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塑料與pp套利規則
一、多塑料空pp套利機會分析
1、產業鏈概述
pe與pp同屬聚烯烴產業鏈，上游原料來源於原油、煤炭等。從石油路線看，其生產路線分別為原油-石腦油-乙烯-聚乙烯，原油-石腦油-丙烯-聚丙烯，可以看出成本端受原油、石腦油影響較大。自今年2月28日聚丙烯期貨上市以來，其走勢與塑料具有趨同性，但由於產能、下游消費、庫存等因素的影響，二者在不同時點又會出現套利機會。
2、相關性分析
根據2014年2月28日至2014年9月3日塑料與pp期貨主力合約價格做出散點圖，可以看出隨著pp價格的增大，塑料價格也跟隨著增大，二者具有正相關關係，根據spss統計軟件分析結果，二者相關係數r值為0.91，r方值為0.828，二者具有高度正相關性。
圖1：塑料與pp期貨價格相關性分析
3、回歸分析
利用spss軟件對塑料與pp1501合約進行回歸分析，可以得出統計量f值為183.940，顯著性概率是0.000，表明回歸分析具有統計意義。
根據回歸系數建立塑料與pp1501合約的回歸模型：
塑料價格=1.541×pp價格-5162
因此，可以用pp價格來回歸計算理論塑料價格，再用塑料實際價格減去塑料理論價格，即得到回歸殘差值。例如2014年9月3日，pp1501收盤價10622，計算得到的理論塑料價格11205，期貨塑料1501合約實際收盤價10840，殘差值為-366。
從塑料與pp回歸殘差值圖上看，殘差值正常在-200～400之間，從理論上來講，現在塑料與pp1501合約殘差值為-366，存在買塑料拋pp套利機會。
圖2：塑料與pp殘差值曲線
二、基本面影響因素分析
1、塑料與pp價差回落原因分析
7-8月塑料與pp的價差回落較多，主要原因一方面在裝置檢修上， pp廠家檢修力度較大，造成供應偏緊，而pe檢修裝置較少，涉及產能不大。另一方面在煤化工新產能投放上，延長中煤60萬噸/年聚乙烯、60萬噸/年聚丙烯和中煤陜西榆林能化30萬噸/年聚乙烯、30萬噸/年聚丙烯的煤制烯烴裝置陸續投產，由於此前煤制聚乙烯量較小，只有40萬噸左右，而煤制聚丙烯量已經很大，以上兩套裝置投產使得低價貨源對pe的沖擊大於pp。受此影響，7-8月塑料走勢明顯弱於pp，1501合約兩者價差由7月份1060下降到8月底的195附近。
2、成本端或更利於塑料
塑料與pp同受原油、石腦油影響，但從二者生產路線看，其走勢還受乙烯與丙烯價格影響。7月以來，塑料價格下跌幅度較大，但pp價格維持在高位，且有小幅上漲，但從cfr東南亞乙烯、丙烯單體價格看，卻是乙烯價格小漲，丙烯價格小跌，因此，后期在成本支撐下，塑料走勢或將好於pp。
圖3：乙烯、丙烯價格走勢
3、新增供給壓力較大，pp后期走勢或弱於塑料
從9-10月份的新增投產計劃上看，pe處於一個新增產能的空白期，而此時期，pp新增產能較多，從下表可以看出，9-10月份計劃新增產能110萬噸，而且試開車中的兩套裝置，合計產能70萬噸，也計劃9月出產品銷售。由此可以看出，pp面臨較大的供給壓力。
表1：pp新增裝置及投產計劃表
4、需求端，塑料消費或好於pp
lldpe主要用於塑料包裝膜和農膜，數據上看， 1-7月塑料薄膜累計產量708.22萬噸，累計同比增長9.39%。農用薄膜累計產量121.41萬噸，累計同比增長19.29%。而且9月農膜消費處於旺季，剛需的存在使得對pe消費的拉動增強。
圖4：塑料薄膜、農用薄膜產量
pp主要應用於塑編、注塑等行業，在我國，塑編行業是其最主要的應用領域。塑編上，今年化肥袋的生產旺季維持時間短於往年，一些化工、礦產行業不景氣，導致對袋子的需求減少，而與民生相關的面粉袋、糧食袋等需求增速也放緩。注塑上，其主要用於生產空調、電冰箱等家電外殼，汽車改性塑料。9月后一般汽車產量增加會拉動部分需求，但空調、冰箱進入季節性消費淡季，預計注塑對pp需求的拉動也將有限。
三、風險分析
1、因為pp裝置投資大、涉及工藝較多，后期存在這pp新增裝置投產不及預期的可能，若此，pp的供給壓力將大大減輕，價格下行壓力將減弱。
2、在裝置檢修上，目前pp檢修較多，后期擴大的可能性不大，但不排除裝置檢修繼續增多的可能。
3、塑料、pp受石化政策影響較大，若后期石化政策出現變化，可能使套利效果產生偏差。
四、操作規則
建倉上，多塑料空pp規則可采取分批建倉方式，塑料與pp價差在100-300區間時，可用總資金15%建立底倉，若價差下跌至0-100區間再建倉15%(若沒有出現價差下跌,則采取贏利加倉或底倉長持)，總倉位控制在30%。后期若基本面發生重大變化，或與預期判斷有出入，則可平掉部分雙邊倉位、平掉某一單邊倉位或全部平倉。
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