西南證券朱國廣：醫藥行業投資的三條主線

和訊股票訊息 近日，西南證券(600369,股吧)醫藥分析師朱國廣在阿爾法分析師大講堂活動中分享了他對醫藥行業投資的看法。有網友整理了整理了分享內容，和訊股票頻道刊發此文，以饗讀者。

主講人：西南證券醫藥團隊分析師 朱國廣

整理人：a01迎春，無業游民joker

分析群的各位微友晚上好，很高興能與各位共同交流。我是西南證券的醫藥研究員朱國廣。

為了各位能更好的了解我們團隊的情況，我介紹下我們團隊近一年所取得的一些業績，2014年8月我們推薦了太極集團(600129,股吧)（600129），近一月漲幅最高達到45%左右；2014年4月推薦的博騰股份(300363,股吧)漲幅翻翻；2013年9月推薦的新峰制藥股票漲幅最高達到1.6倍左右；2013年7~9月萊美藥業(300006,股吧)、福安藥業(300194,股吧)其最高漲幅分別達到63%和54%。

以上業績表明了西南證券不俗的藥業研究實力與獨特的觀察視角。我們的研究領域立足西南面向全國，結合自身團隊運行結構扁平反應靈敏的特點，我們專注於走差異化路線，專注於尋找產業、行業中的黑馬。為投資者帶來意外驚喜與不俗回報。

第一環節：對行業的觀點

行業分析：年內醫藥指數預計會持續走強，主要原因是今年年底迎來比較明顯的估值切換，因此機構投資者會購買明年估價較低的白馬股。同時，下半年醫藥工業收入增速相對於上半年會有明顯提升。對於下半年的醫藥工業收入增速，預計其增速可達到17%~19%，我們比較看好。

從設定的角度看，今年年底到明年才初炒作會逐步結束。隨著估值切換，明年估值在100億到200億左右的標的值得高度關注，尤其是14年漲幅相對較小的股票應當密切觀察。具體股票如海普瑞(002399,股吧)、益佰制藥(600594,股吧)，等等。

剛才討論了整體看法和設定觀點，我們認為目前醫藥投資應該遵循的三條主線：

第一，國企改革帶來的紅利，改革紅利釋放期至少持續2年以上。建議重點關注重慶國企改革，了解國企改革的背景，深刻認識國企改革前的現狀。

要了解國家對國企改革的定調和背景，18大明確國企體制改革，完善各類國有企業改革。各部委都在積極配合推進，尤其是混合所有制是今年重點推進領域。預計將用兩年取得成不同類型的混合所有制成功案例，2020年基本形成國企股權多元化的格局。

上海、山東都在積極探索改革。值得注意的是，今年4月重慶推出了較為明確的改革方案，因此我們認為重慶國企改革會走在時代前列。

分析重慶國企改革前現狀及其主要優勢：重慶國資委4月發布國企改革意見稿，提出產權開放促進股權多元化；同時充分利用境外多層次資本市場同時推進國有企業有條件的整體上市。

尤其是整體上市方面，我們認為太極集團在逐步兌現這個預期。同時在未來5年內有三分之二的企業發展成混合所有制，列出時間和路線，量化考核改革計劃表。混合所有制是改革核心目標，同時為了達到這一目標可以利用境外和非公有資本和發展員工持股計劃。具體改革細節預計會在近期推出，未來兩年改革會紅紅火火由此可見改革路線會逐步明朗。

從主導者角度看黃奇帆是金融市長，黃市長發展與改革眼光獨特，我們認為重慶方面的國企改革會有機會走在全國最前列，爭當國企改革尖兵。

綜合上述，我們認為近期看，太極集團作為改革先鋒具有重大投資價值，投資者應當重點關注其改革過程，對今後進行類似投資積累經驗。

第二，醫療服務產業發展前景。40號文出臺后，地方細則不斷推出，存量的公立醫院面臨改制機會，增量的醫療服務由社會資本進行補充，放開社會資本進入會倒逼國有公立醫院的改革。

我們認為針對醫療服務改革方面。增量帶來的投資機會，比如新建醫院的機會。但投資周期長，營運穩定后收益可觀。但從短期角度看，我們更看中對存量醫院的改革。

第三，醫藥電商o2o。藍海領域，cfda對網上賣藥的相關條例出臺導致市場準入門檻降低，競爭會更加激烈，醫藥領域發展從國內角度看有三大趨勢，第一：醫藥分家；第二：藥店網上銷售；第三：處方藥網上銷售。藥企在傳統互聯網電商領域處於被動地位，而在醫院電商o2o模式處於敏感階段。

[NT:PAGE=$]以上我們分析了行業整體觀點和投資所遵循的三條投資主線。

可穿戴醫療設備目前發展前景是美好的，但缺乏相關明確可量化的可操作的標的物，相關法律法規，技術儲備，推廣普及，可穿戴設備的安全性可靠性的衡量都未得到標準化的體系支援，與可穿戴設備相配套的硬體軟件的價格尚未達到可普及的條件，目前只適合短線概念炒作。

此領域發展與蘋果、谷歌等一線廠商的發展態度密切相關。它們是硬體軟件供應商，他們產品的效能，設計思路，生產流程，產品定價對整個行業有示范作用。可穿戴設備可以覆蓋社會各個階層，該領域的前景不亞於其它三條投資主線。

第二環節：個股的深度分析

太極集團（600129）賣殼賣地使得利潤恢復到正常水平，即2.5億左右。我們認為太極整體資產估價為90億左右。2015年太極將會啟動混合所有制的改制工作。3個月20塊錢，12個月內30，而目前股價在13.8元左右。

分析：對投資邏輯的解析，我們的觀點與市場主流不一致。

第一：我們認為目前殼資產已經剝離，等待證監會批復。土地資源和殼資源的出售已經具備現實可操作性和操作動機。

第二：市場主流認為太極的拳頭產品較少，但我們認為太極除了藿香正氣液，還有嗎啡緩釋片、通天口服液、布洛芬緩釋片、神經節苷脂等市場反響較好的產品。

第三：市場認為太極自身管理層改革動機不足，但從宏觀角度看，國家要求國企改革，市場同類產品供應公司也可能有變動，故太極是面臨外部壓力的。

醫藥行業整體反腐與體制改革會釋放醫藥行業的改革紅利，通過引進有資源的投資者增強自身的實力，改善公司治理結構降低運營費用，加大研發力度推出新型拳頭產品。

為了響應改革號召，同時通過改制吸收外部資本，夯實公司家底，提升競爭力，擴大市場份額都是可以用來推動管理層主動推進相關改革的動機。目前已經開始賣地賣殼開始了初步變革。

引進戰略投資者大致會在2015年上半年，引進全球前十大的醫藥巨頭提升自己的實力。土地和殼的資源如能順利出售，將可以得,9億左右的現金流，可以償還銀行貸款。盤活自身資產，降低自身運營風險。

我們認為太極的年凈利潤應該在3億左右。市場認為太極的工業產品主要是藿香正氣液，此產品屬於低價藥，同時是以內部價結算，今年銷量增速40%，太極目標提價30%左右。

浙江省提出低價藥提價30%不需要報備，我們認為浙江省的醫藥招標模式和扶持本土低價藥品生產商的思路可能會推廣到全國。同時用於腫瘤晚期鎮痛的嗎啡緩釋片增速在30%，其他例如布洛芬緩釋片、神經節苷脂等產品在樣本醫院的銷售增速也在30%左右。建議各位高度關注太極的工業產品。

太極的利潤：2014年扣稅后目標0.5億-0.7億萬利潤，我們認為2015年可達到3億左右，2016年可以達到3.6億左右。目前太極市值不到60億。故我們認為太極的市值被嚴重低估。60億以下的公司給其30倍市盈率是保守估計，故估價至少為90億左右。

集團明年上半年啟動混合所有制，如引進有實力的醫藥工業巨頭可能會提升其產品競爭力。故太極的未來較為光明，所以我認為今年太極估價有望沖擊20元檔位，而到了明年這個時候股價很可能會突破30元這個關口。

我們認為推薦的邏輯很明確：第一點 賣地賣殼會短期極大增加其短期利潤，通過資產整體上市增加其業績，扣稅后正常利潤會增加到2.5到3個億。

第二點，明年年中極有可能的混合所有制改革極有可能會提升其競爭力。

第三點太極的產品線較為豐富，市場銷售增速喜人，有較大的議價空間。9月2號我們發布的太極申購報告各位可以參閱，獲取更為詳細的分析和具體的數據支援。

互動環節：

問題一：海正藥業(600267,股吧)的發展前景如何？

西南證券：海正的標的不錯，目前而言重點關注海正輝瑞這一塊，此板塊會有不錯前景。近期還會有其他資產上市。每兩年海正方面會進行融資，這使得其roe持續下滑。

問題二：請教對天壇生物(600161,股吧)的看法。（因為上海萊士(002252,股吧)的標的市盈率是32，天壇才25，是否存在低估可能）

[NT:PAGE=$]西南證券：從業務結構講，天壇生物除了血液制品還有疫苗業務。疫苗價格受到管控同時天壇生物是國有企業，故目前價位是較為適宜的。上海萊士的標的從目前看，的確不便宜。

問題三：紅日這個是填補國內空白的產品，如何看待？

西南證券：目前處於臨床階段，故距離市場化還很早，故估價不宜太高。紅日藥業(300026,股吧)的配方顆粒是不錯的，此領域壁壘也是比較深的。

問題四：基因測序，診療應用方面的看法。

西南證券：這是個不錯的方向，但今年以概念小票為主。從僅僅有愿景角度看，短期不會有太大的利潤，故明年很有可能有明顯的轉變。

問題五：桐君閣(000591,股吧)在謀劃電商領域，如何看待？

西南證券：我們不做太多解釋，他們從去年就開始做了，天貓店也開業了，但我們認為此領域風險較大，建議關注為主。

問題六：運盛地產轉型高階醫療，如何看待？

西南證券：運盛地產業務在逐步剝離，戰略轉型很明確，運盛開始發力醫療資訊化，移動醫療，目前運盛的估值在30億到40億之間，我們對這個公司前景較為看好。

問題七：金陵藥業(000919,股吧)的發展前景如何？

西南證券：這個醫療服務行業前景看好，尤其是整合存量醫院，具有時間短，見效快，風險小的特點。金陵在華東地區有著廣泛的市場認同，其所代表的方向值得重點關注。同時金陵藥業的股權結構朝扁平化發展，有國資委下屬公司參股。金陵方面在整合公立醫院方面會有大動作，依托南京、長三角一帶豐富的人才、技術、市場和政策紅利，金陵的前景值得看好。

問題八：通化通寶前景如何？

西南證券：通化通寶的糖尿病產品值得看好。糖尿病行業是終身性疾病，必須持續服藥，故市場容量很大，此外每年糖尿病增量是很可觀的。據調查，50歲以上的中老年人群中有三分之一的人不同程度患有糖尿病。

問題九：基因測序如何看待？

西南證券：我們正在準備報告，整合國內外情況進行全面分析，投資者有興趣可以關注我們的后續全面報告。

問題十：華潤雙鶴(600062,股吧)、雙鷺藥業(002038,股吧)如何？

西南證券：這兩個底部的藥業不能因為它估值低就買，估值只是在公司未來兩年有並購預期，或者有競爭力的新藥推出的情況下，才值得抄底。

問題十一：海南海藥(000566,股吧)的人工耳蝸前景如何？

西南證券：此產品不當有太高預期，爆發性增長概率較低。