探底回升將劍指2151點 掘金15只股當積極介入(名單)

　　編者按：當前市場形成難得的共振現象，量價齊升，形成良好態勢，主板市場只需等明日突破能否確認，確認后反彈目標將在2110點上方，創業板則強勢依舊。建議長期關注資訊安全、大數據、國產替代、環保、軍工等帶來的主題投資機會。

　　舒泰神（行情，問診）:主營平穩，費用仍偏高

　　類別：公司研究 機構：東北證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：劉林 日期：2014-06-16

　　主導產品蘇肽生將穩定增長。蘇肽生（注射用鼠神經生長因子）為國家一類新藥，適應症主要為促進神經損傷修復，治療視神經損傷等。國內還有北大之路的“恩經復”、武漢海特的“金路捷”和麗珠集團（行情，問診）的“麗康樂”等三個同類產品，蘇肽生為市場份額第一位，預計幾年內注射用鼠神經生長因子的寡頭競爭格局不會改變。公司在2012年開始逐漸改變銷售模式，出廠價大幅提高70%以上，去年銷售收入增長61.66%，但銷售費用增長更快，去年銷售費用增長124.08%，從而導致銷售凈利率由2012年的28.81%下降到去年的12.27%。公司已經完成了新廠區的新版GMP認證，蘇肽生的生產瓶頸問題已解決。蘇肽生適應症廣泛，可以在神經內科、神經外科、眼科、骨科等科室應用。公司目前僅僅覆蓋了1000多家醫院，單月銷量在1000瓶以上的醫院數量還很少，無論是營銷網絡還是營銷深度均有較大的提升空間。

　　公司短期內缺乏二線重磅產品。第二大產品舒泰清為化藥4類，去年銷售收入為0.85億元。公司在研項目包括蘇肽生新增適應症、蘇肽生生產工藝改造、人源神經生長因子臨床前研究、注射用凝血因子X激活劑項目、乙肝和艾滋病的基因藥物的臨床前研究等。這些項目短期內都難以完成。公司產品結構單一的問題依靠內生性難以快速解決。

　　投資建議:公司正處於銷售轉型期，銷售費用短期內難以大幅下降，且公司目前缺少能較快上市的重磅二線品種。我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.51元、0.58元和0.66元，估值有所偏高。但公司目前有8億元現金，未來或將有外延式發展，且公司不排除重啟股權激勵的可能性，因此未來發展有可能超出預期，我們首次覆蓋並給予“增持”評級。

　　風險提示:銷售費用增長過快的風險；醫保控費過嚴的風險。

　　長海股份（行情，問診）:天馬集團是近兩年業績增長的重要關注點

　　類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：李凡，王海青 日期：2014-06-16

　　玻纖粗紗受風電拉勱，七月再漲價，利好長海外賣的直接紗。玻纖行業經歷近幾年低迷，今年供需逐步改善。今年風電行業受益國內裝機幵網問題的解決、年底電價預期下調前搶裝，以及美國去年低基數，需求大幅增長。受此拉勱，今年風電所用的直接紗價格上行。14 年年刜4400-4500 元/噸，至今漲了約200 元/噸，據玻纖復合材料網，巨石7 月再漲200-300 元（+6%）。目前粗紗廠家庫存正常偏低，信心較滿，預計下半年漲價實施概率高。未來需求丌確定性一是在歐盟反補貼的調查結果，二是風電未來的增長情況。我們認為玻纖本輪將以平穩上漲為主。長海今年約有2 萬多噸粗紗外賣，將受益紗價提升。

　　玻纖制品穩定增長，預計中期業績仍將保持快速增長。傳統制品短切氈不薄氈繼續增長，其中短切氈量價齊升。新產品中，電子薄氈已有小批次銷售，近期正在給大型的覆銅板商試用，若通過則能夠成功實現進口替代；電子薄氈單價3-5 元/平米，盈利明顯高亍傳統薄氈，是目前最值得期待的新產品。而PE 隔板客戶群不復合隔板類似，近兩月逐步銷售，預計500 萬平米產能將有明顯消化。涂層氈則須觀察海外市場的進展。總體看，傳統產品（紗不制品）去年產能增加在今年的釋放，加上新制品的逐步開拓，我們預計中報將可保持約40%以上的增長。

　　天馬集團化工業務成為近兩年重要增長點。自2012 年長海參股天馬后，通過產品調整、降低財務費用等方面，使其在去年扭虧。2014 年長海總體投資也集中亍天馬，將對樹脂、粉末粘結劑、壁布、SMC 等優勢產品增加投資，其中樹脂不壁布對收入觃模將有明顯貢獻。我們預計產能在下半年逐步發揮，天馬盈利回升將更為確定。天馬加強有競爭優勢的精細化工產品，有望不長海在業務、營銷等方面互補，成為近兩年總體業績增長的重要推勱因素。

　　未來三年天馬集團業績占比從10%以下提升至17%。天馬剛扭虧仌處在微利狀態，2014 年Q1 凈利潤151 多萬元，產能加大后利潤將逐步釋放。我們對此作了敏感性分析，樂觀情況下天馬集團近三年凈利潤將仍2600 萬增至5400 萬元，在幵表后利潤占比由10%升至17%。悲觀情況下凈利潤仍1000萬元增至3800 萬元，占比由4%增至15%。總體看，對未來幾年特別是2015年，天馬對總體業績影響較大。

　　維持“強烈推薦”評級。估計天馬集團將亍今年四季度開始幵表，基亍今後三年天馬凈利潤2600 萬、3800 萬不4600 萬元的假設，按增發后2.13 億股計算，預計14-16 年EPS 為0.72 元、1.03 元不1.27 元，強烈推薦評級。

　　風險提示:新產品市場拓展慢於預期；天馬集團盈利差於預期。創業板估值過高。

　　國電南瑞（行情，問診）:首單軌交總包落地，PPP模式助業務拓展

　　類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：牟其崢，劉驍 日期：2014-06-16

　　維持公司“增持”評級和25 元目標價。我們持續看好國電南瑞依靠領導行業的技術實力，一方面參與主要標準制定，一方面創新融資和建設模式，從2014 年起將從單一的電網單元逐步擴展到節能、軌交和新能源“四輪驅動”。南京寧和城軌一期PPP 項目中標即是力證，同時維持14 和15 年EPS 0.87、1.14 元預測。

　　軌交板塊打響2014 年第一槍，中標的南京項目質地優良。公司公告與南瑞集團等四方組成的聯合體中標南京寧和城際軌道交通一期工程PPP 項目，暫定金額為35.69 億，我們預計主要為機電總包金額。

　　同時根據《南京日報》報導，寧和一期將於2015 年底通車，這預示著線路機電設備交付和施工主要集中2014 和2015 年，對業績提振顯著。

　　創新模式建設公共交通，或持續創造大額總包訂單。機電總包對承包體的技術、生產、投融資和政府項目協調能力提出較高要求，同時利於公司加速推廣包括信號系統在內的多項新產品實現“進口替代”。

　　考慮武漢項目推進和其他地區龐大的建設需求，我們認為公司軌交BT 模式有望實現常態化增長。

　　三大新業務成形，訂單或於半年后逐步落地；電網審計過半，7 月后或迎投資建設提速。軌交板塊獲南京寧和一期項目，同時電力節能和新能源訂單有望在6 月后落地。考慮電網審計7 月至8 月結束，行業投資建設提速預期明確，對應公司下半年訂單和業績增持見底回升。

　　風險提示:電網、軌交和新能源投資不達預期的風險。

　　久其軟件（行情，問診）:產品研發深化，互聯網業務重要推進

　　類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉洋 日期：2014-06-16

　　久其軟件網站披露與和佳軟件簽署戰略合作協議，產品線及客戶協同。久其軟件為國家部委和央企開發並銷售報表管理、電子政務、商業智慧和集團管控系統軟件。和佳軟件成立於1998年，為企業提供ERP軟件、電子商務解決方案和互聯網應用。雙方產品線互補，客戶資源可共用。和佳軟件官方網站將合作描述為“相互把對方產品作為自己唯一的合作伙伴”。在雙方技術與團隊整合后，可為大中型企業提供從集團管控到下屬企業綜合管理的完整解決方案。

　　CMMI5認證肯定研發實力。6月11日，久其軟件公告通過CMMI5評級認證，即軟件能力成熟度模型整合的最高級別認證。在CMMI Institute網站中，已可驗證公司通過CMMI-DEV v1.3 Maturity Level 5。該認證與上述合作表明公司研發實力達到國際先進水平，並仍嘗試增強產品線。

　　互聯網業務重要推進。6月13日，公司公告與自然人王宏斌、曲天來成立控股子公司“小驛科技”。海南久其持有70%股權，兩位自然人各持有15%股權。4月21日報告《互聯網物流業務即將驗收與推廣》描述了互聯網物流創新業務，小驛科技以公司形式解決其創新團隊股權。公司形態易於接受投融資乃至單獨上市，預計其它成形的互聯網創新項目也將以子公司形式單獨運營。4月21日報告描述的海南項目驗收已在5月16日完成，預計新版本將於6-7月發布，並面向發貨方與終端司機用戶。

　　維持盈利預測與評級。預計2014-2016年收入為3.5、5.0、6.0億元，凈利潤為0.83、1.02、1.21億元，每股收益為0.47、0.58、0.69元。市值僅37億元，維持“增持“評級。

　　錦江股份（行情，問診）:弘毅15億元戰略入股公司治理結構持續優化

　　類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：曠實 日期：2014-06-16

　　錦江股份公布非公開發行預案:擬非公開發行A股股票數量為20，127.70萬股，發行價為15.08元/股。其中向弘毅（上海）股權投資基金中心（有限合伙）（簡稱“弘毅投資基金”）發行10，000.00萬股（認購金額為15.08億元），向上海錦江國際酒店（集團）股份有限公司（簡稱“錦江酒店集團”）發行10，127.70萬股（認購金額為15.27億元），並承諾鎖定期為36個月。發行完成后，弘毅投資基金持股比例為12.43%，錦江酒店集團持股比例仍為50.32%。擬募集資金總額不超過303，525.716萬元（含本數），扣除發行費用后，203，525.716萬元將用於有限服務型酒店未來三年業務規模及門店發展；100，000萬元將用於償還短期銀行借款。

　　支撐評級的要點

　　引入戰投，優化公司治理，增強資源整合能力:若此次非公開發行順利完成，弘毅占公司總股本的12.43%，成為錦江股份第二大股東，並有權提名1名董事，將對錦江股份的股權結構和治理格局起到改善和優化作用。弘毅之前曾入資SMG尚世影業和上海城投控股（行情，問診），可視作上海國資混合所有制改革的常客。公司此次增發以及償還部分貸款后，尚有超過20億元資金用戶酒店業務版面，同時嫁接弘毅投資廣泛的產業資源和人才優勢，資源整合能力顯著增強。尤其在市場集中度低，品牌聚集度尚不明晰的中檔商務酒店領域，“錦江都城”品牌“內生+外延”式增長均有望提速。

　　節省財務費用，提升盈利能力:截止2014年3月31日，公司短期借款余額為13.30億元，本次募集資金中10億元將用於償還短期借款，每年可節省財務成本5，000萬元。同時，20.35億元業務規模及門店發展資金在未完全投入使用前可獲取一定的利息收入，提升盈利能力。

　　迪斯尼效應帶來股價催化:預計 2015年上海迪斯尼開園，引發上海地區人流聚集效應，將顯著利好公司旗下的酒店業務以及餐飲業務（肯德基、吉野家等）。

　　評級面臨的主要風險:非公開發行預案不通過；酒店開業以及培育低於預期；

　　估值:

　　考慮財務費用節省以及增發攤薄，預計2014-2016年全面攤薄業績為0.54/0.70/0.85元。基於公司長期治理結構優化以及迪斯尼效應，上調目標價至21元（對應2015年30倍市盈率），維持買入評級。

　　天馬精化（行情，問診）事件點評:保健品版面開始逐步顯露

　　類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：郝力芳 日期：2014-06-16

　　事件:

　　公司發布了投資意向書，雙方初步確定公司以不超過4000萬元的價款認購神元生物本次全部新增股份，約占其本次增資完成后股份總數的20-25%。公司同時也發布了公布終止和延期部分募投項目。

　　主要觀點:

　　1.投資神元生物，主要看重鐵皮石斛對於公司保健品的戰略意義。

　　公司投資蘇州神元生物，主要看重其鐵皮石斛的藥用價值及對公司保健品的戰略意義。公司本次增資完成占股20-25%，未來不排除繼續增大控股比例的可能。 鐵皮石斛屬於九大仙草之一，是傳統名貴珍稀藥材。先來看看中華九大仙草排行榜:第一:鐵皮石斛；第二:天山雪蓮；第三: 三兩重人參；第四:百年首烏；第五:花甲之茯苓；第六:深山靈芝；第七:海底珍珠；第八:冬蟲夏草；第九:蓯蓉。我們可以看到，鐵皮石斛位於中華九大仙草之首，大家熟知的冬蟲夏草排行第八，可見鐵皮石斛在中草藥界的重要地位。《本草綱目》稱鐵皮石斛有“強陰益精、厚腸胃、補內絕不足、輕身延年”之功效。

　　鐵皮石斛在南方地區尤其浙江的知名度及普及度很高，北方地區普及較低。目前，鐵皮石斛國內產值約30-40億元，其中浙江占比一半以上。其次是江蘇、安徽、云南等地。

　　2、神元生物是江蘇唯一一家通過GAP認證企業，且具備景天膠囊的批準文號。 神元生物是江蘇省省級林業產業龍頭企業，是江蘇省最早專業從事鐵皮石斛產業研發、組培擴繁、生態栽培與深加工的企業，也是江蘇省唯一一家通過鐵皮石斛“GAP”認證及“有機認證”的科技型農業企業。旗下擁有蘇州神元藥用植物發展有限公司、濰坊神元生物科技有限公司、神元食品科技（上海）有限公司等3家全資子公司。 神元生物主要產品包括鐵皮石斛組培苗、鐵皮石斛鮮品、鐵皮石斛花茶、鐵皮楓斗和與之相關的保健產品，產品名稱:依源牌鐵皮楓斗景天膠囊；批準文號:國食健字G201104601）。

　　2013年，神元生物實現營業收入2560萬元，凈利潤996萬元，凈利率39%。2014年1-5月份，公司營業收入629萬元，凈利潤158萬元，凈利率25%。公司2014年前五個月盈利能力下滑主要由於公司前端種苗的銷售比例占比較大，而前端銷售毛利率偏低，后續發展規劃是加強后端加工產品。天馬精化收購神元生物主要看重后端的加工能力。

　　3、公司終止和延期部分募投項目，集中精力於未來增長點上。

　　公司同時也發布了公布終止和延期部分募投項目。公司部分終止山東天安1，000噸/年氯甲基異丙基碳酸酯項目、終止納百園化工180噸/年DBSO技改項目和延期天安化工改擴建50，000噸/年光氣及光氣化衍生產品項目，預定可使用狀態由原來的2014年10月延遲到2015年7月達產；延期納百園化工新建的3，000噸/年氰乙酸甲酯項目。上述產品由於產能擴張較快或工藝出現較大更新等，所以公司也原計劃進行了調整。我們認為，公司傳統AKD相關業務行業持續低迷，該市場后續以能為公司提供一定穩定收入為主，公司增長將集中於保健品及原料藥上。

　　4、公司原料藥2014年正式放量。

　　2013年5月，公司通過收購大股東旗下天立原料藥100%股權，一年內順利拿下了原料藥的生產資格。截止目前，公司原料藥有六個品種獲得GMP 證書（葡甲胺、瑞巴派特、胞磷膽堿酸（鈉）、氟康唑、枸櫞酸噴托維林、硫酸氫氯吡格雷）。其中，葡甲胺（Meglumine）生產工廠已經通過美國FDA 的cGMP（藥品生產管理規範）審核。2014年以上幾個品種將正式形成收入。此外，公司加快國外其他地區的認證步伐，未來將陸續加大出口原料藥的力度。六個品種中，胞磷膽堿鈉（酸）在國內基本屬於獨家產品，該產品既可以做原料藥，也可以做保健品，看好該產品未來的發展空間。

　　5、公司AKD造紙化學品結束降價擴大市場的銷售規則，未來以保持穩定為主。

　　公司原業務AKD造紙化學品為擴大市場份額過去一年價格低位，目前50%以上市占率（另兩家位芬蘭凱美拉及新加坡益海），且天安化工保障必需原料-光氣，2014年公司結束降價銷售的規則，以保證穩定的價格，預計后續AKD業務板塊以維持穩定為主。

　　結論:公司投資神元生物可看出公司保健品業務的逐步版面，研發、生產及銷售都在穩定推進，如果順利一兩年內有望產生實際的收入。公司原料藥2014年貢獻業績也將增加。我們維持預計公司2014-2015年EPS為0.15、0.22、0.31元元，當前股價6.05元對應PE 分別為40、28、20倍，公司保健品若推進順利，則業績有望好於預期，看好公司未來在保健品及原料藥領域的巨大空間，上調公司至“強烈推薦”投資評級。

　　東材科技（行情，問診）:產能釋放適逢下游高景氣，14年步入高增長軌道

　　類別：公司研究 機構：廣州廣證恒生證券投資咨詢有限公司 研究員：姚瑋 日期：2014-06-16

　　投資要點:

　　有別於市場的觀點:公司是國內絕緣材料、功能高分子材料領先制造商，受益光伏、特高壓等下游市場需求爆發，以及公司多個募投項目到達集中投產期，未來三年公司業績有望實現持續快速增長。

　　聚酯薄膜產能釋放，充分受益光伏市場需求高增長。去年三季度公司2萬噸特種聚酯薄膜新線募投項目試車投產。受益國內光伏市場復甦，13年公司光伏電池背板基膜銷量同比增長50%，國內市場份額約30%。目前公司光伏電池背板基膜理論產能約3.2-3.3萬噸/年，已簽14年年度合同累計超2萬噸，與其他背板廠商的合同也在陸續簽訂中。2014年全球市場光伏電池背板基膜需求量約13.8萬噸，國內市場需求量4.2萬噸。公司產能釋放+新線成本下降將大幅拉動今年聚酯薄膜業績增長。

　　特高壓建設提速有望拉動聚丙烯膜、大尺寸結構超預期。今年以來國家加速推動特高壓線路建設，12條治霧霾電力外輸頻道（包括4交5直特高壓線路）已一次性批復“小路條”，總投資超過2000億元。去年10月，公司募投項目“年產3500噸電容器用聚丙烯薄膜技改項目”已試車投產，年產2000噸電容器用超薄型聚丙烯薄膜項目最快將於今年下半年試車。主要用於高壓/特高壓直流輸電換流閥以及柔性直流輸電換流閥的大尺寸結構件已有60%產能投產，毛利率30%。隨著特高壓線路陸續核准開工，公司電容器聚丙烯膜、大尺寸結構件產能的陸續釋放將保障未來三年這兩塊業務的持續快速增長。

　　無鹵阻燃聚酯樹脂打開軍品市場，光學膜保障明后年業績增長。公司通過收購天津中紡凱泰將其打造成為軍品生產服務平臺，並通過與解放軍總后軍需裝備研究所合作，加快公司募投項目產品無鹵阻燃共聚聚酯樹脂在軍品業務領域應用。目前該領域材料基本依賴進口，取代空間巨大，公司計劃下半年新上一條中試線，技術成型后，將繼續擴大生產規模。另外，公司年產2萬噸光學級聚酯基膜項目，預計15年初將試車投產。該項目的產品全部為各種特殊用途的光學級聚酯基膜，目前基本被國外廠商壟斷，全球年需求量在30萬噸以上，進口替代空間巨大。其售價約3萬元/噸，毛利率在30%以上。預計該項目投產后，將成為公司15-16年業績重要增長點。

　　盈利預測與估值:預計公司14-16年EPS分別為0.28、0.38、0.46元，對應25、18、15倍PE。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示:行業競爭加劇風險，光伏市場需求、特高壓建設不達預期風險，募投項目進展不達預期風險。

　　鑫龍電器（行情，問診）:因勢利導延伸產業鏈

　　類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：史海昇 日期：2014-06-16

　　版面工程設計領域

　　近日，鑫龍電器發布公告，公司擬將“年產17 萬臺智慧型電力電器元件產品生產線項目”的部分募集資金變更為“收購天津市泰達工程設計有限公司項目”。

　　確定泰達設計65.7380%股權的最終交易價格為11286 萬元，其中使用部分變更后的募集資金1 億元用於價款支付，剩余1286 萬元由鑫龍電器使用自有資金支付。

　　因勢利導 謀求資金效率

　　我們認為，受國內宏觀經濟形勢的影響，近年來公司工礦企業類客戶的投資增速有所減緩，使得公司電力自動化產品銷售增幅未達預期，鑫龍目前產能基本可以滿足所接訂單的生產需求。

　　公司及時轉向，將原項目部分募集資金用於收購盈利能力更強的資產，使得資金的使用效率最大化，降低公司的資金成本，更有利於公司的長遠發展。

　　受益電網投資 協助拓展原有業務

　　近年我國電網投資增速不減，輸配電網的智慧化改造持續推進。泰達設計主要提供的電力工程設計、建筑工程設計等工程設計咨詢服務，是國家培育和發展戰略性新興產業的重要領域。

　　泰達同時為國家電網系統和系統外工礦企業提供電力工程設計服務，既能直接受益於國家的電力投資，又能為鑫龍提供電力系統內的銷售渠道，協助拓展原有業務。

　　延伸產業鏈 提升盈利能力

　　本次交易前，公司主營業務為高低壓成套開關設備、元器件和自動化產品的生產和銷售；而泰達設計主打電力工程設計服務，是設備部署及產品配套的設計者和策劃者，屬於收購前公司主營業務的前端和上游。

　　通過本項目的實施，鑫龍電器將業務延伸至上游工程設計領域，實現了與電力設備終端客戶的直接接觸。隨著產業鏈整合效應的凸顯，公司對終端客戶需求的反應力將得到加強，市場拓展能力也將得到提升。

　　通過此次收購，公司將形成提供以設計、輸配電設備制造、元器件、安裝等電力服務一攬子解決方案的服務商，並將利用覆蓋全國的營銷平臺，協助天津泰達設計總院建立輻射全國的電力設計服務網絡，擴大泰達設計更大范圍的影響力和市占率，從而為公司業務核心競爭力的提升提供可靠保障。

　　注:泰達設計將加快申領電力行業新能源發電專業設計資質和電力行業專業甲級工程設計資質

　　盈利預測及估值

　　賣方承諾並保證:泰達設計2014年度、2015年度、2016年度三年累計實際凈利潤數不低於人民幣6，073.46萬元。若未達到上述指標，差額部分由賣方按照各自本次股權轉讓價款占本次股權轉讓價款總額的比例以現金形式補償給泰達設計，從而在一定程度上增厚上市公司業績。

　　我們預計，2014年公司每股收益0.33元，目前股價對應動態市盈率約21倍。考慮到鋅溴電池陸續交貨給鑫龍帶來的估值提升，我們暫維持公司“買入”的投資評級。（盈利預測暫未計算電池業務業績貢獻）

　　催化劑

　　鋅溴電池向國內典型客戶（如國網公司）或境外客戶（如美國）供貨；產品通過權威方監測；電池產品在國網風光儲能第二批招標中中標。

　　華域汽車（行情，問診）調研報告:受益乘用車行業向好

　　類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉立喜 日期：2014-06-16

　　報告摘要:

　　公司業務分為三個大類，即內外飾件類、功能總成件類、熱加工類。2013年公司三類業務的凈利潤占比分別為52.12%、43.86%、4.02%。公司是目前國內業務規模最大、產品品種最多、客戶覆蓋最廣、應用開發能力最強的綜合性汽車零部件上市公司。

　　目前，公司控股和參股的子公司有23家，其中主要的有12家，最主要的是主營汽車內外飾件的、公司全資的延鋒汽車飾件系統有限公司。2013年，延鋒汽車飾件系統有限公司實現營業收入498億元，占公司當年營業收入的72%。

　　公司長期堅持“零級化、中性化、國際化”發展戰略。國際化是指公司立志成為給全球跨國汽車企業配套的跨國企業。2013年，公司國外營業收入占比僅為1.62%。延鋒公司（70%）與美國江森自控（30%）合資，為全球客戶服務，是公司成為國際化企業的重要里程碑。

　　2013年國內汽車銷售為2，198.4萬輛，同比增長13.9%，其中乘用車銷售1，792.9萬輛，同比增長15.7%。2013年，公司實現經營收入693.29億元，同比增長19.76%。但由於費用增長的因素，公司凈利潤僅增長11.53%。

　　一季度，公司實現營業收入182.73億元，同比增長11.54%。去年12月底，公司完成延鋒公司50%外方股權的收購工作，少數股東權益大幅減少，一季度，公司實現歸屬於母公司所有者的凈利潤11.25億元，比上年同期增長31.58%。

　　我們預測公司2014-2016年每股收益分別為1.72元、1.88元、2.03元。預測未來三年的股息率5%左右。公司是我國汽車零部件行業的龍頭，國際化步伐加快，未來平穩增速可期，我們給予公司“買入”的投資評級。

　　投資風險在於:宏觀經濟繼續大幅走低的風險；國家汽車產業政策調整的風險。

　　騰邦國際（行情，問診）:成長無限，股價回調現版面良機

　　類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：梁莉 日期：2014-06-16

　　公司B2B、TMC、互聯網金融三大主業協同發展，“商旅+金融”商業模式日漸成效，業績保持高增長。2013 年，公司業績增長38.67%，2014 年一季度，業績增長41.28%，我們預計公司全年業績增速34%。

　　2013 年，B2B 傳統金牛業務營收達到20，631 萬元，同比增長28.98%，營收占比57.79%。出票金額在100 億元左右，機票代理市場占有率已由2012年的1.5%提升至目前的3%左右，市場份額翻了一番，完成14 個城市的版面。公司作為區域龍頭，通過異地收購和GSS 轉型升級，有望實現快速低成本擴張，依舊可以分享行業成長的大蛋糕，未來業績增長依然有保障。

　　TMC 業務是公司的明星業務，公司抓住TMC 藍海市場巨大的發展機遇，通過並購區域市場優質TMC 企業來實現快速擴張。2013 年，TMC 業務營業收入達到3，706 萬元，同比增長123.02%，營收占比10.38%。2014 年9月，TMC 大數據業務即將上線，將成為業績貢獻的亮點。

　　互聯網金融快速發展，騰付通、小額貸、保險經紀、P2P 構建完整金融服務產業鏈。2013 年，融易行小額貸實現凈利潤528.79 萬元，一季度金融板塊業績同比增長442.63%，其中融易行凈利潤556.85 萬元。我們預計，今年公司小額貸業務有望實現2000-2500 萬的凈利潤，業績彈性大。

　　盈利預測及投資規則:作為A 股市場綜合商旅企業的稀缺標的，公司“商旅”+“金融”戰略轉型初見成效，以金融板塊助推B2B 及TMC 業務的快速發展，中長期成長性大。公司股權激勵到位，控股股東自愿延長鎖定期彰顯對公司未來發展的信心。在創業板整體回調、馬航事件及第三方支付受限等因素影響下，公司股價自2 月24 日創出新高（44.89 元）后已有超過25%的回調，鑒於公司基本面持續向好，業績高增長確定，我們認為，短期不利因素影響已在股價上有所體現，另外，近期創業板整體的波動機會亦給公司股價帶來向上突破的動力，我們建議目前價位積極增持。我們預計公司2014-2016 的EPS 分別為0.50 元、0.64 元和0.79 元，公司目前股價16.08 元，對應動態PE32 倍、25 倍和20 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示:航空公司直銷比例擴大、傭金率下滑等。

　　華業地產（行情，問診）:變革+成長，首次覆蓋給予買入評級

　　類別：公司研究 機構：光大證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：謝皓宇 日期：2014-06-16

　　變革先驅，領跑多元擴張

　　變革是傳統行業獲得持續增長的絕對動力，公司的3次重大變化對新產業拓展和地產產業鏈延伸對作出了實踐。經歷2008年和2011年的樓市下行，公司自2011年以來進行了3次主要變化:

　　1）2011年拓展金礦業務，在新疆設立公司進行金礦資產收購，擺脫地產利潤率長周期下行影響；

　　2）2013年延伸地產服務至養老，設立華業康年公司做實物業服務並試水養老產業，挖掘地產產業鏈的后端價值；

　　3）2014年豐富地產投資方式，設立地產投資基金解決項目投融資/地產外包問題。

　　我們認為，變革是對未來的預期，公司以實際行動證明的變革將得以延續，是在地產行業進入增速放緩時代迎來新增長的最大利器。

　　資源變現，銷售迎來爆發增長

　　北京通州和深圳新項目入市，將使2014年銷售額將迎來爆發增長，測算增速達到178%，實現從增速到量的轉變。以銷售回款口徑測算，公司在2009~2011年均處於下行頻道，自2012年起重獲上升，並呈不斷加速趨勢，至2014年預計增速達到178%。我們認為，盡管公司在2013年也有較高的增速，但銷售規模仍處於偏低水平，而2014年首破百億大關后，將實現從增速（低基數）到量的轉變。

　　變革+成長，首次覆蓋給予“買入”評級

　　變革和成長是公司2014年的主題:1）2014年是公司礦業逐步成熟、養老業務試點起步、地產金融開始運作的一年，為后續優質發展做下鋪墊； 2）已有資源變現促進高成長，公司當前利潤貢獻仍為地產業務，估值13倍左右，與主要地產公司相比，處於偏低狀態，擁有安全邊際。 我們預計公司2014~2016年EPS 為0.56/0.83/1.10元，對應PE 為8/6/4倍。

　　風險提示

　　多元擴張進度低於預期、房地產市場深度調整。

　　通源石油（行情，問診）:調查結案，定增有望重啟

　　類別：公司研究 機構：海通證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：鄧勇，王曉林 日期：2014-06-16

　　點評:

　　1.調查結案，定增有望重啟

　　事件回顧:

　　2013年11月22日，通源石油發布公告，公司接到中國證券監督管理委員會陜西監管局下發的《中國證券監督管理委員會調查通知書》（編號為:陜證調查通字27號），因公司涉嫌違反證券法律法規，根據《中華人民共和國證券法》的有關規定，決定對公司立案調查。

　　2013年12月11日，通源石油發布公告，公司收到陜西證監局下發的《行政監管措施決定書》（陜證監措施字【2013】6號）-《關於對西安通源石油科技股份有限公司采取責令改正措施的決定》，要求通源石油進行相關整改工作。

　　2014年1月1日，通源石油發布公告，鑒於公司處在中國證監會陜西監管局立案調查期間，公司撤回發行股份購買資產暨關聯交易申請檔案。

　　調查結案，定增有望重啟。由於公司此前處於被陜西省證監局立案調查的狀態，故而撤回了上市公司對大股東定向增發收購華程石油100%股權的交易申請。在本次調查結案之后，我們認為上市公司對大股東的定向增發將有望重啟，公司將按程式遞交申請檔案。在交易完成后通源石油將完全控制收購資產安德森服務公司（APS）67.5%股權。

　　萬邦達（行情，問診）:“增持”評級

　　類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：韋瑋 日期：2014-06-16

　　核心推薦理由:

　　雖然並購昊天節能市場有不同理解，但是我們更看重公司逐步明晰通過並購實現快速發展的思路。隨著社會對環保節能領域的逐步重視，我國巨大的節能環保行業空間已經打開，單純依賴內生滾動發展很難適應這一趨勢，因此並購是國內外環保企業做大做強的必經途徑。

　　2010年公司上市至今沒有重大並購，幾乎一直保持內生性滾動發展的狀態，而5月14日，公司公告並購昊天節能開啟了並購壯大的道路。雖然並購昊天節能市場理解有差異，但是公司確立並購做大做強的思路更值得肯定。因為2013年末，公司貨幣資金11.5億，公司完全具備持續收購能力，如果配合持續並購的思路，一個強大的環保公司值得期待。

　　公司未來盈利持續增長的確定性更強。2011年、2012年和2013年，公司實現歸屬母公司凈利潤0.76億元，0.99億元和1.41億元，同比增長22.58%，30.26%和42.42%，根據收購昊天節能的備考盈利預測表，如果昊天節能全年並表，則公司2014年歸屬母公司凈利潤2.04億，同比增長44.57%。由於公司打開了並購發展的思路，那么未來公司的盈利增長將由並購利潤和工程利潤共同承擔，盈利增長的確定性反而更高。

　　投資評級:由於並購昊天節能的交易還需要股東大會和證監會的審核通過，因此昊天節能並表時間無法確定，我們暫不考慮此次收購對公司盈利的影響，維持前期2014-2016年EPS為0.81元、0.90元和1.00元的盈利預測。我們認為此項收購對公司盈利影響正面，而且開啟公司未來資產並購的序幕，以及我們對公司未來新簽訂單保持樂觀態度，因此繼續維持公司“增持”評級。

　　風險提示:並購整合不及預期；項目訂單量低於預期；公司水處理項目出現質量問題；管理層出現劇烈變動。

　　中國國航（行情，問診）5月運營數據分析:供需增長全面萎縮，短期期待旺季行情

　　類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：黃金香，虞楠 日期：2014-06-16

　　事件:公司公布2014年5月運營數據。旅客吞吐量（RPK）同比增長9.3%，其中國內航線同比增長4.3%，環比下降3.0%，國際線同比增長18.9%，環比增長1.1%，運力投放（ASK）同比增長9.3%，其中國內航線同比增長3.8%，國際航線同比增長20.6%，客座率78.9%，與上年同期持平。

　　點評:

　　運力投放增速進一步收窄，供需達到平衡

　　國內線:公司5月國內航線RPK和ASK同比分別增長4.3%和3.8%，供需差為0.5%。供需差在春運之后首次來到正值，但這主要是由於運力收縮幅度進一步加大所致。RPK數據已經來到了2014年的最低值。伴隨著國內市場的萎靡，5月份的整體客座率為78.9%，也降至了今年的冰點。由於中國經濟增速仍有進一步下行的壓力，加之航空業處於淡季，難以在短期內出現有效需求，因此國內線在短期內的表現很難有顯著改善。

　　國際線:5月份國際線RPK和ASK同比分別增長18.9%和20.6%，供需差為-1.7%，供需情況較之前兩個月有了明顯的好轉。在ASK持續高增長的情況下供需格局相對保持穩定。從行業層面看，不同於國內線旅客吞吐量增長疲軟、運力投放增速不斷縮水的情況，國際線供需增速始終保持穩定，整體國際線需求增速仍然比較快，進入2014年來，國際線的RPK始終保持著16%以上的同比增長，這進一步表明了航空消費升級正驅動航空出行的結構性變化，國航作為國際線占比最高的公司，收益優勢將在今後進一步凸顯。

　　往后看，經濟短期有反彈，中長期趨勢仍不明朗；國內線弱，國際線強的態勢預計不會改變。從目前的趨勢判斷，盡管近期一些經濟指標顯示經濟基本面有短期反彈的勢頭，但政府調結構的決心很堅決，從已經公布的5月份PPI來看經濟增長放緩的可能性繼續存在，因此航空有效需求能否出現實質性的走強還存在較大不確定。同時，航空消費升級和出行結構的變化在中長期將促進國際線需求有相對較好的表現。因此，內線弱，外線強的格局預計仍會持續。就3季度而言，由於今年航空的旅遊出行需求十分強烈，因此旺季中旅遊需求仍有望出現如今年春運一般的超預期增長，航空短期景氣度顯著反彈仍是可以期待的。

　　低運力增速有助提高公司運營效率。國航五月份運力ASK同比增長9.3%，運力增速在2014年首次將至10%以下，低於行業平均水平，在面臨有效需求不足的情況下，低運力增長能使公司充分利用閑置和現有運力來提升經營效率。

　　維持公司“增持”評級。我們預計公司2014-2015年的EPS分別為0.19元和0.37元，盡管目前行業景氣度下行的趨勢仍在持續，但國航依舊是行業盈利最強的公司。作為行業龍頭，公司中長期運營效率和投資價值仍然明顯，維持對公司“增持”的評級，目標價4.5元，對應今年PB約為1倍。

　　風險提示。運營狀況不達預期，航油價格波動對於公司營業成本增加的潛在影響。

　　凱迪電力（行情，問診）:14年業績大幅反轉，極具潛力的清潔能源平臺型公司

　　類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：孟燁勇 日期：2014-06-16

　　公司致力於打造清潔能源平臺型公司。目前已形成“傳統業務（楊河煤業、藍光電廠、電建EPC）+生物質發電+其他清潔能源（生物質油、頁岩氣等）”的業務結構組合。

　　14-15年生物質發電行業有望迎來新建、並網高峰。由於行業前期的盈利困境，生物質發電建設進度總體落后。2013農林生物質直燃發電並網容量為419.5萬千瓦，為實現規劃目標，行業14-15年有望迎來一個新建、並網高峰，復合增速達37%。

　　生物質發電業務帶來14年盈利反轉，業績增速接近300%。公司擁有行業領先的二代生物質發電技術，發電效率較“一代電廠”提升28.8%，2013年完成了燃料收集體系重構，“村級點+大客戶”模式下燃料供應改善明顯。今年1-5月公司生物質發電量同比大幅增長241%，預計14年生物質發電業務收入將達到18.43億元，占總營收比重超過50%，徹底轉型生物質發電公司，生物質發電業務盈利將帶動公司業績大幅增長接近300%。

　　革命性與不確定性並存，生物質合成油領航者價值面臨重估。歐美等國家政府力推生物柴油，2014年生物柴油產量可能增加8%至2910萬噸的紀錄高位。陽光凱迪突破熱化學合成油技術難關，解決了一代生物柴油原料和摻混應用瓶頸，公司北海項目一期將建成年產生物質合成液體燃料60萬噸、鉀肥40萬噸的廠區，按40%的銷售利潤率預估，年貢獻毛利可達24億元。雖在產業化過程中可能存在不確定性，但公司作為行業技術的領航者已參與到了全球能源革命中，公司價值明顯需要被重估。

　　極具潛力的清潔能源平臺型公司，給予“增持”評級。公司生物質發電業務反轉明確，生物質合成油產業化快速突進，未來兩年行業及公司層面的利好有望持續發酵。在不考慮生物質油和頁岩氣業務的業績貢獻情況下，預計2014-2015年每股收益為0.27/0.38元，對應2014-2015年24/17倍PE。作為全球能源革命的重要參與者，公司是極具潛力的清潔能源平臺型企業，給予“增持”評級。