司采取多種措施加快市場推廣和培育，在客戶叢集中的晉江設立研究院，為客戶提供紗線-制版-后道等一條龍服務。2013年獲訂單300臺，發貨100臺；2014年前8月，獲訂單800臺，累計發貨550臺。隨著一體成型運動鞋滲透率提升，鞋面針織橫機有望在未來逐步替代經編機，公司有望迎來一個比毛衫針織機更大的市場。

2）自動縫合對目系統:進一步提升自動化水平。傳統的電腦橫機主要用來生產毛衫布片，門襟、下擺等處的縫合工藝傳統上還需要人工來進行，這一工藝勞動強度大，工人眼部疲勞嚴重，需要有經驗的年輕勞動力進行，但目前從事人員多是40多歲的工人，他們將逐步退出此市場。公司新研發的自動縫合對目系統可以替代縫合工藝上的勞動力，降低勞動強度、提高勞動效率，較傳統橫機節省2個勞動力，按照每套20萬售價，投資回收期2年左右。國內電腦橫機的保有量40-50萬臺，磁星的橫機保有量10萬臺，按照10臺電腦橫機配套1套自動縫合系統，全滲透情況下，預計有5萬臺需求，市場規模達100億。公司於2014年2月完成產品樣機完成，目前已進行小批次接單。

3）全成形電腦橫機:橫機的下一代升級換代產品。全成型電腦橫機系一次成型技術，可直接織成毛衫，不需先編織完布衫再進行縫合，具有效率高、節省紗線、節省后道縫合工序的特征，是橫機的下一代升級換代產品。目前僅日本島精等少數國外公司實現商業化銷售，但售價高達18萬美元。公司的瑞士斯坦格研發團隊負責研發工作，預計2015年推出，目前按計劃推進，預計產品價格較日本島精大幅降低，競爭優勢明顯。

關注4:工業機器人:關鍵零部件與系統整合雙輪驅動

公司對機器替代人工有著充分的理解，通過與固高、埃夫特的合資分別進入工業機器人控制器和系統整合領域.公司對機器人業務有清晰的發展思路，長期目標是版面機器人全產業鏈。公司擁有機械自動化方面的技術積淀和客戶資源。目前擁有貨幣資金22億，負債率不到15%，有望通過外延式擴張做大機器人自動化業務。

1）蕪湖固高:完成控制器研發，進入產品試用階段。13年底公司通過與固高科技、蕪湖濱江智慧裝備成立合資公司蕪湖固高自動化技術公司，進入工業機器人控制器行業，公司持股35%。公司在固高控制器的基礎上進行二次開發，產品賣給埃夫特，目前蕪湖固高已完成控制器的研發工作，開始進入產品試用階段。埃夫特13年機器人銷量近400臺，處國內機器人品牌龍頭領先地位.14年銷售目標1000臺，遠期規劃是10000臺。合資公司有望受益埃夫特的成長，並在埃夫特的采購中占據20%的份額。

2）寧波慈星機器人:系統整合有望在一兩個領域實現銷售突破。14年初公司與安徽埃伏特合資成立寧波慈星機器人公司，公司持股80%。慈星機器人主要做系統整合，業務目標是汽車零部件生產的焊接搬運、電子及小家電行業的精裝配、五金行業打磨等。公司期望一兩個領域實現銷售突破，有望成為公司重要的增長點。

結論:

公司業績風險已集中釋放，迎來業績拐點。東南亞市場為公司提供商新的增長動力，鞋面機、自動縫合對目系統、全成型電腦橫機等新產品進一步拓展公司成長空間。憑借技術、資金、渠道優勢，公司機器人業務將實現關鍵零部件與系統整合雙輪驅動，外延式擴張預期強烈。我們預計公司2014-2016年的每股收益分別為-0.26元、0.13元、0.20元，對應2015-2016年動態市盈率分別為93倍、59倍，維持公司“推薦”的投資評級。

東興證券

天津港(行情,問診):口岸擴大開放，提振未來發展預期

京津冀規劃下凸顯天津港地位，口岸開放擴大提振發展潛力。天津港為京津冀區域“五港”（秦皇島港、唐山港(行情,問診)、曹妃甸港、天津港和黃驊港）最大港口，2013 年完成貨物吞吐量5.01 億噸、集裝箱1301.02萬標箱，口岸外貿貨物2.67 億噸，外貿進口1.87 億噸。其中，天津港承接著集裝箱貨源中，80%多來自京津冀地區，隨著京津冀戰略上升為國家戰略，京津冀腹地經濟將得以激活加速發展，天津港未來承接京津冀經濟內外貿發展的作用將更加突出，這次口岸開放擴大、促進將天津建成國際港口城市，正迎合了未來發展潛在需求。

不僅僅是地域的擴大，更是政策開放力度的加大。經過本次口岸擴大開放，天津港口岸開放水域從470 平方公里到1590 平方公里，碼頭岸線總長從78.9 公里擴大到148 公里，新建碼頭泊位從75 個增至146個，整體相關承載范疇擴大了1 倍多，基本上涵蓋了天津港所有作業港區及碼頭，區域的擴大開放幅度顯而易見；當前京津冀一體化及自貿區發展大背景下，天津港口岸的擴大不僅僅是地域層面的，將會更多體現在政策開放力度和制度創新力度加大，以增強天津港區的軟服務能力及通關效率，實現口岸更大意義上的開放，更好的服務支撐京津冀一體化發展。

投資建議。我們判斷天津港口岸擴大不僅僅在面積區域上，未來發展更多的看點將會在政策放開及制度創新力度上，進一步復制自貿區經驗，更深遠的服務於優化后的京津冀腹地發展，短期將會帶動主題性投資機會，京津冀一體化下影響或將更加深遠，首次覆蓋給予天津港“增持”評級，建議積極關注京津冀規劃落地及自貿區推進催化。

宏源證券