美國總統川普將於5/22週五為華許（Kevin Warsh）主持宣誓儀式，使其正式就任聯邦準備理事會（Fed）主席。根據《路透》報導，現年 56 歲、律師出身的金融人士華許，此時接掌聯準會旋即面臨通膨持續升溫的嚴峻考驗，這將使川普期望推動的降息之路更加崎嶇。

華許曾於 2007 至 2009 年全球金融危機期間擔任聯準會理事，此番回鍋正值美國貨幣政策處境艱難之際。目前年化通膨率遠高於聯準會 2% 的目標，且仍有進一步走升的壓力，主因正是任命華許的川普所推行的政策。

華許接掌Fed恐成牛市終結者？縮表與高利率風暴衝擊美股估值

今年 1 月，當美國總統川普提名華許出任主席時，市場普遍預期他將推動降息並縮減聯準會資產負債表規模。然而，受伊朗戰爭與川普關稅政策雙重衝擊、通膨持續飆升，華許的政策願景恐怕難以如期實現。

聯準會縮表目標激進，劍指 3 兆美元

華許上任後的首要任務，是大刀闊斧縮減聯準會的資產負債表規模。

2008 年至 2022 年間，聯準會累積了近 9 兆美元的美國公債與不動產抵押貸款證券（MBS）。雖然此後逐步縮減，但截至目前仍高達 6.7 兆美元，且有回升趨勢。華許的目標是將其壓縮至 3 兆美元。

一旦聯準會大規模拋售資產，長期公債與 MBS 價格將承壓下滑，連帶推升長期市場利率走高。

對此，華許的如意算盤是同步調降聯邦基金目標利率，以抵銷縮表對市場的衝擊。然而，政策時機的拿捏至關重要，稍有不慎就可能打壓就業成長或引爆通膨。

更關鍵的是，這套方案需要聯邦公開市場委員會（FOMC）全員配合，但現實情況並不樂觀。

美國參議院5/13通過華許任命案

美國參議院5/13以 54 票贊成、45 票反對，確認華許 (Kevin Warsh) 為下一任聯準會 (Fed) 主席，創下 Fed 史上最具分歧的主席任命投票，也象徵央行政治獨立性所面臨的挑戰。 

這番投票代表現年 56 歲的華許將成為現代銀行時代第 11 任 Fed 主席，確定將接替自 2018 年起領導 Fed、任期於本周五屆滿的鮑爾，結束了從去年夏天開始、長達數月的繼任者遴選風波。投票結果顯示黨派立場涇渭分明，只有賓州民主黨籍參議員 John Fetterman 倒戈支持。

以往 Fed 主席普遍獲得跨黨派支持，如葛林斯班 (Alan Greenspan) 在 2000 年曾獲得一致同意連任，相較之下，本次華許的得票率甚至低於葉倫(Janet Yellen)2014 年時的 56 票。

華許出任央行總裁的時機，正值美國總統川普推動降息，而最新通膨數據卻讓降息前景更複雜的挑戰時刻，使這次的領導權交接充滿爭議。

鮑爾留任理事創罕見前例

鮑爾已表示，雖然主席任期於周五屆滿，但他將繼續留任 Fed 理事，同時保持「低調」。

前任主席回歸理事會任職的情況，在歷史上要回溯至近 80 年前。鮑爾坦言，之所以打破慣例留任理事，是因為針對他個人及央行持續不斷的刑事威脅，已經危害到 Fed 的自主性。

川普曾多次抨擊鮑爾的貨幣政策過於激進，並公開表示期待華許能調降利率。然而，本周發布的經濟數據顯示，美國通膨率仍遠高於 Fed 設定的 2% 目標，且供應鏈壓力創三年多來新高。市場正持續下修降息預期，甚至認為今年稍晚有升息的可能性。

與此同時，愈來愈多 Fed 官員主張應明確傳達下次利率變動「可能是降息也可能是升息」的訊號，這代表若華許試圖推動同僚認為不合理的降息，將面臨強烈抵抗。

上任恐迎五大震撼考驗

鮑爾任期將於 5 月 15 日結束。

華許這位曾於 2006 至 2011 年擔任 Fed 理事、當年史上最年輕的 Fed 官員，如今不只重返央行，更明確宣示要推動「體制更迭」(regime change)，與過去歷任主席路線切割。

對華爾街而言，真正的疑問並非華許是否想改革，而是他究竟能否在政治、通膨與市場三方壓力之下，成功改變這個全球最具影響力的中央銀行。

在 4 月消費者物價指數 (CPI) 數據火熱、通膨黏性升溫的當下，市場普遍認為，華許上任後首日就將立刻面臨五大震撼考驗。

首先，是 Fed 獨立性將立即遭受考驗。

外界普遍認為，川普政府希望 Fed 儘快降息，以支撐經濟與選情，但多位經濟學家認為，華許短期內未必願意立刻配合白宮立場。

CIBC Capital Markets 經濟學家 Avery Shenfeld 表示：「他從第一天開始就會受到測試。」

尤其在伊朗戰事推升能源價格、通膨再度升溫後，市場原本期待的降息路徑幾乎已被打亂。華爾街老將 Ed Yardeni 更指出，目前市場討論焦點甚至已從「何時降息」，轉變為「Fed 是否會重新考慮升息」。

在這樣的背景下，市場將密切觀察，華許是否能在川普施壓下，仍維持 Fed 政策獨立性。

第二項挑戰，則是他力推的「黃金年代經濟論」。

華許近年多次公開表示，美國正進入 AI 驅動的新經濟周期。他認為，人工智慧將提升生產力、降低企業成本，進而壓低通膨，因此即使通膨率仍高於 Fed 2% 目標，央行仍有空間降息。

這套論述與白宮經濟團隊高度一致，也被視為重演前 Fed 主席葛林斯潘 (Alan Greenspan) 在 1990 年代網路革命時期的政策思維。

但 Fed 內部與學界顯然並未完全買單。

前美國銀行首席經濟學家 Ethan Harris 指出，目前多數 Fed 官員並不接受這套「黃金年代論」。

前 Fed 主席葉倫 (Janet Yellen) 也與前白宮經濟顧問 Jared Bernstein 在《紐約時報》投書指出，華許只看到 AI 降低成本的一面，卻忽略 AI 同時也會刺激企業投資與消費需求，最終仍可能推升通膨。

第三個考驗，來自金融市場。

TS Lombard 全球總體策略董事總經理 Dario Perkins 表示，華爾街一直流傳一句話：「市場總會測試新任 Fed 主席。」

巴克萊研究團隊統計，自 1930 年以來，新任 Fed 主席上任後六個月內，美股幾乎都曾出現明顯修正。

數據顯示，歷任主席上任後一個月內，股市平均回落約 5%；三個月內平均跌幅則達 12%。

Perkins 認為，真正的情況往往不是市場測試主席，而是新任主席主動測試市場，藉由比市場預期更強硬的政策姿態建立公信力。

他以 1987 年葛林斯潘意外升息、引發「黑色星期一」股災為例指出，當年白宮原本期待葛林斯潘偏向寬鬆，但結果卻完全相反。

Perkins 表示：「如果華許採取類似策略，市場恐怕不會喜歡，但考量目前通膨風險，這也未必不合理。」

目前利率市場已幾乎完全排除今年降息可能，甚至開始反映約三成的升息機率。

第四項挑戰，是華許主張的 Fed 改革能否真正落地。

華許長期批評 Fed「規模過大」與「過度發聲」。

摩根士丹利首席美國經濟學家 Michael Gapen 指出，華許尤其不滿 Fed 龐大的資產負債表。目前 Fed 資產規模仍高達 6.7 兆美元。

但市場擔憂，若縮表速度過快，可能重演 2019 年貨幣市場流動性危機，甚至對金融體系造成衝擊。

Fitch Ratings 經濟學家也警告，縮表本身風險極高，因此 Fed 不太可能快速推進。

相較之下，華許在「溝通改革」上可能擁有更大主導權。

報導指出，他可能減少主席記者會次數，也可能推動取消 Fed 每季公布的「點狀圖」(dot plot) 利率預測。

最後，也是最現實的一項挑戰：如何與曾經被他公開批評的人共事。

自 2011 年離開 Fed 後，華許長期扮演 Fed 最尖銳的批評者之一。

前 Fed 副主席科恩 (Donald Kohn) 坦言，華許過去對 Fed 的批評，語氣經常相當尖銳甚至帶有攻擊性。

如今重新回到 Fed 體系內部，他將不得不與那些曾遭他抨擊的官員與研究團隊合作。

科恩表示，華許接下來必須透過數據、研究與政策分析，而非立場或口號，說服其他官員支持他的改革方向。

Shenfeld 則認為，Fed 龐大的技術官僚體系，最終也可能反過來影響華許。

他表示：「Fed 的工作人員將有機會讓新主席理解許多技術細節，而這些細節，可能會讓他重新思考自己過去部分觀點。」