廣發惠毓倫：行業趨勢向好

4月能繁母豬同比下降6.8%，中期供給收縮確立

上輪周期能繁母豬存欄最低點出現在2010年8月份，最低跌至4580萬頭。之后進入母豬持續補欄階段，存欄最高點出現在2012年10月份，最高升至5078萬頭。12年11月份開始能繁母豬存欄進入下降頻道，隨著行業由微利進入虧損，13年12月份起母豬淘汰開始加速，14年1-4月份單月母豬存欄分別下降30萬頭、39萬頭、78萬頭和105萬頭，截至4月份能繁母豬存欄降至4686萬頭，比上輪周期低點存欄仍高106萬頭。總體上，能繁母豬存欄下降明顯，中期供給收縮確立。

預計5月能繁母豬存欄仍將繼續下降

今年以來能繁母豬存欄加速下降，主要由於1季度行業陷入全面虧損，養殖戶正常淘汰6-7胎母豬后，鑒於資金壓力、盈利預期等因素，補欄積極性較差所致。5月份豬價超預期上漲，行業虧損收窄至100元以內，豬價短期迅速上漲確實緩解部分養殖戶資金鏈情況，但補欄信心短期沒有出現明顯恢復，種豬企業銷售仍不理想。正常淘汰繼續進行，后續補欄信心尚未恢復情況下，預計5月份能繁母豬存欄將繼續下降。

長期能繁母豬均衡存欄量將下降

能繁母豬均衡存欄量是判斷是否存在供需缺口的重要指標，需求穩定背景下，PSY是影響均衡存欄的最重要變量。根據美國經驗，03年每窩活仔數8.8-8.9頭，13年提升至10.0-10.3頭，增幅在13%-15%左右。規模養殖提升、疫情平穩，10年以來國內PSY應該有所提升，但缺乏權威的全面統計數據，美國同期每窩活仔數由9.6-9.8頭（10年）提升至10.0-10.3頭（13年），增幅在4%-5%。PSY提升是漸進的過程，對判斷短期供需格局影響不大，但長期將導致均衡母豬存欄量下降。

行業盈利趨勢向好，推薦牧原股份(行情,問診)、雛鷹農牧(行情,問診)

牧原股份:公司憑借飼料多階段精細化管理、人工效率高於行業平均，成本優勢領先。預計14-15年公司出欄170萬頭/200萬頭，長期擴張路徑清晰。預計14-15年EPS0.41元、2.1元，維持“買入”評級。

雛鷹農牧:14年公司將大幅減少雛牧香項目費用投入，預計全年出欄量210-240萬頭，重回增長軌道。預計14-15年，公司EPS為0.2元和0.45元，維持“買入”評級。

風險提示

能繁母豬淘汰低預期；生豬價格波動風險；疫病風險；食品安全等