民生銀行金融市場部：公開市場回籠量超預期

市場回顧

周四，公開市場上，央行進行了14天和28天期正回購操作，發行規模分別為320億元和200億元，利率分別為3.80%和4.00%，均持平。本周合計凈回籠資金980億元，較上周增加500億元。當天銀行間貨幣市場資金仍然較為充裕，但正回購加碼仍帶動利率上行。其中，隔夜回購利率上行14bp至2.65%，7天回購利率大幅上行95bp至4.84%，1個月回購利率上行13bp至4.87%。

利率債一級市場上，當日農發行發行的1年、3年、5年、7年固息金融債中標收益率分別為4.7687%、5.2497%、5.4370%和5.55%，除7年期品種外收益率均高於預期，投標倍數分別為4.24、2.21、2.67和3.31倍。二級市場繼續走弱，機構分歧依舊，整體觀望情緒不改，收益率整體變動不大。具體來看，國債收益率曲線5、7、10年期上行1bp至4.15%、4.34%和4.51%。受一級市場招標影響，政策性金融債收益率曲線整體小幅盤整，幅度約1-2bp。

銀行間信用債市場方面，短融長端買盤略增加，仍以券商基金為主。高評級品種中14中鋁業scp001（0.6年/aaa）成交在5.72%，14鐵道cp001（1年/aaa）成交在5.19-5.23%。評級較低的14集通cp001（0.5年/aa）成交在6.00-6.10%，新發債14閩東電力(000993,股吧)cp001（1.0年/aa-）則成交在6.80-6.85%。中票方面成交一般，買盤主要來自券商銀行。11華潤mtn2（2.1年/aaa）成交在5.62-5.89%，12魯高速mtn1（3.3年/aaa）成交在5.76%，14云城投mtn001（5.0年/aa+）成交在7.76%。企業債成交不多，拋盤主要來自基金。09淮南城投債（2.3年/aa+）成交在6.30%，12伊旗城投債（5年/aa）成交在7.53-7.79%，14海門海晉債（7年/aa）成交在8.00%左右。

特別關注

昨日央行正回購操作放量，全周凈回籠規模達到980億元，相比上周的480億接近翻番，超過市場預期。3月份歷來是銀行資金面相對寬鬆的一個月份，而且月末還有財政存款的季節性投放（歷史財政存款投放規模在2000億元以上）。因此在當前資金面維持穩定的情況下，央行適度回籠並不能顯示貨幣政策收緊。全周操作量980億元也是春節以來單周操作量最少的，凈回籠量增加主要是由於公開市場沒有到期量。此外，從操作期限和利率來看，14天操作重啟縮短了回籠資金的期限，而且操作利率均與前期持平，同樣不能反映央行貨幣政策出現收緊，14天和28天正回購組合方式也顯示央行開始試圖滾動調節四月中旬前的資金面。

但是，從后幾周市場資金變動看，流動性進項主要是依賴公開市場5240億存量到期，分別是四月第一周1000億、第二周2300億、第三周1200億、第四周660億。而資金流出項則主要集中在前半月，如4月5日準備金補繳和4月中旬的一季度財政稅收上繳。由於外匯占款大量改善在當前人民幣雙邊波動加強、經濟增長偏弱的情況下暫時難以看到，對四月份資金面的變化仍需謹慎。

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