美國公債殖利率走低，反有利資金面行情

美國公債殖利率走低，10年券一度測試2.5%關卡，這是否代表市場看壞全球景氣，導致對美國公債的避險需求大增所致？對此保德信投信表示，評估經濟數據及其他金融市場表現，公債殖利率走低反應地緣政治風險及歐元區寬鬆預期，反有利資金面行情。

一般來說，若是金融市場反應風險趨避情緒升高，除了公債殖利率降低之外，同時至少也會伴隨隱函波動率VIX（恐慌指數）彈升，部份風險性資產回跌（例如部份能源相關貨幣如澳幣及新興市場貨幣下跌），股市修正等等現象。然而除了股市指數出現較為溫和的震盪之外，並沒有看到明顯的風險趨避情緒升溫，實際上美元短線反而走弱，新興市場貨幣回升，澳幣並無加速疲弱跡象，而VIX恐慌指數還維持在低檔水準。

到底是什麼因素讓主要歐美公債殖利率不升反跌呢？保德信投信認為主要原因分別是交易籌碼技術面、新興市場地緣風險，和歐債殖利率下滑三個原因的影響較大。雖然美國公債殖利率未來的走勢還是會偏升，但少數投資銀行很早就預測美國十年期公債殖利率有可能因為籌碼面的軋空因素會先下探2.5%。至於新興市場地緣政治風險因素，包含烏克蘭事件等新興市場地緣政治風險的發生，讓某些避險基金一邊買美股一邊買美債避險是很合理的策略，而債券多頭利用地緣風險事件乘勝追擊，展開軋空行情。

最後一個重要的因素則是金融市場似乎正在反應歐元區的寬鬆預期，這包括降息和實施歐洲版兩化寬鬆政策(QE)的可能性。這從歐元走勢看得出來，歐元兌美元匯率在一段時間的區間僵持之後，似乎開啟了相對弱勢。而義大利和西班牙殖利率近期繼續快速下跌，反應的恐怕不是財政面的改善，而是對歐洲央行(ECB)無差別量化寬鬆的政策產生預期，這等於是再次預期邊緣國家的債務可能得到歐洲央行的隱性支持，實現風險共擔化的可能。

一方面歐洲央行官員的談話風向跟過去兩三年不同，甚至連德國央行的部份官員談話也露出口風。二來是歐洲景氣回升的過程中還是伴隨有巨大的通縮壓力，這加大了歐洲央行實施寬鬆政策的合理性。

綜上，保德信投信認為這段利率下滑的情況，對風險性資產而言是中性偏正面。地緣政治風險是避險買盤，但不是看壞經濟。歐洲通縮壓力是壞事，但不致命，美國之前也有通縮擔憂，但是因此引來QE加碼預期卻是資金面利多。保德信投信並不因為公債利率下滑，而改變看好新興市場債券、歐美高收債，以及歐美股市的看法。

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