徐一釘：政策利好釋放 戰略建倉期逐漸來臨

民族證券研發中心副總經理徐一釘

上周上證市場再次陷入了2000點"拉鋸戰"。我們認為，上周2000保衛戰的成功也是今年以來的第三次，從前兩次的經驗來看，2000點政策底的再次確立，將有利於提振市場做多信心，下周市場有望迎來反彈行情。

政策利好再次釋放

2000點作為十年來上證指數的中長期底部支撐位，對於管理層穩定市場預期十分重要。正因為如此，2000點在今年1月、3月被擊破后，都在政策利好的烘托下企穩回升，上周也沒有例外。

5月19日盤中跌破2000點大關后，證監會當日晚間火速釋放重大利好：從6月底到今年年底，計劃發行上市新股100家左右，並按月大體均衡發行上市。據此計算，今年每個月新股上市的數量將穩定在16至17家。這樣的發行節奏，遠低於已在審的595家擬ipo家數，也低於今年4月份證監會內部口徑宣稱的今年ipo發行數量200-300家。更令市場欣慰的是，從在審ipo企業的具體情況看，未來將要上市的100家公司也沒有規模龐大的大盤股。這無疑有利於減輕市場前期對於ipo快速擴容的憂慮。

而除了股市層面的利好外，上周政策層面的穩增長信號也更多顯現。

如發改委21日發布首批向社會資本開放的80個示范項目，據估算，這80個項目的總投資規模至少在幾千億元。再如國務院部署加快推進節水供水重大水利工程建設。這些政策表明，面對經濟下滑的壓力，管理層正在加快落實各類穩增長措施，促使經濟盡快企穩。從近期的經濟數據來看，經濟較快下滑的態勢似有止住的跡象。如5月22日，匯豐5月制造業采購經理人（pmi）初值49.7，高於4月的初值48.3，該數據為5個月內最高，其中，新出口訂單初值52.7，創三年半最高水平。

市場再次回落幅度有限

雖然市場在多重利好的作用下，本周市場有望再次進入反彈周期，但是由於以下因素，反彈幅度比較有限。

第一，二季度經濟繼續下滑的風險仍較大，特別是近期銀行同業融資受限導致的表外信貸收縮還將增大主要經濟部門的調整壓力，這些負面因素造成的上市公司二季度業績下滑風險也將在今年6月更多顯現。

第二，單純由政策利好推動的市場上漲難以持續，如今年1月、3月市場在破2000點后也曾在政策利好下迎來了反彈，但是由於沒有增量資金持續跟進，這種反彈在遭遇較強的技術面壓力下很容易受挫，如上證指數今年兩次大的反彈都受阻於年線，這次反彈也很難有出人意料的表現，這意味著這次反彈的最高點不過2100點左右。

盡管市場反彈持續度不強，后市仍有再次回落考驗2000點的風險。但我們認為，考慮到后市還將出現以下多方面的利好因素，a股市場大幅殺跌的動力並不足。

第一，目前穩增長除了財政及產業政策的漸次發力外，近期管理層比較謹慎運用的貨幣政策也很可能在近期加大微調力度。而貨幣政策的進一步放松一方面有利於實體經濟的較快復甦，另一方面也有利於降低社會資金成本，兩者都有利於提振a股市場信心。

第二，證監會正在加快新國九條各項措施的落實。這些政策包括投資者利益保護、促進資本市場並購重組、健全市場穩定機制、引入更多中長期資金等，它們的落實都有望進一步增強a股的投資價值，穩定投資人對於a股市場運行的中長期預期。

投資者對於a股反彈后回落的風險不必過於憂慮。市場反復考驗2000點實際上也是夯實a股運行底部的一個過程，而這個底部運行的時間越長，未來市場一旦反轉后，上升空間也越大。投資者對此應該有足夠的耐心，應該看到在a股市場經歷幾年時間的調整之后，目前在經濟及資本市場改革加快帶來的紅利效應逐漸體現后，a股市場迎來轉機的視窗期也越來越近了。

a股結構性調整仍將加劇

當然，"黎明前的黑暗"也是難熬的，尤其是那些過去在熊市中堅挺的板塊在熊市尾端更容易遭受殺跌。我們也由此認為，近期高估值的創業板雖然活躍，但仍可能面臨較大的調整壓力。從經驗來看，創業板凈利潤增速見頂回落進入下滑周期后，由於業績風險顯現難以支撐人們對於創業板高估值的預期，創業板指數都將經歷較大的調整。如與目前具有可比時期的是2011年二季度，當時創業板凈利潤增速自2010年四季度的高點持續回落，這也使得創業板在一季度下跌11.3%的基礎上，二季度又繼續下跌16.1%，今年情況也有點類似，一季度創業板凈利潤增速只有16%，已相對於去年四季度26%的高點有所回落，目前創業板在今年2月指數見頂后，已回落17%左右，未來隨著業績下滑風險的更多顯現，創業板指數還具有較大的調整空間。

因此，投資者近期仍應警惕創業板的回調壓力，而應將更多精力關注於過去經歷了較大幅度調整，目前估值水平較低，且有較大改善預期的國企藍籌板塊，畢竟，它們的估值平均只有9.8倍，大多數股價都處於歷史底部，在今年以來國企改革力度越來越大，它們經營效率改善的空間也更加明確的情況下，它們未來股價上升的空間也更加值得期待。（博客：徐一釘）