民生期貨：焦煤現貨企穩 期貨有反彈意愿

一、行情述評

八月份，焦煤整體走勢出現一定的改觀。八月初，焦煤連續走出上漲行情，主力合約1501一度反彈至825元附近，隨后調轉直下，五個交易日內迅速跌破此前低點，達到770。中旬開始，焦煤震盪走強，在780-800區域內震盪。而煤焦鋼品種走勢也出現分化，螺紋鋼及鐵礦石繼續單邊下行的走勢，焦煤焦炭則逐步震盪企穩。預計后市隨著螺紋鐵礦石下跌空間的收窄及產業鏈基本面的逐步穩定，焦煤或將迎來反彈的機會。

圖1 焦煤主力合約1501走勢

資料來源：博易大師

二、焦煤現貨基本情況

主要港口煉焦煤現貨價格經歷了之前的下跌之后，八月中下旬開始逐步企穩。八月份以來，主要港口煉焦煤現貨價格均出現企穩，部分港口價格小幅回升。截止9月3日，京唐港澳大利亞產主焦煤現貨價格小幅回升至900元/噸，天津港(600717,股吧)澳大利亞產主焦煤現貨價格維持在920元/噸，青島港澳大利亞產主焦煤現貨價格維持在910元/噸，日照港(600017,股吧)澳大利亞產主焦煤現貨價格小幅回升至790元/噸。近期國內煉焦煤市場整體運行較為穩定，主流品種庫存水平較低，出貨較前期相比較為順暢。

圖1 主要港口煉焦煤價格走勢圖（2012.01.02-2014.09.03）

資料來源：wind資訊

煉焦煤港口庫存近期逐步企穩。截止八月底，京唐港煉焦煤庫存回升20萬噸至273萬噸，日照港繼續小幅下降至176.3萬噸，連云港(601008,股吧)小幅下降至25萬噸，天津港小幅回升至58萬噸。四大港口庫存合計共532.3萬噸，較7月末680.8萬噸下降近150萬噸。煉焦煤庫存的急速下降為現貨價格的逐步企穩提供了一定程度的支撐。

圖2 煉焦煤四大港口庫存（2011.06.25-2014.08.29）

資料來源：wind資訊

國內獨立焦化企業和鋼鐵企業煉焦煤庫存數據顯示，截止八月份，國內樣本鋼廠和獨立焦化廠煉焦煤周平均庫存可用天數回升至16.46天，而國內大中型鋼廠煉焦煤周平均庫存可用天數小幅下降至19天。總體來說，較之前較低的庫存可用天數有所回暖。

圖3 煉焦煤周平均庫存可用天數（2011.07.30-2014.08.29）

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煉焦煤的供給和需求情況也發生一定程度的變化。截止七月份，煉焦煤供需缺口為18.83萬噸，較六月份的167.50萬噸有大幅下降，但總體上連續兩個月維持正數，煉焦煤供需情況正逐步趨於更為平衡的狀態。

圖4 煉焦煤供需平衡關係圖（2012.01-2014.07）

資料來源：wind資訊

三、中游焦炭綜述

八月份，焦炭現貨價格依然維持穩定為主，大部分地區價格持平，個別地區價格略有漲跌。統計國內主要幾個具有代表性的城市二級冶金焦價格發現，八月份七臺河地區二級冶金焦價格經歷了下跌30元至870元/噸后近期上漲10元至880元/噸，其余如淮北、河津、唐山等地價格均較月初沒有變動。而天津港一級冶金焦價格已連續兩個月維持在1180元/噸的水平。八月份，國內焦炭現貨市場運行穩定，市場交投氛圍良好，焦化企業以穩價出貨為主，下游鋼廠對焦炭價格提漲接受度不高。

圖5 國內主要城市二級冶金焦價格（2011.01.04-2014.09.02）

資料來源：wind資訊

數據統計顯示，2014年7月份全國累計產焦炭4024.33萬噸，同比增長2.84%，同比增長自3月份以來連續四個月為負的局面有所改變，產量較六月份4109萬噸有所回落，但依然處於4000萬噸以上的水平。

圖6 中國焦炭月度產量以及同比增速（2011.01-2014.07）

資料來源：wind資訊

焦炭的庫存方面八月份也發生改變。八月初，焦炭港口庫存攀升至高點，以天津港為例，庫存最高時解決315萬噸水平，隨后開始下降。截止目前，天津港庫存為286.8萬噸，下降幅度較大，而其他兩個港口小幅上升，連云港為28.6萬噸，日照港為34萬噸。焦炭三大港口庫存總體水平仍有下降。

圖7 中國焦炭月度出口量及出口均價（2011.01.15-2014.08.29）

資料來源：wind資訊

四、下游鋼鐵綜述

螺紋鋼現貨價格依然呈現下跌的走勢。統計hrb400 20mm螺紋鋼現貨的價格，截止目前，各地價格均出現不同程度的下跌。以上海為例，hrb400 20mm螺紋鋼在七月末的價格為3090元/噸，而9月2日報價為2860元/噸，跌幅近7.5%。

圖8 煉焦煤周平均庫存可用天數（2011.07.30-2014.08.29）

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庫存方面，截至8月29日，全國主要城市鋼材社會總庫存為1230.5萬噸，較七月底1299.97萬噸下降60萬噸，多數鋼材品種庫存持續下降，其中螺紋鋼庫存下降至547.32萬噸，線材下降至139.2萬噸，中板下降至112.97萬噸，熱卷下降至284.9萬噸，冷軋下降至146.11萬噸左右，總體水平低於去年同期近230萬噸。這也反映出今年鋼鐵行業總體上采取的限產減產措施及各項政策有所表現。

圖9 國內各品種鋼材主要庫存（2006.03.17-2014.08.29）

資料來源：wind資訊

五、后市展望

八月份，焦煤走勢出現新的變化，此前單邊下行的走勢暫告終結。八月初連續上漲后迅速回落，主力1501合約最低跌至770，隨后反抽並企穩震盪。現貨方面，煉焦煤港口價格較為穩定，部分港口價格小幅上漲。庫存有較大幅度的下降，同時供需關係出現好轉，缺口雖然較六月收窄，但供需更為平衡。預計后市隨著下游螺紋、鐵礦石下跌空間逐步縮小，焦煤將迎來一定的反彈機會和空間。操作上可逢低版面多單嘗試。

六、焦煤操作規則（2014年9月-11月）

1. 規則概述和風險控制

選擇主力合約jm1501進行操作，操作時間2014年9月2日至2014年11月底，預計時長3個月。本次建倉采用分批建倉規則，基本成本控制在790-810之間。資金使用控制在10%-50%之間.初始進場倉位設置在20%。

（1） 如果后期出現橫盤狀況（790-810之間），則在中位800附近等額加倉20%至40%。之后價格繼續上升，則維持20%倉位做固定倉位，余下20%做擇機倉位；反之若下破790則減倉至20%，下破780則建倉至10%，下破770則全部減倉完畢。

（2） 若建倉后直接拉升至810之上，則再建倉20%，止損方法如（1），但位置相應調整到810，800和790。

（3） 若建倉后直接跌破790，則先平倉至10%，跌破780則全部減倉。

擇機倉位是指在在首次加倉后的倉位。由於焦煤目前仍處於空頭格局，本次操作只是為博取超跌反彈的機會，因此擇機倉位是一種滾動規則，並非趨勢性規則。我們采用半小時線進行進場選擇。當在810以上后，半小時線出現長下影線或低位十字星時，選擇進場。而出場規則則是，當出現以下一種情況時就出場: 長上影線、高位十字星、擇機倉位虧損1%或連續3跟半小時線收陰。

2. 宏觀風險因素分析

本次交易方向選擇的主因是焦煤現貨價格的企穩回升，其他因素包括下游鋼鐵行業的觸底反彈、國家宏觀經濟政策的支援和市場資金面的好轉。但房地產行業的不確定性是煤焦鋼產業鏈整體的最大風險因素，房地產市場是否有反彈，是焦煤上漲的關鍵。

3. 風險收益比

若按800元/噸的成本測算，平均止損位置在785元/每噸則虧損15元/噸。預期本次操作價格能反彈到890元/噸，盈利目標為90元/噸，風險收益比為1：6。

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